從資產價格表現上看，市場已經穿透反映了對美聯儲即將於9月中議息會議中重啓減息的預期。建基於這種穿透性的預期，市場目前正在期待這本週在Jackson Hole舉行的環球央行年會內，美聯儲主席鮑威爾是否表達即將再度減息的方向。

去年鮑威爾於年會中表示經濟維持穩健的增長，通脹上行風險消退但就業市場下行風險上升，所以改變利率的時機已經到達。年會為這個減息週期揭開了序幕，其後於9月議息會議減息0.5%，所以今個星期市場正在期待美聯儲主席的發言。

目前與去年情況的異同

不過，目前與去年8月的情況，有相同也有不相同的地方。從失業率來看，去年失業率自年初3.7-3.9%區間中於5月開始突破後至7月達到4.2%，而非農職位增長就由2023年12月增長26萬9千份反復下跌至減息前的7萬1千份，這個背景構成了於9月減息0.5%的決定。目前失業率一直處於4-4.2%區間，各種相關數據似乎存在一定上破的概率。至於非農職位就由去年底增長32萬3千份下降至上月的7萬3千份，下降的幅度多於2024年。由於就業市場的情況有雷同，所以這個年會中確實有一定可能見到主席鮑威爾改變前瞻指引。

但至少還有兩點需要注意。第一點是去年年會後，當局仍有需要觀察其後的數據，所以今年年會後還有一組的就業和通脹數據需要觀察。第二點是去年通脹明顯於疫情後下降的趨勢中，但2025年卻面對關稅正在實施，到底關稅將帶來多少通脹？這還是美聯儲的重要關注點，尤其是上周的生產物價指數高於預期，代表關稅正在影響企業價格，問題是企業將會轉入多少通脹到市民的消費物價之中。

所以目前市場的重點並非在於通脹，而是更關注就業市場是否足夠的疲軟讓美聯儲穿透通脹提前減息。

央行年會難一錘定音　仍要視乎9月公布的數據

市場上也在考慮美聯儲於9月會否重演去年9月減息0.5%。由於市場變數多，所以筆者也難以有較為肯定的講法。但去年美聯儲於9月減息0.5%之後，失業率一度下降至4%並穩定下來，而非農職位就於其後反彈至12月的30多萬份，曾經面對是否減息過多的市場懷疑，所以今個9月如果要達到減息0.5%，就必須要下一組的就業與通脹數據十分配合才行，這就不是這個星期的年會中可以得到的訊息。

3大情景結合分析

從市場已經穿透反映了減息來看，市場未來較有可能出現的3個情景︰

一個是減息如市場預期，由於價格已經反映，預期市場短期進一步上升的空間就不會太大。

第二個情景是資產價格於預期減息後因過度反映而出現反高潮，但到底美聯儲如預期重啓減息，這個背景下反高潮的回吐不應該改變整體的牛市背景。

第三個情景是美聯儲因通脹或就業市場的韌性不能減息，這個情景可能導致多一點的回吐，但因為市場可能還是大幅穿透釘定未來減息，同時願意付出風險溢價，估計回吐也不會改變出現由牛轉熊般的回吐。

結合這3個情景分析，配上目前美國個人投資者的牛熊指數比率已經大幅回落，疊加美國ISM採購經理人服務業與製造業指數雙雙年至今持續回落，景氣指數回落並不支持美國企業盈利持續第二季度優於預期的增長，所以估計美股將進入一段時間整固狀態，這對環球市場短期的氣氛也帶來影響，所以投資者應該控制波幅並分散投資，趁機再捕捉第四季度股市的季節性優勢。

聯儲局8月份沒有議息會議，但全月的重頭戲，便落在本周舉行的儲局Jackson Hole央行年會，以討論經濟情況，一般來說，會對息口前景有啟示，對比去年Jackson Hole，今次減息的機會又會有幾多？

通脹率：過去1年變化
去年鮑威爾的講稿中，指出「過去12個月價格上漲了2.5%，對通脹正穩步回到2%的信心日益增強」。

今年6月PCE通脹升2.6%，在過去3個月持續上升，由2.2%回升至2.6%，通脹向上的趨勢，可見「減息派」已錯失最佳的減息時機。

失業率：過去1年變化
去年鮑威爾指出失業率4.3%，「雖然按歷史標準仍屬低位，但比2023年初高出近一個百分點」。

今年7月的失業率為4.2%，比前年低0.1個百分點。非農新增職位7.3萬份，比1年前的17.9萬份大幅減少，不過，裁員人數由2.6萬升至6.2萬。裁員人數增加，而未令失業率上升，即那些裁員人數並未轉化為失業人口，很可能是因為特朗普政府的移民政策，影響相關統計。

關稅問題：
去年鮑威爾多回顧疫後的經濟發展，以及通脹回落情況，在當時失業率1年大升1個百分點的情況下，維持強大的勞動力市場，被市場解讀為偏鴿，而儲局在去年9月大手減息0.5厘，相當於減息兩次幅度。

至於今年，鮑威爾可能「鐵了心」，PCE通脹在過去1年回升，失業率比前一年下跌，而可能更多着眼於關稅問題，因為大多數關稅於8月1日正式生效，要看關稅對價格的影響，可能要到年底，故FedWatch統計， 交易倉位對儲局9月減息的預期，原本是100%，已回落85%了。