國際金價今年來屢創新高，瑞銀財富管理亞太區投資總監辦公室認為，金價或有進一步的上漲空間，因美國聯儲局可能進一步寬鬆政策和通脹仍然高企的情況下，美國實際利率有望進一步下降，從而利好黃金，預期2026年中，金價或將達到每盎斯3,900美元。瑞銀財管繼續將黃金視為一種有效的投資組合多元化工具、以及政治和經濟風險對沖工具。

瑞銀財管指，儘管最近幾周，中國對黃金的投資需求因其國內股市上漲而疲軟，但隨金價持續上漲，預計中國黃金ETF持倉量或將恢復，而香港最新的施政報告中計劃拓展在港黃金儲備，並建立黃金中央清算系統，亦有望為金價提供支援性背景。

亞洲貨幣在未來12個月兌美元或平均升值4%
聯儲局上周再重啟減息，瑞銀財管預期，儲局或於明年第一季前再減息0.75厘，且美國經濟不會陷入衰退，但「基於聯儲局潛在減息幅度大於其他央行，以及人民幣有望回升，亞洲貨幣在未來12個月兌美元或平均升值4%」。

瑞銀財管指，投資者應考慮對沖投資組合中的美元敞口，並分散投資於澳元和歐元等其他貨幣，預計黃金有望繼續受益於實際利率下降、美元走軟以及投資需求在地緣政治風險持續下保持強勁。

• 阿里巴巴推出高德掃街榜
• 掃街榜用戶數超越大眾點評
• 美團股價下跌，阿里巴巴上升

阿里巴巴 （09988） 旗下高德地圖日前宣布，推出基於用戶行為數據生成的線下餐飲及生活服務榜單「高德掃街榜」。瑞銀指，阿里巴巴推出高德掃街榜有三層意義：（1）展現阿里巴巴進軍到店業務的第一步；（2）阿里旗下餓了麼的商戶拓展有望加速；（3）長遠變現的機會。

美團周四股價跌逾5%，低見96.55元，創52周新低。阿里巴巴則升0.4%，報143.3元。

瑞銀指，「高德掃街榜」的方向與美團 （03690） 旗下大眾點評專注於地區搜索的模式成對比，而據QuestMobile數據，高德目前擁有1.7億日活躍用戶，每日處理超過1.2億次搜尋及1,300萬次本地商戶導航，大眾點評日均活躍用戶為3,300萬，僅約高德五分一，但美團在本地服務的用戶心智、累積評價及商戶關係上仍有優勢。瑞銀指，會繼續關注高德在本地生活服務的進展，包括部分城市已開始測試，並即將試點推出的到店團購功能。

「高德掃街榜」長遠將釋放變現機遇
外賣方面，瑞銀引述該行渠道調查顯示，美團外賣覆蓋約560萬間餐廳，餓了麼則為340萬間，兩者差距明顯，但高德的定位服務與用戶行為數據或有助餓了麼更有效助中小型商戶拓展三、四線城市，有望縮小與美團的商戶供應差距。瑞銀認為，雖然「高德掃街榜」仍處發展初段，但只要成功實施，預期用戶流量增長下，長遠將釋放變現機遇，包括搜尋廣告及品牌定位圖釘。

瑞銀稱，「高德掃街榜」推出反映本地服務競爭依然激烈，而且已經從快速消費品擴展至到店服務，預期第四季重點將從外賣轉向非食品快速消費品，故電商股走勢仍然波動。

瑞銀對美團短線審慎　惟對其護城河及執行力充滿信心
瑞銀續看好阿里巴巴，因其快速商業投資已達高峰，淘天集團業績強勁，而且擁人工智能概念，若執行得宜，預期長期可釋放巨大價值。美團方面，瑞銀對其護城河及執行力充滿信心，相信其能維持長期領先地位，但短線保持審慎，因美團在競爭中相對被動，而且競爭的激烈度及持續時間難以預測。

高德掃街榜推出首天用戶逾4000萬人　撼贏大眾點評
內地傳媒報道，「高德掃街榜」推出首天，使用「高德掃街榜」的用戶已超過4000萬人。據QuestMobile數據顯示，今年8月美團 （03690） 旗下大眾點評的日均活躍活戶約3260.57萬人，這意味「高德掃街榜」僅用1日時間，於用戶數目上已超越大眾點評，成為內地最大的美食榜。

