• 柯林斯傾向維持利率不變
• 通脹降溫進展可能放緩或阻礙
• 官員暗示不會支持很快再次減息

波士頓聯儲銀行行長柯林斯（Susan Collins）表示，在增長仍然強勁情況下，可能會放緩或阻礙通脹降溫進展，傾向維持利率不變。柯林斯認為，在高度不確定環境下，將政策利率維持在當前水平一段時間以平衡通脹與就業風險，可能是合適的。

她表示，上個月減息是「審慎之舉」，旨在支撐招聘放緩的勞動力市場。指當前3.75厘至4厘的政策利率區間，仍具有「溫和限制性」，鑒於通脹仍高於2%目標水平，這一政策利率是合適的。

目前，愈來愈多儲局官員暗示不會支持很快再次減息，當中包括亞特蘭大聯儲銀行行長博斯蒂克（Raphael Bostic）。他日前表示，通脹仍是更明確緊迫的風險。

12月減息與不減息的比率最新為六四比。利率期貨顯示，12月再減息0.25厘的機會率由一日前的66.9%，降至60.1%，維持不變的機會率則升至39.9%。

日本首相高市早苗周二（4日）宣布最新經濟政策，包括成立「成長戰略本部」及重點投資17個戰略領域等，尋求刺激日本經濟增長。同時，高市稱日本通脹未實現由薪資增長驅動的可持續性。

高市主持首次成長戰略本部會議中表示，將秉持負責任且積極的財政政策原則，實施戰略性財政支出。她指日本政府目標為加強經濟的供應結構，增加收入﹑改善消費者信心及提升企業獲利，並最終達成在不加稅的情況下實現稅收上升。

同時，高市提出希望刺激日本的公共投資，目標對準人工智能（AI）﹑半導體﹑造船﹑航天及國防等17個領域。不過，高市暫未公布計程車的具體資金方案或金額。

成長戰略本部被指將成為高市推動強勁經濟的核心政策平台，取代前首相岸田文雄意在驅動經濟增長及通過薪資上升實現財富重新分配的「新資本主義」計劃，透過具針對性戰略投資建立強大的日本經濟。

高市要求相關領域的負責官員制定公私營投資路線圖，展示具體規劃投資內容、時間與目標金額。她表示政府將依據路線圖，於2026年夏天前整合成全新經濟增長戰略。

另外，高市稱日本尚未實現由薪資增長帶動的可持續通貨脹，暗示可能支持央行放緩加息步伐。她指受食品價格增加影響，日本消費者通脹維持約3%，但日本仍未達成透過穩健的薪資增長來支撐可持續且穩定的物價增長。

高市表示，希望央行日本銀行採取合適的貨幣政策，以可持續且穩定方式實現通脹2%的目標。

英國財政大臣李韻晴（Rachel Reeves）表明，不會違反財政規定，拒絕增加借貸。同時，她透露即將公布的預算案將集中在降低通脹。

李韻晴周二（4日）發表演說，表示將為英國帶來強勁經濟而作出必需的決定。她稱11月的預算案將秉持工黨政府的公平及機會價值，將優先解決英國民眾最關注的事項，如保障國民保健服務（NHS）﹑降低國債及改善生活成本壓力。

李韻晴坦言外界對預算案充滿揣測，但她明言希望英國民眾了解現時面臨的狀況及指引決策的原則，因此堅信自己的決定對英國經濟十分重要。李韻晴稱英國經濟多年來飽受管理不善摧殘，限制英國的潛力，導致眾多長期問題持續未能解決。

同時，李韻晴指自2024年預算案後英國經濟挑戰愈發艱難，但稱已開始著手鞏固經濟基礎。她稱自己讓公共財政重回正軌，為搖搖欲墜的公共服務注入緊急資金，並開始重建經濟。李韻晴稱關稅威脅持續拖累全球信心，抑制商業投資及削弱經濟增長。

而且，她稱全球通脹降幅過於緩慢，供應鏈持續波動，代表維持日常的成本持續高企，各地政府借貸成本亦隨之攀升下，深受前屆政府遺留巨大債務的英國將特別受全球新趨勢影響。

李韻晴亦批評此前的保守黨政府把「政治便利」置於「經濟利益」之上，導致無法作出英國所需的投資決策。她強調將與首相施紀賢（Keir Starmer）以國家利益為重，不會以政治權宜為先，更直言英國仍受前首相卓慧思（Liz Truss）的迷你預算案影響。

李韻晴指由上次財政預算案起改動財政規定，允許更多投資及更多資金流向公共服務，並稱需要時間實現改變。不過，她拒絕聽從繞過財政規定的建議，堅拒提高政府借貸。她明言只有減少債務利息支出，才有更多資金投入解決工人階層的需求，如NHS﹑學校﹑國家安全及對一個體面社會和更強大經濟至關重要的公共服務。

李韻晴亦表示，11月預算案將集中在降低通脹之上，允許利率下調至「支撐經濟增長」及「改善生活成本」的水平。

然而，李韻晴拒絕回應是否維持競選時提出的不向工人階層加稅承諾。她希望選民會更看重「做正確事件」，而非只集中是否履行競選承諾。

美國商業經濟協會（National Association for Business Economics, 簡稱NABE）最新調查指出，經濟學家預期美國經濟增長有望維持強勢，但就業增長疲弱及通脹持續頑固。

40名受訪經濟學家中，超過6成認為美國總統特朗普（Donald Trump）的新關稅拖累美國經濟表現，預計關稅將降低美國經濟增長半個百分點，進出口同時減少下估計物價亦會因關稅上升，沒有任何一位經濟學家視關稅有助刺激經濟增長。

周一（13日）公布的NABE季度調查指出，經濟學家對美國經濟前景未有更感悲觀。NABE的6月調查正值關稅造成的經濟衝擊和更廣泛貿易戰風險的擔憂達到頂峰。

最新調查估計企業投資激增預計將抵消消費和全球貿易增長放緩的影響，使美國經濟保持接近趨勢的增長。然而，美國就業增長緩慢、失業率上升以及通脹頑固不降將使前景蒙上陰影。

經濟學家預期，美國2025年經濟增長可達1.8%，接近大多數對潛在增長的估計，NABE於6月調查時的增長預測為增長1.3%。2025年美國通脹亦估計達3%，較6月預測的3.1%稍為下降。2026年的通脹預計降至2.5%，比6月時的2.3%稍高。2026年美國失業率預計上升，但比6月時調查時的4.7%有所回落至4.5%。

