高盛目前預計中國將在2026年第一季降息降準，較先前的預測有所推遲。高盛分析師在一份報告中指，人行在第三季貨幣政策報告中的語氣，比上一季「更不偏鴿」，認為更可能的是推遲貨幣政策的寬鬆，而非擱置。

高盛將「雙降」（即政策利率下調10個基點，存款準備金率下調50個基點）的預測時間，從2025年第四季推遲到2026年第一季。同時，將原為2026年第二季度降息10個基點的預期，推遲到第三季度。

此外，關於人民幣國際化的討論凸顯了「外匯管理日益增長的重要性，並暗示了一種潛在的政策傾向，即允許人民幣對美元進一步逐步升值」。

• 美國投資者增加購買日股
• 科技和人工智能板塊受關注
• 外資流入日本股市有增長空間

受日本股市相對於美國股市的高回報吸引，美國投資者正愈來愈多地購買日股，並專注於科技和人工智能（AI）板塊。高盛首席日本股票策略師Bruce Kirk表示，美國投資者對日股的積極參與度，已達2022年10月以來的最高水平，稱目前美資流入增長速度是自安倍經濟學政策實施以來最快的。

日經225指數跑贏標普500指數

美國資金流入，反映今年以來日本股市以美元計算的強勁表現。日圓升2.5%，及首相高市早苗支持刺激的政策重振樂觀情緒，均推動日本股市。今年以來，按美元計，日經225指數已升約30%，表現遠好過標普500指數的14%升幅。

在東京證券交易所和日本政府親投資者政策的推動下，價值股自2021年以來已連續四年跑贏增長股。不過，美資參與度的提升或標志轉折點，預示著市場驅動者可能從價值股變成增長股。Bruce Kirk指，美資參與度提高且往往傾向於科技和AI相關主題，意義重大。

外資流入仍有進一步增長潛力

高盛又認為，由於全球投資者持有的日本股票淨頭寸與實施安倍經濟學時期的峰值相比仍較低，因此外資流入仍有進一步增長潛力，這就為進一步買入留出空間。Bruce Kirk表示，全球投資者持續的多元化投資需求，可能會維持這一趨勢。

日本交易所集團公布的數據顯示，10月最後兩周，外國投資者淨買入3840億日圓（25億美元）的日本股票現貨和期貨。

• 高盛：中國股市醞釀慢牛
• 預測到2027年底中國主要指數將上升約30%
• 宏觀風險揮之不去仍會導致股市回調

高盛中國首席股票策略分析師劉勁津團隊發布報告指，中國市場正在醞釀「慢牛」（A slow bull market is in the making）。該行估計中國股市將呈更持續的上漲勢頭，預測到2027年底中國主要指數將上升約30%，主因利潤增長趨勢達12%及具有進一步估值重估的潛力。

高盛指，MSCI中國指數自2022年底由周期的低位反彈80%，但期間亦經歷了四次大幅回調。因此，「交易中國（trading China）」已成為投資者的主流心態和策略。

該行續指，股市往往呈周期性，現時似乎已是成熟的時刻，可以再次以戰略眼光看待中國股市。

高盛認為，基於四個驅動因素，帶動中資股可朝向更持久的牛市：

1）利好市場的政策窗口已打開：一年前已觸發政策底，有效壓縮極端下行風險。需求端亦出台刺激，並將有新的五年規劃去平衡增長及紓緩外圍風險。「國九條」已解鎖及改善股東回報，以及行業監管已放寬，刺激中國民企回歸與崛起。

2）增長重新加速：人工智能（ AI）改變了盈利格局，AI資本支出正在推動盈利成長。同時，反內捲重新點燃盈利回升的希望，還有「走出去」彰顯中國企業競爭力的提升。這些均令每股盈利增長趨勢升至低雙位數的區間。

3）估值便宜： AI的大幅盈利（right tail）風險和流動性過剩（overshoot）令估值看起來頗具吸引力，因為指數市盈率處於中等水平，國債利率低迷、中資股相對全球股市仍有折讓。而且，聯儲局寬鬆政策及本地可能降低實際利率也會利好股票估值。

4）強勁的資金流動：中國資本向股市的結構性遷移可能已經開始， 這得益於數萬億美元的潛在中國資產重新配置流動。從外部來看，鑑於全球投資者的多元化需求以及持續的低配中國資產，中國重新回到他們的視野。

牛市難直綫上揚　但心態應由趁高出貨轉為趁低吸納

不過，高盛指，牛市很少直綫上揚，在宏觀環境第四季放緩及關稅風險再度抬頭等因素下，都可能成為鎖定利潤的借口。

「揮之不去的宏觀風險會導致股市回調，但隨牛市展開，預設心態應該從『趁高出貨（sell/fade the rally）』轉為『趁低吸納 （buy the dip）』」。

