美國聯儲局減息0.25厘，並未有市場預期的分歧，僅有新任理事投反對票，認為應該減息0.5厘。顯示出團結的儲局，減息步伐較為循序漸進，主流意見預期年內再減息兩次，每次0.25厘。

儲局主席鮑威爾認為，無需急於減息，今次減息只是風險管理 ; 儲局的保守取態隨即刺激市場，美股個別發展，道指反覆漲260點，報46018點；標指跌0.1%，報6600點；納指回吐0.33%，報22261點。

中國監管機構據報禁止中國科技企業購買英偉達（美：NVDA）的人工智能（AI）芯片。外媒引述知情人士指，國家網信辦本周通知字節跳動和阿里巴巴 （09988） 等科企停止對RTX Pro 6000D的測試和訂單。消息拖累英偉達股價挫2.7%，特斯拉（Tesla）轉漲1%。

此外，聯儲局繼續執行量化緊縮（QT），手上的美債及按揭抵押證券（MBS）分別以每月50億美元及350億美元的步伐縮減。美滙指數曾跌0.4%，低見96.218創3年低後，倒升0.4%，報97 ; 10年期美債息反彈至4.089厘。

英偉達CEO黃仁勳其後回應事件，指「只有國家希望我們服務於市場，我們才能服務市場（we can only be in service of a market if the country wants us to be）」。坦言中國市場非常重要，公司已為中國市場服務30年，貢獻可能比大多數國家都大。對目前情況感到失望.

美國聯儲局減息9月預期高漲，因為美國8月非農就業數據降溫意外地大，市場甚至認為可能即將減息半厘。外媒報導，這導致投資者不再看淡美國國債，推動美債今年在主權債市場中跑出。

《彭博》引用其指數指出，按本幣價格計算，美債2025年以來的回報率為5.8%，表現是全球頭15大債券市場中最佳。

美債今年暫跑贏全球主要國債

今年以來，10年期美債的孳息率已下跌約50個基點，目前徘徊在五個月低點附近。報導另引用《彭博》美國國債總回報指數與一項非美全球主權債務的類似指標之差指出，美債的孳息率溢價已從今年1月的逾200個基點，到周一跌至120個基點，雖然仍較全球其他債券顯著，但已降至三年來最低水平，體現出了其價格的上漲力度。

撇除匯率影響、僅比較債價表現，其他主要市場如法國、日本和中國的主權債表現落後：三個國家的10年期國債孳息率分別走高近30個基點、近50個基點及約20個基點。

「美聯儲並非在經濟強勁的環境下減息，而是在經濟疲弱的情況下調降利率，這應該會奠定美債表現出眾的基礎，」報導引述TD Securities駐新加坡高級亞太利率策略師Prashant Newnaha稱：「相比下，日本、英國到法國都面臨着財政、政治等各種問題，打擊投資者對這些國家債券的信心。」

野村駐悉尼策略師Andrew Ticehurst所見略同，指出美國就業數據走弱和儲局放鴿「目前似乎佔據主導地位，並提振了美債。」

第二季曾大幅看淡美債

聯儲局最新的減息前景，抵消數月以來圍繞美債的大量憂慮，這些負面情緒包括特朗普的關稅政策、他多次批評儲局主席鮑威爾遲遲不減息的言論，還有擔心美國赤字在GDP佔比太高。

因着4月「解放日」、5月《大而美法案》觸發一定的拋售，而且拍賣表現不理想，第二季以來美債大幅波動，30年期美債孳息率多次升穿5厘以上，甚至一度蒙上「最不受歡迎資產」之名。其實直至9月初，該年期仍在捱沽。

可見最新非農數據定乾坤，現時市況反映投資者已密鑼緊鼓準備迎接寬鬆，《彭博》引用利率互換市場價格，指數據反映了儲局年內可能減息三次、每次0.25厘，而9月是第一次。

截至香港時間9月16日下午4時半，1年期債息上升，2年期及3年期回落，其餘中債（5及7年）、長債（10至30年）全線向下。

若計及兌匯，美債並非最標青

儘管今年美債以本幣計算表現優於其他所有債券，但如果考慮匯率波動，則是不同講法。

因應今年美元貶值，以美元為基礎的投資者若將資金轉投非美元資產，可以帶來額外回報。以此角度來衡量，意大利國債今年表現最佳，回報率16%；其次是西班牙，回報率為15%。