同時，調查展示一個聯儲局官員持續嘗試解釋的狀況，即國內生產總值（GDP）增長已超出預期下，就業增長卻依然疲弱。經濟學家估計2025年餘下時間的每月職位增長僅2.9萬個，2026年將有限度緩慢恢復至約7.5萬個，明顯低於6月估計的9.7萬個。

分析認為由電腦算力及人工智能（AI）領域帶動的投資急增可能有助解釋狀況，2025年的投資增長估計達3.8%，遠高於6月時的1.6%。而且，2026年投資亦預計增加1.7%，同樣勝於6月的0.9%。

不過，房屋市場持續低迷。住宅投資於2025年預期收縮1.6%，高於6月預測的0.5%水平，2026年的增長亦估計少於1%。

• 美國政府停擺影響經濟數據
• 就業報告、通脹數據或延遲
• 聯儲局減息決策或受阻礙

美國政府面臨停擺危機下，可能令決策者以至投資者無法獲得評估經濟狀況所需的關鍵經濟數據，其中包括最重要的美國勞工統計局的最新就業報告。美國勞工部發布了最新指引，證實在撥款中斷期間將暫停所有的運作並停止數據蒐集。

一旦10月美國停擺，首先將會受到影響的將是定於10月3日發布的勞工統計局的就業報告，隨後重磅數據是有關通脹的消費者價格指數，至於美國普查局的零售銷售和新住宅建設，亦面臨延遲風險。

美國聯儲局官員於9月會議上推行今年以來的首次減息，主要是由於有證據顯示勞動力市場降溫，同時決策者亦觀察是否有進一步惡化的迹象。若沒有最新的數據，將更難證明再次減息的合理性，因部分官員已對減息持謹慎態度，並希望看到更多數據。

2013年政府停擺時，勞工統計局就延遲發布就業報告和通脹數據。至於最近於2018-2019年亦出現停擺，惟前期資金確保了勞工統計局可以按計畫發布主要的數據。

美國聯儲局的上月議息會議記錄顯示，大多數儲局官員強調相比勞動力市場，更擔憂通脹風險。雖然對通脹上行和就業疲軟感到憂慮，但大多數與會者認為「在這兩個風險中，通脹上行風險更大」。

根據會議記錄，幾位官員稱認為在實現雙重使命方面的風險大致平衡，少數官員表示對勞動力市場更感擔憂。雖然未透露委員姓名，但理事沃勒（Christopher Waller）和鮑曼（Michelle Bowman）投票反對維持利率不變，理由是就業市場正走弱。

另外，與會者就關稅究竟會帶來一次性的價格衝擊，還是更持久的通脹衝擊展開辯論。會議紀要顯示，「幾位與會者強調，通脹在一段較長時間內高於2%，在關稅高企導致通脹影響長期化時，通脹率長期高於2%加大了通脹預期失錨風險」

許多官員還指，關稅的全部影響可能需要一段時間才能在消費品和服務價格中完全顯現出來。

會議紀要又顯示，官員討論了金融穩定問題，幾位委員提到「對資產估值壓力高企的擔憂」。

英國政府周三（20日）公布最新經濟數據，7月通脹按年增長3.8%，高於市場預期，相信可能影響央行英倫銀行進一步減息。

國家統計局（ONS）表示，英國7月通脹按年增長3.8%，比6月的3.6%上升0.2個百分點，亦超出市場預期的3.7%。ONS指7月通脹升幅主要受食品價格及旅遊成本上升帶動，當中暑假長假期刺激下機票價格按月增長30%。

同時，汽油價格受2024年同期下跌影響，導致2025年7月出現增長。食品及非酒精飲品價格亦錄得按年上升4.9%，較6月增加0.4個百分點。西班牙﹑意大利及葡萄牙等英國主要新鮮蔬果來源地受旱災影響，推高相關商品價格，逆轉夏天生鮮蔬果價格下降的傳統。

財相李韻晴（Rachel Reeves）表示，工黨政府決定採取措施穩定公共財政，通脹亦遠低於保守黨時期最高雙位數，但承認為緩解生活成本壓力仍有很多工作需要完成。

李韻晴指政府因此提高最低工資﹑延長巴士車飛3英鎊價格上限及為全英超過50萬名兒童擴大免費學校餐點計劃。她稱通過政府的改革方案，英國民眾將可進一步及更快速享受經濟成果。

由於通脹增長超出預期，市場現時估計英倫銀行在2025年可能不會再減息，認為最快2026年春天才可能下調利率25個基準點。有分析師認為，英倫銀行2025年再減息機會渺茫，但非不可能。

智庫國家經濟與社會研究所（NIESR）經濟學家米哈伊爾（Monica George Michail）指出，現時推動物價上升多為一次性政策改變，相信2025年仍有一次減息機會。但食品價格及薪資壓力持續形成的上行風險，可能使英倫銀行持更保守態度。

通脹溫和增長、經濟存在韌性及市場憧憬美聯儲將於第四季左右開始減息，共同支持美股近日續創新高。然而，股市表現能否繼續向好，將視乎通脹及經濟的溫和態勢能否延續至美聯儲減息，因此第四季前公佈的數據至關重要。

消費者、生產者物價走勢不一

根據上週美國公佈的通脹數據，消費者及生產者的物價走勢並不一致。美國最新消費者物價指數（CPI）按年上升2.7%，為今年2月以來最高。相反，生產物價指數（PPI）受旅行相關的服務成本下降所影響，6月僅按年上升2.3%，低於5月的水平，且為2024年9月以來最小升幅。

貿易政策影響仍未充分反映

筆者先從投資者普遍關注的貿易政策，分析對通脹的影響。6月剔除能源及食品的核心CPI按年上升2.9%，按月亦上升0.2%，繼５月持平後有所上升，反映商品價格有一定程度上的漲幅。若進一步扣除物價正下跌的汽車類別，6月核心商品價格更創下2021年11月以來最大按月升幅，顯示家居用品、家電及休閒用品等類別價格有所上升。這某程度上反映4月開始的貿易政策對部分商品價格產生上行壓力，並逐步轉嫁至消費者。