高盛指，分散程度總是在牛市中上升，故提倡採取以超額回報為中心（alpha-centric）的策略，聚焦於「民企十傑」、中國AI主題、「走出去」的領軍者、反內捲的受惠企業及A股小型增長股，同時配置具有吸引力的現金收益率進行平衡。

• 香港金管局11月3日至5日舉辦第四屆國際領袖金融峰會
• 多位美國銀行高層將參與峰會，包括高盛、大摩CEO
• 主峰會移師九龍Rosewood舉行

香港金管局11月將第四度舉辦國際金融領袖投資峰會，彭博社引述文件指，多家美國銀行和投資機構高層已承諾參與，當中包括高盛行政總裁蘇德巍（David Solomon）、摩根士丹利行政總裁Ted Pick，摩根大通再次由副主席Daniel Pinto代表，三人在2024年國際金融領袖投資峰會都有出席並在台上發言。

另外，城堡投資創辦人Ken Griffin據報亦會參與會議，他2023年亦曾在國際金融領袖投資峰會台上發言。

金管局發言人回應報道指，2025年國際金融領袖投資峰會仍在籌備之中，將適時公布具體細節。

國際金融領袖投資峰會2025　據報主峰會移師九龍Rosewood
今年國際金融領袖投資峰會於11月3日至5日舉行，正值中美元首預計10月底完成APEC會面，而美國地區銀行近期再現信貸危機，預料都會成為會議焦點議題。

財政司司長陳茂波上周受訪時稱，峰會已成為商界領袖不容錯過的盛會，目前約有100位CEO或董事長級別的人士計畫出席。

據報道，國際金融領袖投資峰會主峰會將於鄭家純家族旗下香港瑰麗酒店（Rosewood）舉行，為首次在九龍區舉行主峰會，2024年主峰會於香港君悅酒店舉行，2022、23年就於四季酒店舉行。

另外，歡迎晚宴就會再次於香港故宮文化博物館舉行。

• 高盛看好黃金
• 私人投資者將資金轉移至黃金的勢頭強勁，超越預期
• 金礦股普遍上漲，創新高

長期看好黃金的高盛表示，流入黃金交易所買賣基金（ETF）的資金流意外強勁，超越該行原先估計，而私人投資者將資金轉移至黃金的可能性，對該行明年中及明年底的金價預測，構成重大上行風險。

高盛原先估計，明年中金價料見每盎斯4000美元，明年底見4300美元。

高盛曾稱，假若私人投資者將1%投資於美債的資金，轉移至黃金，金價可能升至近5000美元。

金礦股繼續急升
金價於第二及第三季大部分時間徘徊於3200至3450美元之間，但自8月29日以來，金價已突破有關區間，上漲12%，相信與各國央行重新加速買入黃金有關。

紫金黃金國際 （02259） 上市翌日繼續急升，曾高見139.2元，升逾15%。母公司紫金礦業 （02899） 曾升逾5%，高34.3元。

其他金礦股亦上揚，靈寶黃金 （03330） 升一成，高見20.3元；中國黃金國際 （02099） 升近4%，高見144.7元，創歷史新高；招金礦業 （01818） 升逾3%，高見32.3元；山東黃金 （01787） 亦升逾3%，高見38.4元。

黃金ETF方面，SPDR金 （02840） 升0.7%。

• 高盛看好黃金
• 私人投資者將資金轉移至黃金的勢頭強勁，超越預期
• 金礦股普遍上漲，創新高

長期看好黃金的高盛表示，流入黃金交易所買賣基金（ETF）的資金流意外強勁，超越該行原先估計，而私人投資者將資金轉移至黃金的可能性，對該行明年中及明年底的金價預測，構成重大上行風險。

高盛原先估計，明年中金價料見每盎斯4000美元，明年底見4300美元。

高盛曾稱，假若私人投資者將1%投資於美債的資金，轉移至黃金，金價可能升至近5000美元。

金礦股繼續急升
金價於第二及第三季大部分時間徘徊於3200至3450美元之間，但自8月29日以來，金價已突破有關區間，上漲12%，相信與各國央行重新加速買入黃金有關。

紫金黃金國際 （02259） 上市翌日繼續急升，曾高見139.2元，升逾14%。母公司紫金礦業 （02899） 曾升逾5%，高34.3元。其他金礦股亦上揚，靈寶黃金 （03330） 升一成，高見20.3元；中國黃金國際 （02099） 升近4%，高見144.7元，創歷史新高；招金礦業 （01818） 升逾3%，高見32.3；山東黃金 （01787） 亦升逾3%，高見38.4元。金ETF方面，SPDR金 （02840） 升0.7%。

恒指本周一度升穿27000點，創4年高，上證指數迫近3900點，挑戰10年高，雖然有分析稱今輪中國股市「慢牛」，但覺得高處不勝寒的人也不少。

高盛發表新報告指出，香港及內地A股市值已增加3萬億美元，滬深300及1000指數自6月以來分別累漲18%及23%。該行以十條問答分析中資股牛市起因，以及目前是否值得繼續追捧。

