投資者被銀行業的信貸損失事件震動，美國地區性銀行股價周四重挫，信貸擔憂加劇。從Zions Bancorp的貸款撥備，到Western Alliance Bancorp的欺詐訴訟，再到摩通等巨頭的損失承認，一系列事件重挫金融股表現。事件令市場避險意識升溫，震動滙市、債市，股市亦間接受影響，故不只美滙下跌，美債息下跌，甚至整個亞洲股市、港股市場亦跌。

風波始於Zions Bancorp（ZION）監管文件披露。這家總部位於鹽湖城的地區性銀行表示，在即將發布的第三季度財報中，計提6000萬美元貸款損失撥備，其中約5000萬美元或永遠無法收回。該行承認，這筆損失疑似源於欺詐活動，已對兩名借款人提起訴訟，但強調為「孤立」事件。

不過，周四上午另一家地區銀行Western Alliance Bancorp（WAL）披露對一名借款人提欺詐訴訟，指控對方未能為循環信貸提供足額抵押品。雖然WAL堅稱，現有抵押品足以償付相關債務，且不會影響業績，但仍雪上加霜。

這些披露並非孤例。上月汽車零部件供應商First Brands和次級汽車貸款機構Tricolor的破產，已讓銀行業的貸款審核機制備受質疑。摩通披露了與Tricolor相關的1.7億美元損失，而Fifth Third Bancorp（FITB）亦承認類似衝擊。

摩通（JPM）CEO戴蒙便援引經典的「蟑螂理論」：

「當你看到一隻蟑螂時，很可能還有更多」

事實上，分析亦稱到目前為止，這些似乎都是一次性的，但一次性的事件已經夠多了，人們就開始在尋找更多的。

投資者擔憂的是「孤立」事件模式化趨勢。盈透證券首席策略師Steve Sosnick將此歸因於2023年矽谷銀行（SVB）倒閉的「PTSD」效應——投資者對突發新聞敏感度仍高，導致恐慌性賣盤湧現。

鑒於信貸市場和銀行業的問題會迅速影響整個經濟，周四大大小小的銀行遭遇的拋售，可能會對投資者的風險情緒造成打擊，因他們還面臨著中美關係惡化，及美國政府長期停擺導致關鍵經濟數據未明問題。

中美角力再次升溫，港股處於調整期，KGI 凱基首席投資總監梁啟棠接受本報專訪時認為，市場充斥不確定性，加上港股累升逾30%，一定有人想沽貨套現，大市短期會有調整壓力，但他建議投資者可趁調整吸納。

美國總統特朗普再威脅對中國加徵更多關稅，梁啟棠指，當美國政局愈趨混亂，疊加美元走弱，資金便會加快自美國流走，但外資要重投中國市場並不容易，需要經過一系列流程，又要撰寫報告，意味「回歸」需時，唯一般投資者不用等外資完全「回歸」才入市。

大部分長倉基金仍然「低配」中國市場
「早前見了一個環球基金經理，他透露之前『低配』亞洲股票，惟近日有加倉，但未有透露最新持倉水平，目前大部分長倉基金仍然『低配』中國市場，反映外資仍未完全進場，這反而成為股市可持續上升的動力。」

梁啟棠指，中港股市扭轉過去2至3年的跌勢後，部分基金被迫加倉，投資者信心重臨，但無論是港股或美股，都出現極度分化的情況，資金只流入部分股票，而指數上升源於贏家在指數內的權重較大，所以「今次的牛市是非常有選擇性的」。

梁啟棠預期金價可延續升勢
近日港股陷入調整，市場關注大市升勢能否持續。梁啟棠指，「港股估值仍較美股折讓約50%，要追返上去都要頗長時間」，而且現時升勢主要集中在人工智能相關及芯片股，與昔日牛市雞犬皆升情況有所不同。

「雖然目前仍未見到經濟有顯著好轉，但股市一般較經濟走得更前，故此只要大市尚未形成下降趨勢，仍能保持平穩，就會有機會上揚。」

另外，金價今年來屢創新高，梁啟棠指，環球央行積極推動儲備多元化，加上美元貶值下，紛紛增持黃金，資金亦加快流入金ETF市場，預期金價可延續升勢。他續稱，買金ETF較簡單及直接，買金礦股則要研究個別公司的負債水平、礦產種類等，投資相對較複雜及間接。

聯儲局宣布減息0.25厘，瑞士盈豐資產管理副投資總監及全球研究部主管Daniel Murray接受本網專訪時指出，減息對港股、美股等風險資產的屬正面消息，MPF成員應根據自身狀況調整投資組合。他看好港股前景，認為市場具備三大支持因素。

減息令債券吸引力下降 可考慮調整MPF組合

Daniel Murray表示，聯儲局減息對MPF投資回報的影響，關鍵在於其減息原因。在經濟軟著陸的情景下，減息有利於股票等風險資產，因此對持有股票的強積金基金屬正面消息，特別是美國資產，同時也傾向支持香港市場。

減息通常會使債券孳息率下降，令債券價格上升，債券相對於股票的吸引力減少，雖然臨近退休人士的股票持倉比例通常較低，但仍可考慮在債券市場獲利了結，並將部分資金轉向更具吸引力的股票資產。

