彭博報道指，根據五角大樓致美國國會的信，國防部認定阿里巴巴 （09988） 、百度 （09888） 、比亞迪 （01211） 等中資企業應被列入「對中國軍方提供協助」的企業名單。

報道指，致函時間是在美國總統特朗普與中國國家主席習近平達成貿易休戰協議前大約三周。據彭博看到的信件副本，美國國防部副部長Stephen Feinberg於10月7日致眾議院與參議院軍事委員會主席的信函中，通報相關結論。

Stephen Feinberg表示，這三家企業以及新易盛通信技術（深：300502）、華虹半導體 （01347） 、速騰聚創 （02498） 、藥明康德 （02359） 與中際旭創（深：300308）均符合納入1260H名單條件。名單旨在識別與中國軍方有關、且在美國運營的企業。名單每年公布，最近一次是在特朗普上任前的1月份，當時並未包含這些公司。

Feinberg信中表示在審查最新可用信息後，國防部認定有8家實體符合相關法律對「中國軍工企業」的定義，應列入1260H名單。

報道指，目前尚不清楚這些公司是否已被正式列入所謂的「1260H名單」。該名單本身不帶來任何直接法律後果，但對美國投資者而言是一項重要警告。

11月中時，英媒報道指阿里巴巴涉技術支援北京針對美國的軍事行動，阿里巴巴於15日隨即否認與中國軍方有聯繫的相關報道，並質疑該報道是否意在破壞特朗普最近與北京達成的協議。

財經Hot Talk

• 阿里巴巴第二財季經調整淨利潤暴跌72%，低於預期
• 雲智能集團收入增長34%，受AI相關產品驅動。
• 集團投入AI，短期盈利能力將波動。

阿里巴巴 （09988） 周二收市後公布業績，截至9月底止季度，經調整淨利為103.52億元（人民幣，下同），按年大跌約72%，低於預期的135.14億元。收入為2477.95億元，按年升5%，高於預期的2452億元，若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業務的收入，同口徑收入增長15%。

阿里巴巴全日續升2.1%，收報157.8港元，成交額232.2億港元，為全日成交最大個股。雖然阿里經調整盈利遜預期，但AI相關及雲業務表現佳，刺激美股盤前升約4%。

雲智能集團收入升34%

上季雲智能集團收入為398.2億元，按年升34%，主要由公共雲業務收入增長所帶動，其中包括AI相關產品採用量的提升，不計阿里巴巴併表業務的外部商業化收入增長29%。

阿里巴巴集團首席執行官吳泳銘表示，集團正處於投入階段，構建AI技術和基礎設施平台，以及生活服務與電商結合的大消費平台，創造長期戰略價值。上季集團在這些領域大力戰略投入， AI+雲、大消費兩大核心業務保持強勁增長。旺盛的AI需求推動雲智能集團收入進一步加速，其中AI相關產品收入連續第九個季度實現三位數增長。

他又指，在消費領域，即時零售規模擴大、單位經濟效益顯著改善，帶動淘寶app月活躍消費者實現快速增長。

即時零售業務收入增60%

阿里巴巴中國電商集團上季收入為1325.8億元，按年升16%，客戶管理收入增長10%至789.3億元，主要由Take rate按年提升所帶動。即時零售業務收入按年增長60%至229.1億元，主要由淘寶閃購訂單量增長所帶動。截至10月底，約3,500個天貓品牌將其線下門店接入即時零售業務。

阿里國際數字商業集團收入為348億元，按年升10%，經調整EBITA盈利1.62億元，主要由物流優化和投入效率共同提升所致。速賣通Choice業務的單位經濟效益持續顯著改善。

過去一年斥1200億投入AI+雲基礎設施

阿里巴巴集團首席財務官徐宏指，核心業務收入保持強勁增長，AI收入在雲外部商業化收入佔比提升，客戶管理收入按年增長10%。集團將利潤及自由現金流投向未來布局，短期盈利能力預計將有所波動。過去 4個季度，在AI+雲基礎設施的資本開支約1,200億元。

回購方面，上季集團以2.53億美元的總價回購1,700萬股普通股，相當於200萬股美國存託股。截至9月底止，仍餘191億美元回購額度，有效期至2027年3月。

阿里巴巴 （09988） 將於11月25日公布截至9月底的第2財季業績，券商普遍估計，期內中國電商集團收入高速增長，惟即時零售淘寶閃購投入擴大，拖累整體經調整淨利走低。

根據彭博數據，市場平均料阿里巴巴9月底止季度收入2452.03億元（人民幣，下同），按年增3.7%；經調整淨利135.14億元，按年跌63.0%。

富瑞：阿里即時零售虧損上季見頂
內地外賣大戰在7月中上旬達至另一高峰，其後市監局約談三大平台後，補貼力度明顯降溫，電商企業比拼重心轉移至更廣闊的即時零售領域。富瑞10月中旬曾發表報告，預計阿里巴巴即時零售虧損上季見頂，但幅度會超過先前預估的300億元，達到376億元。

不過，富瑞強調，即時零商與傳統電商業務可產生許多協同效應，例如客戶管理收入（CMR）、流量和商品交易總額（GMV），預計，由於用戶結構、訂單組合、履約效率（訂單密度）和變現能力的提升，UE（單位經濟效益）虧損可減少一半。

摩通：AI需求激增 阿里雲收入增速加快
摩通10月初報告估計，阿里上季傳統核心CMR維持按年增10%以上，雖然期內加強AI及電商投資，影響季度利潤，但料可鞏固其長期增長前景。阿里上季即時電商虧損再度擴大，摩通表示，認同管理層的觀點，用戶及騎手規模擴大和訂單結構改善，可帶動12月底止季度虧損收窄。