「就相對價值而言，我們目前青睞歐洲乃至英國國債市場，而非美債，」貝萊德駐倫敦的歐洲、中東和非洲地區（EMEA）基本固定收益聯席主管Simon Blundell稱：「在我們的全球類委托投資和基金中，我們傾向於配置對沖回美元的歐洲資產。」

不過，儲局最新減息前景可能會促使美債進一步上揚，有助克服美元走軟的不利影響。MFS Investment Management駐倫敦高級董事總經理Benoit Anne上周發表報告表示，儲局本月減息已是板上釘釘，而疲弱非農增強了看好美國長債的理由，「至少短期如是。」

10年期債息反彈，市場對減息預期仍有一定拉鋸

上周四，10年期美債孳息率一度跌至3.99%水平，但本周已反彈至4.03厘以上。

MarketWatch形容，這反映押注大幅減息的投資者與押注繼續抗通脹的投資者仍在拉鋸中。不過，道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg接受該網查詢時表示，很多投資者只是不願意追逐更低的孳息率。

報導續指，美債孳息率整體較六個月前呈下降趨勢，2年期債息跌幅遠超10年期。這對於押注美債曲線趨陡、即短債息和長債息差距擴大的投資者來講是好消息︰

10年期和2年期債息之差數周前達到65個基點。除了4月關稅衝擊時短暫飆至67個基點，65個基點是自2022年1月以來次高水平。

支持「曲線趨陡」 的觀點

Capitol Securities Management首席經濟策略師Kent Engelke表示，一直認為美債孳息率曲線將趨於陡峭化。

Engelke向MarketWatch舉出的因素有三︰美國通脹一直上升，同時財政赤字巨大，以及特朗普政府挑戰美聯儲的獨立地位。他解釋若儲局信譽受損，或導致投資者失去信心，從而進一步對美元造成下行壓力，繼而推高美債孳息率。

高盛資產管理固定收益宏觀經濟策略主管Simon Dangoor也認為，雖然美聯儲可能會進行一系列「調整性減息」，但不會因經濟衰退風險擴大而迫於回應。

具體上即使近期勞動市場出現裂痕，他預期美國經濟將實現軟著陸 。「對於曲線陡化投資者來說，目前環境良好，」Dangoor稱，但也認為未來道路將「更形複雜」。

質疑「曲線趨陡」 的觀點

另一方面，特朗普主導美聯儲改組後，可能更願意不惜一切代價降低長期利率。此舉必然支持長期美債。

加拿大皇家銀行（RBC）策略師本月初指出，在美聯儲利率決議公布前，押注曲線趨陡的投資者可能會面臨「一些痛苦交易」。而曲線陡代情況近日確是略微回落。

Hartford Funds固定收益策略師Amar Reganti對MarketWatch指出，聯儲局似乎更關注就業市場而非通脹——儘管他也認為現在判斷關稅對通脹的影響，仍言之尚早，對進取減息有保留。

「我認為市場的錯誤在於假設傳導效應會一次性發生，」Reganti談及關稅成本時表示：「我們一直認為這是一個非線性過程，可能發生得快，也可能發生得慢，甚至可能根本不會發生。」

著名經濟學家陶冬撰文指，近來發生的最重要事件，是美國參議院通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（英語簡稱GENIUS，下稱天才法案）的投票。這是里程碑式事件，美國即將建立起穩定幣的聯邦監管框架，它將重塑美國加密資產市場格局，並對各類金融資產價格構成衝擊，甚至對全球金融體系產生深遠的影響。

天才法案規範穩定幣發行 鞏固美元地位
陶冬表示，穩定幣是一種與資產或貨幣掛勾、價值穩定的加密貨幣。穩定幣將加密貨幣市場與傳統金融市場相連接，可以廣泛應用在資產交易、跨境支付和去中心化金融（DeFi）領域。天才法案規範了穩定幣的發行，並且通過強化反洗錢和消費者保護措施，確保金融穩定性以及交易合法性，還鞏固美元在全球金融中的主導地位。