從生產者角度觀察，6月商品PPI按月亦上升0.3%，顯示上游商品成本正面臨上升。然而，反映批發與零售利潤率的貿易服務價格於6月基本持平，說明企業在商品定價上保持審慎，尚未完全將成本壓力反映在零售層面。

綜觀而言，目前通脹情況仍未充分反映貿易政策的實質影響，對通脹的滯後效應尚待觀察。在美國經濟未有進一步放慢的背景下，未來貿易協議對通脹的影響仍將是決定減息時點的重要因素。

若通脹數據未能支持減息預期
美股或現短線波動

通脹數據公佈後，市場維持7月利率不變的看法，並預期9月或10月減息的機會較大。筆者認為，由於市場已對9月或10月減息有一定的共識，而且已提早反映在美股表現，若未來通脹數據未能支持市場預期，現處於歷史高位的美股或會出現波動。尤其目前正處於第二季度美企業績公佈期，根據彭博數據，標普500指數每股盈利預測全年增長從4月初的9.36%逐步下降至7.2%。若美企公佈的業績或盈利預估低於預期，或導致美股短線調整。

不過，從中長線的角度看，筆者仍然認為財政及貨幣政策將支持股市表現。在目前市況下，投資者宜以多元資產配置，以降低下行風險，並在大市調整時趁低吸納，作戰術性的部署。

• 沃什認為關稅不會導致通脹，應該下調利率
• 為特朗普對儲局政策的失望深表同情
• 儲局需要體制變革，指內部「有大量冗員」

美國聯儲局主席鮑威爾熱門繼任人之一；儲局前理事沃什（Kevin Warsh）表示，特朗普關稅不會導致通脹，儲局應該下調利率。

沃什指，儲局「糟糕的經濟政策」正抑制經濟增長。他又表示：「我為特朗普對儲局政策的失望深表同情。」他指， 儲局需要「體制變革」，包括新的人事安排，指儲局內部「有大量冗員」，但也存在一些人才。

至於儲局主席鮑威爾此前則表示，如果不是因為特朗普總統的關稅計劃，已一早減息，指「實際上，當我們看到關稅的規模時，我們就暫停了行動，基本上所有對美國的通脹預測都因關稅而大幅上升。」

美國總統特朗普上個月表示：「如果我認為，這個人會把利率維持在目前的水平或等等，我就不會任命他。我會任命想要減息的人。」他此前表示，心目中有三、四個接替鮑威爾的人選，會很快揭曉挑選結果。

英國政府周三（21日）公布4月最新物價數據，出現超越預期的按年增長3.5%，主要由市政稅及能源支出劇增影響。同時，通脹數量超越市場預期後，央行英倫銀行相信會放緩減息步伐。

國家統計局（ONS）發言人指出，家庭支持急速增加使英國通脹加速上升，天然氣與電力費用因天然氣和電力市場辦公室（Ofgem）價格上限增加而上升。同時，水費及交通開支亦顯著增長。

僱主的國民保險（National Insurance）供款增加及全英最低工資增長刺激4月通脹超越市場預期，創下自2024年1月後最高通脹水平。市場預計英國4月通脹為按年增加3.3%，英倫銀行估計為增長3.4%。

財相李韻晴（Rachel Reeves）表示，最新通脹數字令人失望，理解生活成本壓力仍然是工人階層的沉重負擔。她指雖然現時英國已遠離前屆保守黨政府下的雙位數通脹，但她仍決心進一步降低，並加快增加民眾的收入。

面對最新通脹數據，英倫銀行估計將持續拒絕接受加快及更大幅度減息的輿論。英國國家經濟及社會研究中心（NIESR）經濟學家米哈伊爾（Monica George Michail）預期，通脹未來數月維持高企，促使英倫銀行延遲減息。

米哈伊爾指英國商界正面臨最低工資增長的成本壓力，加入NI供款增加及價格增長管制，部分成本增長將轉嫁消費者推高物價。她預計英倫銀行可能在2025年僅再減息一次，市場估計下次減息將由6月或8月延後至9月，減幅為0.25厘至4厘。

• 聯儲局維持聯邦基金利率不變
• 經濟前景不確定性增加
• 市場預期聯儲局年內將會減息

美國聯儲局今晨2時公布議息結果，一如市場預期，維持聯邦基金利率4.25至4.5厘不變，並獲得FOMC所有成員一致通過。儲局主席鮑威爾特別提到，因為高關稅，通脹預期已經上升，經濟前景極不明朗，尤其是儲局的雙目標可能出現衝突的情況，他指，「我們很長時間已沒有遇到雙重目標衝突的情況了」，如果關稅維持不變，今年就不會在雙重目標上獲得進展，就不會是可以率先減息的時候。如果失業率及通脹上升，將會是一個複雜的判斷，無法判斷哪個更重要。

他亦指出，目前數據還沒有看到經濟受重大影響，因此，他認為目前適合等待，以令經濟更為明朗。

記者會重點：

• 減息方面：
• 現在無法做出預測，必須等到6月。
• 今年有些情況下減息是適當的
• 我不能自信地說我們知道適當的利率路徑
• 在了解更多信息之前，他們可以拭目以待；委員會中的每個人都支持等待。
• 關稅方面：
• 回應貨運下跌：儲局沒有工具來解決供應鏈問題，這是政府和財政部工作
• 尚未從數據中看到關稅對經濟產生重大影響
• 關稅存在許多不確定性，我們尚未清楚
• 高關稅持續下去，將導至通脹上升、就業下降
• 如果沒有任何措施緩解這些憂慮，預計幾周和幾個月後將在硬數據中顯現出來
• 在實際數據中並沒有看到太多經濟放緩的證據
• 如果通脹上升、失業率上升，儲局將無法在實現雙目標方面取得進一步進展

儲局維持利率4.25至4.5厘不變

議息聲明承認，出口波動影響了數據，但近期指標顯示經濟活動持續以穩健步伐擴張。近幾個月失業率維持在低位並趨於穩定，勞動市場狀況依然穩健。通脹水平仍處於較高位置。

委員會力求實現最大就業，並使通脹率長期保持在2%的目標。經濟前景的不確定性進一步增加。委員會密切關注其雙重使命所面臨的雙向風險，並認為失業率上升和通脹加劇的風險均已升高。

