彭博報道指，根據五角大樓致美國國會的信，國防部認定阿里巴巴 （09988） 、百度 （09888） 、比亞迪 （01211） 等中資企業應被列入「對中國軍方提供協助」的企業名單。

報道指，致函時間是在美國總統特朗普與中國國家主席習近平達成貿易休戰協議前大約三周。據彭博看到的信件副本，美國國防部副部長Stephen Feinberg於10月7日致眾議院與參議院軍事委員會主席的信函中，通報相關結論。

Stephen Feinberg表示，這三家企業以及新易盛通信技術（深：300502）、華虹半導體 （01347） 、速騰聚創 （02498） 、藥明康德 （02359） 與中際旭創（深：300308）均符合納入1260H名單條件。名單旨在識別與中國軍方有關、且在美國運營的企業。名單每年公布，最近一次是在特朗普上任前的1月份，當時並未包含這些公司。

Feinberg信中表示在審查最新可用信息後，國防部認定有8家實體符合相關法律對「中國軍工企業」的定義，應列入1260H名單。

報道指，目前尚不清楚這些公司是否已被正式列入所謂的「1260H名單」。該名單本身不帶來任何直接法律後果，但對美國投資者而言是一項重要警告。

11月中時，英媒報道指阿里巴巴涉技術支援北京針對美國的軍事行動，阿里巴巴於15日隨即否認與中國軍方有聯繫的相關報道，並質疑該報道是否意在破壞特朗普最近與北京達成的協議。

財經Hot Talk

• 交銀國際將百度目標價上調至143元
• AI轉型，雲+AI估值提升
• 搜索廣告收入下跌，雲業務增長

交銀國際預期，百度 （09888） 下半年廣告觸底，雲及自動駕駛業務價值重估進程開啓，因此上調百度目標價49%至143元，基於百度長期估值提升機會仍存，維持「買入」評級。

交銀國際微調百度核心業務預測，下調2025至2027年收入約2%至3%，經調整運營利潤亦下調約5%至13%。不過，因應人工智能（AI）轉型，給予百度雲+AI工具7倍市銷率，自動駕駛15倍市銷率。

百度核心業務利潤率料持續呈下行趨勢
對於百度第三季業績表現，交銀國際指，百度核心業務中，搜索廣告業務佔比持續下行，主要由於AI搜索改造對傳統搜索廣告變現的負向影響的持續，維持搜索收入按年下跌25%的預測，惟估計下半年搜索收入規模或將觸底，雲業務收入料按年增20%，企業雲增速與市場同步，非雲業務則受YY合併影響，收入規模約40億元人民幣，按年增超40%。

不過，受累於廣告業務佔比持續下降的影響，AI相關業務利潤率相對較低，百度核心業務利潤率料持續呈下行趨勢。

• 瑞銀：中國正加速本土算力發展
• 阿里巴巴、百度自主研發芯片，鞏固地位
• 國產GPU性能改善，惟生態系統碎片化

中國正加速在人工智能（AI）領域的投資，瑞銀發表研究報告指，儘管進口的人工智能芯片存在不確定性，但相信在國家政策支援以及主要科技公司或本土供應商對研發投入的推動下，本土算力仍在不斷發展。這可能將繼續推動中國AI及大模型的發展。該行看好阿里巴巴 （09988） 及百度 （09888） ，因相信自主研發芯片上將持續有進展，以鞏固在AI價值鏈中的地位，且也會持續投資AI。

瑞銀提到，近期的技術利好因素包括：1）在中國互聯網公司內部研發以及本地GPU供應商的持續投入下，即使芯片層面仍存在差距，但正迅速改善，2）在系統層面透過「超節點」（supernode）規模擴展來彌補差距，如阿里巴巴磐久128超節點及華為昇騰384超節點，大幅提升單機櫃GPU數量，部分彌補了單顆國產GPU的性能落差，實現更高的機櫃級運算能力。該行相信這種設計使國產芯片可支持更多複雜的推理情境。長期而言，隨著網路技術提升以實現節點擴展至大型叢集，甚至可能支持訓練工作負載。3）AI模型開發者正在針對國產GPU優化演算法。DeepSeek最新的v3.2模型採用國產GPU程式語言TileLang，可以更好也適應本土的算法生態系統，例如華為昇騰及寒武紀（滬：688256）。