1. 近期升市的觸發因素為何？

高盛認為，對於內地「通貨再膨脹」（reflation）預期和中國在人工智能（AI）上的自給自足，可能是部份關鍵催化劑。

上半年而言，該行肯定1月底DeepSeek發布開啟了中國股市的整體上揚趨勢。之後2月份的民營企業研討會、4月底中美關係好轉，以及其他行業特定因素和流動性因素（例如第二季香港HIBOR下跌、香港IPO市場復甦以及南向資金創紀錄），隨後推進MSCI中國指數今年以來走高35%。

宏觀看，市場預期內地當局政策重點及執行力度將加強，以合理化供給、改善一般商品和服務的價格環境以及緩解企業「內捲」式競爭，可能有助提振通脹預期，從而引發金融市場的再通脹交易，例如資金流明顯從債市轉向股市。

主題看，從8月底推出的DeepSeek V3.1可見，中國科技加快自力更生，或為股市升勢增添動力。特別是對於國內AI代理而言，它們集中於上游AI設計和半導體製造領域；而海外市場則由超大型企業、數據及雲端營運商和以應用程式為重心的公司，憑住其市值主導着AI技術。

2. 如何看待今輪牛市？

高盛首先強調，流動性引發、估值驅動的牛市並非中國獨有。但計及已開發市場及中國除外的新興市場的十大股市已得嘗估值及流動性改善的「頭啖湯」，惟中國卻在兩方面均低估，該行形容為「全球『流動性盛宴』的後來者」，間接認同今輪牛市未完。

十大股市中八個目前的交易價格以當地貨幣計算處於或接近歷史高位，且其估值處於或接近各自估值區間的上限。而對中國而言，離岸市場和A股分別比2021年創下的歷史高位低36%和22%。

另外，中國和美國的宏觀市場關聯度目前處於五年來的最低水平，大多數已開發市場和新興市場的市值與GDP之比升至歷史新高。

該行也提到，基本面改善推動了中國股市近日的反彈部份。2025年上半年，境內外上市公司的利潤分別增長3%和6%，某些行業例如科技／AI和特定消費主題的盈利近期有所改善。

3. 「慢牛」的可能性有多大？能否持續？

獲利固然是長遠發展的必要條件，但高盛強調，流動性或市盈率擴張才是所有中國股市牛市的必要條件。

高盛引用其觀察結果表示，雖然獲利上調和實現有助於延長升勢，但進一步由估值驅動上漲也是有可能的。

高盛認為，A股現在比以往任何時候都更具備「慢牛」的條件，一些主要因素包括︰新「國九條」主導的市場改革提高股東回報並提升股市整體質素及其對投資者的吸引力、長期資本入市有助降低市幅等等。

4. 如何判斷市場是否過熱？

股價飆升，加上成交量創歷史新高，引發投資者擔憂A股過熱風險。高盛指出，交易數據雖然驚人，但大多是單一維度，且受近期偏差影響，例如上證指數雖處十年高位，但過去十年其複合年增長率僅2%，成交量激增的很大部份來自量化交易的高頻交易投資者。

該行建議使用其改良A股散戶情緒指數（revamped A-share Retail Sentiment Proxy）作為衡量國內風險偏好的綜合指標。該指數目前為1.3，顯示市場未來三個月有調整風險，但並未出現逆轉，「儘管近幾周市場情緒有所改善，但遠未達到2015年年中或2020年末的樂觀程度。」

5. 誰在買入中國股市？

高盛引用資金流向和持倉數據顯示，機構投資者是今輪反彈的主要流動性支持者。

專注於股票和債券的境內互惠基金，在過去幾個月迅速增持股票，其投資組合中的現金比例降至五年來的最低水平。

另產業數據顯示，內地保險公司今年以來已增持股票26%，配置增加1.2個百分點；國內私募基金亦活躍於股市，包括固定收益在內的總資產管理規模在2024年9月為5萬億元人民幣，目前增至5.9萬億元人民幣。

至於外資機構，其在中國股市尤其A股之參與程度已升至周期高點，高盛數據顯示，8月全球對沖基金在A股的單月總流入量創下近年新高；中國人民銀行披露，合格境外機構投資者（QFII）持股量升至近八季高點。

6. 中國家庭可以配置多少資金於股票投資？

高盛表示，中國家庭在房地產方面風險敞口巨大，在資產負債表佔比高達55%，且自2021年內房危機以來蒙受約30萬億元人民幣的財富損失；現金/存款佔比則為27%，惟年均回報率低於2%。但對比全球而言，中國家庭的股票配置不足，包括互惠基金在內僅佔11%。