為達成政策目標，委員會決定將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.5%。在考慮未來對聯邦基金利率目標區間的調整時機與幅度時，委員會將仔細評估最新數據、經濟前景演變及風險平衡。委員會將繼續按計劃減持國債、機構債和按揭抵押證券。委員會堅定致力於實現最大就業並推動通脹率回歸2%的長期目標。

在評估適當貨幣政策立場時，委員會將持續關注各類信息對經濟前景的影響。若出現可能阻礙實現政策目標的風險，委員會將準備好調整貨幣政策立場。決策考量將涵蓋廣泛信息，包括勞動市場狀況、通脹壓力與預期、金融與國際形勢等。

記者會：

AM 02：31：43 – 鮑威爾：經濟穩固，通脹已大幅下降
AM 02：32：09 – 鮑威爾：當前的政策立場使我們有能力及時做出反應
AM 02：32：34 – 鮑威爾：進口波動使GDP數據複雜化
AM 02：32：59 – 鮑威爾：不確定性如何影響未來支出和投資仍有待觀察
AM 02：33：55 – 鮑威爾：勞動力市場總體平衡，與充分就業情況相符
AM 02：34：47 – 鮑威爾：短期通脹預期已上升，長期通脹預期與目標一致
AM 02：34：57 – 鮑威爾：調查受訪者指出關稅是通脹預期上升的驅動因素
AM 02：35：45 – 鮑威爾：迄今為止關稅幅度遠超預期
AM 02：36：32 – 鮑威爾：如果所宣布的大幅提高關稅持續，將導致通脹上升，就業下降
AM 02：36：59 – 鮑威爾：避免持續通脹將取決於關稅的規模、時機和通脹預期
AM 02：37：37 – 鮑威爾：我們的目標是通脹預期牢牢受控
AM 02：37：59 – 鮑威爾：調整政策前需等待
AM 02：39：06 – 鮑威爾：關稅存在很大不確定性，現在下結論還為時過早
AM 02：39：41 – 鮑威爾：經濟有韌性，形勢良好
AM 02：40：49 – 鮑威爾：政策具有適度限制性
AM 02：40：56 – 鮑威爾：不必著急，可以耐心等待
AM 02：41：32 – 鮑威爾：可以讓事態發展，讓情況變得更清晰
AM 02：42：04 – 鮑威爾：等待的成本相當低
AM 02：42：40 – 鮑威爾：當我們開始看到影響時，我們就會知道，無法預測需要多長時間
AM 02：43：15 – 鮑威爾：我們對政策立場感到滿意，目前是觀望的好時機，耐心等待是合適的
AM 02：43：45 – 鮑威爾：隨著事態發展，如果時機合適，我們可以迅速採取行動
AM 02：46：41 – 鮑威爾：目前我們無法採取先發制人措施，需要看到更多數據
AM 02：49：02 – 鮑威爾：特朗普呼籲減息根本不影響我們的工作
AM 02：49：56 – 鮑威爾：我的直覺告訴我，不確定性極高
AM 02：50：07 – 鮑威爾：下行風險已增加
AM 02：53：08 – 鮑威爾：企業和家庭普遍擔憂，推遲決策
AM 02：53：43 – 鮑威爾：如果沒有任何措施緩解這些擔憂，預計這些擔憂將在數周或數月後的數據中顯現出來
AM 02：54：13 – 鮑威爾：正在極其謹慎地觀察，實際數據中並未發現太多經濟放緩的證據
AM 02：55：27 – 鮑威爾：在經濟脆弱時期，我們不希望金融環境急劇收緊
AM 03：01：11 – 鮑威爾：當被問及3月份兩次降息的預測時，表示現在無法做出預測，要等到6月
AM 03：01：55 – 鮑威爾：視事態發展而定，可能減息或按兵不動
AM 03：02：47 – 鮑威爾：現在沒有必要做出選擇，也沒有做出選擇的基礎
AM 03：03：48 – 鮑威爾：國會不需要我的財政政策建議，正如我不需要政府的貨幣政策建議
AM 03：06：27 – 鮑威爾：無法判斷失業率上升到何種程度是可以容忍的；需要同時關注失業率和通脹
AM 03：08：59 – 鮑威爾：目前正處於新階段，政府正在啟動貿易談判，這有可能會對局勢產生實質性改變，但也可能不會
AM 03：17：44 – 鮑威爾：我從未要求與總統會面，永遠不會這麼做

Although swings in net exports have affected the data， recent indicators suggest that economic activity has continued to expand at a solid pace. The unemployment rate has stabilized at a low level in recent months， and labor market conditions remain solid. Inflation remains somewhat elevated.

The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. Uncertainty about the economic outlook has increased further. The Committee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate and judges that the risks of higher unemployment and higher inflation have risen.

In support of its goals， the Committee decided to maintain the target range for the federal funds rate at 4-1/4 to 4-1/2 percent. In considering the extent and timing of additional adjustments to the target range for the federal funds rate， the Committee will carefully assess incoming data， the evolving outlook， and the balance of risks. The Committee will continue reducing its holdings of Treasury securities and agency debt and agency mortgage‑backed securities. The Committee is strongly committed to supporting maximum employment and returning inflation to its 2 percent objective.

In assessing the appropriate stance of monetary policy， the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee’s goals. The Committee’s assessments will take into account a wide range of information， including readings on labor market conditions， inflation pressures and inflation expectations， and financial and international developments.

Voting for the monetary policy action were Jerome H. Powell， Chair； John C. Williams， Vice Chair； Michael S. Barr； Michelle W. Bowman； Susan M. Collins； Lisa D. Cook； Austan D. Goolsbee； Philip N. Jefferson； Neel Kashkari； Adriana D. Kugler； Alberto G. Musalem； and Christopher J. Waller. Neel Kashkari voted as an alternate member at this meeting.