全球及中國科技巨頭加速自主AI芯片發展

瑞銀稱，大部份互聯網企業正在加速ASIC（專用集成電路）發展，以優化內部工作量及提高性價比。 Google為最早自研AI芯片的公司之一，已迭代了多代，亞馬遜、META及微軟也有開發自己的客製化AI芯片。中國方面，百度已開發了三代崑崙晶片，阿里巴巴亦開始部署自研芯片。

而瑞銀在近期對AI芯片專家調查後，總結出三個關鍵。1）硬件表現：目前國產前沿GPU的運算能力已與英偉達（Nvidia，美：NVDA）的Ampere匹敵，下一代產品亦瞄準Hopper，但整體仍較Blackwell系列落後一代。2）軟件生態系統：一些國產芯片製造商已建立自己的軟體堆疊，或透過翻譯工具添加了CUDA（統一計算架構）相容性，從而提高了工程師的遷移效率。然而，生態系統的碎片化限制了規模。3） 供應鏈能力：除了芯片設計品質之外，中國在先進製程技術和高頻寬記憶體生產方面的能力仍處於早期階段。

除了阿里及百度，瑞銀也看好科大訊飛（深：002230）的獨特定位，因在將國產硬件與大模型發展相結合方面取得領先進展。另外，該行偏好地平線機器人 （09660） 、北方華創（深：002371）和中微公司（滬：688012）。

港股中秋節翌日假後復市，一度跌逾400點。恒生指數低開57點，開市後隨即跌幅擴大，早市曾跌最多440點低見26517點，其後跌幅收窄，恒生指數最終收跌128點，收報26829點，成交回升至1738億元，科指跌0.6%，報6514點。阿里巴巴 （09988） 跌逾1%，百度 （09888） 跌3%，網易 （09999） 升近3%，部分車股造好，吉利 （00175） 升逾3%，比亞迪 （01211） 升逾1%。金價創新高，靈寶黃金 （03330） 升3%，招金 （01818） 升4%，山東黃金 （01787） 升逾7%，赤峰黃金 （06693） 升逾13%，紫金 （02899） 升0.3%。

阿里巴巴 （09988） 、百度 （09888） 據報已開始使用自家內部設計的芯片來訓練其人工智能模型，部分取代英偉達（美：NVDA）的芯片。阿里巴巴、百度股價早段分別升逾6%。

報道指，阿里巴巴自年初以來一直在使用自家芯片來開發較小的AI模型，至於百度正嘗試使用其昆侖P800芯片來訓練新版本的Ernie人工智能模型。據報，阿里巴巴和百度都未有完全放棄英偉達，仍在使用英偉達芯片開發其最先進的模型。

報道引述使用過阿里巴巴芯片員工稱，阿里巴巴的AI芯片現已足夠好，可與英偉達的H20競爭。

此舉標誌著中國科技和AI領域的重大轉變。目前，中國企業很大程度上依賴英偉達芯片進行AI開發。英偉達發言人回應示：「競爭無疑已到來，將繼續努力贏得各地主流開發者的信任和支持。」

• 百度發佈文心大模型X1.1
• 文心快碼升級，實現「一人即團隊」
• 百度開源ERNIE-4.5-21B-A3B-Thinking

中國科企在AI應用及大模型開發上，不斷投資創新。百度在北京舉行的WAVE SUMMIT深度學習開發者大會上，發佈了文心大模型X1.1深度思考模型。

該模型在事實性、指令遵循、智能體等能力上均有顯著提升。目前，用戶可以在文心一言官網、文小言APP使用文心大模型X1.1。文心大模型X1.1已正式上線百度智能雲千帆平台，對企業客戶及開發者全面開放使用。

實現1人開發模式

百度首席技術官、深度學習技術及應用國家工程研究中心主任王海峰表示，百度智能代碼助手文心快碼全新升級至3.5S（Super Synergistic AgentS）版本，強化多智能體自協同能力，實現「一人即團隊」開發新模式。

文心快碼目前已服務超過1000 萬的開發者。在百度內部，整體新增代碼中已經有45%由AI生成，其中前10%的Agent用戶，AI完成的部分甚至超過了75%。

另外，百度亦正式開源最新的思考模型ERNIE-4.5-21B-A3B-Thinking。該模型採用了混合專家（MoE） 架構，總參數規模達210億，每個 token 激活 30 億參數，通過指令微調及強化學習訓練，適用於需要長上下文的複雜推理任務。

