美聯儲剛剛公佈最新利率點陣圖維持不變，顯示本年底的利率中位數為3.9%。若以每次減息0.25%計算，今年存在兩次的減息機會，與去年12月美聯儲官員的預期是一致。然而，自年初以來，雖然進口關稅的消息一直圍繞市場，美股的反應相對平淡。直至最近，市場開始憂慮經濟放慢，導致美股跌穿200天長期平均線；相反美聯儲則沒有改變其利率政策的取態。這是否代表投資者較美聯儲悲觀？

經濟若遜於預期　會加快減息

在是次會議中，美聯儲認為經濟前景不確定性有所上升。因此，筆者認為今次利率點陣圖維持不變，並不代表美聯儲對於未來經濟判斷與去年一樣。至少美聯儲下調今明兩年的經濟增長預測，共上調了通脹及失業率的預測，這與官員於會中提及政策不確性增加是吻合的。

在會上，美聯儲亦表示關稅對通脹的影響是屬於暫時性，筆者認為這代表利率再度上升的機會較低，相反當經濟遜於預期時，美聯儲便可以透過加快減息以保護經濟。

減息目的影響資產價值

至於未來減息對於不同資產的影響，便要視乎美聯儲減息的目的。若因為通脹真正逐步回落且經濟沒有進入衰退，促使美聯儲有條件下調利率，預期這將有望提高流動性，從而支持股市表現。

相反，若減息是基於保護經濟，那麼便要視乎減息幅度是否夠大，且股市的調整是否已經足夠，預期在股市未及作出反應時，美國國債或黃金將更為受惠。

筆者認為以目前的經濟及通脹數據作判斷，美聯儲先採取維持利率不變，並等待關稅影響陸續浮現才調整利率取向，為市場帶來一定的穩定作用。美股三大指數在早前的調整後有一定反彈，但是在執筆時收市仍低於200天線，預期在市場未有改變關稅對經濟影響的憂慮下，美股波動性仍然較高，美股仍需要等待催化劑才出現明顯轉勢，故目前風險管理是重要的。

美國聯儲局(FED)公布議息結果，宣布將聯邦基金利率減息0.25厘，到4.25至4.5厘區間，符合市場預測。金管局將基本利率下調0.25個百分點至4.75厘。

美國減息步伐：
在今次減息之後，聯儲局下次議息為2025年1月29日，據利率期貨市場(1月19日)顯示，93.6%機會暫停減息，6.4%會再減息0.25厘。

儲局點陣圖顯示，10名委員預期2025年利率處3.75至4厘，較現時低0.5厘，即明年明年減息2次，減息預期較今年9月時候放慢，當時委員預期將減息至3厘至3.5厘

金管局
金管局宣布，基本利率根據預設公式定於4.75厘，即時生效。

基本利率是用作計算經貼現窗進行回購交易時適用的貼現率的基礎利率。目前基本利率定於當前的美國聯邦基金利率目標區間的下限加50基點，或隔夜及一個月香港銀行同業拆息的五天移動平均數的平均值，以較高者為準。

對香港樓市影響
萊坊高級董事，大中華區研究及諮詢部主管王兆麒稱，預計香港同業拆息（H）將會回落，最優惠利率（P)亦會遂步回落，高息環境對香港樓市影響將會逐漸放緩，市場需要時間釋放購買力，短期內市場仍然沒有充足的購買力，但相信樓價在2025年上半年會見底。

預計香港樓價於2025年上半年在谷底反覆徘徊，而下半年有望回升，全年樓價上升5%或以下。2025年樓市機調會比今年好，但由於貨尾量仍然高，樓價沒有條件大幅回升。

美國聯儲局將於周四凌晨2時公布議息結果，11月加息75點子已是市場共識，不過，普徠仕首席美國經濟學家Blerina Uruci認為投資者仍有三大點要關注：1）有無跡象反映聯儲局將於12月會議放緩加息步伐、2）儲局會否接受比9月點陣圖所示更高的終端利率、3）儲局對近期數周經濟環境轉差的接受程度。

Blerina Uruci指，預期是次會議將繼續强調「高利率會持續更久」，因儲局不希望在利率見頂後，市場立即反映減息。她認為，點陣圖反映的是「高利率會持續更久」，而非終端利率。

普徠仕提到兩個情景，首先是潛在「鷹派意外」，即儲局暗示12月會議可能會加息75點子，另一個是「鴿派意外」，即是鑑於憂慮經濟前景，儲局未能明確指出利率將是對抗通貨膨脹的主要工具，而將採取有針對性的行動。