阿里9月底舉行雲棲大會公布一系列通義Qwen大模型升級，強調阿里雲定位是全棧人工智能服務商，而AI基礎設施資本支出會超出此前宣布的3年3,800億元計劃。

摩通預計，受惠AI需求激增，阿里9月季度的雲收入將年增31%，較6月季度26%有所加快，阿里對釘釘、夸克搜尋、高德等在內的多項業務進行投資，預計「其他業務」上季虧損將達50億元，未來數季或維持相若水平，但摩通相信，隨著未來2至3年內AI商業化進程加快，該板塊將逐步扭虧為盈。

雙11補貼力度下降 精準度勝同業
市場關注阿里持續整合淘寶閃購至傳統電商業務後的首個雙11表現，東亞證券10月底發表報告指，淘寶閃購在雙11前已接入40萬個品牌門店，有助陸續降低閃購平台上低利潤率品類的佔比，亦有望擴大用戶基數和活躍度，協助淘天引流並提升用戶黏性。

東亞證券提醒今年雙11預售期是歷史以來最長，長達一個月的促銷活動可能會加大利潤壓力。不過，該行又稱，今年各電商平台整體的補貼力度有所下降，阿里投放資源的精準度和效率較同業優勝，短期用戶的增長速度依然具韌性，同時有望抵銷部分因促銷帶來的利潤壓力。

• 瑞銀：中國正加速本土算力發展
• 阿里巴巴、百度自主研發芯片，鞏固地位
• 國產GPU性能改善，惟生態系統碎片化

中國正加速在人工智能（AI）領域的投資，瑞銀發表研究報告指，儘管進口的人工智能芯片存在不確定性，但相信在國家政策支援以及主要科技公司或本土供應商對研發投入的推動下，本土算力仍在不斷發展。這可能將繼續推動中國AI及大模型的發展。該行看好阿里巴巴 （09988） 及百度 （09888） ，因相信自主研發芯片上將持續有進展，以鞏固在AI價值鏈中的地位，且也會持續投資AI。

瑞銀提到，近期的技術利好因素包括：1）在中國互聯網公司內部研發以及本地GPU供應商的持續投入下，即使芯片層面仍存在差距，但正迅速改善，2）在系統層面透過「超節點」（supernode）規模擴展來彌補差距，如阿里巴巴磐久128超節點及華為昇騰384超節點，大幅提升單機櫃GPU數量，部分彌補了單顆國產GPU的性能落差，實現更高的機櫃級運算能力。該行相信這種設計使國產芯片可支持更多複雜的推理情境。長期而言，隨著網路技術提升以實現節點擴展至大型叢集，甚至可能支持訓練工作負載。3）AI模型開發者正在針對國產GPU優化演算法。DeepSeek最新的v3.2模型採用國產GPU程式語言TileLang，可以更好也適應本土的算法生態系統，例如華為昇騰及寒武紀（滬：688256）。

全球及中國科技巨頭加速自主AI芯片發展

瑞銀稱，大部份互聯網企業正在加速ASIC（專用集成電路）發展，以優化內部工作量及提高性價比。 Google為最早自研AI芯片的公司之一，已迭代了多代，亞馬遜、META及微軟也有開發自己的客製化AI芯片。中國方面，百度已開發了三代崑崙晶片，阿里巴巴亦開始部署自研芯片。

而瑞銀在近期對AI芯片專家調查後，總結出三個關鍵。1）硬件表現：目前國產前沿GPU的運算能力已與英偉達（Nvidia，美：NVDA）的Ampere匹敵，下一代產品亦瞄準Hopper，但整體仍較Blackwell系列落後一代。2）軟件生態系統：一些國產芯片製造商已建立自己的軟體堆疊，或透過翻譯工具添加了CUDA（統一計算架構）相容性，從而提高了工程師的遷移效率。然而，生態系統的碎片化限制了規模。3） 供應鏈能力：除了芯片設計品質之外，中國在先進製程技術和高頻寬記憶體生產方面的能力仍處於早期階段。

除了阿里及百度，瑞銀也看好科大訊飛（深：002230）的獨特定位，因在將國產硬件與大模型發展相結合方面取得領先進展。另外，該行偏好地平線機器人 （09660） 、北方華創（深：002371）和中微公司（滬：688012）。

阿里巴巴 （09988） 股價10月3日破頂高見186.2元後，股價連續四日出現回吐，周五再跌逾3%，低見166.6元。投資者看好科技股前景，繼續趁回調低撈入貨，分別於阿里巴巴166.5元及166元，分別推出逾1000個及2000個買盤。

早上11時38分，阿里巴巴分別於166.5元價位，排出合共1100個買盤，涉63.4萬股或近1.1億元，另於166元價位，又排出2400個買盤，涉130萬股或近2.2億元。

• 野村上調阿里巴巴美股目標價至215美元
• 料阿里雲估值達2070億美元
• 第二財季即時零售虧損或見頂，國際業務或收支平衡

野村將阿里巴巴美股目標價由170美元上調26.5%至215美元，評級維持「買入」。即使預期阿里第二財季（7至9月）收入及盈利表現分化，但對阿里雲給予更高的估值，基於2026財年7倍市銷率計算，料阿里雲估值達到2070億美元，與全球雲端運算和軟件同業的平均水準一致。

野村預期，阿里第二財季的收入按年增長4%至2460億元（人民幣，下同），但經調整EBITA可能會大跌83%至67億元，主因對即時零售及AI大模型的投資大幅增加。

該行預期，阿里在中國電商事業群部份收入按年增長15%，當中包括客戶管理收入升10%，即時零售收入升50%。不過，中國電商事業群的EBITA可能由去年同期的440億元降至僅100億元，主因即時零售的虧損或達360億元。然而，該行相信，即時零售的虧損已於9月財季見頂，隨經營效率改善，虧損可能會在12財季收窄至210億元。