他指，許多人將穩定幣和比特幣一類的虛擬貨幣混為一談，其實兩者之間的差別是巨大的。穩定幣可以視為是法幣在電子世界的延伸，它受到政府的監管，得到政府的祝福。發行人必須承諾隨時可以將其兌換、贖回成固定的貨幣價值，並維持穩定幣價值的相對穩定。虛擬貨幣則本質上是去中心化，不受政府監管，大多數背後沒有實質性資產作為抵押，價格波動巨大。

穩定幣背後資產為國債 憑空出現數以萬億美債需求
他續指，電子時代出現電子化的交易手段和資產業態很正常。美國政府突然間如此積極主動地推進穩定幣，一方面因為特朗普個人的偏好（以及利益），另一方面與美國迫切需要紓緩債務負擔有關。債務失控，已經觸發了長端國債利率的大幅上揚，表明資金要求更高的回報，但是這意味著發債成本的高漲，不利於債務負擔的可持續性。

陶冬認為，這次天才法案的天才之處在於，這些穩定幣將變成美國國債的自動售貨機。穩定幣背後需要有資產支撐，而最顯而易見的低風險、價格穩定的資產就是美國國債。隨著穩定幣擴大影響力，美國憑空出現了數以萬億計的美債需求，這對山姆大叔管控債務負擔和發債成本簡直是天上掉下的餡餅。以美國在穩定幣領域的領先程度和監管環境，這不啻於為美元霸權和美債壟斷提供了全新的助力。

無獨有偶，香港立法會近日通過了《穩定幣條例草案》，在穩定幣監管領域作出了重大突破。香港穩定幣已經進入沙盒測試階段，重點測試跨境支付和供應鏈金融的應用。美國的數字幣試圖將國債市場平推到電子領域，既維持美元壟斷，又解美債之危。中國的數位幣試圖將跨境支付系統平推到電子錢領域，既爭奪人民幣話語權，又尋求SWIFT的替代。

即將掀起一場資本與資本市場變革
陶冬續指，現實世界資產代幣化，正在以前所未有之勢走向前台，即將掀起一場資本與資本市場的變革。穩定幣，可能改變金融資產的載體、價格、交易模式、交易時間限制，它對金融市場、金融機構的衝擊長遠來看是巨大的，也對監管提出了全新的要求。

• 美債上周跌幅創2001年來最大
• 兩任財長對美債下跌發表評論，貝森特淡化外資拋售所持美國國債的猜測
• 耶倫：投資者對美國經濟政策失信心

美國國債上周創2001年以來的最大單周跌幅，美國兩任財長同日開腔評論。現任財長貝森特（Scott Bessent）稱，沒有證據有主權國家是美債債價大跌的推手，而美國財政部有應對市場錯位的工具。美國集中關稅戰火力在中國後，外界猜測中國是否在拋售美債，上任財長耶倫就指，中國拋售美國國債，會令人民幣升值、危及全球金融穩定，損害自身利益，不認為中國會這樣做。

美國總統特朗普4月2日發布對等關稅政策引發投資者避險需求急增，美國國債最初發揮避險功能，10年期債息於4月4日曾跌至不足4厘，但上周反覆升至4.49厘水平，令拋售美債、對美元資產失信心的討論升溫。

據美國財政部資料，截至今年1月底，日本為美債最大持有海外國家，持有10,793億美元美債，中國排行第二，持有7,608億美元美債。所有外國持有人合計持有8.5萬億美元美債，佔美債發行規模約33%。

貝森特：美國國債下跌主要由於去槓桿

「我不認為外國投資者正在拋售」

貝森特指，上周的10年期和30年期國債標售中外國投資者的需求增加，重申認為債市下跌主要是由於去槓桿，表示「我沒有證據表明主權國家」是下跌的推手。

他又表示，還遠不到需要採取行動的地步，但如果需要「我們有豐富的工具箱可以啟用」。工具箱中包括財政部的回購計畫，「如果我們願意，我們有能力提高回購規模。」

另外，當被問及在最近一次與美國聯儲局主席鮑威爾的會議中，是否討論過對美債市場的擔憂，貝森特稱「具體而言，我們是否討論過採取應急方案？我認為我們遠沒到這個地步」。至於被問及鮑威爾是否擔心，貝森特說如果是這樣的話，早就聽到他的表態。