==較早前市場估計==

花旗CEO Jane Fraser：

強勁的就業數據與疲弱的消費者信心等相互矛盾的經濟信號，使聯儲會決策者的工作變得尤為棘手。

由於硬數據和軟數據之間的這種脫節，現在對聯儲會來說非常困難，特朗普政府的關稅政策最終如何落地，將成為判斷其影響程度的關鍵因素。「如果是10%的關稅，就更容易承受，如果達到25%或更高，那就會產生更大的實質性影響。」

DWS 5月FOMC會議前瞻：無需調整政策
聯儲局目前處於進退兩難的局面。一方面，最新公佈的通脹數據低於預期，可能是過去趨勢的延續。另一方面，市場預期關稅將帶來影響，進而推高通脹預期。此外，最終關稅政策走向或未來財政政策的變化等關鍵因素仍未明朗。由於這種不確定性，官員先考慮數據情況再作回應，或許才是審慎之舉。若在高度不確定的情況下過早行動，可能會誤判方向，不是助長通脹壓力，就是不必要地遏抑需求。

因此，預期聯儲局在5月的會議上不會作出重大貨幣政策調整。不過，聯儲局官員或會釋出對經濟動力信心減弱的訊號。會後聲明對經濟增長的描述可能會轉為「溫和」，但仍會強調勞動市場「穩健」。

整體而言，認為聯儲局將採取略為鷹派的措辭，但實際上是延長按兵不動的立場。中期而言，市場焦點仍會集中在通脹上，尤其是關稅是否會引發第二輪影響，例如供應鏈中斷，或需求轉向國內產能較低的行業。預期聯儲局至少會繼續觀望，直至經濟活動明顯放緩，以及勞動市場疲弱為市場帶來通縮預期。這種情況可能會在下半年出現，因此仍預計未來12個月內聯儲局將減息最多三次。

Eastspring Investments：

該行預計，聯儲局主席鮑威爾在聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後的新聞發布會上，採取謹慎而非鴿派的立場。如果預測準確，這可能會挑戰目前市場對聯準會年底前降息81個基點的預期，在一定程度上推高美國公債殖利率，並減緩或抑制股市上漲。

巴克萊：

預計在不確定性增加、關稅、通脹預期上升，以及家庭和企業信心惡化的情況下，聯邦公開市場委員會將維持政策利率不變，而鮑威爾將暗示聯邦公開市場委員會並不急於減息。該行基準預測是今年 7 月和 9 月兩次降息 25 個基點。

安聯投資：預計聯儲局仍將在5月會議上連續第三次維持利率不變

• 金融市場在2025年對美國經濟增長和通脹前景進行了大幅重新定價。市場對2025年美國實際GDP增長的共識已從年初的2.2%下滑至低於趨勢的1.4%，並對美國未來幾個季度可能陷入衰退的擔憂日益加劇。而消費者信心調查結果亦顯著減弱，最新密歇根大學消費者信心指數顯示，消費者對未來一年的通脹預期已升至20世紀80年代初以來的最高水平。
• 美國經濟未來可能面臨增長放緩和通脹上升的局面，這與聯儲局追求充分就業和維持物價穩定的雙重使命背道而馳。
• 特朗普政府的貿易政策使聯儲局陷入困境，並導致金融市場、家庭和企業面臨高度政策不確定性。
• 美國貿易政策的不確定性，以及特朗普總統施壓聯儲局減息，也引發了市場參與者對美國政策可信度的質疑。受此影響，美國長期債券的期限溢價因此上升，反映出投資者要求更高的風險補償以持有美國國債。與此同時，美元也面臨貶值壓力。儘管聯儲局主席鮑威爾的任期至2026年5月才屆滿，且特朗普總統無權提前將其罷免，但未來幾年聯儲局仍面臨進一步政治化的風險，進而損害貨幣政策的信譽以及對美國資產的信心。
• 儘管特朗普總統試圖施壓使聯儲局立即減息，但主席鮑威爾近期的評論表明，當局將在短期內保持觀望態度，評估關稅對經濟活動的影響。
• 預計聯儲局將在5月7日的會議上維持利率不變，這將是當局連續第三次將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%-4.50%。
• 短期利率市場目前並未預期聯儲局會在五月會議上減息，該行的觀點也與此一致。但越來越多的市場看法認為，如果未來幾個月美國現行的關稅政策維持不變，聯儲局最終將被迫採取行動，以應對經濟下行壓力。
• 由於對經濟增長前景的日益擔憂，短期利率市場已普遍預期聯儲局將在年底前減息約四次。如果未來幾個月美國經濟衰退的風險顯著上升，且全球貿易緊張局勢進一步升級，我們認為市場可能會進一步提前對減息時間點的預期。
• 貿易政策的不確定性將在未來幾個月繼續成為金融市場波動的來源。認為目前的宏觀和政策環境有利於美國收益率曲線陡峭化。此外，我們預期美元在2025年將面臨持續的阻力，因此我們傾向於在投資組合中減少美元敞口。

美國聯儲局理事沃勒（Christopher Waller）表示新關稅政策「是幾十年來美國經濟遭受的最大衝擊之一」，但認為對通脹影響可能是暫時的。沃勒列出關稅政策潛在落實方式的兩種情境，並概述美國聯儲局相應的政策應對方式。

第一種：「大關稅」情境

「大關稅」情境，假設平均水平約25%的關稅將維持一段時間。他表示，經濟增長可能放緩至「爬行速度」，失業率將顯著上升。通脹亦也將顯著攀升。如果企業迅速且完全地將關稅成本轉嫁給消費者，未來幾個月年化通脹率可能達到近5%的峰值。不過，如果美國民眾的通脹預期保持良好錨定，到2026年將回落至更加溫和的水平。

他表示，他的最佳判斷是，這次關稅對通脹的推高作用是暫時性的。

「如果經濟放緩明顯，甚至出現衰退風險，那麼預計我會支持聯邦公開市場委員會（FOMC）比我先前預期的更早、更大幅度地減息。」

他又表示，如果儲局同時面臨經濟迅速放緩和通脹居高不下的局面，那麼「經濟陷入衰退風險的優先性將超過通脹升溫的風險。」

第二種：「小關稅」情境

「小關稅」情境，即仍對來自所有國家的商品全面徵收10%的基準關稅，而其他關稅將隨著時間的推移而取消。沃勒預計，關稅對通脹的影響將小得多，年化通脹率在約3%達峰。盡管這經濟產出和就業增長仍會受到負面影響，但程度將明顯小於第一種情境。