• 百度發布文心大模型4.5 Turbo
• 新模型價格更低，性能優於GPT 4o
• 發布高說服力數字人，人人可當主播

百度 （09888） （美：BIDU）周五（25日）舉行百度Create開發者大會，百度創始人李彥宏正式發佈文心大模型4.5 Turbo和文心大模型X1 Turbo，稱具備多模態、強推理、低成本三大特性。

百度港股現升4%，報87.7元，成交額3.94億元。

李彥宏稱，文心大模型4.5 Turbo進一步增強多模態能力，認為多模態將成為未來基礎模型的標配，純文本模型的市場會越變越小。

文心4.5 Turbo價格下降80%
對比文心4.5，文心4.5 Turbo速度更快、價格下降80%，每百萬token的輸入價格僅為0.8元（人民幣，下同），輸出價格3.2元，僅為DeepSeek-V3的40%。此外，文心4.5 Turbo的多項基準測試成績顯著優於GPT 4o，平均分達到77.68，超過GPT 4o的72.76。

李彥宏同時介紹指，文心大模型X1 Turbo是基於4.5 Turbo的深度思考模型，性能提升的同時，具備更先進的思維鏈，問答、創作、邏輯推理、工具調用和多模態能力進一步增強，整體效果領先DeepSeek R1、V3最新版。

李彥宏稱，文心大模型X1 Turbo，每百萬token輸入價格1元，輸出價格4元，僅為DeepSeek-R1的25%。

百度武漢舉行發布會

不擔心模型更新太快影響AI應用價值
針對模型更新太快，AI應用價值會否受影響，李彥宏明確指出，只要找對場景、選對基礎模型、會調模型，做出來的應用就不會過時，而隨著模型能力的增強，大模型和應用場景結合的機會將越來越多，能夠滲透場景、帶來實在價值的AI應用，是屬於開發者的真機會。

另外，百度發布高說服力數字人，李彥宏稱，數字人聲形超擬真、內容更專業、互動更靈活，能在電商直播、遊戲、消費等領域發揮巨大價值。

上傳2分鐘影片即可生成專屬數字人
李彥宏指出，數字人超越真人主要歸功於百度慧播星背後的「劇本生成」能力，實現口播腳本與數字人表情、語氣、動作的高度融合，以及順暢的情緒轉折和動作切換，另外，高說服力數字人還具備「AI大腦」，能根據直播間實時熱度和轉化情況，靈活調度助播、場控、運營等角色共同促進轉化，譬如適時切換鏡頭畫面、調度圖片、視頻素材。

目前，百度慧播星已上線「一鍵複製」功能，用戶只需錄制一條最短2分鐘的直播視頻上傳訓練，即可擁有自己的專屬數字人，人人都能做主播。

• 百度推出新一代文心大模型4.5和X1
• 文心大模型4.5在文字、多模態評測勝GPT-4.5、GPT-4o，文心大模型X1效能媲美DeepSeek-R1
• API調用價格低至GPT4.5的1%和DeepSeek-R1的一半

百度 （09888） 3月16日（周日）發表新一代文心大模型4.5（ERNIE 4.5）和文心大模型X1，並已在文心一言網站上線，同日起免費向用戶開放，較早前預告4月1日免費開放再提前。百度同時指，文心大模型4.5已上線百度智慧雲千帆大模型平台，企業用戶與開發者登入即可呼叫API，而文心大模型X1也即將在千帆上線。

百度指，文心大模型4.5和X1 的API調用價格，分別為GPT4.5的1%和DeepSeek-R1的一半。

百度周一股價僅升不足1%，但周二發力大升逾一成，最新升11%，見102.6元，成交逾25億元。

百度指，在百度智能雲千帆大模型平台，可直接呼叫文心大模型4.5API，輸入價格低至0.004元（人民幣，下同）/1000 tokens，輸出價格低至0.016元/1000 tokens。

文心大模型X1也即將在千帆平台上線，輸入價格低至0.002元/千tokens，輸出價格低至0.008元/千tokens。

百度：文心大模型4.5多模態評測勝GPT-4o　API價格為GPT4.5的1%
百度介紹，文心大模型4.5是百度首個原生多模態大模型，其多模態理解、文本和邏輯推理能力顯著提升，在多項測試中表現優於GPT-4o或GPT-4.5，API調用價格僅為GPT4.5的1%。

百度指，文心大模型4.5能對文字、圖片、音訊、影片等內容進行綜合理解。其他關鍵技術包括： FlashMask動態注意力遮罩、多模態異構專家擴展技術、時空維度表徵壓縮技術、基於知識點的大規模資料建構技術、基於自回饋的Post-training技術。