他提醒，投資策略並無統一公式，不能說因為減息就應該將某資產增加5%。MPF成員應按個人年齡、風險胃納及人生階段來調整投資組合。年輕投資者因有較長時間承受市場波動，可配置較高比例的風險資產，年長者則相反。

三大原因利好港股

Murray表示，減息對港股有邊際上的正面支持作用。歷史上，當聯儲局減息時，香港股市通常表現較好。然而，這只是眾多影響因素之一，投資者還需考慮上市公司盈利能力、經濟狀況、估值及國際資金流向等因素。

綜合多個因素後，該行頗為看好港股市場，認為香港市場的上升潛力大於下跌風險，主要基於三大原因︰

美國進入減息周期：聯儲局已開始減息，市場預期未來將有更多減息行動，為港股市場提供支持。歷史數據亦顯示，當聯儲局減息時，港股通常會受惠。
港股估值合理：雖然港股市場近期已上漲了不少，但估值仍然處於合理水平。
國際投資者持倉偏低：目前國際投資者對中國及香港股票的持倉比例仍然偏低，意味著未來有資金「追落後」的空間，為市場帶來上升潛力。
不過，他認為港股也面臨兩大主要風險。一是中國經濟表現比預期疲軟，若無有力的政策應對，經濟可能持續走弱。不過，中國當局在避免重大災難方面有良好往績。

二是美國總統特朗普及其關稅政策，特朗普政府的未來行動難以預測，現有的關稅政策對全球貿易環境的長遠影響也尚未完全明朗。對於香港這樣一個與全球貿易周期緊密相連的經濟體而言，這是一個潛在威脅。

中國市場看好AI︰少數能與美國抗衡的國家

鑑於全球貿易政策正處於轉捩點，以及美國資產在全球股票指數中的佔比過高（近70%），Murray建議投資者應分散投資，增加國際資產配置，避免美國資產過度集中，中國及其他新興市場是值得關注的方向。

他表示，儘管中國經濟增長放緩，但市場上仍存在具吸引力的投資機會。中國經濟正從製造業為主轉向服務業為主，這將為相關服務型公司帶來長期增長機遇。AI、消費、銀行、醫療保健等板塊有上漲潛力。

他指出，AI是未來數十年的長期投資主題，而中國是少數能在AI領域與美國抗衡的國家。中國人口約為美國的4倍，龐大的人口提供了海量數據，有助於訓練AI模型。中國比美國更寬鬆的監管環境，讓企業更容易進行創新和試驗。而美國在芯片製造方面的壟斷地位，也激勵中國自主研發硬件和替代解決方案。

儲局訊息令人困惑　未來減息展望偏鷹

對於美國未來的減息路徑，Murray的展望比市場預期更偏向鷹派。他認為聯儲局傳達的訊息有些令人困惑。一方面上調了今明兩年的經濟和通脹預期，並預計核心通脹要到2028年才達標；另一方面卻進行了減息。他認為，通脹似乎在略高於目標的水平上非常頑固，除非通脹下降或勞動市場急劇惡化，否則聯儲局難以如市場預期一般大幅減息。

他警告，市場需要小心其所期望的結果，不應見到減息便認為是好事，也要解讀聯儲局減息背後的原因。如果減息是因失業率突然大幅上升、經濟突然崩潰，對市場來說是一個困難的環境。若減息是因為勞動力疲軟而非崩潰，同時通脹正在下降並非常接近目標，對市場來說才是一個不錯的環境。

他認為美國經濟有65%～70%的可能性將實現軟著陸。市場目前只關注關稅問題，但有幾個重要的抵銷因素被忽略︰

國際油價走勢疲弱：低油價有助於支持增長和降低通脹，正好抵銷關稅帶來的負面影響。
特朗普的刺激法案：《大而美法案》將對美國經濟增長產生巨大刺激作用。
疫情刺激政策的長尾效應：新冠疫情期間各國大規模財政刺激的影響仍在持續，發達國家平均得到了約GDP30%的刺激，相當於在18個月內獲得了10年的刺激量，因此影響會持續很長時間。

縱橫投資界多年，善於觀察宏觀經濟及市場走向的「基金教父」雷賢達，在接受《MoneyTimes》專訪時表示，由於恒指自去年10月底低位14597點起，展開反彈浪（上周五收報21738點），升幅超過7,000點，估計恒指升至接近22000點附近會遇阻力。

他並提醒，在2月美聯儲議息及3月內地兩會前後，有機會出現震盪。

他續道，在2022年恒指跌至16000點水平時，已呼籲應停止沽空（short selling）大市，「當大市沽空比例去到不合理地高的時候，其實就是一個訊號，告訴大家大市快將見底。」

不過，雷賢達認為，自去年第四季開始，有幾項值得留意的因素有所改變，推動市場持續反彈，包括︰

1）內地放寬防疫措施，有助穩定民心；

2）政府對監管的態度有變；

3）房地產市場獲政策扶持；

4）中美雙方就會計審計問題達成共識。

雷賢達認為，內地官方對科企平台公司的態度明顯有變，即使監管仍在，但不會再加大力度，相信互聯網公司可在新的監管框架下繼續成長。不過，這些企業的銷售和廣告收入，未來仍會受制內地經濟復甦的步伐，料至下半年才能看到真正盈利復甦。