Blerina Uruci稱，聯儲局處於進退失據的處境中，關鍵問題是如何維持對遏制通脹的强硬態度，並且放緩加息步伐。普徠仕預期，在12月的會議上，當局有機會維持鷹派立場，表示將放慢加息，但上調點陣圖中的終端利率。鑑於市場已預期終端利率將接近5厘，儲局或將跟隨該方向，不會對經濟產生重大震盪。

美企已在上周陸續公佈第三季財報，是好是壞可謂人言人殊，但無可否認，也不能忽略的是，美元持續强勢對美國企業的影響已經浮現。

在强美元的情況下，美企在外國的銷售額換算回美元時，價值就相對較低。有分析師指，美元指數每上升8至10個百分點，換算效應就會使標著500指數成分股的每股獲利減少1個百分點。

由於在第三季財報季開始前，市場預估標普500指數成分股獲利為4,800億美元，美元今年升值17% 就使美企三季度的利潤減少100億美元以上。這直接導致了營收主要來自美國本土的公司股票指數下降了15%，而同期擁有大量國際業務的公司指數下降了30.5%.

以微軟（美：MSFT）為例，其57%的增長來自美國以外的市場，服務以當地貨幣定價，其也在是次財報中指出，本季度不利的外匯波動對營業收入和稀釋後EPS分別造成了5.95億美元和0.04美元的負面影響。同時，預期匯率因素可能造成公司2023財年全年營收增速下滑4個百分點。

正因為强美元正在侵蝕企業收益，因此今周的市場將被為期兩天的FOMC貨幣政策會議所主導。市場一般認為美聯儲將再次加0.75%，但是否會放緩接下來的加息步伐以及何時結束加息的指引，仍充滿了不確定性。

而在這個節點上，美財長耶倫已經不止一次承認對這個24萬億美元的市場感到擔憂，持續的流動性危機意味著債券市場正走向崩潰的邊緣，言論似乎暗示財政部將透過回購美國國債以維持其流動性。事實上，美國財政部在十月初曾就回購，向一級交易商進行意見徵詢，看來回購國債的機率相當高。

國債回購一方面能改善長期債券市場的流動性，釋放交易商的資產負債表，幫助它們進一步購買或擴張。同時，通過償付到期期限較長的債券，債務購回有助於合理調整目標期限結構，預防債務平均期限的提高，並降低融資成本。

美國債務平均期限已經從1980年的60個月左右提高到疫情期間的70個月左右，而疫情期間大規模發債再度拉長了美國債務的平均期限到74個月。回購國債就可減少政府的利息成本，提高資本市場效率。另一方面，發行短債將推高隔夜利率，可能有助於更快地消耗RRP，提升準備金的水準。長端利率回落和準備金水準上升，不僅能拯救了美債市場，對風險資產也是一劑強心針。

如果美國落實啟動回購國債，也向市場釋出救市的訊號，則美股有機會重回升軌。但鑑於仍有多個不明朗因素，筆者對後市抱觀望態度，傾向待聯儲局在周四的議息結果以及主席鮑威爾的發言後，才再作部署。

本周觀望美國聯儲局及英倫銀行議息結果，料美國將第四次加息75點子，推升終端利率至4厘水平，而英國通脹已突破10%，市場預期英倫銀行加息步伐亦會加大至75點子，將利率推升至3厘。

另一方面，美國重磅數據－10月非農就業人口亦在本周出台，料人口增長放緩，有望支持未來加息步伐放緩預期。

高盛經濟師最新指，預測儲局12月加息50點子，明年2月及3月各加息25點子，料到明年3月聯邦基金利率將升到4.75厘至5厘，較此前預測高25點子，主因通脹高得令人不適、為經濟降溫，以及避免金融環境過早放鬆。

美股上周反彈，道指大升5.7%，月內累升逾4000點，而納指及標指上周升2.2%及4%，連升兩周。

Carson Group首席市場投資策略師Ryan Detrick表示，今年10月為道指史上最好的月份之一，據過去經驗，單月大幅變動發生在熊市結束時。他又指，雖然有重磅股的業績遜色，但大部分中型及小型股的盈利表現仍佳。

業績期已過一半，本周宜重點留意AMD、bp、輝瑞、高通、Estee Lauder、星巴克等。據Refinitiv數據指，標指中有263間公布已公布第三季業績，當中有73%的業績好過市場預期。