料阿里雲上季收入增三成　短期將繼續優先拓大模型用戶

阿里雲方面，野村預期第二財季增長加速至30%，EBITA利潤率或保持在8.5%。該行又指，阿里在AI領域的投資不限於硬件，憑藉通義千問（Qwen）大模型，阿里已成為中國大型模市場的領先者。該行相信，短期內將繼續優先擴大用戶群，而非盈利，以進一步建立用戶基礎和提升品牌知名度，故預計所有其他業務將出現虧損，9月份季度的虧損可能達到50億元，相對於去年同期估算的20億元為多。

另外，隨阿里優先在中國進行即時零售和AI投資，阿里巴巴國際數字商業集團 （AIDC） 似乎已將重點轉向提高盈利能力，並預期將有重大改善，甚至可能達收支平衡。

由於大型模的投資增加，所有其他業務可能會出現更多的虧損，故該行將阿里2026財年的EBITA下調4.7%。

港股中秋節翌日假後復市，一度跌逾400點。恒生指數低開57點，開市後隨即跌幅擴大，早市曾跌最多440點低見26517點，其後跌幅收窄，恒生指數最終收跌128點，收報26829點，成交回升至1738億元，科指跌0.6%，報6514點。阿里巴巴 （09988） 跌逾1%，百度 （09888） 跌3%，網易 （09999） 升近3%，部分車股造好，吉利 （00175） 升逾3%，比亞迪 （01211） 升逾1%。金價創新高，靈寶黃金 （03330） 升3%，招金 （01818） 升4%，山東黃金 （01787） 升逾7%，赤峰黃金 （06693） 升逾13%，紫金 （02899） 升0.3%。

• 摩根大通看好阿里巴巴雲端業務
• 生成式AI推動雲端業務變現
• 里昂看好阿里，擴張雲端運算領域

阿里巴巴 （09988） 股價於過去3個月跑贏大市，周四（2日）再升4%，高見184元的四年高位。券商繼續唱好阿里。摩根大通指，參加阿里巴巴雲棲大會愈來愈看好阿里巴巴，這主要源於阿里巴巴的敘事從「國內電商市佔率流失方」轉向「中國互聯網一線資產」，雲端業務及國內電商兩方面積極發展，意味估值倍數應上升，因此調高阿里巴巴目標價45%至240元，美股（美：BABA）目標價亦升44%至245美元。

摩通將阿里巴巴2027及2028財年雲端業務收入預測上調2%及6%，因該行更看好生成式人工智能（Gen AI）的應用和阿里雲的變現，同時因應阿里雲端的AI服務和應用創造出價值，將2027及2028財年中國電商集團調整後EBITA上調2%及3%。

阿里巴巴有望參與AI發展的每個階段
摩通指，阿里雲第二季營收成長率連續8季度提高，按年增幅達26%，主要受生成式AI需求推動，而這些需求只來自三個產業：網路、自動駕駛和具身智能，預期中國的生成式AI曲線的弧度或擴散速度將超過先前的SaaS浪潮，預期未來12至36個月內，生成式AI將從工具試用階段轉向代理自動化，覆蓋市場營銷、服務、編碼、財務運營和供應鏈，服務成本將穩步下降，大多數面向客戶的渠道轉化率/吞吐量將更高。同時，預期生成式AI與電子商務將產生協同效應。

該行續稱，阿里巴巴有望參與AI發展的每個階段──計算、平台和應用，同時直接改善商家經濟效益，而隨生成式AI的發展推動雲端業務變現、商家節約成本和國內電商增量變現，阿里巴巴的敘事將回歸「中國互聯網一線資產」，對應市盈率約15至20倍。

鼓勵投資者基於2028財年為阿里巴巴估值
「由於外送和閃購投資扭曲了阿里巴巴的2027財年財務前景，鼓勵投資者基於2028財年為阿里巴巴估值，變相為當前估值提供了顯著的上調空間。」

就阿里巴巴的商業生態系統而言，摩通預期：（i）商家將會看到營運支出得到節省和更高的轉換率；（ii）消費者將受益於更好的推播、內容和價格；（iii）阿里巴巴獲得為服務（廣告、工具、智能體平台）重新定價的空間，，預期消費者仍將是最大受益者，阿里巴巴則可藉助更高的效率/廣告投資回報率和智能體工作流程訂閱將部分增量剩餘變現。

里昂：通義千問有望成為全球領先的開源模型家族
里昂亦唱好阿里巴巴，指A）需求強於預期，而且阿里巴巴目前預計未來3年資本支出將逾3800億元人民幣，並預期其全球資料中心用電量將在2032年較2022年增長10倍，加上阿里與將與英偉達Nvidia（美：NVDA）在實體人工智能（Physical AI）領域展開合作，並計劃加快全球擴張，預期阿里巴巴將成為中國雲端運算領域的最大贏家。

里昂因應調高阿里巴巴雲業務收入23%，上調阿里美股目標價29%至200美元。

里昂指，阿里的通義千問有望成為全球領先的開源模型家族，擁有超過300個開源模型、超過6億次全球下載量和超過17萬個全球衍生模型，逾100萬個客戶已將通義模型整合到其業務中，而通義模型堅持開源策略，相信是旨在打造類似安卓（Android）的AI生態系統。

阿里巴巴 （09988） 股價今日再升逾4%，破頂高見184.9元。部分投資者開始選擇先行獲利，於阿里巴巴185元價位，排出近2000個沽盤。

下午2時29分，阿里巴巴於185元價位合共排出1900個沽盤，涉190萬股或3.5億元。

阿里巴巴股價今年以來累升1.3倍，於藍籌升幅榜中排第七，單計一個月已升近三成。

• 文華東方證實，與阿里巴巴商議出售銅鑼灣寫字樓「港島壹號中心」部分單位
• 港島壹號中心前身為香港怡東酒店
• 怡和系今年轉型為投資組合公司後動作多多，置地月前63億售交易廣場單位