興業證券全球首席策略分析師張憶東近日發表報告指，自去年11月以來，在經歷了過去兩年最冷的寒冬後，港股流動性以及風險偏好改善明顯，港股的春天再次降臨。張憶東形容，資金面「風水輪流轉，今年到港股」，基本面是「病樹前頭萬木春」。

張憶東指，今年首季度美債長端利率有望見頂，並震盪回落，人民幣滙率或維持強勢，隨中國重啟和經濟復甦的信號不斷加強，這將有利於中國資產，特別是港股對全球資金的吸引力。不排除二、三月份聯儲局加息可能導致美債收益率短期反彈，但是，期限利差的深度倒掛和美國經濟高頻數據惡化，美債收益率的反彈只是「強弩之末」，如果因此導致風險偏好的波動，則應趁機買入。

投資可圍繞4個主綫
他認為，投資可圍繞4個主綫，1） 互聯網，因受益於重啟和「弱復甦」經濟背景下的線上消費復甦，特別是本地生活、廣吿、電商等，以及互聯網監管政策改善帶來的遊戲、雲等業態復甦，互聯網今年有望估值和業績提升；2） 消費及服務的結構性行情；3） 內房股及地產產業鏈、金融等高分紅的價值股龍頭；4） 生物醫藥、科技硬件、新能源車等。

對於美股，張憶東指，美股首季度將偏熊。雖然美國通脹可能已見頂，商品通脹趨勢下行，但是，通脹數值仍在高位，特別是服務通脹仍居高難下，待經濟進一步下行，失業數據惡化後，服務通脹才能呈下行趨勢。而聯儲局維持鷹派越久，美股殺盈利風險越大。

港股年底在防疫放寬及金融地產相關利好政策幫助下走出低谷。平安證券認為，明年港股將有望在明年挑戰25000點，並建議可從2大角度出發，考慮6大投資主題。

平安證券表示，隨能源價格下跌和PPI回落，以及經濟衰退帶來的需求萎縮，2023年美聯儲加息節奏或將放緩；地產「三箭齊發」、國家對於基建的持續投資、疫情防控措施的優化等穩增長措施相繼出台，協助內地經濟復蘇；此外，近期中美元首會晤或將使兩國關係趨於穩定。明年而言，處於高位的美國通脹目前已有回落跡象，內地經濟在多重政策支持下有望修復，再加上港股估值目前已處於歷史極端水平，平安證券因此認為，港股在2023年將迎來較好的投資機會，有望迎來上漲行情。

具體來看，在中美關系趨於穩定的情況下，如果2023年美國通脹指數出現趨勢回落並導致美聯儲暫停加息、內地經濟企穩修復，平安證券預計港股有望實現估值修復行情，恒生指數有望實現25%左右的升幅，收復23000點；若美聯儲提前開啟減息周期，則港股有望衝擊25000點。

2023年投資策略：

港股市場已於2022年11月初啟動，目前在20000點下方有較大壓力，主要是對內地疫情蔓延態勢及其衝擊存在擔憂；但放長視角看，內地從疫情中修復是可預期的，經濟實質性修復將在2023年中左右到來，加上港股估值仍處低位，預計2023年恒指高點在23000至25000點之間，推薦逢低配置港股優質資產。

環球股債今年迎來艱難的一年，施羅德投資發表2023年十大預測，強調在經濟逆境中運用靈活資產配置策略的重要性。該行看好多類債券明年前景，又認為股票明年有反彈機會，當中在新興市場中，更特別看好中港股票前景，認為股市近期雖有反彈，但仍跑輸整體股市，故尚有上升空間。

股市往往較企業盈利先見底
公司亞洲區多元化資產投資主管近藤敬子（Keiko Kondo）指明年市場前景很大程上取決於聯儲局政策取態，以及該行預期會出現的經濟衰退。但她指出經濟衰退並非對所有市場都不利，例如金融市場通常具前瞻性，股市往往會在企業盈利見底前6至9個月先見底，加上估值重回具吸引力水平，預期明年環球股市有望迎來轉捩點，但未來幾個月市況仍會出現波動。

她預料中港股市會在新興市場股票中跑贏，內地重啟是其中一個重要因素。此外，中港股市表現今年跑輸整體股市表現，縱使11月出現一波反彈，但估值仍具吸引力，相信仍有上升空間。她又提到資金若加強中資股的比重，或會投資更多在科網股身上。

近藤敬子又指投資者可留意股票市場見底訊號，提前做好入市準備，邊際利潤較高，槓桿比例較低的企業將成為關注焦點，因為她們普遍較優質，在經濟衰退時仍能維持盈利。她又指潔淨能源主題將受惠綠色經濟，為長線投資主題。

美元明年或轉弱
隨著債息急升，債價持續回落，她認為高收益債券，特別是短期債券的估值有吸引力，具備帶動回報的有利條件，若投資年期長達5年至10年，則看好投資級別債券；此外，美國通脹保值國債（TIPS）亦可作為抵禦通脹的投資工具。

