• 野村下調日本央行加息次數預測，並估計下次加息為明年1月
• 美國總統特朗普關稅對日本經濟造成的下行壓力
• 預計到2026年初薪資和物價不會大幅上升

野村修訂日本央行加息步代，預期截至2027年3月止期間，日央行只加息一次，此前預測為兩次，分別在今年7月及明年1月，並將下次日本央行加息預期由今年7月延至明年1月，以反映美國總統特朗普關稅對日本經濟造成的下行壓力、現在日本政府看來願意採取行動去平衡貨幣政策與財政政策，及2026年「春鬥」的薪酬上調幅度降低的風險。

野村預計，受特朗普關稅政策的影響，日本實際GDP按季增長率將在2025年7月至9月期間降至接近零。不過，由於目前一輪勞資談判已導致薪資大幅上漲，預計到2026年初薪資和物價不會大幅上升。

由於美國關稅政策仍存在相當高的不確定性，野村就此假設了另外兩個風險情境。第一個風險境是，假設在目前的90天緩衝期之後，對等關稅的附加部分也不會加諸日本，並估計汽車關稅及其他特定產業關稅將維持不變。第二個風險情境是美國關稅令日本經濟下行壓力較大，或在90天緩衝期後，可能恢復加徵部分關稅。

該行認為，第一個風險情境發現可能性約為30%，並估計在這情境下日本央行可能在今年10月和2026年4月加息。但若然是第二個風險情境，日央行則不會加息，而發生可能性為20%。

野村指，後市將主要關注（1）特朗普關稅下的日本經濟與物價、（2）財政政策與貨幣政策的平衡，以及（3）2026年「春鬥」的薪資上調幅度。

這段時間美元指數正式突破了過去兩年區間上試110水平，110-115區間是2022年因美聯儲大幅加息產生二十多年的高位，美元指數會否進一步測試還待觀察。同時美國十年國債利率已經上升到4.8%，十分接近2023年因這次加息推升到的5%高位。通脹預期上，聖路易聯儲的5年通脹預期率也由12月初2.15%反彈到目前2.35%，反映市場對未來通脹預期上調。而掉期利率在上星期五強勁就業數據公佈後，對減息預期迅速下調，目前利率預期需要到今年9至10月才開始再減息。

價格是否完全反映難有定論

這些均是對目前美國經濟韌性和特朗普2.0政策對通脹的反應，一般當價格完全甚至過度反映的時候，預期轉向的概率就會上升，而相關資產的價格已達到足夠調節後，吸引力就會提升，但問題是目前價格是否已經完全反映了？筆者相信這個還是難有定論，因爲很多的政策細則還不清楚。關稅的影響很可能快速出現，但一天沒有公佈細則還是不知道影響將會大於還是少於預期。其他政策可能更不可測，例如經濟和通脹壓力導致美元上升，但特朗普過去不喜歡強匯率，並且喜歡減息多於加息，在目前經濟支持強美元和暫停減息時，他將會以什麽政策和方法應對，這構成了強美元的不確定性。這些都是目前難以肯定的問題。

長期債息吸引力提升 投資宜均衡

從債息來看，目前十年國債利率高於聯邦儲備基金利率，一般來説，長期債息能否高於基金利率處決於利率的方向，一般當市場預期加息時，長債利率就會高於基金利率，當市場預期利率見頂或減息時，長債利率就很少高於基金利率。所以過去利率週期的經驗是一般加息最後可能導致經濟增長見頂甚至衰退，加息週期尾聲長債利率不會高於基金利率。所以長期債息吸引力正逐步提升，未來除非實際經濟增長進一步提升才能支持債息進一步上升。

惟到目前，關稅預期相信已經一定程度的反映，只是其他細則還未清楚，而經濟動力還是有餘未盡的感覺，所以是否已經到達最後100公尺還需要確認，這個時候投資策略應該不完全是方向性，反而更重要是均衡性。

中國股票性價比高

股票市場上，中國股票雖然受到關稅和中美關係的不確定性影響，但目前性價比相對就比較高。因爲相信不少關稅的預期已經反映，而有別於過去幾年處於內部調控的過程，目前政策表明了支持經濟增長和股市穩定，維持寬鬆財政和貨幣政策等。政策支持使中國股票市場下行風險下降，反而利好消息能刺激股市上漲，形成了升跌貝他值不對稱的環境。這個背景利好趁低吸納而非高追的投資策略，沒有人知道確實底部和高位，但在政策支持下，在低估值和動力回落後買進等待，相比政策剛公佈，市場大升時追入，投資者可以自行評估得到結論。

美國聯儲局加息0.25厘，到達4.5至4.75厘區間，議息聲明指，持續上調利率是適當的，但未有提及終端利率，聯儲局主席鮑威爾在記者會上，卻透露玄機，在停止加息前，「 at least a couple more hikes to come」，至少加多兩次息。