阿里巴巴 （09988） 有望在香港置業。怡和系的文華東方國際（Mandarin Oriental International，星：M04）證實，正商議出售興建中的銅鑼灣甲級商廈「港島壹號中心（One Causeway Bay）」部分單位。港島壹號中心前身為香港怡東酒店（The Excelsior， Hong Kong），酒店2019年關閉並重建。

本報地產版今日已獨家報道，阿里巴巴 （09988） 正洽購港島壹號中心最頂13層，涉及每層面積約2萬餘平方呎，合共約27萬平方呎樓面，有指作價約70億元洽購，呎價近2.6萬元。

阿里正租用時代廣場　怡和系今年已沽交易廣場部分樓層
文華東方國際表示，留意到近期傳媒報道，證實正商議出售港島壹號中心部分單位，目前尚未落實交易和交易條款，需要時將再作披露，聲明未點名潛在買家身份。

據了解，阿里巴巴連同有份投資的螞蟻集團、南華早報等，正租用同區九龍倉置業 （01997） 旗下的時代廣場寫字樓。

阿里巴巴與文華東方交易若能作實，將會是怡和系年內第二宗重大香港寫字樓交易。今年4月，香港交易所 （00388） 公布，今天與置地公司達成協議，購買交易廣場第一座多層商業樓面作為集團總部，包括交易廣場第一座最高的9層辦公樓，以及在交易廣場一及二樓與香港金融大會堂相鄰的部分區域，投資總額為63億港元。

怡和控股今年宣布轉型　系內公司動作頻頻
文華東方國際周二（30日）股價最新升半成。

作為香港英資企業代表之一的怡和集團（Jardines，星：J36）今年宣布轉型，由以往的「持有者-營運者（owner-operator）」，轉型為投資組合公司，資本活動愈見頻密，從地產部門置地公司罕有出售中環物業，零售集團DFI宣布精簡人手，以至文華東方最新交易。

市場消息指，內地科網巨企阿里巴巴洽購銅鑼灣甲級商廈「港島壹號中心」，涉及最頂13層，涉及每層面積約2萬餘平方呎，合共約27萬平方呎樓面，有指作價約70億元洽購，呎價近2.6萬元。

港島壹號中心為文華東方酒店集團持有，早年進行重建，快將入伙。業主原把物業24層，合共約50萬平方呎樓面，作出租之用，暫已租出兩層。

消息人士透露，近期業主已暫停項目招租工作。據悉，物業最頂13層正獲財團積極洽購中，涉及每層面積約2萬餘平方呎，合共約27萬平方呎樓面，正獲內地企業以約70億元洽購，呎價近2.6萬元。由於該廈為銅鑼灣全新甲廈項目，質素理想，並享維港全海景，故價格亦較同區商廈為高。

市場人士透露，洽購財團涉及內地科網巨企阿里巴巴，該集團在港一直租用銅鑼灣時代廣場作總部，其後因應業務擴展，包括旗下螞蟻集團及傳媒等，合共涉及10層樓面，租約至2028年屆滿。阿里巴巴8月尾公布，截至6月底的2026財年第一季度業績，期內收入2,476.52億元人民幣，按年增2%。 期內純利按年升78%至431.16億元人民幣，業績理想下，集團亦有充裕資金自置總部。

業內人士預計，阿里巴巴於同區尋找新甲廈自置，一方面長綫自用作總部，而港島壹號中心屬臨海項目，若購入半幢樓面，料可獲大廈命名權及天台廣告位，對集團形象有正面幫助，故洽購該廈多層。

按是次涉及金額約70億元計，將打破今年3月港交所（00388）以63億元，向置地購入中環交易廣場第一座最高的9層辦公樓（實用面積約14.7萬平方呎）的紀錄，成為今年最大額商廈買賣。

項目前身為香港怡東酒店，2017年正值甲廈高峰期，文華東方集團把怡東酒店推出招標，當時吸引本地發展商及內地企業競投，惟集團最終收回及宣布自行進行重建，2019年正式關閉酒店，投資額約50億元。

阿里巴巴 （09988） 在杭州舉行2025雲棲大會，多間券商發表研報。中金指，出於雲計算進展積極及估值中樞上移，上調阿里巴巴美股及港股目標價分別34%、35%，至204美元和197港元。

阿里巴巴股價周四曾再試近4年頂，高見177.8港元，惟尾市倒跌，最新回吐1.5%，暫報171.3港元，成交逾266億元。

中金：阿里具備AI時代的全棧能力
中金表示，該公司受邀參加雲棲大會，阿里表示正在積極推進3800億元人民幣的AI基礎設施建設，並計劃追加更大投入，對比2022年，到2032年阿里雲全球數據中心的能耗規模將提升10倍。中金指，英偉達（美：NVDA）指引每1GW的增量能耗需要500億美元的AI基礎設施投入，即使考慮到中美建設成本差異和使用芯片差異，中金預計數據中心能耗規模的上行意味着資本開支的大幅投入和AI相關收入的大幅上行。

中金認為，阿里雲具備人工智能時代的全棧能力，從通義大模型、百煉和PAI等AI服務平台到中國第一的AI基礎設施和計算網絡，阿里雲具備領先的供給側優勢和開發者粘性，隨着AI需求持續發展，阿里雲將在各個維度受益，看好阿里雲商業價值的持續釋放和對公司估值的持續提振。

滙證：阿里對AI的增長前景更趨樂觀及更大投入
滙豐環球研究發表報告指，阿里巴巴雲業務迎來多個催化劑，公司加快在AI基礎設施上的投資，計劃將會在最初的3,800億人民幣資本開支承諾上進一步加碼，預計到2032年，阿里雲全球數據中心的用電量將較2022年水平增10倍。這反映公司對AI的增長前景更趨樂觀及更大投入。