中國恒大 （03333） 清盤人據報正與瑞銀和中信證券合作，為恒大物業 （06666） 尋找潛在買家。恒大物業股價午後拉升逾18%，高見0.95元，最新仍升11%，報0.89元，成交3.5億元。

彭博報道指，清盤人表示債權人特別關注恒大物業這一部分資產的處理，該公司90億元的市值和去年128億元人民幣的收入「代表重大的潛在價值來源」。

清盤人杜艾迪（Edward Middleton）與黃詠詩表示，恒大集團面臨187項債務索賠，債務負擔總額約450億美元，現階段難以實現「整體」重組。

清盤人表示，至今變現金額「有限」，僅2.6億美元。其中約1.7億美元已回籠至恒大。不過補充稱，由於存在複雜的所有權結構，持份者不應假設這筆資金都將歸恒大所有。

恒大昨晚發公告指，恒大股份上市的最後一天為8月22日，並將於8月25日上午9時起取消股份上市地位。

在二季度銷售再度放緩後，瑞銀預計內地樓市復甦將推遲。

彭博社報道，瑞銀投資銀行亞太及大中華區房地產研究主管林鎮鴻受訪時說， 內地樓市近幾年的銷售表現平平，若這一態勢持續下去，市場復甦將比預期來得晚。

林鎮鴻曾在3月表示，到2026年初，一線城市的房價將趨於穩定。他現在預計，除非北京出台額外的刺激措施，否則這一情況將在2026年中至後期出現。

他稱，需求減弱延長了房屋銷售時間。3月，一線城市庫存周轉率降至平均14個月，與2015年上升周期開始時的水平相同。但到6月底，這一指標已升至20.7個月，這意味即使在人們普遍預計會率先反彈的大城市，消化住房存量也需更長時間。

全球銀行對內地樓市的前景看法不一。摩根士丹利預計三季度房地產銷售將持續疲軟；匯豐控股認為市場復甦將呈現「高度分化」態勢，在一線城市擁有強大定價權和充足項目儲備的國有開發商，將從中受益。

瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤表示，鑑於去年基數較低、且目前增長勢頭依然較為穩健，預計第二季度GDP按年增長將保持在4.5%至5%；預計下半年增長勢頭將顯著放緩，不過，額外的政策支持措施或有助於穩定第四季度經濟增長；當前該行對於2025年4%的GDP增長基準預測面臨更多上行風險。

汪濤表示，在搶出口相關活動和計劃中政策支持措施的推動下，首5個月出口、工業生產、社零和固定資產投資的增長保持相對穩健。不過，未來隨着搶出口過後的反向調整顯現，計劃中的財政補貼可能接近尾聲，認為下半年經濟增長將面臨更多下行壓力。

此外，房地產市場持續低迷，房價下降預期依然偏強，居民購房意願走弱。因此，該行預計下半年政策支持仍亟待加碼，包括進一步降息20至30個基點和出台額外財政刺激政策(佔GDP比重0.5至1個百分點)。後者可能包括創設新型政策性銀行金融工具(規模或達5000億元人民幣)。鑑於年初至今增長較為穩健，認為額外政策支持可能取決於未來的經濟資料表現，或在第三季度末前後出台。

中美貿易方面，汪濤表示，中美在6月就落實日內瓦經貿會談成果的措施框架達成原則一致，但鑑於雙方在一些基本問題存在重大分歧，仍認為雙方短期很難達成全面協定。此外，即使美國政府未來因法律因素而取消所謂的對等關稅和芬太尼相關關稅，其也可能利用其他貿易條款徵收新關稅。因此，瑞銀認為美國今年以來對中國產品加徵的關稅稅率(加權平均)可能會在更長時間內保持在目前32%左右的水平。

汪濤認為，在90天的關稅暫停期內，搶出口和相關生產加快可能仍在繼續，不過勢頭在逐漸降溫。如果政府能夠儘快發放剩餘的以舊換新消費補貼，6月和第三季度的社零增長可能仍會保持韌性。