美滙指數近日持續調整，該行認為環球貨幣表現明年或會出現逆轉，美元屆時將會轉弱，有日本央行干預的日圓有望捲土重來，成為國際貨幣間的可行對沖工具。

港股近期轉強，盡管恒指於11月中高位的逾18000點水平稍為回落，惟港股11月暫時有近2成的升幅，表現跑贏全球主要股市。相比之下，美股三大指數，11月升幅約為2%至5%。對於12月港股的表現，平安證券認為，港股選股應在估值修復和盈利穩健之間選擇兼顧並重。

就港股11月份的表現，恒生行業指數在多重利好條件下於11月迎來全線上漲，其中地產建築業本月漲跌幅高達31.5%，其餘行業均有超過10%的漲幅。

12月美料加息半厘

美國聯儲接連加息，平安證券預期，儲局12月加息半厘的機會較大，除非會議前發佈的11月通脹資料大超預期，打破市場的「通脹頂」共識。

於11月下旬，國企板塊迎來了估值修復，以周期、金融地產與公用事業為主。究其原因，一方面是供給側改革和地產行業變革後市占率的提升，另一方面也有全球高通脹環境下國企資產價值的重估效應。

在經歷了11月的顯著反彈以後，平安證券認為，無論是恒生科技互聯網、可選消費、交運文旅，還是國企佔比較重的上游周期、金融地產、公用事業，當前的估值雖然仍偏低，也有較高的性價比，但與10月底相比已然還是差了一些，加上高股息標的也有所反彈，所以12月的港股投資不應偏執一端，而應在估值修復和盈利穩健之間選擇兼顧並重。

中金表示，上周港股市場整體回調並伴隨著明顯的風格切換，反映了投資者在權衡國內疫情反彈，但與此同時更多利好政策出台，兩方面的交互影響。這一背景下，此前跑贏的成長股落後，價值週期板塊大幅跑贏。

在市場快速反彈後，短期內市場如果停下腳步等待預期兌現甚至階段回調都不足為奇，近期國內疫情反復可能就成為部分投資者借機獲利回吐的理由和契機。後續如果疫情進一步升級的話，波動不排除仍有可能延續。不過，這也並不意味著徹底逆轉市場的上行勢頭，上周港股市場更多是明顯的風格輪動而並非普遍性拋售，也可以側面說明這一點。當前市場依然較高的風險溢價、持續政策加碼以及美聯儲緊縮步伐大概率趨緩都有望成為市場下行風險的「緩衝墊」。

中金指，往前看，該行認為港股最艱難的時刻在逐步過去，轉機漸現。不過，疫情的不確定性可能使得路徑上仍會有波折，更為持續性上漲空間需要更多催化劑、尤其是國內增長的改善。配置策略上，政策受益標的和高股息可能仍然是對沖潛在波動的良好標的，同時建議投資者更加關注優質成長，重點聚焦政策優化下的消費和地產、高景氣的科技製造、預期反轉修復的互聯網和醫藥等三個方向。

上周五晚間，人行宣布將於12月5日降低存款準備金率25點子，釋放流動資金約5000億元人民幣。中金指，本次降準的原因一方面出於對維護資金市場和債券市場穩定的考慮，另一方面也支持信貸發力。近期疫情影響有所加大，貨幣政策繼續可能維持大體寬鬆的態勢。

總體而言，貨幣政策將視經濟基本面發展而相機抉擇，雖然央行在三季度貨幣政策執行報告中提到潛在通脹升溫風險，但在疫情影響有所加大的情况下，中金認為進一步降準降息的空間仍在。

港股於14000點大關喘定後，大市呈現反彈趨勢。上周恒指稍為調整，市場關注港股上漲走勢能否持續。大行中金認為，預期2023年港股市場有望維持積極和上行態勢，但短期內如果出現暫緩甚至因為等待各方面因素確認兌現而短暫修正也不足為奇。

中金指出，對於港股的走向，認為港股市場最艱難的時刻已經過去，轉機漸現，不過未來路徑仍有可能出現波折。亦有消息為持續性上漲行情需要更多催化劑、尤其是內地經濟增長方面利好消息的出現。

中金表示，支持該行以上觀點的因素包括：

1. 政策發力支援房地產市場發展

11月中人行和銀保監會聯合發佈通知，支援內房發展。在這一正面消息公佈後，市場認為政府支援房地產市場發展的決心更加堅定，預計這一綜合性政策方案將幫助低迷的地產行業迎來轉機。在此推動下，在港上市的內房開發商上周一股價平均漲幅達到11%。

2. 中央部署優化疫情防控措施

新華社報導中共中央政治局常務委員會11月10日召開會議，聽取新冠肺炎疫情防控工作匯報。會議研究部署進一步最佳化防控工作的二十條措施，最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響。11月11日國務院應對新型冠狀病毒肺炎疫情聯防聯控機制綜合組發佈《關於進一步最佳化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》，其中包括縮短入境人員和疫情密切接觸者隔離期，取消入境航班熔斷機制。

3. 10月經濟數據遜預期

由於疫情擾動和房地產市場方面的挑戰猶存，10月經濟數據低於市場預期。首先，1-10月固定資產投資累計同比增長5.8%，與市場對前三季度預期相比低0.1個百分點。具體來看，1-10月基建投資和製造業投資同比分別增長8.7%和9.7%，而同期房地產開發投資持續疲弱，同比下降8.8%。與此同時，10月全國社會消費品零售總額出現5月以來首次下滑，同比下降0.5%，增速與9月2.5%相比下滑3個百分點。疫情反覆是導致10月社零意外下滑的主要因素。最後，10月工業增加值同比增長5%，較9月的6.3%回落幅度較大，主要是由於10月全國範圍幾大工業樞紐地區疫情範圍有所擴大。