滙證又指，阿里正在擴展全球數據中心和技術服務中心，以推動進一步的海外增長，相信公司正處於有利位置，可捕捉中國企業出海需求並滲透本地市場的機會。

滙證指出，阿里在AI領域的進展、對投資的承諾、管理層的長期願景鞏固了阿里在雲端和AI領域的領先地位，增強了滙證對增長前景的信心。滙證重申對阿里「買入」評級和美股目標價190美元，H股目標價185港元。

阿里巴巴 （09988） 在杭州舉行2025雲棲大會，多間券商發表研報，中金指，出於雲計算進展積極及估值中樞上移，上調阿里巴巴美股及港股目標價分別34%、35%，至204美元和197港元。

中金表示，該公司受邀參加雲棲大會，阿里表示正在積極推進3800億元人民幣的AI基礎設施建設，並計劃追加更大投入，對比2022年，到2032年阿里雲全球數據中心的能耗規模將提升10倍。中金指，英偉達（美：NVDA）指引每1GW的增量能耗需要500億美元的AI基礎設施投入，即使考慮到中美建設成本差異和使用芯片差異，中金預計數據中心能耗規模的上行意味着CAPEX的大幅投入和AI相關收入的大幅上行。

中金認為，阿里雲具備人工智能時代的全棧能力，從通義大模型、百煉和PAI等AI服務平台到中國第一的AI基礎設施和計算網絡，阿里雲具備領先的供給側優勢和開發者粘性，隨着AI需求持續發展，阿里雲將在各個維度受益，看好阿里雲商業價值的持續釋放和對公司估值的持續提振。

滙證：阿里對AI的增長前景更趨樂觀及更大投入
滙豐環球研究發表報告指，阿里巴巴雲業務迎來多個催化劑，公司加快在AI基礎設施上的投資，計劃將會在最初的3,800億人民幣資本開支承諾上進一步加碼，預計到2032年，阿里雲全球數據中心的用電量將較2022年水平增10倍。這反映公司對AI的增長前景更趨樂觀及更大投入。

滙證又指，阿里正在擴展全球數據中心和技術服務中心，以推動進一步的海外增長，相信公司正處於有利位置，可捕捉中國企業出海需求並滲透本地市場的機會。

滙證指出，阿里在AI領域的進展、對投資的承諾、管理層的長期願景鞏固了阿里在雲端和AI領域的領先地位，增強了滙證對增長前景的信心。滙證重申對阿里「買入」評級和美股目標價190美元，H股目標價185港元。

阿里巴巴 （09988） 近年股價持續攀升，彭博報道，阿里巴巴自2020年底的反壟斷調查以來，阿里巴巴創辦人馬雲淡出公眾視野，但如今馬雲已重返阿里巴巴園區，而且消息人士透露，馬雲在阿里巴巴的直接參與度更是五年來最強。

「馬雲在幕後指揮的跡象變得更加清晰，最明顯的表現可能是阿里巴巴轉向人工智能（AI），以及向電商對手京東 （09618） 和美團 （03690） 宣戰。」

馬雲在阿里應對京東殺入外賣一役發揮重要作用
報道引述消息指，馬雲在阿里巴巴推出最多500億元人民幣補貼、應對京東突然殺入外賣市場的決策中發揮了重要作用，但阿里巴巴尚未就馬雲是否已以任何官方身分回歸表態。

報道又指，現年61歲的馬雲自2019年卸任董事局主席以來，目前是在阿里最「親力親為」的時候。馬雲除參與數十億美元支出的決策外，還要求持續向他匯報阿里巴巴全面的AI業務發展最新情况。

馬雲「回歸」阿里未知是否已獲北京首肯
其中一人舉例稱，馬雲曾在一天內給一位高級經理發了三次訊息，查詢進展。

儘管馬雲「回歸」阿里巴巴未知是否已獲北京方面明確首肯，但今年2月，馬雲與國家主席習近平握手，被視為他在國家希望借助AI促進成長之際重獲認可的訊號。

北水周一吸資144.7億元。資金近日持續掃貨阿里巴巴 （09988） ，今日再錄52.8億元淨流入，盈富基金 （02800） 及美團 （03690） 分別錄27.8及6.7億元淨流入；淨流出方面，小米 （01810） 及泡泡瑪特分別走資7.2及4.5億元。

恒指夜期跌13點，報26466點。

恒指反覆升58點 阿里巴巴升2%、寧德時代升7% 泡泡瑪特挫6%
港股低開倒升。恒指低開79點，其後走勢反覆向上，恒指反覆升58點，收報26446點，成交2902億元，科指升0.9%，報6043點。阿里巴巴 （09988） 升逾2%，寧德時代 （03750） 升逾7%，泡泡瑪特 （09992） 挫逾6%，藥捷安康 （02617） 再升1.2倍破頂。

阿里巴巴 （09988） 、百度 （09888） 據報已開始使用自家內部設計的芯片來訓練其人工智能模型，部分取代英偉達（美：NVDA）的芯片。阿里巴巴、百度股價早段分別升逾6%。

報道指，阿里巴巴自年初以來一直在使用自家芯片來開發較小的AI模型，至於百度正嘗試使用其昆侖P800芯片來訓練新版本的Ernie人工智能模型。據報，阿里巴巴和百度都未有完全放棄英偉達，仍在使用英偉達芯片開發其最先進的模型。

報道引述使用過阿里巴巴芯片員工稱，阿里巴巴的AI芯片現已足夠好，可與英偉達的H20競爭。

此舉標誌著中國科技和AI領域的重大轉變。目前，中國企業很大程度上依賴英偉達芯片進行AI開發。英偉達發言人回應示：「競爭無疑已到來，將繼續努力贏得各地主流開發者的信任和支持。」