耶倫：外界對美國經濟政策失信心　美元跌、債息升不尋常
在拜登政府擔任財長的耶倫就批評是美國近期政策令投資界失信心，導致近期美國國債債息急升，她強調不認為市場出現功能上的失靈，流動性沒有枯竭，但美元匯價跌、債息上升是不尋常的走勢，反映投資者開始回避美元資產，令人「懷疑全球金融體系的基石，也就是美國國債的安全性」。

耶倫同樣認為美國聯儲局有能力介入維持穩定，但她續稱：「我還沒有看到那種情況出現，我希望它們不會出現」。

日本執政自民黨政策研究委員會會長小野寺五典表示，與美國協商關稅時不會以持有的美國國債為籌碼。同時，他亦希望日圓保持強勢，認為疲弱日圓加速通脹。

小野寺五典周日（13日）受訪時表示，作為美國盟友，日本政府不應蓄意拋售美國國債，報復美國總統特朗普（Donald Trump）的關稅，表明導致市場波動不是良好想法，拒絕在野黨建議用美債作為美日關稅協商籌碼。

自特朗普宣布汽車關稅後，美國國債拋售出現數十年來最大規模一次。上周三亞洲的美債大規模拋棄被指是中國在內等多地釋出美債儲備，在特朗普貿易政策影響下重新考慮美債部署。

首相石破茂同日表示，關稅對加強美國製造業毫不合理。他指日方致力以具說服力手段與美國達成貿易協議。美日預定周四（17日）舉行協商，日方尋求關稅豁免，華府爭取農產品及液態天然氣獲優惠。

小野寺五典指日本應在世界貿易組織（WTO）中提出美國關稅紛爭問題，他指亞洲眾多鄰國同受巨大美國「對等關稅」影響，應尋求合作，並指日本應加強與東盟（ASEAN）成員國之間的合作。

同時，小野寺五典把日本通脹矛頭歸咎於日圓弱勢，認為疲弱日圓是推高物價原因之一。他指如果日圓強勢，將有助加強日本企業。美日關稅協商相信亦包括貨幣政策，日方官員被指私下憂慮美國可能要求維持日圓匯價。

各界預測明年環球面臨經濟衰退風險，投資者風險偏好下降，著眼部局避險。在聯儲局加息步伐持續之下，有分析指明年美國息口將會見頂，甚至面對貨幣政策急轉軚的風險，料屆時聯儲局有超過7成機會減息，更指明黃金能否再爆上，要看金價能否突破關鍵位。

被稱為新債王的DoubleLine Capital創辦人兼行政總裁岡拉克（Jeffrey Gundlach）表示，受到經濟衰退開始帶來的衝擊影響，促使聯儲局迅速扭轉其緊縮的貨幣政策取態，預計聯儲局周四凌晨將再加息0.5厘，然後在明年2月份再加息0.5厘，使明年利率達至5厘的頂點，但高息將難以持續，聯儲局未來將被迫減息，更預計明年聯儲局減息機率超過75%。

黃金走勢睇一個關鍵位
岡拉克指，今年黃金造好，但更多看漲的信號，還要視乎黃金單周能否收在200天平均線之上。他指，金價周二突破了200天平均線，但要想真正繼續向上，需要每周收高於有關水平之上。他指，目前金價200天平均線切入位大約在每盎司1821美元，而基於美元走強，不少其他貨幣計價的黃金價格亦正上漲。

買美債只為對沖
DoubleLine於9月已開始購買長期美國國債。不過岡拉克表示，他對債券的看法非常消極，購買債券只是為了抵消其他投資的不利表現，但考慮到當通脹率持續下降，債券有理由得到支持。

作為持有最多美國國債的兩大海外國家，日本及中國於9月份均作出減持，其中中國的持有規模更跌至12年低位。

美國財政部公佈，9月份流入美國公債和票據的外國資金總額為604億美元，遠低於8月創紀錄的1,752億美元。同時，海外持有的美國國債總額於9月份減少2,121億美元，至7.3萬億美元。

日本疑沽美債 出手支持日圓
中國方面，9月份減持382億美元的美國國債，持有規模減至9,336億美元，為2010年6月以來最低水平，而且扭轉了7月及8月連續兩個月增持美國國債的走勢。

日本於9月份亦減持796億美元的美國國債，持有規模降至1.12萬億美元，為三年多新低，而且是連續第三個月減持，但目前仍然是美國第一大債主。有外電分析指出，日本減持美債的原因，可能是為了出手干預滙市，以支持日圓滙價。