高盛亞洲策略師團隊最新報告，上調香港股票評級，由「減持」轉為「與大市同步」，並繼續維持中國A股和其他中資股「增持」評級。高盛認為，中國會在明年放寬清零政策，帶動中國、香港以至韓國市場造好。高盛稱，隨美國聯儲局加息將見頂，2023年第二季有望成為亞洲市場潛在轉捩點。

高盛是次主要調高香港和韓國股票評級，包括將韓國股票上調至「增持」評級，並相應地把印尼、泰國、馬來西亞股票評級下調，以反映該行認為市場明年重心會由東盟和東南亞，轉回北亞市場。

高盛看好港資股一年總回報9%　中概股、A股表現更佳
高盛最新予MSCI香港指數的目標價為14200點，雖然只較現價只高5%，但連同指數股息率4%，看好一年間總回報可達9%。

中國A股方面，高盛看好滬深300指數未來一年可升16%，連同看好美元回落、A股派息，料以美元計的一年總回報達21%。

另外，高盛同樣看好MSCI中國指數未來一年升幅達16%，但境外上市中資股受惠匯率走勢程度不及本土A股，料未來一年潛在總回報為19%，稍不及A股。

港股2022年走勢積弱，今年以來恒指累跌逾2成，雖然於11月起現明顯反彈，市場關注港股明年延續反彈走勢。大行中金認為港股轉機漸現，並預期2023年港股或存在20至25%的修復空間。

今年以來，受疫情、美國加息及俄烏戰爭等因素影響，港股跌勢持續，恒指於10月底一度失守15000點，創13年低位，盡管於11月港股從低位反彈，由年初以來計，港股仍累跌逾2成，表現仍低於2021年的14%跌幅。

加2020年的3.4%跌幅，恒指已連3年，對於2023年的走勢。中金指出如果從2021年初算起，本輪下跌已超過19個月，為歷次下行週期最長，跌幅也僅次於2008年金融危機和亞洲金融危機。從各個維度看，港股當前都已經到較極端水平。因此在當前水平上，預期反彈不難。

中金認為，港股當前面臨「三重壓力」，今年跌幅較大和資金流出較劇烈的三個階段也恰好分別對應這三個因素：

1. 地緣局勢影響風險偏好：3月俄烏局勢和中概股風波
2. 中國增大影響企業盈利：4至5月上海局部疫情
3. 美國聯儲局緊縮影響融資成本和流動性：8月後美債利率快速上行

因此未來市場的修復節奏和持續性也取決於這三重壓力的解決進展和程度。目前看，考慮到這三重壓力都已輪番在價格中得到體現，近期美國通脹拐點和國內地產疫情政策也出現邊際變化，我們認為港股情緒和估值的部分修復轉機逐步顯現，但反彈的持續性還需要分子端盈利的兌現和後續更多政策配合（預期明年下半年）。

對於明年港股的走向，中金預期2023年港股或存在20%至25%的修復空間，基於6%至10%的盈利增長和12%至18%的估值修復。在節奏上，中金預期：

1. 初期的反彈更多體現為情緒改善和賣空回補，不完全穩固；
2. 明年一季度美聯儲政策加息停止美債利率明確下行或帶來更大估值修復機會；
3. 內地疫情政策最佳化，如果進展順利，可能在明年下半年帶來更大盈利支持下的反彈空間。

在選股方向上，在高股息基礎上，優質成長（低PEG、政策最佳化下的消費和地產、高景氣的科技製造、預期反轉修復的網際網路和醫藥）值得重點關注。

Morningstar指出，中國汽車電子解決方案供應商英恆科技 （01760） ，將受益於該國電動車的大力普及，因此第三季把其公允值上調達69%，是上調幅度最大的港股。同樣受惠於新能源車概念的是吉利 （00175） ，Morningstar將其公允價值上調47%。

教育股轉型成功

但計及其他上市地，Morningstar給予最多升級的是美國上市的好未來（TAL），該公司相信，自監管變化一年多以來，好未來已經擴展新的業務，並正取得進展，相信好未來的強化學習業務將在2024-2027年每年增長15-30%，至2027年貢獻收入約43%。Morningstar同時將新東方 （09981） 的公允值上調47%，也是出於業務轉型的原因。

除了上述股票外，Morningstar還看好拼多多（PDD），因為看好其強大的執行能力、成本控制、能留位用戶及交叉銷售以實現增長。

然而，Morningstar的數據同時指出，上季公允價值增長的公司少於平均，相反公允價值下調的公司多過平均水平。

下調最多的是內房商，包括碧桂園 （02007） 。Morningstar指，內地開發商及物管公司的前景嚴峻。不過雖然下調幅度大，碧桂園的股價本身也已跌了很多，目前遠低於Morningstar的公允值。

