• 黃金稅收新政將影響金飾價格
• 金飾股受壓，股價普遍下跌
• 新政策將於2025年11月1日實施

內地實施新黃金稅收政策，消費者購買黃金首飾成本將會上升，金飾股周一（3日）顯著受壓，老鋪黃金 （06181） 最多跌9.4%，曾低見620元，創逾7個月低，最終收報635.5元，跌7.2%，成交15.1億元；周大福 （01929） 跌8.7%，收報13.9元，成交9.4億元，六福 （00590） 跌6.9%、周生生 （00116） 跌6.1%，周六福 （06168） 亦曾跌逾3%，最終收升0.7%。

周大福珠寶回應本報查詢指，近日發布的黃金有關稅收政策，為黃金采購和生產帶來額外成本。為此，集團自11月3日起對部分黃金產品進行價格調整。此舉體現集團在應對成本變化的同時，始終堅持維護卓越品質與精湛工藝的承諾，滿足消費者的期待。

據了解，今次加價僅適用於內地，香港市場不在其內。周大福此前已宣布在10月底提高定價黃金產品的零售價格，大多數產品的漲價幅度在12%至18%。

國家財政部及國稅總局日前聯合發布關《關於黃金有關稅收政策的公告》，實施新的黃金稅收政策，明確通過上海黃金交易所、上海期貨交易所交易標準黃金，免徵增值稅。未發生實物交割出庫的，交易所免徵增值稅；發生實物交割出庫的，將按用途徵收不同稅項，以區別標準黃金的投資性用途和非投資性用途。

金價再失守4000美元 金礦股弱
新政策自2025年11月1日起實施，執行至2027年12月31日。對於非投資性用途，交易所免徵增值稅，並按照實際成交價格向買入方會員單位開具普通發票。買入方會員單位為增值稅一般納稅人的，以普通發票上注明的金額和6%的扣除率計算進項稅額。

與此同時，市場對聯儲局12月減息預期降溫，現貨金價跌穿4,000美元，金礦股走弱。中金國際 （02099） ，山東黃金 （01787） 、紫金 （02899） 、招金 （01818） 、紫金黃金國際 （02259） 跌1.5%至5.2%不等。

• 老鋪黃金配股集資約27億元
• 富瑞：配售時機是恰到好處
• 預期今年淨利潤增長2.56倍

老鋪黃金 （06181） 配售371.2萬股新H股集資約27億元。富瑞發布報告指，認為此舉的時機是恰到好處（well-timed），主因強勁的銷售勢頭和金價走勢，為進取的增長預測帶來支持。儘管每股盈益被稀釋，但估值仍具吸引力，預期老鋪黃金今年的淨利潤增長為2.56倍，明年為44%。

富瑞表示，在同店銷售快速增長及金價上升下，理解老鋪黃金管理層需要籌集更多資金來支持業務。若以周三（21日）每克987.12元人民幣的金價計，此次配售的金額足以讓老鋪黃金購買約1.8噸黃金。這可能可以轉化為約29億元的銷售額，假設毛利率為40%。

加上，6月30日止87億元人民幣的庫存餘額和經營活動產生的現金流，該行認為這足以支持老鋪黃金於2025年下半年銷售額達153億元人民幣和2026年銷售額增長43%的假設。

富瑞指，據渠道調查顯示，老鋪黃金在北京SKP門店於10月份至今的銷售額按年增170%以上。若計入每股盈利的稀釋效應，老鋪黃金的估值相當於2025及2026年的24及16倍市盈率，淨利潤成長率為256%及44%。

鑑於強勁的增長勢頭，富瑞認為老鋪黃金估值具有吸引力，維持「買入」評級，目標價為1103元。

• 老鋪黃金配售新股，集資27億元
• 配售價732.49元，折讓4.5%
• 所得款項用於存貨、門店拓展

老鋪黃金 （06181） 配股集資約27.19億元。老鋪黃金公布，配售371.2萬股新H股，相當於經擴大已發行H股的2.6%及經擴大已發行股份的2.1%。配售價為每股732.49元，較老鋪黃金周二（21日）收市價767元，折讓4.5%。

連同金價下跌消息，老鋪黃金周三（22日） 半日股價大跌近8%，中午報707.5元，失守配股價，成交13億元。

公司表示，所得款項淨額為27.1億元，其中70%用於存貨儲備；10%用於門店拓展及現有門店位置優化和面積擴建；及20%用於補充流動資金及一般企業用途。

老鋪黃金指，所得款項將進一步增強集團的財務實力、市場競爭力及綜合實力，並促進集團的長期健康及可持續發展。

• 老鋪黃金配售新股，集資27億元
• 配售價732.49元，折讓4.5%
• 所得款項用於存貨、門店拓展

老鋪黃金 （06181） 配股。老鋪黃金配售371.2萬股新H股，相當於經擴大已發行H股的2.6%及經擴大已發行股份的2.1%。配售價為每股732.49元，較老鋪黃金周二（21日）收市價767元，折讓4.5%，配售所得款項總額約27.2億元。