（1）終端利率？

鮑威爾將加息步伐進一步放慢，縮至每次加息0.25厘，但未來仍會加息，對於終端利率或停止加息的形容，包括

加息步伐會每次評估，
還沒有作決定，3月會議會更新路徑評估
回應CNBC記者時指，有可能利率低於5厘，因為最新利率才4.5至4.75厘。
還會加兩次息，以到達限制性水平
（2）會否減息？

鮑威爾指，不用指望2023年會減息，他指，並不關心債市預期會減息一次，因為市場對通脹回落速度的預期，比儲局更快，但如果通脹回落速度真的很快，當然會影響利率決策！

（3）對經濟看法？

今次市場頗關注鮑威爾對經濟的看法，鮑威爾直指，最關注是就業數據，「聯位空缺可能是一個重要指標」。認為勞動市場仍然緊張，供不應求。

鮑威爾預計經濟仍有正增長，縱使增長放緩。

（4）對通脹看法

首次表示反通脹過程已開始，目前貨品價格已可以見到
現在宣布勝利仍為時尚早，除房價外，核心服務仍未見跌價
預計房地產服務業通脹會上升

美國聯儲局加息0.25厘，聯邦基金利率到達4.5至4.75厘區間後，香港金管局將基本利率上調25個基點，至5厘。

基本利率是用作計算經貼現窗進行回購交易時適用的貼現率的基礎利率。目前基本利率定於當前的美國聯邦基金利率目標區間的下限加50基點，或隔夜及1個月香港銀行同業拆息的5天移動平均數的平均值，以較高者為準。

因應美國於調高聯邦基金利率的目標區間25基點，當前的美國聯邦基金利率目標區間的下限加50基點是5厘，而隔夜及1個月香港銀行同業拆息的5天移動平均數的平均值是2.05厘，所以根據預設公式，基本利率設定於5厘。

美國聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德（James Bullard）表示，聯儲局不應「拖延」提高基準利率直到超過5%，甚至認為利率應上調至5.25%至5.5%區間，這更能確保通脹回落。

布拉德指，聯儲局應該盡快採取行動，使其政策利率超過5%，然後才能對數據做出反應，又重申，就如去年12月儲局官員預測，今年目標基準利率將升至5%至5.25%的區間。他更問道，「為甚麼不去我們應該進行計劃好的方案，為甚麼要拖延？（Why not go to where we’re supposed to go. Why stall？）」

與此同時，布拉德表示，聯儲局的基準利率仍未高於會給通脹帶來下行壓力的水平，又認為通脹不會像市場預期的那樣迅速消退。就他個人面高，他更傾向於聯儲局今年將基準利率上調至5.25%至5.5%的區間，該區間略高於市場預期。而認為部分的調高是確保通脹走低的保障。

他指出，最近幾周全球經濟前景有所改善，歐洲和中國重新開放經濟對經濟衰退的擔憂正在消退。可是，這可能會給全球商品市場帶來新的壓力，並給通脹帶來上行壓力。布拉德表示，美國經濟避免衰退的可能性更大，軟著陸的前景已顯著改善，而軟著陸的最大風險將是通脹捲土重來。

布拉德今年並無貨幣政策投票權。

美國最新公布12月CPI及核心CPI升幅均符合市場預期，降低市場對聯儲局大幅加息陰霾。美國聖路易斯聯邦儲備銀行行長布拉德（James Bullard）表示，聯儲局應盡快將利率水平提高至5%以上，以確保物價壓力得到緩解。

布拉德在威斯康辛州銀行家協會主辦的線上活動中表示，「聯儲局將不得不把利率維持在足夠高的水平」，以降低通脹並使其保持在低位。

至於里士滿聯儲銀行行長巴爾金（Thomas Barkin）通脹已經在放緩，聯儲局無需像去年那樣激進地加息。「現在，整條曲線上的前瞻性實際利率均為正，因此我們毫無疑問是踩著剎車的，在我們努力壓低通脹之際，審慎地掌握方向是明智之舉」。

他亦提醒儘管物價平均水平下降，但中值依然高企，這是因為二手車等商品的價格在疫情期間不可持續地上漲，如今其價格下滑，使平均通脹水平出現扭曲。

布拉德和巴爾金今年在聯邦公開市場委員會（FOMC）就貨幣政策並無投票權。

美銀首席經濟師Ethan Harris表示，美國聯儲局希望通過經濟衰退，向市場表達正認真地降低通脹，並預期儲局將會至少再加息75點子，將聯邦基金利率目標推升至5厘至5.25厘，也不會因衰退而暫停，直至見到清晰的證據顯示勞動市場降溫及服務通脹回落。