高盛仍然認為，潛在而有利於股票的資產重新配置資金流規模可能龐大，但持續時間較長，主要受惠於流入來源包括現金、現金等價物及房地產重新配置。

現金上，中國居民近五年儲蓄80萬億元人民幣，當中55萬億為超額，之下又有70%活期或短期存款，可能已到期或未來幾個月到期。

現金等價物上，名目利率下調和股票預期回報上升，可能促使資金從31萬億元人民幣的理財產品以及15萬億元人民幣的貨幣市場基金流向股市。

房地產重新配置是一股趨勢，內房市場持續下行壓力，根本上改變了中國家庭對「住房保值」的深厚觀念。

雖然不太可能停止置業或拋售，但持續且可支配之收入、以及金融資本兩者增長的情況下，每年將有超過14萬億元人民幣的「新資金」尋找合適住房。

7. 機構投資者可以配置多少股票？

整體上，個人投資者仍佔A股日成交量的60%，在A股總市值及流通市值分別佔比38%70%。境內外機構投資者目前持有14%的在岸上市股票市值，遠低於已開發市場（59%）和新興市場（50%）的平均水平。高盛認為，這代表將有30萬億元人民幣和14萬億元人民幣的機構資本有可能流入中國股市。

高盛列舉的機構投資者包括：互惠基金與避險基金、ETF/被動型ETF、保險公司與退休金（包括全國社保基金、退休金和企業年金）、「國家隊」、內地企業（回購者）、外資機構。

有參與者仍低配中資股。例如互惠基金與避險基金資產管理規模總計達8.2萬億元人民幣，當中6.7萬億可配置於股票，佔上市股票市值10%，這相比美國為28%、其他主要新興市場為16%更少。此外截至今年6月，QFII及北向通的持股佔A股總市值3%，是全球所有主要市場中外資持股比例最低的。

有參與者尚具大幅增持空間。假設保險公司和退休金在組合中直接股票配置的佔比從目前之8%上升至30%，高盛估計其持股量可能分別增至12萬億元人民幣和3萬億元人民幣。

另考慮到包括國企在內的企業有18萬億人民幣現金可用於回購或金融投資，該行估計，2%的回購率才與美股持平，這代表對中資股的潛在需求增量約1.5萬億人民幣。

8. 中國股市估值是否已經過高？

高盛表示，主要指數市盈率雖然有所上升，目前仍居中等水平，代表A股和H股的仍具吸引力。

MSCI中國指數的市值加權和中位數市盈率分別為13.5倍和16.9倍，分別較10年平均值高出0.6倍和0.5倍標準差。滬深300指數和股票中位數市盈率分別為14.7倍和18.7倍，略高於周期中期水平。

該行稱，儘管「中國股票折約」有所收窄，但從全球來看，中國股票在大多數常規指標仍處低位，例如絕對和相對市盈率、絕對和相對PEG、股票風險溢價（ERP）和股東收益率等。

高盛引用其基於宏觀驅動的市盈率模型顯示，MSCI中國指數的預期市盈率應為13倍；而考慮到流動性環境改善和對A股的正向情緒轉變，滬深300指數的均衡指數市盈率可能達到15.8倍。

9. 哪些因素可能導致轉勢？

高盛指出大多數情況下，導致牛市逆轉的因素更多是政策衝擊，例如市場流動性突然收緊（2015年的表外槓桿率控制）、監管變化（2021年對內房發展商和民營企業的監管收緊），以及政策執行不如預期。

鑑於股市在資源配置、新科技融資、其他生產力成長動力融資、以及為中國家庭創造財富和樂觀情緒等方面對經濟的戰略重要性日益增強，該行認為，除非出現更明確的估值過高和投機猖獗的證據，否則政策引發股市下跌的可能性較低。

該行引用其新建立的股市政策晴雨表（Equity Market Policy Barometer），透過分析來自逾5萬個政府相關網站、新聞和聲明等政策關鍵文獻，顯示至少目前，中國股市的政策緊縮力度和風險較低。

10. 如何看待中國股市？

高盛維持對A股和H股的「增持」評級，預測未來12個月的上升空間分別為10.8%和3%。

「策略上看，今次大幅上漲增加了獲利回吐或短期調整的風險，」該行表示，這是由於對投資者對市場情緒過熱、政策限制重臨、中美貿易風險可能再次升溫等的憂慮，但基於建設性戰略立場，仍建議趁低吸納：「視任何回調為增持和/或重新配置敞口的機會。」

高盛亦看好其「Prominent 10」中國民企十強名單、AI代理及股東回報等結構性主題，並考慮增持部份受惠於「反內捲」的政策和周期性股票。「產業方面，我們重申對TMT/網絡、消費服務、保險和材料等股票的增持立場，以獲得更好的風險回報比。」

高盛「Prominent 10」中國民企十強名單︰

1. 騰訊 （00700）
2. 阿里巴巴 （09988）
3. 小米 （01810）
4. 比亞迪 （01211）
5. 美團 （03690）
6. 網易 （09999）
7. 美的 （00300）
8. 恒瑞醫藥 （01276）
9. 攜程 （09961）
10. 安踏 （02020）