所得款項淨額為27.1億元，其中70%用於存貨儲備；10%用於門店拓展及現有門店位置優化和面積擴建；及20%用於補充流動資金及一般企業用途。

老鋪黃金指，所得款項將進一步增強集團的財務實力、市場競爭力及綜合實力，並促進集團的長期健康及可持續發展。

• 瑞銀上調老鋪黃金評級
• 金價屢創新高，老鋪黃金擬再加價
• 瑞銀預期老鋪黃金明年自由現金流轉正

老鋪黃金 （06181） 股價自7月高位回落約26%，不僅跑輸珠寶同業，表現亦遠遜於金價。瑞銀認為，以老鋪黃金現價相當於2025年及2026年預測市盈率26倍及19倍來看，市場已充分反映產品加價不足帶來的毛利率短期壓力，因此上調老鋪黃金評級至「買入」，目標價升15.3%至980元。

金價的強勁勢頭擴大了老鋪黃金的客群
「金價屢創新高下，消費者已預期老鋪黃金會加價，有助支持第四季及明年首季的旺季銷售表現，而加價、開新店、舊店翻新、推出新產品，均是老鋪黃金的股價催化劑。」

瑞銀指，今年來上海黃金價格累升57%，而老鋪黃金於今年2月及8月分別加價10%及12%，而老鋪黃金與大眾黃金珠寶商的定價差距已收窄，影響老鋪黃金表現，但同時金價的強勁勢頭擴大了老鋪黃金的客群，預期老鋪黃金第四季會進一步調高產品售價，為今年來第三度加價，以緩和下半年及明年上半年的毛利壓力，支持短期銷售表現，並為明年調整價格提供彈性。

調高老鋪黃金2025至2027年每股盈利預測
「基於老鋪黃金強勁的銷售表現，預期可獲得更優惠的租賃條款、更佳的店舖位置及面積更大的舖位，而中港澳有56個商場適合老鋪黃金開新店。」

瑞銀因應老鋪黃金第四季加價，以緩和毛利率及金價上升的壓力，調高老鋪黃金2025至2027年每股盈利預測3%至11%，並預期老鋪黃金明年自由現金流會變成正數，新目標價反映2025至2027年每股盈利複合年增長率27%。

• 老鋪黃金在香港開設第三間門市
• 香港店效較內地平均店效高30%
• 老鋪黃金2024年香港上市至今累升逾16倍，但近期股價轉弱

投資推廣署宣布，老鋪黃金 （06181） 繼香港海港城門市、廣東道門市後，在國際金融中心（ifc mall）開設第三間門市，利用香港的國際地位，繼續推進品牌國際化進程。商務及經濟發展局局長丘應樺參觀老鋪黃金新店時表示，香港作為「超級聯繫人」和「超級增值人」一直是內地企業「出海」的重要平台，很高興看見老鋪黃金在香港不斷擴展業務，不僅展示香港作為奢侈品零售點的策略性地位，亦突顯香港協助內地企業拓展海外市場的重要門戶角色。

據周二（9月30日）下午現場所見，老鋪黃金ifc mall新門店門外出現排隊人龍，人數約20至30位，並有職員為排隊人士提供Evian 樽裝水。

老鋪黃金去年6月在香港上市，股價從40.5元招股價大升至年內高位1108元，即使近月升幅回順，最新價712港元，仍較招股價高16倍、較去年底累升1.9倍。

老鋪黃金：香港店效較內地平均店效高約30%
老鋪黃金發言人表示，香港店鋪的店效，較內地平均店效高約30%，而在國際金融中心開新店，再度強化了老鋪黃金在香港零售市場的管道布局，進駐海港城、廣東道可以捕獲自由貿易港的客群紅利。最新門店在位於中環核心的國際金融中心佔位，不單是品牌目前在所有入駐商圈中單體面積最大的門市，又可以更貼近服務中環金融區的高淨值人群。
　　
截至目前，老鋪黃金入駐29個商場、開設40餘間門市，全部位於高端商業中心，其中今年6月位於新加坡濱海灣金沙購物中心的海外首店亮相。