「由於逐步下調的關稅對通脹和經濟活動的影響有限，我會支持更為有限的貨幣政策應對措施」

「隨著經濟放緩，通脹預期保持錨定甚至有所下降，再加上較低關稅被視作僅帶來暫時性影響，隨著通脹基本趨勢方面的進展反映在價格數據中，FOMC將有空間來調整政策。」

他還表示，如果關稅對通脹的影響較小，那麼今年下半年「非常有可能」減息。

特朗普（Donald Trump）本港時間周二（21日）凌晨宣誓，正式就任美國第47任總統。他於就職演說中表示，美國的黃金年代現在開始，美國將再次繁榮及受到全球尊重。

特朗普的就職演說長約35分鐘，他指由自己上任開始，美國會令全球羨慕，不會再讓任何人佔美國便宜， 新政府將優先打造美國成為自豪﹑自由及繁榮的國家。

特朗普直言，美國即將更強﹑偉大及卓越，變革浪潮正席捲全美，美國有機會抓住前所未有的機會。惟他指首先需要誠實面對挑戰，雖然挑戰眾多，美國將克服一切難關。

首先，特朗普宣布，將對與墨西哥邊境進入緊急狀態，打擊非法移民，遣返數以百萬計罪犯。他將派遣美軍前往南部邊境，協助反抗非法移民入侵美國，亦將簽署行政命令把毒犯集團列為外國恐怖主義組織。

其次，特朗普將宣布國家進入能源緊急狀態，而美國將再次成為工業國家。他將終止綠色能源新協議，廢除電動車協定，拯救美國汽車業。

他表示，將指示內閣官員致力應對創紀錄通脹及迅速下降生活成本及物價。美國會再次成為富裕國家，「液體黃金」將協助美國達成目標。

再者，特朗普表明將立即改革美國的貿易系統，保障美國工人及家庭。他稱將向外國徵收關稅，並成立「對外稅務局」負責收取關稅。

第四，他揚言將重新控制巴拿馬運河，因在運河上遭遇差劣待遇，美國不應失去控制，並再次指控中國正運營巴拿馬運河。同時，他重申將改名墨西哥灣為「美洲灣」。

最後，特朗普將簽署行政命令立即停止所有官方審查，讓美國重現言論自由。同時，他指美國政府政策將規定只有兩種性別：男性和女性。

俄羅斯總統普京向特朗普道賀，表示願意與美國新政府就烏克蘭和核軍備問題進行對話。他希望確保烏克蘭實現長期和平，而不是短暫停火。
普京說，留意到特朗普及團隊成員有關希望恢復與俄羅斯直接接觸的聲明，以及他關於需要盡一切可能防止爆發第三次世界大戰的言論，俄羅斯歡迎這種態度。
烏克蘭總統澤連斯基祝賀特朗普就任總統，說特朗普重返白宮，標誌著烏克蘭實現公正和平的機會。

澤連斯基形容，特朗普一貫果斷，他宣布的以實力求和平政策，為加強美國領導地位、實現長久公正和平提供了機會。

• 博斯蒂克：通脹今年將繼續逐步下降
• 決策者應保持更加謹慎態度
• 為實現通脹2%目標，寧可將利率保持在較高水平

亞特蘭大聯邦儲備銀行行長博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，抗通脹方面進展參差，決策者應保持謹慎，為實現物價穩定目標，寧可將利率保持在較高水平。根據最新利率期貨顯示，市場預期儲局1月暫停減息的機會率高達95.2%。

博斯蒂克表示，預期今年通脹將繼續逐步下降，有望達到儲局2%的目標，盡管有時看起來進展停滯或物價升幅較快，但認為通脹壓力將會減退。

雖然如此，他表示：

「考慮到通脹指標的波動，我認為決策者應該保持更加謹慎的態度」

博斯蒂克稱，想確保得到正確的信號，並確保政策會根據這個正確的信號及時進行校准。如果必須犯錯，寧願錯在利率偏高。他表示，想確保通脹達到2%，意味可能不得不把政策利率更長時間內維持在高於人們預期的水平。

美國聯邦儲備局主席鮑威爾表示，通脹已開始紓緩，但預期是一個慢長的過程，但如果經濟數據不配合，利率或較市場預期的更高。他指，勞動力市場異常強勁，認為需要進一步加息，但他否認會再加息0.5厘。

鮑威爾最新講話，與議息後記者會的言論相近，他重申，「反通脹的過程已開始，並在商品板塊開始，這板塊佔經濟的四分之一。但這仍有很長的路要走，這只是很初步的階段。」

鮑威爾與凱雷集團聯合創始人David Rubenstein於華盛頓的經濟會所對談，鮑威爾亦曾為凱雷合伙人。

鮑威爾被問到，如果儲局早收一日就業報告，會否影響儲局決策，鮑威爾即指，他們不能這樣做。「不過，如果數據顯示通脹熱度超儲局預期，這代表會有更高的利率。」

鮑威爾續指，「事實上我們需要為數據作出回應，例如勞工市場繼續熾熱，以及通脹報告繼續上升，這將會是我們需要做得更多，及較預期更多的加息。」

鮑威爾並無提及何時加完息，他指，可能到2024年前，通脹可能回落到儲局認為舒服的水平。「我們預期2023年通脹會顯著回落，這亦是我們的工作。我估通脹不是今年，亦肯定會是明年可到達接近2%目標水平。」

鮑威爾指，「我們需要耐性，通脹回落前，需要將利率保持在限制性水平。」

英國通脹雖有輕微回落，但民眾生活成本負擔仍然沉重。當地有調查指出，日用品通脹再次創下新高，按年升幅達16.7%。調查更指民眾在日用品開支上，每年將需多付788英鎊。

市場調查機構Kantar Worldpanel最新調查顯示，截至上周三（22日）為止過去4周，英國日用品價格按年上升16.7%，較12月時14.4%明顯增加，再次打破史上新高。4周內日用品銷售量亦增加5.7%。

調查指按照新價格，英國民眾每年在日用品開支上將增加788英鎊（約7,605港元）。

零售及消費者觀察部門主管麥凱維特（Fraser McKevitt）表示，去年底曾出現一段短暫日用品價格回落，但經過12月的折扣旺季後，價格再次回升，今次更直接突破去年10月時的高位。

牛奶﹑雞蛋及狗糧為通脹「大戶」，食品及其他必需品的價格受俄烏戰爭引起的能源危機而大幅上升。不過，分析指核心消費者指數已連續兩周下滑，估計日用品通脹即將到頂，相信在冬季後開始放緩。