• 阿里巴巴推出高德掃街榜
• 掃街榜用戶數超越大眾點評
• 美團股價下跌，阿里巴巴上升

阿里巴巴 （09988） 旗下高德地圖日前宣布，推出基於用戶行為數據生成的線下餐飲及生活服務榜單「高德掃街榜」。瑞銀指，阿里巴巴推出高德掃街榜有三層意義：（1）展現阿里巴巴進軍到店業務的第一步；（2）阿里旗下餓了麼的商戶拓展有望加速；（3）長遠變現的機會。

美團周四股價跌逾5%，低見96.55元，創52周新低。阿里巴巴則升0.4%，報143.3元。

瑞銀指，「高德掃街榜」的方向與美團 （03690） 旗下大眾點評專注於地區搜索的模式成對比，而據QuestMobile數據，高德目前擁有1.7億日活躍用戶，每日處理超過1.2億次搜尋及1,300萬次本地商戶導航，大眾點評日均活躍用戶為3,300萬，僅約高德五分一，但美團在本地服務的用戶心智、累積評價及商戶關係上仍有優勢。瑞銀指，會繼續關注高德在本地生活服務的進展，包括部分城市已開始測試，並即將試點推出的到店團購功能。

「高德掃街榜」長遠將釋放變現機遇
外賣方面，瑞銀引述該行渠道調查顯示，美團外賣覆蓋約560萬間餐廳，餓了麼則為340萬間，兩者差距明顯，但高德的定位服務與用戶行為數據或有助餓了麼更有效助中小型商戶拓展三、四線城市，有望縮小與美團的商戶供應差距。瑞銀認為，雖然「高德掃街榜」仍處發展初段，但只要成功實施，預期用戶流量增長下，長遠將釋放變現機遇，包括搜尋廣告及品牌定位圖釘。

瑞銀稱，「高德掃街榜」推出反映本地服務競爭依然激烈，而且已經從快速消費品擴展至到店服務，預期第四季重點將從外賣轉向非食品快速消費品，故電商股走勢仍然波動。

瑞銀對美團短線審慎　惟對其護城河及執行力充滿信心
瑞銀續看好阿里巴巴，因其快速商業投資已達高峰，淘天集團業績強勁，而且擁人工智能概念，若執行得宜，預期長期可釋放巨大價值。美團方面，瑞銀對其護城河及執行力充滿信心，相信其能維持長期領先地位，但短線保持審慎，因美團在競爭中相對被動，而且競爭的激烈度及持續時間難以預測。

高德掃街榜推出首天用戶逾4000萬人　撼贏大眾點評
內地傳媒報道，「高德掃街榜」推出首天，使用「高德掃街榜」的用戶已超過4000萬人。據QuestMobile數據顯示，今年8月美團 （03690） 旗下大眾點評的日均活躍活戶約3260.57萬人，這意味「高德掃街榜」僅用1日時間，於用戶數目上已超越大眾點評，成為內地最大的美食榜。

• 阿里巴巴發行32億美元零息可轉換票據
• 資金用於雲基礎設施與國際業務
• 消息指票據轉換溢價幅度為27.5%至32.5%

阿里巴巴 （09988） 股價升至近4年高位後，宣布擬發行約32億美元零息可轉換優先票據，於2032年到期。據銷售文件資料，阿里巴巴新一批零息可轉換優先票據的初步轉換價，較阿里巴巴ADR（美：BABA）現價溢價27.5%至32.5%，發行人自定價日起設有90天的鎖定期。

阿里巴巴周四早上股價最多跌2.5%，見139.1元，但最新已倒升近1%，成交突破100億港元。

據了解，阿里巴巴發行條款設有「限價看漲交易（capped all transaction）」，預期定價約230美元。該條款讓阿里巴巴行使限價看漲期權時，期權交易對手將被要求向公司交付股份、現金或兩者的組合，其價值相當於ADR市價超出初始轉換價的部分，但受限於上限價格，即參考股價溢價60%。

參與是次發行的機構包括巴克萊、花旗、滙豐、摩根大通、摩根士丹利和瑞銀。

阿里集資用途：AI＋國際電商　不涉本土即時零售
阿里巴巴至6月底現金儲備達818億美元，但公司在AI、即時零售和國際化都有重大投資承諾。

阿里巴巴表示，集團將把票據發行的募集資金淨額用於一般公司用途，戰略重點是增強其雲基礎設施能力及拓展國際商業業務營運。具體而言：

約80%將被分配用於增強雲基礎設施，包括擴大數據中心、升級技術及優化服務以滿足增長需求。
約20%將用於拓展國際商業營運，重點進行營運投資以使本公司得以提升市場地位與效率。
阿里巴巴近兩年兩發CB　投資者都能大賺？
阿里巴巴近兩年曾兩度發行可轉換優先票據或可交換債券。

2024年5月，阿里巴巴發行50億美元的可轉換優先票據，創當時亞洲公司同類交易最高紀錄。參考當時條款，阿里巴巴該批票據年利率為0.5厘，換股價較當時股價溢價3成，實際為每股美國存託股份約105.04美元，而阿里巴巴最新ADR價格已達144美元水平。

今年7月，阿里巴巴發行約120億港元零息可交換債券（Exchangeable Bonds），2032年到期，可交换阿里健康 （00241） 股份，同樣用於支持雲基礎設施和國際商業業務的發展。該批債券的初始交換價格為6.23港元，而目前阿里健康股價報7.15港元。