• 美國加徵關稅只會使受影響公司的總盈利減少0.3%
• 機械、白電、運動服裝OEM、生物技術和科技硬體受影響最大
• 關稅對公司盈利二次影響更顯著

美國已將對中國進口商品的關稅由10%提高至20%，中國亦作出反制措施。瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管王宗豪表示，估計美國市場貢獻上市公司收入的3%左右，故加徵20%的關稅只會使受影響公司的總盈利減少0.3%，所有公司的盈利減少 0.2%。但機械、白電、運動服裝代工生產（OEM）、生物技術和科技硬體是受影響最大的行業。

王宗豪解釋，從股價角度來看，2018年大多數出口導向型行業跑輸，包括機械、科技硬體和家電，而由於 政府鼓勵加快醫院建設，醫療設備是當時唯一表現較好的行業。生豬養殖、公用事業和電信是2018年貿易戰開始後表現較好的少數幾個行業。從近期股價走勢來看，科技硬體除外的出口導向型行業似乎已開始對加徵關稅做出反應，與MSCI中國指數相比，年初至今其中，大多數行業的估值都走低。

MSCI中國已充分反映今輪關稅影響
大市方面，由於MSCI中國指數自上週五以來回檔約3%，王宗豪認為，這充分反映了本輪關稅的影響，但尚未反映對中國進一步加征關稅或全球關稅情景。

瑞銀指，從歷史上看，市場似乎不會在關稅宣佈之前進行定價，我們認為這一次也是如此，即任何額外的關稅上調都可能導致 市場進一步回撤。此外，隨著美國對其他國家徵收關稅，同時美國進口商品承擔了報復性關稅，全球關稅情景的可能性有所提高。

瑞銀的經濟學家之前估計，如果美國對75%的自華進口商品加徵60%的關稅，這將使GDP減少約 1.5%。因此，關稅對公司盈利的二次影響，例如信心、企業資本支出和消費降低，將比直接影響更顯著。若國內政策支持完全抵消關稅影響，該行認為這對上市公司的盈利更有利，因其國內業務比重更大。

瑞銀財富管理投資總監辦公室股票策略師夏天認為，受累宏觀經濟及監管憂慮，中國互聯網行業在過去一年半大幅受壓，但過去1至2個季度基本面企穩，盈利效率改善，新業務虧損收窄，雖然目前估值仍處於歷史低位，惟股價大致反映負面因素，認為若宏觀情況改善，尤其是中國重新開放等，配合措施支持，可能會為中國互聯網帶來潛在重估。

夏天看好工業自動化，內地十四五規劃提到全社會研發經費投入年均增長7%以上，認為內地有意推動供應鏈升級，行業受到政策支持有望加速增長。夏天又稱，中國以至和全球對可再生能源及電動汽車供應鏈等綠色科技行業需求提高。

新車型料成電動汽車供應鏈新催化劑
夏天提到，中國電動汽車供應鏈滲透率仍有增長空間，有助支持行業長遠增長，雖然內地電動車近期銷量放慢，但主要是受到季節性因素影響，各品牌陸續推出新車型料成為行業催化劑。

近年美國宣布對中國太陽能板物料實施進口限制，夏天認為，全球各地發展綠色能源時希望減少依賴中國產品，並發展自己綠色技術，雖然歐美等地實施限制短期影響中國太陽能設備，但由於中國市佔率龐大，其產品難以被取替，早前美國豁免東南亞四國進口太陽能板停收關稅兩年，認為中國太陽能設備長遠優勢難被改變。

瑞銀：科技行業迎來充滿挑戰一年 但長遠趨勢依然正面
瑞銀財富管理投資總監辦公室股票策略師Sundeep Gantori預計，由於利率上升、地緣政治緊張局勢及增長放緩，科技行業將迎來充滿挑戰的一年，但金融科技及賦能技術（Enabling Technologies）等長遠趨勢依然正面。

Gantori料，人工智能（AI）收入會在2020至2025 年實現 20%的複合年增長率，數碼產品和服務消費增長推動下，金融科技收入預計將在2020至2030年實現 12.8% 的複合年增長率，雖然元宇宙技術可能會影響許多行業，但在貨幣化可見性方面處於早期階段。