恒指上周一跌至今年新低位14597點後，連日展開反彈，全周累升近1,300點，重上16000點關口。

滙豐金融服務（亞洲）投資策略主管劉紹文在接受本報專訪時指出，港股現處「複合熊市」，若內地未及時推出震撼性刺激措施，料恒指在挾淡倉後將續尋底，「熊底」有機會低於13000點。

劉紹文指，由於港股在短期內跌幅過大，出現技術性反彈也很政策，惟在基本面不改：1）內地未有推出震撼性刺激措施；2）美國繼續加息收水的情況下，料恒指在反彈過後仍會向下。

他續指，恒指由6月底高位22449點，輾轉下跌逾7,800點，或35%，至14597點（2022年市盈率8.2倍），比200天平均綫低近3成，RSI一度跌低見23。

從技術指標來看，港股呈超賣現象，投資氣氛亦處於十分悲觀位置，加上曾跌破過去10年市盈率低位，將出現挾淡倉式的反彈。

劉紹文指，若從恒指由6月尾高位22,449點下跌的跌浪量度，如反彈跌幅0.382，可見17,600點，如反彈0.5，恒指則有望回升至18500點。

他認為只有當聯儲局結束加息，並準備減息時，才有機會進入牛市。他建議投資者可保留實力，精準增加收入，如買入穩定派息的收息股，為下一個牛市做好

恒生指數上周二曾升945點，周五曾升1173點，主要因為中國將放鬆清零政策的傳聞近日甚囂塵上，網絡上流傳的未經證實的重開傳言，推動中港股市大升。不過，衛生部門官員昨表示，由於疫情形勢更加嚴峻複雜，中國將堅持「動態清零」總方針不動搖，與股市投資者的期望存在落差。

國家疾控局傳防司二級巡視員胡翔周六在國務院聯防聯控機制舉行的發布會上稱，實踐證明，其關於疫情防控策略和一系列戰略舉措是完全正確的，也是最經濟的、效果最好的。

雖然未有進一步的消息，但市場預期未來一段時間，仍有不同的放寬防疫消息傳出，帶動相關股份升勢，好淡友預期繼續相爭。

深圳前海匯富聯合基金管理有限公司基金經理余穎波指，雖然還是傳言，但終極目標已經在望，重開幾乎已伸手可及，股市交易料進一步活躍。

市場正捕捉潛力股。綜合市場分析，投資界看好復甦題材，包括（1）消費板塊、（2）旅遊板塊、（3）疫苗板塊，以及（4）原材料板塊。

市場傳出內地前疾控中心科學家出席某外資券商會議時表示，中國動態清零很快會發生很大、實質的變化，（1）核酸檢測要減少90%，（2）明年初中港通關，之後中外通關，（3）內地吸入戋疫苗能推擴，霧化吸入減少80%病毒量，使新冠病毒在呼吸道很難生存，（4）國內滅活不比MRNA疫苗差。

該專家指出，不怕冬天是病毒活躍期，因內地疫苗接種新高潮馬上就到，以及中國抗病毒藥物有進展。

消息自今日10時傳出後，港股即大成交急彈，最多曾升1173點，高見16513點，全日升821點，收報16161點，成交1886點。

內地股市今日急升，全周更放量大陽燭，跟上周大陰燭組成「破腳穿頭」型態，中綫升浪有戲！但港股如筆者中段指出，逼近下降軌有阻力，故衝一衝，恒生指數一度升1173點或7.6%高見15442點，成交額已突破1600億元人民幣，而指數四日累計升超過1600點，升完未？

筆者10月底至今都一直指出港股嚴重超賣，轉勢在即，自然認為今期未升完。若然是中期反彈，恒指升至17000點至乎18000點都不出奇，只要有水到！如近日一直指出恒指跌至15000點後的成交明顯增加，也是大市升、升、升的原因之一。要留意是，恒指和國企指數已升至下降軌，短綫或有壓力，小心今日收市前唔回氣，下周初都要回氣，但回氣又可以撈貨！

因為美國聯儲局加息四分三厘後，下一次議息在12月14日，即未來一個月又是一個空窗期，加上中港兩地股市連跌四個月後，11月和12月大反彈，相信都是合情合理的走勢！尤其港股過去曾多次在10月見熊市底，如果是大型反彈，可能會較市場預期更大，更重要今日放量急升，是筆者過去經常引用威廉‧奧尼爾（William J. O’Neil）所指的「漲勢確立日」！

內地再傳放寬防疫措施，刺激港股再彈升，該傳聞在內地社交媒體流傳，指消息來自某券商，內容指內地周五開會，1.隔離政策變為5+2，2.次密接觸不再隔離，3.不再設立中風險地區，僅有高風險及低風險地區，4.航班不再熔斷，5.疫情管控部份權力下放。值得留意的是，消息仍是無從求證，昨日亦傳出內地有復工委員會。

港股於金融海嘯後低位徘徊，有「股壇金手指」之稱的惠理集團 （00806） 聯席主席謝清海接受本報訪問時承認，30年投資生涯中未見過市場如此差，形容目前市況非常困難，未來宏觀局勢與過去大相徑庭，不能再單憑昔日的投資策略預估市場前景，亦不可忽視地緣政治風險對大市的影響力，更不應憧憬政府會放水救市。