• 阿里巴巴發行32億美元零息可轉換票據
• 資金用於雲基礎設施與國際業務
• 消息指票據轉換溢價幅度為27.5%至32.5%

阿里巴巴 （09988） 公布，擬發行本金總額為約32億美元於2032年到期零息可轉換優先票據，有望成為今年最大規模同類交易。根據彭博看到的交易條款，債券可轉換為阿里巴巴的的美國存託憑證（ADR），轉換溢價幅度為27.5%至32.5%；發行人自定價日起設有90天的鎖定期。參與發行的機構包括巴克萊、花旗、滙豐、摩根大通、摩根士丹利和瑞銀。

阿里巴巴表示，集團將把票據發行的募集資金淨額用於一般公司用途，戰略重點是增強其雲基礎設施能力及拓展國際商業業務營運。具體而言，約80%將被分配用於增強雲基礎設施，包括擴大數據中心、升級技術及優化服務以滿足增長需求。其餘20%將用於拓展國際商業營運，重點進行營運投資以使本公司得以提升市場地位與效率。

阿里巴巴去年發行了50億美元的可轉換優先票據，創當時亞洲公司同類交易最高紀錄。今年7月，阿里巴巴通過發行零息可交換債券籌資120億港元，該債券可通過交付阿里健康股份等方式履行交換義務。

• 阿里巴巴高德地圖推出「高德掃街榜」，號稱為首個基於用戶行為產生的榜單
• 高德啟動「煙火好店支持計劃」，發放超10億元補貼等措施，鼓勵用戶到店消費
• 阿里巴巴股價兩日升逾半成，創近4年高

阿里巴巴 （09988） 今日（9月10日）為成立26周年之際，在杭州舉行發布會。昨日已傳出阿里巴巴會有「重磅業務發布」，據最新資料，阿里巴巴旗下高德地圖宣布推出基於用戶行為產生的榜單「高德掃街榜」，高德同時啟動「煙火好店支持計劃」，透過發放超10億元補貼等措施，鼓勵用戶到店消費，希望每天能為線下餐飲及其他服務業多帶去1000萬客流。

據阿里巴巴披露，高德地圖覆蓋全國超700萬個餐廳點位，目前每天有1.2億次生活服務相關搜索，導航前往1300萬個生活服務目的地。

阿里巴巴昨（9日）已受相關消息帶動股價升3.4%，今早股價曾升逾4%，見147.9港元，但隨後升幅回順，最新升2%，報145.3港元，為2021年底以來新高。

在發表會現場，高德CEO郭寧表示，高德掃街榜永不商業化。掃街榜希望每天為小店帶來5000萬流量的精準曝光，解決「酒香也怕巷子深」難題，為更多商家提供公平的展示機會。

高德團隊據報過去數月頻繁往返杭州阿里總部和北京
內媒周二報道指，阿里巴巴西溪園區訪客區搭建發布會，有工作人員表示應與高德相關。隨後亦有相關人員確認，過去幾個月的確有不少高德團隊頻繁往返杭州阿里總部和北京，不了解詳情，但很多是高德資深工程師。

報道亦稱，阿里全球總部此前未啟用的C4樓被用於一個高級別的全新項目。新項目組單獨進駐，完全封閉辦公模式，設置額外門禁許可權，甚至配了獨立安保。項目組已入駐兩個多月，卻鮮有人知曉具體情況，保密級別非常高。

報道指，一個名為「@高德掃街榜」微博經已上線，認證信息為北京高德圖強科技有限公司。同時，高德地圖APP已上線新功能「高德掃街榜」，該榜單類似於美團 （03690） 旗下大眾點評榜單，對商家進行綜合評分、排名，涵蓋美食、景點、酒店等多種業態。

內媒報道，阿里巴巴 （09988） 將於周三（10日）在杭州舉行發布會，屆時將會有「重磅業務發布」，大批內媒已收到邀請前往杭州。其中有內媒周二（9日）早上在阿里巴巴西溪園區看到，在訪客區的一角正在搭建發布會。

阿里巴巴周二股價曾升3.8%，見142.5港元。

內媒引述阿里巴巴西溪園區工作人員稱，不知道具體是甚麼項目，只知道與高德相關。隨後亦有相關人員確認，過去幾個月的確有不少高德團隊頻繁往返杭州阿里總部和北京，不了解詳情，但很多是高德資深工程師。
　
報道亦稱，阿里全球總部此前未啟用的C4樓被用於一個高級別的全新項目。新項目組單獨進駐，完全封閉辦公模式，設置額外門禁許可權，甚至配了獨立安保。項目組已入駐兩個多月，卻鮮有人知曉具體情況，保密級別非常高。

• 野村：阿里巴巴、美團的外賣競爭將在第三季見頂
• 料外賣虧損大增，美團或蝕188億元，阿里蝕358億元
• 降美團目標價三成至123元，評級維持「買入」

野村發表報告指，阿里巴巴 （09988） 在業績會上提到目標未來兩個月將外賣業務的每單虧損減少50%，表示阿里巴巴和美團 （03690） 之間的外賣競爭可能在今年第三季見頂。不過，該行同時預期兩企在外賣業務虧損將大增，料美團蝕188億元（人民幣，下同），阿里巴巴恐蝕高達358億元。

估計美團今年淨虧損為60億元人民幣
野村指，雖然美團仍然中國外賣市場中最大的平台 ，但其領先地位似乎正在減弱。考慮到在外賣投入更高，野村估計美團2025年淨虧損為60億元，而此前預期為淨利潤376億元，並將美團目標價由176港元下調30.1%至123港元，但評級維持「買入」。

野村認為，兩間公司將在一段時間內維持高於平常的補貼，尤其是阿里巴巴巴，以留住新客。該行估計，阿里巴巴及美團的外賣業務虧損將於第三季大增，預期美團期內或蝕188億元，即每單虧損2.71元人民幣，並預期到第四季虧損收窄至51億元。