• 今年來中港股市總市值增加3萬億美元
• 機構投資者是中資股反彈主要支持者
• 高盛建議逢低吸納中資股

今年來中港股市總市值增加了3萬億美元，滬深300指數和中證1000指數自6月以來分別上漲18%和23%。高盛指，雖然此輪中資股升勢由估值及流動性推動，惟這並非中國獨有，更重要的是該行看到中資企業盈利趨正常化，利潤預期以中高單位數速度增長，為升市提供堅實基礎，再加上再通貨預期及人工智能AI自給自足兩大關鍵催化劑，令目前這種「慢牛」市場更昔日更穩固。

國內外機構投資者是中資股此輪反彈主要支持者
「企業盈利固然是股市持續上升所需的動力，但流動性才是牛市趨勢的必要條件。」

高盛指，從數據來看，國內外機構投資者一直是中資股此輪反彈的主要流動性支持者，若機構持股比例從目前的14%，上升至新興市場平均持股水平的50%或發達國家的59%，潛在買入金額分別可達32萬億元人民幣及40萬億元人民幣。

資金由儲蓄及房地產調配至股市過程緩慢
個人投資者方面，高盛表示，現時中國家庭儲蓄約160萬億元人民幣，房地產投資約330萬億元人民幣，高盛認為，雖然這些資金均可調配至股市，惟相信過程會是緩慢漸進且持久的。

不少人憂慮中資股經歷一輪反彈後，股市是否過熱。高盛指，從大多數重磅股估值來看，指數市盈率仍處於中間水平，意味在流動性增加的背景下，A股及H股仍具吸引力，惟要小心政策衝擊、流動性收緊、監管環境變化及政策失望等風險。

高盛籲建議逢低吸納中資股
此外，要判斷股市是否過熱，亦可觀察A股零售投資者情緒指數，目前市場樂觀情緒僅較歷史平均高出約1.3個標準差，反映未來3個月市場有整固風險，惟樂觀情緒仍未達到2015年中或2020年末的水平，故牛市趨勢仍未出現逆轉。

高盛維持「增持」A股及H股的評級，料未來12個月仍有8%及3%上升空間，建議逢低吸納，看好「民營十巨頭」、人工智能、反內捲及股東回報主題。

• 高盛CEO蘇德巍警告美國經濟放緩
• 就業數據顯示經濟疲軟跡象，貿易政策影響經濟增長
• 摩根大通CEO戴蒙亦指經濟走弱

摩根大通CEO戴蒙（Jamie Dimon）後，高盛（Goldman Sachs　美：GS）行政總裁蘇德巍（David Solomon）亦發聲警告美國經濟將放緩。

蘇德巍表示，毫無疑問，看到一些就業數據表明，經濟已出現一些疲軟，認為，必須非常、非常密切地關注這一點。即使美國8月份生產者價格意外下降，但他表示看到價格持續高企的迹象。

蘇德巍表示：

貿易政策仍在談判和實施中，這一切最終會如何發展尚不確定，但毫不懷疑正對經濟增長產生影響。

他表示，重要的是「認識到儲局的獨立性對所有人有多大幫助」。

蘇德巍此前暗示儲局沒必要迅速減息，與美國總統特朗普立場相反，表示「從風險偏好來看，並不覺得政策利率極為具有限制性」。

摩通戴蒙日前表示，非農業就業數據下修，數據證實美國經濟正放緩，表示不知道它是否正在走向衰退，還是只是在走弱。

高盛（Goldman Sachs　美：GS）行政總裁蘇德巍（David Solomon）暗示，美國聯儲局沒有必要迅速減息，與美國總統特朗普要求放鬆儲局貨幣政策的立場完全相反。

蘇德巍於巴克萊金融服務會議上表示：

從風險偏好來看，我並不覺得政策利率極為具有限制性。

他表示，目前投資者的熱情正處於光譜中高漲的一端。

高盛最近一直應對特朗普政府。上月特朗普譴責該行對其關稅措施的研究，斥責蘇德巍未公開讚揚其政府的成就，甚至嘲笑他「應專注於做DJ，而不是主要金融機構的舵手」。

財長貝森特日前加大對該行的批評力度，駁斥高盛關於關稅對美國消費者和企業影響的研究，表示「通過反著高盛交易獲得了不錯的職業生涯」。

蘇德巍表示，認為總體環境是積極的，但警告稱「貿易政策一直對經濟增長構成阻力」，並補充說「不確定性拖緩了投資」。

昨日提及美聯儲9月減息已成市場共識，關鍵在於減息多少，是按照正常步伐一次減25點子，抑或像去年9月那樣一次過減息50點子？

高盛週三在研究報告中表示，預計聯儲局今年將減息三次，每次25個基點，2026年將再減息兩次。

由於美聯儲在今年只剩下3個議息會議，高盛的預測意味着，他們相信9月、10月及12月3次會議都會減息。

計及明年的2次減息，這將使利率達到3%至3.25%之間，低於目前的4.25%至4.5%水平。

特朗普批高盛CEO估錯市

高盛日前才發表報告，指美國消費者將承擔關稅成本，比例料從現時的22%增至67%。美國總統特朗普隨即在社交平台發帖，批評高盛行政總裁蘇德巍（David Solomon），指關稅並沒有引發通脹或任何問題，消費者並沒有承擔關稅開支，而是由外國企業和政府所支付，批評高盛長時間對股市和關稅政策作出錯誤判斷。