百度：⁠文心大模型X1為深度思考模型　效能媲美DeepSeek-R1、API價格僅一半
百度指，文心大模型X1為第一個自主運用工具的深度思考模型，效能媲美DeepSeek-R1，並增加多模態、多工具調用能力，API調用價格約為R1的一半。

文心大模型X1已支援進階搜尋、文件問答、圖片理解、AI繪圖、程式碼解釋器、網頁連結讀取、TreeMind樹圖、百度學術檢索、商業資訊查詢、加盟資訊查詢等多款工具。

例如，讓文心大模型X1使用中國各朝代歷史人物典故，替換《寒窯賦》原文中的事例，它展現出清晰的思維鏈：找到和原文相似的人物典故→注意文風和句式→檢查人物典故的適配度→行文保持結構流暢，最後生成了和原文立意、文風句式都基本一致的文本。

• 百度計劃發行人民幣優先票據
• 票據用途：償還債務、一般用途
• 發行金額、利率等待定

百度 （09888） 公布，計劃發行以人民幣計值的優先票據，本金額、利率、到期日及其他條款將在票據發行定價時確定。百度表示，擬將票據發行所得款項淨額用作一般公司用途，包括償還若干現有債務、支付利息及一般公司用途。

根據日前彭博引述知情人士報道指，百度計畫在境外發行約100億元人民幣的債券，當中包括5年期債券和10年期債券，債息率分別為2.6厘至2.8厘，以及2.8厘至3.0厘。

• 百度任命劉曉丹擔任新獨立董事及董事會審計委員會主席
• 接替Brent Callinicos
• 2月23日生效

百度 （09888） 公布已任命劉曉丹接替Brent Callinicos擔任新獨立董事及董事會審計委員會主席，2月23日生效。百度稱，Brent Callinicos已因個人原因辭任獨立董事及董事會審計委員會主席職位，其辭任並非因與本公司產生任何糾紛或分歧。

董事會已確定，劉曉丹滿足《納斯達克股票市場規則》第5605（a）（2）條及《證券交易法》第10A-3條所規定的「獨立性」要求，並符合審核委員會財務專家資格。

劉曉丹現任中國領先私募股權公司晨壹基金的管理合夥人。於成立晨壹基金前，於金融市場領域擁有超過20年經驗，曾擔任華泰聯合證券行政總裁及董事長、AssetMark Financial Holdings， Inc.（美：AMK）董事長、太保 （02601） 董事會獨立董事等，並曾擔任中國證監會併購重組委員會委員。

宏觀經濟轉差、監管收緊之下，中資互聯網企業從急速擴張轉為強調降本增效，屢傳有科網企業高層向員工訴不滿。繼騰訊 （00700） 馬化騰指斥「騰訊內部貪腐觸目驚心」，內媒引述百度 （09888） 2023年的新年內部通訊中，創辦人李彥宏也提及公司內部管理、業務上的問題，直言「騰訊的那些問題，百度也都有」。

據報，該文章在百度內聯網發布，全文長達7000字，內容取自李彥宏和百度資深副總裁崔珊珊2022年12月的內部直播影片。被問及有否留意馬化騰同期講話時，李彥宏隱晦地稱百度也有同樣問題，崔珊珊則補充：

反腐的例子百度也經常看到，也是「嚇死人」。

李彥宏：不能只留意收入量　要留意收入質素
馬化騰罕有在半公開場合上動氣斥員工，並特別點出平台與內容事業群（PCG）部門未有給予自己足夠危機意識，李彥宏表達內容相對平和，但也指出員工設置目標、執行從上而下出現偏差等問題。

他表示，百度內容業務表現同樣不算理想，但補充：「我們沒有（騰訊）視頻號這樣的明星產品，這其實是我們跟騰訊在過去一年的差距……我們的研發強度、研發佔整個收入的比例是比騰訊高的。我們信這個，雖然也覺得現在虧錢虧得很厲害，但相信末來會有相應的回報。」

李彥宏續指，很多新業務都在虧錢，時間長了以後，大家覺得虧錢是理所應當的，不會想這個業務再過三年能賺錢、還是再過五年能賺錢、還是再過一百年也不會賺錢，應強調「虧是因為高速成長，短期是行的，但是長期是不行的」。