• 野村上調老鋪黃金目標價至1160港元，評級維持「買入」
• 料下半年的收入按年上升1.89倍，經調整盈利升1.95倍
• 老鋪黃金8月底計劃加價

野村表示，老鋪黃金 （06181） 上升的品牌勢頭，加上營運策略穩健，這對於公司在與國內新興企業及國家品牌的競爭中具有良好的前景。該行預期，老鋪黃金今年下半年的收入按年上升1.89倍至144億元（人民幣，下同），經調整盈利升1.95倍至27億元。野村將老鋪黃金的目標價由1148港元上調1%至1160港元，意味潛在升幅逾5成，評級維持「買入」。

野村指，按每商場每平方米的平均銷售額計算，老鋪黃金進一步鞏固在奢華古法金領域的領先地位，主要得益於8月底計劃加價和門店持續優化，該行預期下半年相同的商場銷售大機會超越上半年的水平，反映公司的銷售動力。

2025年或不再在中國開店　惟港澳發展潛力大
門店方面，野村認為，由於老鋪黃金己身進入中國十大的商業區域，預期在2025年後不會再有新增門店，但是公司仍有充足的空間來改善現有的國內門店，並進一步滲透到香港及澳門，管理層稱在這兩個地區銷售額有3倍以上的上升潛力，以及進入東盟及日本市場。

該行相信，老舖黃金致力於產品創新仍然是業務的核心，並將集中資源於珠寶產品；對於收藏產品，老舖黃金將在2025年下半年推出更多庫存單位（SKU），以提高平均售價並保護利潤率。

老鋪黃金憑藉龐大的會員計劃以及超級重要客戶（VIC）團隊的建設，享有進一步的增長潛力。截至6月底擁有48萬名會員，較去年底增加13萬名。據老鋪黃金稱，會員的平均交易金額和購買頻率在上半年均有所提高。

董事長無意在9月1日禁售期結束後出售股份
另外，野村指，老鋪黃金董事長已明確表示，無意在9月1日禁售期結束後出售任何股份。該行認為，老鋪表示未來將保持每年派發現金股息兩次，體現對股東回報的承諾。不過，若然業務需要進行庫存積累及門店擴張，公司下半年可能仍需要額外融資。

野村將老鋪黃金2025年至2027年的銷售及盈利預測上調1%至2%及0%至2%，基於更高的金價，將同店銷售的預期提升但削減對毛利率及經營利潤的預期。

• 老鋪黃金上半年收入、純利均大漲
• 足金產品收入佔比達99.9%

老鋪黃金 （06181） 今年上半年收入按年升2.5倍至123.5億元人民幣，純利按年升2.8倍至22.6億元人民幣，經調整淨利潤按年升2.9倍至23.5億元人民幣。董事會建議派付中期股息每股9.59元人民幣，為公司去年6月底上市以來首次建議中期息。

老鋪黃金同時就股息政策刊發內幕消息，公布每年度保持兩次股息分配，每次股息分配金額為合併財務報表當期期末賬載累計未分配利潤的50%，股息分配形式為現金，須經股東會審議通過後方可生效。

老鋪黃金績後下午開市後曾升10.6%，見795港元。

老鋪黃金上半年銷售業績按年升約2.5倍至141.8億元人民幣，毛利升2.2倍至47.1億元人民幣。上半年來自內地客戶的收入升2.3倍至107.6億元人民幣，來自境外客戶的收入升4.6倍至16億元人民幣。若按銷售渠道劃分，上半年門店收入107.4億元人民幣，按年升2.4倍，佔整體收入87%；線上平台收入16.2億元人民幣，按年升3.1倍，佔整體收入13%。

足金產品佔整體收入99.9%
按產品/服務類別劃分收入而言，足金產品在期內收入123.5億元人民幣，按年升2.5倍，佔整體收入99.9%。

老鋪黃金指，報告期間於北京、上海、新加坡等地新增5家門店，截至2025年6月30日，該公司在16個城市共開設了41家自營門店，全部位於包括SKP系（6家）和萬象城系（11家）在內的具有嚴格准入要求的29家知名商業中心。

• 老鋪黃金配售431萬股新H股
• 配售價630元，較上日收市價折讓8%
• 所得款項淨額27億元，80%用於核心業務發展

老鋪黃金 （06181） 配股。老鋪黃金擬配售431萬股新H股，相當於經擴大已發行H股及已發行股份總數的約3.1%及約2.5%，配售價為每股630元，較老鋪黃金上日收市價685元折讓約8%，預計配售所得款項總額為27.2億元。

所得款項淨額為近27億元，其中80%用於核心業務的發展，包括但不限於中國內地門店拓展、現有門店位置優化和面積擴建以及支持同店銷售的快速增長，20%用於補充流動資金及一般企業用途。

80%用於核心業務發展
老鋪黃金表示，款項將進一步增強集團的財務實力、市場競爭力及綜合實力，並促進集團的長期健康及可持續發展。

老鋪黃金股價今年來累升1.8倍。