Ethan Harris指，「市場不相信儲局在對抗通脹方面是認真。我認為他們錯了。我認為儲局將展示比市場預期更多的東西」。

他指，儘管儲局可能願意冒險推動通脹回落，但利率有可能使經濟陷入衰退，尤其是勞動力市場等通脹指標仍然熾熱。他續指，雖然11月份通脹降至7.1%，但這主要是由於短期變量所致，儲局正在關注長期通脹壓力。

Ethan Harris認為，儲局表示希望經濟疲弱，是「非常友好的方式」表達想要經濟衰退。事實上，這是一個訊號，即是衰退不足以煞停儲局的行動。

美國克利夫蘭聯儲銀行總裁梅斯特（Loretta Mester）表示，聯儲局需將利率提升至大部分官員預測的水平。她透露，自己的看法是稍為高於儲局對利率的中位數。

據儲局最新的預測，預期終端利率明年將會升到5.1%。

梅斯特指，今年儲局已做了很多工作，但有需要繼續將利率提高到限制性立場。一旦完成加息，需要將利率維持相當長一段時間，讓通脹走向可持續的下行路徑。

梅斯特今年擁有投票權，但明年則沒有。

英倫銀行宣布，加息0.5厘，符合市場預期，基準利率升至3.5厘，為2008年10月金融危機以來最高水平。英鎊滙價在消息公布後跌至日內低位，跌幅接近1%，英鎊兌美元暫報1.2307，兌港元回落至9.57算。

央行今次議息是以6比3的票數通過，當中有2名委員投票支持利率不變，另外有7名委員投票支持加息，當中有1名委員支持加息0.75厘，另外6人支持加息0.5厘。反映央行正出現三派分歧，而且意見有一定差距。

英倫銀行預期當地第四季GDP將出現0.1%負增長，但已較11月的預測-0.3%，上調0.2個百分點，但表明當地經濟會陷入更長期的衰退。又坦言勞動力市場依然緊張，通脹壓力支持央行採取更加有力的應對措施壓抑通脹。

央行行長貝利（Andrew Bailey）預期通脹未來幾個月仍會處於非常高的水平，到明年中期會開始顯著下降。

聯儲局周四（15日）凌晨公布加息0.5厘。香港銀行同日中午起將陸續公布上調最優惠利率（Prime Rate，簡稱P息）。綜合銀行界意見，市場普遍認為P將會上調0.25厘，即本港較主流的最優惠利率「細P」、「大P」會分別升至5.625厘及5.875厘，意味今年P累計升幅為0.625厘。

P今年來已兩度上調，先於9月下旬加0.125厘，上月初再加0.25厘，「細P」、「大P」已分別升至5.375厘、5.625厘。

東亞銀行 （00023） 首席經濟師蔡永雄表示，由於本港資金較充裕，港元貸存比率仍處於高水平，相信P無迫切性跟足美息加幅，料P上調0.25厘。東亞預計，聯儲局明年首季會加息兩次，每次均為0.5厘，令聯邦基金利率升至5厘左右，P明年首季亦會跟隨加息兩次，兩次均為0.25厘。

星展：加多於0.25厘　不是沒可能
星展香港財資市場部環球市場策略師李若凡表示，本周P最基本的情況是上調0.25厘，但與樓按相關的1個月港元拆息（HIBOR）在接近5厘的水平高企，以H按息一般「H加1.3厘」計，名義上H按息遠高於現時3厘許的「封頂息」，息差嚴重受壓，所以倘P單次上調幅度大於0.25厘，亦「不是沒可能」。

上海商業銀行研究部主管林俊泓認為，雖然聯儲局本周加息0.5厘機會大，但香港銀行仍較大可能僅將P上調0.125厘。他解釋，由於港元儲蓄存款息率加幅一般與P加幅相同，倘P加0.25厘，對擁有龐大客戶群的銀行而言，向客戶付息的負擔亦將加重。

經絡：累計8家銀行再加H按封頂息　為加P息作準備
另一邊廂，中小型銀行陸續跟隨大行上調H按封頂息。經絡按揭轉介首席副總裁曹德明表示，現時香港累計8家銀行近期再上調H按計劃的封頂息率，如此前預料，多家銀行預計息率走勢、因應資金成本壓力下計劃再度上調H按鎖息上限，為利率上升前再作準備。

曹預計，其他銀行最遲本月底前或將陸續跟隨調升Ｈ按鎖息上限，而現時銀行因應自身策略而各自調整其按揭產品，除一、二手物業的按揭計劃或有所不同，亦有個別銀行針對性地調整非按保申請的按揭息率，銀行之間的按揭產品按息差距將繼續不一致，有意置業人士申請按揭時建議貨比三家，多作比較及選擇最合適的按揭計劃。