特朗普直言，認為蘇德巍應該離開，或聘用新的經濟學家。

高盛是次對減息預期的報告，是在周二公佈的數據顯示美國消費者物價指數小幅上漲之後發布的，7月份美國CPI按月僅上漲0.2%，而6月份上漲了0.3%，核心CPI按月升0.3%，與預期相同，前值為升0.2%。經濟學家普遍認為，7月數據反映關稅對通脹的影響較此前預計小。

財長再促減息　「應要降低1.5至1.75厘」

美國財長貝森特在彭博電視台表示，鑑於近期就業數據疲軟，他認為大幅減息半個百分點是可能的。他之所以提出減息，是基於美國勞工統計局的近期數據顯示，5月、6月和7月就業成長疲軟，5月和6月的初步估計顯示就業成長強勁。

「利率太緊縮了……我們可能應該降低150到175個基點，」貝森特表示。

高盛表示，人民幣中間價顯示出升值傾向，人民幣滙率將繼續逐步向7邁進。今日中間價報7.1405，較上日下調23點。

高盛指出，自5月以來，中間價每月逐步調強，顯示出穩步且可控的升值傾向。無論美元近期走勢如何，人行保持着對人民幣走強的異常傾向。這表明在市場普遍預期美元中期走弱的背景下，人行正在進行前瞻性的外滙管理。

高盛認為，人行將繼續執行人民幣兌美元的逐步升值路徑，即期滙率未來6個月有望達到7的觀點。美國數據疲軟和或聯儲局降息可能會引發美元兌人民幣進一步下跌。

高盛稱，美元兌人民幣實際波動率下降，部分反映市場對中美關係顯著再度升級的可能性預期降低，同時也突顯人行明確傾向於避免人民幣出現劇烈波動。

另外，美國前財政部高級官員、現任國際貨幣金融機構官方論壇（OMFIF）美國主席索貝爾（Mark Sobel）表示，中國允許人民幣大幅升值的時機已經到來。人民幣升值將有助於提振內需、增加實際收入，並傳遞出官方支持中國經濟為國內市場生產非貿易商品和服務的強烈訊號，此外還將有助於「反內捲」。

索貝爾表示，中國當局或許擔心，人民幣若升值會加劇通縮壓力，但通過財政轉移支付相信可抵消上述效應。

美股主要指數創新高後，華爾街持續出現調整論調。高盛預計，市場即將進入調整期，並指出當前浮現兩大警示信號。

高盛多元資產解決方案聯席投資總監Alexandria Wilson-Elizondo周二（22日）接受CNBC訪問時表示，該行預計市場將很快進入回調，但只是輕微調整，將提供繼續增持投資組合的契機。

她看到兩大預警指標：

1. 風險胃納高企
   Wilson-Elizondo指出，自特朗普四月首度公佈關稅政策以來，市場情緒已顯著改善，但有跡象表明投資者正趨向過度樂觀。

美銀調查顯示，全球基金經理7月信心指數由3.3升至4.3，創自2月以來的最高水平，當時適逢特朗普上台初期，投資者對市場仍抱持樂觀態度。

投資者也普遍忽略了經濟衰退的風險。美銀調查發現，59%受訪基金經理認為未來12個月不太可能發生全球經濟衰退，而最樂觀者對未來5個月左右的經濟增長感到樂觀。

Wilson-Elizondo指出，基金經理調查反映的風險胃納與市場情緒，短短三個月內已飆升至歷史高位，説明資金迅速進行戰術性再投資。

2. 散戶炒股熱潮
   散戶投資者極度看好股市，在「解放日」後股市下跌時大舉買進。

Wilson-Elizondo表示，散戶投資者上個月購買了價值約500億美元的股票，與巴克萊周二發表的估算一致。巴克萊分析師指出，「解放日」開啟了由散戶推動的歷史性「逢低買入」浪潮，相比之下，機構投資者的股票購買量則相形見絀，對沖基金的風險承受程度仍溫和，其在美股長倉持倉量仍低於長期中位數。

摩根大通本月早前報告顯示，今年上半年散戶投資了價值2700億美元的股票，預測下半年料再購入3,600億美元。

高盛Wilson-Elizondo表示，當前散戶參與度遠超歷史水平，此現象極易受勞動力市場波動影響。

高盛策略師周二在一份報告中指出，美國就業市場雖保持韌性，但有跡象顯示私營部門職位招募增長放緩，若經濟持續放緩，就業市場恐陷入「失速」，即職位增長疲弱引發「失業率自我強化上升」的惡性循環。