謝清海稱，「安全已是重大憂慮」，世界變得複雜，美國不再是唯一的超級大國，中國已經崛起，兩國陷入結構性糾紛。

「美國已向中國發動經濟戰，拜登政府宣布限制或停止向中國出售先進半導體……由於進入了地緣政治緊張主導的時代，也許我們30年來許多認為正確的事情已不再正確。」

不要再預期政府及央行將介入救市
謝清海曾經歷1998年及2008年金融危機，在投資市場上可謂身經百戰。他認為，過去危機對股市的影響約為6至9個月，不會持續太久，但現時全球通脹極其嚴重，環球央行大量「印銀紙」，截到去年底發達國家的貨幣供應自1996年底大增逾600%，故大家不要再預期政府及央行將介入救市。

「害怕錯過（FOMO，Fear of missing out）不再適用，反而可能會變成雙重損失（whipsawed，即高買低賣），建議現時投資策略是鎖定數個主要主題。」

早前港股一度跌穿15000點大關，之後可以說彈少跌多，到底什麼原因令港股彈不上呢？後續資金又應該如何部署？今日這篇文章引述中金近日對港股的研究報告與大家探討一下。

中金研究港股資金面發現，港股現在面臨三重壓力，一是美聯儲緊縮影響流動性、二是中國增長影響盈利預期，三是地緣局勢影響風險偏好。

整體來看，南下資金依然繼續穩步流入，但7月以來主動型基金流出則有所加速。

中金認為，此輪資金流出可能受美聯儲激進加息和部分基金削減配置影響。

流出規模不及2018年

但對比歷史看，此輪資金流出規模不及2018-2019年。EPFR數據顯示，2000年以來，中國市場經歷了4輪海外主動型基金的流出階段，分別為：

1）2007-2009年金融危機（流出123.5億美元）、

2）2011-2013年歐債危機（69.9億美元）、

3）2013-2017年美聯儲緊縮和中國股市波動（368.6億美元），

4）2018-2019年貿易摩擦（161.7億美元）。

本輪自2021年8月高點以來海外主動基金累計流出109.8億美元，無論規模還是持續時間都弱於2018-2019年或2013-2017年。同時，在控制股價對資金流的影響下，中金測算流出規模不及2020-2021年期間流入規模的一半。另外從持股和籌碼看，中金滙總主要機構投資者的季度持倉情況發現，三季度海外機構持倉比例有所下降、而中資機構比例提升。

港股今早裂口上升，恒生指數一度重上15800點，究竟港股會是死貓彈還是走出黑暗見到黎明？短期技術關鍵是周一下跌裂口，而市場關鍵則是美聯儲局下周中議息，也是筆者過去一個月經常提及的另一個「節奏」，或港股今期真係唔止死貓彈咁簡單！當然也可能是虎頭蛇尾！

其實，市場一切利好和利淡因素都在，只不過利淡因素有小小淡化迹象，如美國聯儲局11月初加息四分三厘後，12月中會加息四分三厘還是半厘？如筆者昨日指出，市場認為加息半厘佔優，只要投資者預期美國加息步伐放緩，大市自然可以彈，也是筆者過去指出港股要面對的幾個節奏之一，投資者要跟住節奏走。

另一是強美元，美滙指數近日一直在112上落，人民幣兌美元離岸價過去兩日反而獨自急跌，人民銀行和外滙管理局昨日上調跨境融資宏觀審慎調節參數從1上調至1.25，內地視為穩滙價信號，也無阻人民幣貶值。最終昨晚傳出國有銀行出手沽美元，配合市場預期美國加息步伐放緩，除了美滙指數跌穿110外，人民幣兌美元離岸價也7.3水平急升並升穿7.2，今早則重上7.2水平。

近期港股一度跌穿15000點大關，反彈乏力，到底什麼原因導致港股這麼乏力呢？

中金研究港股資金面發現，港股現在面臨三重壓力，一是美聯儲緊縮影響流動性、二是中國增長影響盈利預期，三是地緣局勢影響風險偏好。

整體來看，南下資金依然繼續穩步流入，但7月以來主動型基金流出則有所加速。

中金認為，此輪資金流出可能受美聯儲激進加息和部分基金削減配置影響。

流出規模不及2018年

但對比歷史看，此輪資金流出規模不及2018-2019年。EPFR數據顯示，2000年以來，中國市場經歷了4輪海外主動型基金的流出階段，分別為：

1）2007-2009年金融危機（流出123.5億美元）、

2）2011-2013年歐債危機（69.9億美元）、

3）2013-2017年美聯儲緊縮和中國股市波動（368.6億美元），

4）2018-2019年貿易摩擦（161.7億美元）。

本輪自2021年8月高點以來海外主動基金累計流出109.8億美元，無論規模還是持續時間都弱於2018-2019年或2013-2017年。同時，在控制股價對資金流的影響下，我們測算流出規模不及2020-2021年期間流入規模的一半。另外從持股和籌碼看，中金滙總主要機構投資者的季度持倉情況發現，三季度海外機構持倉比例有所下降、而中資機構比例提升。