至於阿里巴巴，野村預期第三季在外賣業務的虧損可能達358億元。作為規模較細的參與者，阿里巴巴須在投資上超越美團，以獲取用戶及鞏固其配送網絡。阿里巴巴在過去三個月中透過大力投資，已成功縮小與美團的差距。阿里巴巴的訂單量過去約為美團的40%，但根據該行估計，目前已躍升至70%至80%，每日訂單量為7000至8000萬單。

儘管訂單量份額快速增長，該行認為，現在宣稱阿里巴巴勝利還為時過早。阿里巴巴的飲料訂單量份額較高，而飲料的需求易受補貼影響。阿里巴巴在逐步取消補貼後能否維持這種需求還有待觀察。在營收方面，今年第二季阿里巴巴的快速商業（quick commerce） 佔美團的外賣及即時零售規模的30%，高於一年前的28%，但收入份額增長緩慢可能是由於阿里巴巴提供高額補貼，抵消了收入並變現程度。

料美團年底在外賣的市佔率達到58%，
而美團接連遭受京東 （09618） 和阿里巴巴的攻勢後，市佔率有所下滑。然而，就GTV而言，美團仍將是最大的外賣平台，今年年底的市佔率可能達到58%，而阿里巴巴的市佔率為28%。考慮到美團在補貼的投入不如競爭對手多，該行認為這樣的成績相當可觀。長期來看，相信美團在外賣領域仍將保持強勁地位，這得益於其穩固的用戶群、對餐飲商家的強大掌控力以及涵蓋供應鏈、餐飲SaaS、餐飲外賣、市場營銷和客戶管理等全方位服務。

• 阿里巴巴更新開源視訊生成模型Wan2.2-S2V
• 模型可由圖片與音頻生成數碼人視頻
• 新模型提升視頻創作效率

阿里巴巴 （09988） 周二發布並開源全新的「通義萬相（WanAI）」Wan2.2-S2V模型，號稱僅需一張靜態圖片和一段音頻，即可以生成面部表情自然、口型一致的電影級數碼人視頻。阿里巴巴表示，通義萬相Wan2.2-S2V單次生成的視頻時長可達分鐘級，大幅提升數碼人直播、影視製作、AI教育等行業的視頻創作效率。

阿里巴巴表示，Wan2.2-S2V是語音驅動生視頻 （Speech-to-Video）模型，創作者可透過語音音頻驅動生動的動畫形態，並支持多樣化的主體形象，包括卡通、動物以及風格化的形象。

阿里巴巴表示，Wan2.2-S2V可靈活支持 480P 與 720P 的解像度輸出，確保生成 的高質畫面符合多樣化的專業與創意標準，既適用於社交媒體內容，也適合專業展示。

另一項重要突破在於模型創新的幀處理技術，可將任意長度的歷史幀壓縮為單一且緊湊的隱層 特徵 ，大幅降低計算消耗，並成功實現長視頻的穩定生成，從而解決長時段動畫內容製作中 的關鍵挑戰。

阿里巴巴股價曾逆市升逾2%　可靈受威脅、快手跌4%
阿里巴巴將於周五公布業績。

阿里巴巴周三股價一度逆市上揚2.5%，見124.3元，惟午後隨大市走弱，並一度轉跌。

至於因應視頻模型「可靈AI（KlingAI）」商業化進程而獲看好的快手 （01024） 午後跌幅擴大至3.6%，暫報76.25元。

國家發展改革委、市場監管總局、國家網信辦等3部門起草《互聯網平台價格行為規則（徵求意見稿），上周六（23日）公開徵求社會意見。《意見稿》圍繞大數據定價、價格補貼及價格誠信等方面，依法規範平台經營者、平台內經營者價格行為。該行為規則公開徵求意見時間為一個月，並根據實際情況留出必要的適應調整期。

央視旗下社交媒體賬號「玉淵譚天」發布文章，指文件沒叫停補貼，只要求平台公示補貼促銷活動規則、不得虛假宣傳及誇大補貼金額的相關表述。

內地官方發出反內捲訊號下，互聯網平台股大升。阿里巴巴 （09988） 周一最多升7%，高見126元。美團 （03690） 最多升4%，見122.8元。京東 （09618） 最多升5%，見127.3元。

營造公平競爭的市場環境
發改委負責人答記者問時表示，行為規則要求對經營者自主定價、價格競爭等提出明確行為規範，營造有序競爭、公平競爭的市場環境；平台經營者不得強制或者變相強制平台內經營者按照其定價規則，以低於成本的價格銷售商品，擾亂市場競爭秩序。

在規範大數據定價方面，「行為規則」規定平台經營者、平台內經營者沒有正當理由，不得在消費者不知情的情況下，基於支付意願、支付能力、消費偏好、消費習慣等訊息，對同一商品或者服務在同等交易條件下設置不同的價格或者收費標準。

在維護價格競爭秩序方面，規定平台經營者不得強制或者變相強制平台內經營者按照其定價規則，以低於成本的價格銷售商品，擾亂市場競爭秩序。

價格誠信要求方面，規定平台經營者、平台內經營者不得使用欺騙性、誤導性的語言和圖片等標示價格，不得通過虛假折價、減價、價格比較等方式銷售商品或者提供服務，不得以低價誘騙消費者或者其他經營者，以高價進行結算。

平台不得誇大宣傳補貼金額和力度
同時，要求平台經營者公平公正開展補貼促銷，不得虛假、誇大宣傳補貼金額和力度；在網站或應用程式（App）顯著位置標示補貼及相關活動規則，明確補貼對象、補貼方式、參與條件、起止時間等訊息。

負責人說，文件出台時，將評估論證，根據實際情況留出必要的適應調整期，以便經營者完善內部管理制度，根據新的監管要求規範自身價格行為，依法合規經營。