Wilson-Elizondo警告：「勞動力市場狀況與投資高風險資產的意願之間存在高度相關性。」

長遠前景仍樂觀

儘管如此，她強調仍看好美股長期前景，並列舉多項利好因素可助股價在下半年繼續走高：

（1）貨幣政策：聯儲局預計將在未來一段時間内逐步降息，放寬金融條件利好風險資產。芝商所FedWatch工具顯示，投資者押注2025年底前減息1至3次的概率達93%

（2）特朗普稅收法案：共和黨的稅收及支出法案包含刺激措施，並為重點企業稅務提供稅收減免，預計也將有助於刺激市場。

• 1個月HIBOR跌破一厘，高盛指以往按息下跌1厘時樓價12個月內升8.9%
• 貨尾單位需時消化，限制短線表現
• 高盛預計2026、27年樓價上升5%和6%，較原預期提升

香港港元銀行同業拆息（HIBOR）未止跌，1個月HIBOR最新跌穿1厘，高盛最新分析報告調高香港住宅樓價預測，雖然繼續預期2025年樓價大致持平，但2026、27年樓價預測升幅由3%和4%，增至5%和6%，相當於兩年樓價累計升幅由7.1%增至11.3%。

高盛指出，近期拆息大跌主要由於香港銀行體系有過剩流動性，有利住宅樓市和發展商借貸成本，而H按按息將較掛鈎最優惠利率（P）的「封頂息」，低50至100基點（0.5至1厘），是2022年第三季以來首見。

參考以往樓市周期，按揭利息若按年跌50或100基點，樓價同期將會升6.8%和8.9%，而同期家庭收入增加4.9%和5.4%。

高盛最新預期2025至27年1個月HIBOR平均為3.25厘、2.85厘、2.71厘。

高盛：樓市積存2.8萬個一手未售單位　限制2025年樓價升幅
不過，若計及供應因素，高盛料樓價難以即時反彈。該行指出，年初至今新樓成交約6400個，較2022、23年多出40%至50%，但仍只是2019年以來的平均水平，年度化交易金額較2019年低20%。

以最新一手市場未售單位28,000個計，市場料預期20個月才能完全消化，亦要10個月時間，可令貨尾單位回復至樓市周期中段的水平，限制今年樓價升幅。

高盛香港地產股目標價　下調信置目標價
發展商方面，高盛指出，一半香港地產發展商使用HIBOR或美元利率借貸，而利息每下跌1厘，香港地產商平均盈利可增長約2百分點。

• 高盛延後儲局減息預期時間至12月
• 料減息3次，隔次會議減息
• 12個月內經濟陷入衰退可能性下調至35%

高盛將美國聯儲局下次減息的預期時間，推遲至12月。高盛Jan Hatzius等經濟學家表示，預計儲局將於12月開始減息，遲過其之前預的7月，料將會減息3次，但不是連續減息，而是將會隔次會議減息。

至於根據利率期貨顯示，市場最新預期今年減息2次，要到9月才開始減息，並於10月再減一次。

高盛經濟學家表示：

在我們新的經濟基線情境下，減息的理由從「提供保險」轉向「正常化」，原因是經濟增長保持相對穩健，失業率上升幅度略有減緩，政策支持的緊迫性下降。

下調陷入衰退可能性至35%
另外，美國總統特朗普開打的關稅戰稍為緩和，中美貿易休戰，高盛經濟學家將2025年經濟增長預測上調0.5個百分點至1%，並將12個月內經濟陷入衰退的可能性下調至35%。

高盛表示，鑑於中美貿易談判的勢頭和人民幣滙價被低估，預計人民幣滙率將在12個月內升至1美元兌7元人民幣。

外電引述高盛報告稱，目前預測人民幣滙率在3個月內達到7.2，6個月內升至7.1。中國出口強勁也將推動人民幣走高，中國政府較可能使用其他政策工具來支持經濟，而非貶值人民幣。

今日人民幣中間價報7.2066，較上日調升29點，離岸價更一度升穿7.22。

• 特朗普暫緩對未報復國家的關稅
• 高盛撤回經濟衰退預期
• 高盛曾上調衰退可能性至65%

美國總統特朗普宣布對無採取報復的國家關稅暫停90天執行後，高盛火速撤回最新經濟衰退預期。高盛原先將美國12個月內陷入經濟衰退的可能性上調至65%，不過隨即重新下調至45%。