美國財政長耶倫表示，過去兩年中部份最重要的物價壓力已經開始顯著緩解。除能源價格下跌外，「商品價格實際上已經在下跌，而一些推高商品和大宗商品價格的供應鏈問題已真正出現好轉」。

耶倫稱，租金指數仍繼續上漲，但預計未來六個月左右相關指數將大幅下降。

美國12月CPI按年上升6.5%，為2021年10月以來最低。

耶倫重申，相信聯儲局有可能在不引發失業大幅增加的情況下將通脹降至2%的目標水平，但並未說明她認為這種可能性有多大。

聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德（James Bullard）表示，利率正接近足以壓低通脹的高位水平，雖尚未達到可能被視為足夠限制性的區域，但正在接近中，樂觀跡象表明今年物價升幅可能進一步放緩，儲局或能成功遏制通脹。

布拉德表示，儲局今年計劃繼續提高政策利率，通脹仍太高，但某些指標正在回落。隨着實體經濟正常化，今年實質通脹可能會跟隨通脹預期下降，至較低水平，2023年可能是告別通脹飆升的一年，利率相信將變得足夠具限制性。

當被問及2月應再度加息0.5厘，還是將加息步伐進一步放緩至0.25厘時，他未有正面回應，只表示儲局理應使利率盡快達至限制性區域。

經濟軟着陸機會上升
他表示，經濟軟着陸的可能性有所增加，而且認為軟着陸的前景更為樂觀，因勞動力市場並未普遍預期的趨於疲軟，而去年下半年的GDP增長亦以許多人士未曾料到的方式回升。

美國聯儲局發表上月議息會議紀錄，顯示聯儲局仍然決心透過加息去遏抑通脹，預期在有關工作取得更多進展前，利率會維持較高水平。紀錄又顯示，公開巿場委員會沒有委員預期今年減息。

會議記錄顯示，委員認為過去一年加息打擊通脹取得重大進展，現時需要在抗通脹及相關風險間取得平衡，相關風險包括經濟過度放緩及失業率過高，可能為弱勢群體造成最大負擔。在政策轉向更具限制性立場時，需要保持靈活性及可選擇性，暗示在本月底至下月初的政策會議，加息幅度可能縮減至0.25厘，但如果通脹持續，委員會亦對終端利率高於預期持開放態度。聯儲局去年12月政策會議決定減息半厘，聯邦基金利率目標區間降至4.25至4.5厘。

美國明尼亞波利斯聯邦儲備銀行總裁卡什卡利表示，聯儲局至少應該在未來幾次會議上繼續加息，直至確定通脹已經見頂。他個人預測，應該在政策利率升至5.4厘後才暫停行動，即較現水平仍有90至115點子加息空間。

暗示在本月底至下月初加息幅度或減至0.25厘
他在明尼亞波利斯聯儲行網頁上刊登文章，指出越來越多證據表明價格壓力似乎已經走出最壞的時期，但利率仍必須在一段合理時間內保持高位，讓聯儲局的行動有時間在經濟中發揮作用，繼續壓抑通脹。

他認為，在抗通脹方面傾向於行動過度，並非不足，又重申必須避免過早減息，否則將付出高昂代價。

高盛首席全球股票策略師Peter Oppenheimer表示，市場認為通脹已見頂的樂觀看法有誤，原因是2023年能源成本的潛在飆升可能導致價格和利率均保持在高位 。

他表示，2023年中國需求上升以及持續的供需壓力可能導致能源和其他大宗商品價格大漲，打擊市場對近期油價下跌意味著通脹終於開始降溫的希望。

「我們看到風險資產領域顯現出對通脹見頂和明年或將降息的樂觀情緒。短期而言，這種看法還為時尚早，」Peter Oppenheimer對彭博電視說道。

整體CPI下降且油價已回吐2022年的全部漲幅，引發了市場認為通脹形勢不會再進一步惡化的樂觀情緒。債券市場目前對12個月後的通脹率預期為2.1%，而彭博美元即期指數已較9月末的高峰下跌約7%。雖然標普500指數12月迄今有所下跌，但仍較10月中旬的低點上漲11%，同時聯邦基金利率期貨顯示聯儲局可能在2023年下半年開始降息。

但對Peter Oppenheimer來說，過去十年間能源供應的短缺將意味著，明年需求的任何回升都將推高價格，並限制通脹和利率從周期高點回落的速度。他認為，可能只有當利率趨於峰值，風險資產才會持續回升。

在此背景下，Peter Oppenheimer說會在2023年買入能源股，儘管該板塊已在2022年顯著上漲。他還表示，擁有現金流且可持續利潤的公司將跑贏純靠收入成長的個股。

美國通脹10月有所下跌，但不足以令聯儲局放鬆緊縮政策。有數據顯示經濟正受到利率急升的影響，而早前公布的消費者信心指數更已發出警號，反映消費者日益憂慮高通脹的影響，對就業前景感到焦慮。我們認為，已發展市場長期投資不足，加上美國勞動力市場緊張，通脹難以在短期内回落至聯儲局設立的2%的目標，而這將為資產配置帶來壓力。

市場憂慮核心通脹居高不下
在美國，通脹仍維持高企。近期美國經濟數據反映，整體通脹隨油價的下跌而降溫，汽油價格下跌帶動非能源需求上升。尤其是汽油價格從夏季高位回落，似乎起到「減稅 」的效果，因為美國家庭得以將省下的支出用於消費，這種變化令通脹壓力由食品及能源轉移至核心價格。

我們認為，今年上半年各大資產類別遭到抛售的現象，反映市場仍不確定核心通脹居高不下的影響。各國央行料將繼續收緊金融環境，並持續縮減與新冠疫情相關的流動性，直至通脹率接近目標（大多數已發展市場的目標通脹率為2%）。市場對流動性緊縮與通脹加劇的擔憂料將令金融資產計入更高的風險溢價。

通脹水平短期内難以回落
雖然能源和大宗商品價格出現下降趨勢，但零售業未有推出顯著折扣優惠的跡象。另外，美元維持强勢，並曾升至2000年代初的水平，或將令貿易商品的價格回落。但是，我們認為供應短缺的情況比預期更嚴峻，許多商品已經下架。食品雜貨和醫療用品的供應顯著減少的影響，蓋過家用品和電子商品庫存的增加，這解釋了食品和其他商品通脹維持高企的原因。