他指出，百度新業務部門設立OKR（目標與關鍵成果）時，只列收入增長目標，但沒有留意質素，「一個明星業務、一個高增長業務，仔細一看，自研產品只佔收入的20%多，70%多的東西都是轉售。那跟貿易公司有什麼區別呢？」

他指出，百度研發投入佔收入20%以上，但業績實際效果有明顯反差，反問有多少同事意識到「收入質量不高」問題，認為要同時考慮毛利、運營利潤、現金流等標準。

李彥宏：高層理念「層層遞減」
李彥宏同時指出，花時間與集團高層理念「對齊」，但執行時傳達OKR依然會出現變形，令同事思考模式變成「公司要GMV我就做GMV ，公司要DAU我就做DAU，公司要收入就想辦法把流水變成收入。有時候我們對於業務的理解變成了『層層遞減』」。

他鼓勵員工要站在更高角度思考問題，做事情除了滿足OKR之外，應看看設置的目標對業務的長期成長有沒有作用。

李彥宏闡述今年目標時稱，中國去年底再現「抓經濟」訊號，互聯網行業對宏觀環境高度敏感，更要搶機會、搶創新，期望可以至少能有一個「高成長、有創新」的業務。

百度 （09888） （美：BIDU）周二（22日）公布染藍後首份季績，第三季營收325.4億元（人民幣，下同），接年增2%，好過預期的317.72億元；列賬虧損1.46億元，去年同期蝕165.59億元，差過預期的賺37.98億元；經調整淨利58.89億元，按年增16%，好過預期的55.1億元。

此前券商普遍料內地宏觀因素拖累廣告市場表現，百度廣告收入跌幅按季放緩，而疫情造成部分雲項目部署中斷，但看好百度利潤率表現。

百度 （09888） （美：BIDU）周二（22日）公布染藍後首份季績，券商普遍料內地宏觀因素拖累廣告市場表現，百度廣告收入跌幅按季放緩，而疫情造成部分雲項目部署中斷，但看好百度利潤率表現。

據彭博數據，市場平均料百度第三季營收317.72億元（人民幣，下同），按年跌0.5%；列賬淨利37.98億元，去年同期蝕165.59億元；經調整淨利55.1億元，按年增8.2%。

摩通：關鍵垂直行業復甦較預期溫和
摩通上月中旬發表報告，將百度目標價由195元降至165元，維持超買評級。摩通下調百度第3季核心廣告和雲的收入預測，認為關鍵垂直行業需求復甦較預期溫和，不過由於成本優化措施，嚴控百度雲、愛奇藝（美：IQYI）等，百度利潤率仍有上行空間。

摩通將百度第3季核心廣告收入增長由0%降至負5%，認為上季行業廣告支出更為謹慎，內地疫情零星重燃，預計旅遊和特許經營等百度主要廣告客戶將仍然低迷，料在今季才或可恢復到持平至正增長。

百度專注削減部分虧損雲項目 下半年整體利潤率略提高
摩通又預計，百度第3季雲收入增長放緩至20%多，因為經濟前景疲軟導致支出放緩，疫情拖累部分項目部署中斷，百度料會繼續專注削減部分無利可圖項目，帶動分部利潤率提升。報告認為，配合運營支出優化，利潤率方面可能存在上行空間。

另外，摩通將百度今年收入及調整後淨利分別下調 3%和3%，主要受累疫情捲土重來和宏觀壓力，但由於成本優化，預計下半年整體利潤率將略有提高。

巴克萊：宏觀經濟疲軟 下調百度下半年收入
巴克萊上月中旬發表報告，基於宏觀經濟疲軟和清零政策下，下調第3、4季收入預測，預計利潤率持平，重申超配評級，並將目標價由235美元降至146美元。

巴克萊將百度第3季核心廣告收入按年跌幅預測，由低個位數降至中個位數，而雲項目延遲部署，百度雲增長或放緩至20%左右，巴克萊預計，成本控制仍然是百度關鍵重點，儘管收入疲軟，但料百度下半年經調整經營利潤率符合預期。

野村：百度第4季受惠消費情緒復甦 但將受制疫情發展
野村上月中旬發表報告料核心收入或按年持平，經營溢利率按年收窄1個百分點至23%。野村預計，百度第三季核心廣告收入的按年跌幅為7%，較次季的跌10%有改善。野村預計，消費情緒逐步復甦，百度業務或在第4季回升，但仍受制於疫情發展及防疫政策。