以Jan Hatzius為首的高盛團隊稱：

「今天早些時候，在特朗普總統宣布之前，鑒於今天上午生效的針對特定國家的額外關稅，我們轉向了經濟衰退這種基線預期，我們現在回歸之前的非衰退基線預測」

高盛日前將衰退可能性升至45%
高盛日前將美國2025年四季度GDP增長預測從之前的1%下調至0.5%，將未來12個月美國經濟陷入衰退的可能性由從此前的35%提升至45%。

至於高盛上月將美國經濟衰退可能性，由20%調高至35%。

特朗普於旗下社交媒體Truth Social表示，將美國對中國徵收的關稅提高至125%，立即生效，並對無採取報復的國家，其關稅暫停90天執行，美國財政部長貝森特補充，暫時最低的關稅率仍為10%。

高盛最新預計美國聯儲局今年將減息三次，因美國總統特朗普的關稅政策，令經濟增長受壓並將推高失業率。高盛Jan Hatzius等經濟學家預計儲局將在7月、9月和11月減息，相對早先預期是今年兩次減息、2026年減息一次。

「雖然儲局領導層至今淡化了通脹預期的上升，但我們認為它確實提高了減息的門檻，尤其是更加強調失業率的潛在上升是減息的理由。」

預計今年美國平均關稅稅率將提高15個百分點
高盛在不到一個月的時間裡，第二次提高關稅預期假設，目前預計2025年美國平均關稅稅率將提高15個百分點。

高盛又將美國未來12個月內發生經濟衰退的機率，提升至35%。

「我們之前對美國經濟衰退概率的估測為20%，此次上調反映出我們降低的基線增長預測、近期家庭和企業信心大幅惡化，及白宮官員發言中關於為了推進政策更為願意容忍近期經濟疲軟的暗示。」

下調GDP增長預測　上調失業率預測
至於更高的關稅將推高消費者價格。高盛預計2025年底核心PCE價格指數按年升幅為3.5%，主要由於進口成本增加所致。基於第四季度與上年同期相比，經濟學家還將對2025年GDP增長率的預測下調0.5個百分點至1%。2025年底失業率預測上調0.3個百分點至4.5%。

至於最新利率期貨顯示，市場預期6月、7月和10月分別減息一次。

• 高盛向蘇德巍等發放獎勵股份，作為未來5年繼續留任的報酬
• 獎勵股份在高盛工作至2030年1月才生效
• 高盛向5名另類投資主管發放與投資回報掛鈎的獎勵

高盛（美：GS）向行政總裁蘇德巍（David Solomon）及總裁兼營運總監John Waldron，分別提供價值8000萬美元（約6.24億港元）的留任獎勵股份，作為兩人未來5年繼續留任高盛的報酬。與此同時，蘇德巍去年的酬金上調26%至3900萬美元。

根據文件顯示,8000萬美元的獎勵股份，需待兩人在高盛工作至2030年1月才生效。

高盛第二度向蘇德巍等發放留任獎勵股份
這是高盛第二度向蘇德巍在內的高層發放留任獎勵股份，上一次是2021年，以市值計，相關股份價值為5000萬美元。不過，該批股份的發放與績效相關。

此外，高盛也向財務總監Denis Coleman、首席法律顧問Kathryn Ruemmler等部分高層發放大額獎勵。

高盛董事會表示，為免精英流失，可能要向表現卓越的5名另類投資主管發放與投資回報掛鈎的獎勵。

• 華爾街投行大幅加交易員花紅
• 花紅升幅至少達10%

彭博引述消息人士透露，華爾街大型投資銀行的高級管理層正鎖定方案，準備大幅增加交易員及「做刁」交易員的花紅，不少部分加幅至少達10%，升幅為疫情以來最高。

消息人士指，美銀（美：BAC）的投資銀行家、股票及固定收益產品交易員的花紅平均升幅約10%，摩根士丹利（美：MS）和摩根大通（美：JPM）的交易員花紅升幅逾10%，而摩根大通的投資銀行家花紅更增加約15%。報道引述業界資深高管預計，高盛（美：GS）部分交易團隊的花紅升幅會更高。

所有華爾行大行均不予置評。

華爾街投行相繼裁員，彭博引述消息人士報道，高盛（美：GS）將於本周中期開始，啟動最多裁員3200人的計劃，當中逾三分一來自其核心的交易及銀行部門，反映該行致力削減開支。高盛發言人不予置評。

報道指，高盛同時準備公布一個新部門的財務數據，該部門擁有信用卡及分期貸款業務，預期錄得稅前虧損逾20億美元。

高盛計劃繼續進行招聘
投資銀行部門近年大幅增加後台職位，導致今次裁員幅度更大，但高盛計劃繼續進行招聘，包括今年稍後會引入常規分析師課程。

高盛在行政總裁所羅門（David Solomon）管理下，員工人數自2018年底大增34%，截至去年9月底止升至逾4.9萬人，而過去數年疫情期間暫停裁員，亦導致今年裁員人數大增。

各種業務放緩、零售銀行業務昂貴、市場前景不明確及經濟前景不確定，均促使高盛不得不降低成本。