承接美股上周五強勢，今早三大指數期貨高開並一度突破，但無助港股， 今日竟以裂口開市， 一度低見15759點

美滙指數一度低見111.34，及後在觸及升軌後，重新走強至112水平；美債10年息仍在4.2厘水平高位橫行，留心或限制新興市場上升空間

主要中概股ETF短綫呈RSI底背馳，短綫望有助新經濟股上攻，但留心整體跌勢未改，反彈幅度或受限制

受以美股為首外圍股市影響，近日股反覆偏軟，雖然間中有反彈，惟走勢持續尋底。恒指一度跌至 16300 水平的 11 年低位。對於港股的短期走勢，平安證券認為，總體而言港股行業漲少跌多，市場仍處於築底階段。

美國持續加息的預期，影響港股的短期情緒。美國通脹持續高企，自年初3月以來，美國聯儲局展加息周期，最近3次加息每次都加 0.75 厘，加息步伐急速，令港股受壓。

港股策略以防禦為先 看好消費及互聯網股

在海外負面衝擊接連影響下，港股市場在月初反彈後繼續下行，即使偶爾伴隨A股出現大幅反彈，尾盤也往往會出現漲幅收縮的現象，表明港股目前態勢仍然偏弱。結合美聯儲加息節奏和內地經濟前景，港股有望在年底出現走強，目前應當在做好防禦的基礎上，著眼中長期佈局低估優質資產，除盈利穩健的白馬股之外，港股可選消費、互聯網傳媒等板塊的佈局機遇也值得重視。

至於影響港美股市的聯儲局加息節奏，平安證券認為今年內加息步伐持續。美國的通脹持續高企，自年初 3 月以來，美國聯儲局持續多次大幅加息以對抗通脹，雖然基準利率從 0 附近提升至 3% 以上，縮表也在提速，但通脹並未出現顯著回落。

指數 PB 為 0.71 倍。

顯然，現時市場安全邊際抬高，中長期價值再度顯現。估值始終是投資的重要考量因素，在盈利預期不大幅惡化的前提下，只有買的夠便宜，預期回報率才會越高。

港股估值勝美股 A 股

對比美股，標普 500 指數 PE 是 18.5 倍，道指是 18.8 倍，納指是 25.3 倍，顯然港股估值更吸引。 對比A股，申萬全 A 股 PE 是 14.5 倍，處於 2001 年以來的分位數為 5.2%；滬深 300 PE 是 14.3倍 ，分位數為 27.1%；創業板 PE 是 35.1 倍，處於 2009 年以來的分位數為 8.1%。全 A 和創業板的估值已經逼近 4 月份的市場水平，滬深 300 估值較 4 月還要低。估值的另外一面是盈利，市場對未來2年財報的預測並不悲觀，萬得一致預期預計全 A 市場 2023、2024 年淨利潤增速分別可達到 17.8%、14.2%。

對冲基金GROW思睿首席經濟學家洪灝發表報告指，港股嚴重地、瘋狂地超賣，恒指目前正處於十多年來的最低水平，與1997年亞洲金融風暴期間的水平相當。他指，美股顯然尚未見底，仍將繼續成為中國市場波動的源頭，但「儘管美國衰退風險黑雲壓城，但這裡應該有一個交易機會」。

中國是碩果僅存的正常市場之一

洪灝指，地緣政治的陰霾籠罩著香港，並形容挑戰艱鉅，比如美國加大對中國半導體技術的出口禁令，中國的美國存託憑證（ADRs）審計是另一個懸而未決的問題。更遑論香港金管局在與美聯儲同步提高最優惠利率方面拖泥帶水，並選擇消耗外匯儲備來捍衛與美元掛鉤的聯繫匯率制。但在如此超賣水平上，諸多不利消息肯定已經反映。

不過，隨著世界逐漸適應後疫情時代的狀態，他預期，中國債券收益率和中國成長型資產之間的關係應該會恢復到2020年之前的常態，債券收益率上升意味著經濟的增長，相信如恒指和中概股的中國成長型資產最終也應迎頭趕上。

「今年美國市場股債雙殺，許多發達市場亦難逃此劫。中國可能是為數不多的、股票和債券之間的對沖關係仍然行之有效的市場之一。換言之，中國是碩果僅存的幾個正常市場之一」。

美國通脹已見頂　中國長債收益率領先美國需求18個月

提及通脹，洪灝認為美國通脹已見頂，美國從中國大量進口，隨儲局力爭通過加息為國內需求降溫，美國對中國商品的需求在未來數月很可能會減弱。過去一年中國十年期國債收益率扶搖直下，預示著未來幾個月美國進口的減退和美國貿易逆差的改善。

「美國的CPI與中國的PPI正顯著背離至過去20年來的最大水平。這樣的背離顯然是不可持續的，很快應該會聚首趨同。與此同時，中國十年期國債收益率領先美國CPI長達18個月。過去一年，中國十年期國債收益率和PPI雙雙下行，預示著美國CPI已然見頂」。

他又引用全美獨立企業聯盟（NFIB）數據指，請人變得越來越容易，這一指標往往領先美國CPI達6個月。若勞動力供應緊張將緩解，那麼未來幾個月由於需求放緩，居高不下的通脹壓力很可能會減輕。

美國最新失業率好於市場預期，美股再次風聲鶴唳，近乎回吐了本月頭三天的全部漲幅。洪灝指，儘管儲官局員對加息路徑緊咬青山，但長債收益率已開始計入明年初暫停加息的預期。