我們認為，農產品價格在2022年末仍不明朗。歐洲的惡劣天氣威脅當地的農業產量，尤其是法國，政府預計該地區的農作物產量將顯著下降。在美國，極端天氣也影響中等品質的玉米和大豆的產出。另外，糧食供應的樽頸問題持續存在。我們認為通縮將會快速出現的觀點過於樂觀。除非美國經濟急速放緩，否則2023年物價或只會緩慢回落。

長期投資不足影響供應
從長期來看，由於全球經濟在上一個周期缺乏適當的投資，使得大部分的供應投資不足。在實物資產領域，我們認為美國住屋仍然短缺，可能會在中期內令房屋通脹結構性上升。在工業方面，商品價格接近歷史新高，礦業和能源公司才不得不在最近增加投資。而根據各大公司的業績報告，許多公司在承諾進行持續多年的大規模投資項目之前，似乎都需要證明高價格將會持續存在。在國家層面，資本支出亦一直疲弱。

美國勞動力市場亦因勞動人口老化和缺少移民而供應不足。新冠疫情加快了年長工人的退休進程，他們一旦退休就難以重新進入勞動力市場，亦不會從事相同的工作。雖然年輕工人基本上已經重新就業，但與疫情前相比， 25歲至44歲年齡層男性的就業參與率亦有長期下跌的趨勢。 因此，除非未來幾年放寬入境移民，否則美國勞動力市場似乎將繼續保持結構緊張，給薪酬帶來上行壓力。

多元資產配置需要管理通脹風險
通脹往往會侵蝕投資回報，為多元資產配置及部署退休的投資者帶來挑戰。由於央行仍然採取緊縮政策，而增長和盈利的前景仍疲弱，令我們對股市環境保持謹慎。經濟增長放緩不利於周期性股票，而利率上升則使增長型股票承壓。

固定收益方面，高息債券的收益率為風險提供了合理的補償，基本因素亦具支撐，我們相對看好高息債券的投資潛力。

歐央行行長拉加德表示，不會稱歐元區通脹已見頂，其風險仍偏上行，但相信終會回落，認為利率繼續是對抗通脹的主要工具，重申歐央行將進一步加息。

她指，將根據經濟數據逐次決定加息幅度及步伐。歐元區的高通脹正在削弱消費者開支及生產，而勞動市場仍表現強勁，可能會支持薪酬上升。由於歐元區經濟將在今年餘下時間及2023年走弱，故歐央行必須審慎且可預見地縮減資產負債表。

拉加德又指，目前給予前瞻性指引沒有幫助；在量化緊縮上，可能會給出一些暗示。

最近兩年，「通脹」二字頻繁出現在生活中，雖然美國通脹一直居高不下，但其實香港通脹指數相較下沒有大幅上漲。但為何物價卻在不斷上升？而人工似乎沒有太大升幅？

樣樣都加價 香港通脹率僅1.8%
不斷飆升的交通及日常使用包括的士、天星小輪及電費。今年7月的士已加3元，還不到四個月，業界又想繼續加價6元，連年虧損的天星小輪也申請加價一倍，單程最貴達8.4元，且取消長者免費優惠。中電更擬明年電費按年加價約19.8%，港燈亦擬按年加價45.6%。

然而，據政府統計處，香港最新綜合消費物價指數，即2022年10月與一年前同月比較整體消費者物價指數升幅1.8%，剔除所有政府一次性紓困措施的影響後，綜合消費物價指數在2022年10月份的按年升幅（即基本通脹率）為1.7%。

而美國11月10日公布10月份消費者物價指數（CPI）變動率為7.7％，英國及歐元區的CPI更已升至超過10%。既然香港樣樣東西都說加價，為何香港的CPI升幅不高？

港CPI組成部分 權重最高是住屋開支
關鍵在於計算CPI的方法。根據本港統計處最新10月消費物價指數月報，各類商品及服務的綜合消費物價指數權數中，住屋佔比最大，佔CPI權數40.25%，在住屋細項中，租金佔整體權數37.33%，可謂非常大的比例。其次是食品，權數是27.41%，食品項中外出用膳或外賣佔整體17.05%。

其他日常生活經常接觸的項目，佔CPI指數的權數卻不高。例如電力、燃氣及水，加起來合共只佔2.82%；耐用品只佔4%；雜項物品只佔3.32%；包括各項車費在內的交通只佔6.17%。

從加價的項目及各項目的權數就可解決上述疑問。交通、水電煤的項目卻都是對我們日常生活接觸較多的，所以當這些項目加價，使一般人生活壓力加大，但由於它們佔CPI指數權重低，所以即使加價幅度大，對CPI的升幅影響有限。

相反，佔權數最大的住屋開支，這裡還要特別說明，CPI指數中的住屋開支不是指樓價的變幅，而是指租金。租金在今年受樓價拖累而輕微回落，抵銷了其他日常生活項目的價格升幅。

為何人工不見漲？
我們為何要關注CPI指數？除了與日常開支相關之外，通常企業對員工的薪資調整，通脹會是其中一個考慮的指標。

然而，從本港CPI指數的構成，67%的權數都是集中在住屋開支及食品開支這兩項，集中度相當高。其他各項同樣與日常生活息息相關的，加起來才只有33%。

這就是為什麽大家覺得物價不斷往上調整，而人工卻總是不見漲、或總覺得升幅不夠通脹多的重要原因。

市場預期美國聯儲局12月加息幅度會減慢至0.5厘，高盛亞太區首席經濟師Andrew Tilton表示，該行對聯儲局加息路徑的預期較市場進取，預期儲局12月加息0.5厘後，明年2月、3月及5月會各加息0.25厘，美息將於明年次季升到5至5.25厘區間才見頂。

Tilton指，隨美國就業市場逐步正常化，生產效率提升，通脹將會逐漸回落，但在可見將來均會高於儲局2%的通脹目標。

歐洲方面，他預期歐洲及英國的通脹會持續高於美國，並會最快於今年底步入衰退。

美匯指數從高位回落，並由9月的114.797高位回落至現時的105.7水平。高盛亞太區首席策略師Timothy Moe認為，美元正處20年高位，預期未來數月會維持強勢，但明年後期美元強勢將出現逆轉。