黃金近日止跌反彈，收復4000美元大關。周一（10日）現貨黃金最新報每盎司4,079.26美元。施羅德投資認為，十月底金價下跌是正常調整，黃金牛市尚未見頂。

近期黃金下跌三大原因

施羅德投資資產管理資深投資組合經理（黃金與大宗商品）James Luke表示，10月21日價單日下跌5.5%，成為黃金歷史上十大單日跌幅之一，黃金股票亦大幅回調約9%，三大因素導致了近期金價的跌幅︰

1. 8月底以來金價急速上漲
   金價於短短數月內上漲超過30%，創下歷史上最快的每盎司1,000美元漲幅紀錄，並吸引了投資者更廣泛的參與。施羅德投資認為這現象屬於過熱，但並不表明黃金市場已經見頂。
2. 白銀價格回落
   由於倫敦白銀供應的短缺，銀價上漲推動了貴金屬市場的整體升勢。隨著白銀供應開始恢復，銀價已回落至每盎司50美元以下。
3. 近期美國經濟數據缺乏
   自10月1日美國政府停擺以來，美國經濟數據缺乏加劇了市場不確定性。

本輪牛市遠未見頂

施羅德投資認為，儘管最近黃金下跌，但目前的情況與2011年熊市無法相比，黃金市場目前經歷的是多年度牛市中的一次正常調整，本輪牛市的潛在貨幣需求廣度和深度是以往無法比擬的。

若將這輪牛市比作黃金市場的『珠穆朗瑪峰』（頂峰），我們或許已經踏入山脈，但距離登頂仍有很長的路要走。

理由一︰財政和地緣政治不確定性仍存

施羅德投資認為，推動黃金需求的長期財政與地緣政治趨勢尚未解決。

「地緣政治趨勢」涵蓋了國際秩序中由單極向多極化的轉變。「財政趨勢」則包括很多主要經濟體不斷上升的債務與財政赤字，以及向財政主導的政策轉變。

這些宏觀趨勢的不確定性對對沖需求產生了深遠影響。此外，地緣政治與財政兩大因素具有自我強化的特徵。例如，當產業供應鏈重組的規模愈來愈大時，財政空間已經極為有限。就貨幣而言，這些趨勢對美元本身的威脅較小，但對整個法定貨幣體系的穩定性構成更大的挑戰。

施羅德建議認同上述觀點的投資者應該保持耐心，繼續堅守黃金配置。

理由二：避險需求尚未耗盡潛力

施羅德投資相信，湧向黃金市場以對沖這些長期風險的資金規模尚未耗盡需求潛力。

該公司將「資金規模」界定為來自各國央行、環球投資資金池/規模及家庭住戶的需求。

（1）各國央行

新興市場央行黃金儲備偏低
儘管2025年至今黃金價格大幅上漲，新興市場央行的黃金儲備佔總儲備的比重僅為12%。相比之下，發達市場央行的黃金儲備比例超過45%。調查顯示，黃金需求正在持續擴大，若金價下跌，施羅德投資預計將會有顯著的入市行動支撐。

中國央行需求未耗盡
根據官方數據，中國人民銀行的黃金儲備佔比僅為7%。鑒於長期策略性原因，中國當局的需求並未耗盡。

（2）家庭住戶

黃金仍是中國家庭住戶首選投資
中國家庭住戶仍將黃金視為未來12個月的首選投資資產類別，目前中國家庭住戶在商業銀行的存款總額為23萬億美元。

印、日客戶金條需求強勁
印度和日本等的黃金需求即使在高價位時仍保持強勁。根據金條銀行的反饋，印度客戶近期支付的溢價達到了自2013年金價大幅回調以來的最高水平。同時，日本對大型金條的需求亦顯著上升。

（3）環球投資資金池

西方市場黃金ETF持倉未達高峰
以盎司計算，西方市場的黃金ETF持倉量仍低於2020年的高峰，即使其名義上的價值自2020年以來已迅速上升。

許多機構投資者仍未配置黃金
機構投資者對黃金的配置參差不齊。施羅德投資的多元資產團隊已是其中較大比例的持有者，但許多投資者仍未配置黃金。

一些大型機構建議的配置比例（如60/20/20：股票、債券、黃金）或60/20/10/10（股票、債券、另類資產、黃金），若在短期內實現，金價將需要顯著上升。

總結來說，若地緣政治或財政趨勢沒有顯著變化，施羅德投資預計，投資組合中的黃金持倉（包括新興市場央行資產、投資者資產組合及家庭住戶儲備）將進一步提升。

推動金價上升的將是價格，而非購買量，這是由於環球股票和固定收益資產規模與可用黃金供應量之間的巨大失衡所致。

黃金礦企保持利潤率優勢

施羅德投資認為，近期金價下跌並未改變黃金礦企高現金流利潤率的優勢。

目前，黃金礦企的綜合維持成本基準利潤率約為每盎司2,000美元，而2020年的高位僅為每盎司1,000美元。同時，黃金礦企的股價相對金價而言仍低於2020年的水平。

2025年第三季度，金價平均為每盎司3,430美元（相比第二季度的3,250美元），早期跡象顯示黃金礦企將迎來新一輪創紀錄的業績。即使金價在第四季度平均下跌至每盎司3,200美元，環比收益仍不會下降。

顯然，若金價下跌20%並維持在該水平，將對礦企構成挑戰，但施羅德投資認為這情景的可能性極低。市場共識預測，2026年金價將比現貨價低300美元，2027年甚至低1,000美元，因此盈利預期仍有上行空間。

大多數黃金礦企的產量預計將集中於2025年的下半年，許多企業預計第四季度的產量將達到最高水平，預計將看到創紀錄的自由現金流和更大的回報計劃。

施羅德投資表示，假設這一整固階段保持金市牛市的完整性，未來的黃金市場波動將為投資者帶來一些非常值得關注的機遇。

• 香港擴展大宗商品市場，提升競爭力。
• 完善生態圈，聚焦黃金等戰略大宗商品。
• 探討「大宗商品通」，促進互聯互通。

香港金融發展局（金發局）發表題為《釋放香港潛能：擴展大宗商品市場的增長前景》的研究報告，認為香港可進一步擴展和優化大宗商品市場，將有助提升本港經濟韌性，並提升其全球競爭力，此舉亦與政府完善大宗商品生態的努力相呼應，尤其是黃金交易方面。

金發局指，香港在開拓大宗商品期貨交易之前，應當優先加強大宗商品現貨交易基礎，這一戰略重心將逐步增加對相關衍生品的需求，培育更具活力的大宗商品期貨市場。具體來說，香港應透過完善市場生態圈、聚焦戰略性大宗商品，和擴展市場連通性，以提升其市場服務供應。

香港要建設不同大宗商品的倉庫在挑戰
報告建議香港加強大宗商品市場生態圈，支持在港建立實體倉儲並加強與其他大灣區城市的合作，打造繁榮的大宗商品市場，關鍵在於構建一個充滿活力的大宗商品生態圈，其需具備健全的倉儲體系和多元化的市場持份者。這可以通過加強香港本地實體倉儲能力建設，與粵港澳大灣區其他城市協同合作；同時通過營造有利的發展環境和提供多樣化激勵措施，提升各類市場主體參與大宗商品交易的積極性。

南方東英資產管理有限公司總裁及金發局副主席丁晨認為，由於本港地價偏高，要建設不同大宗商品的倉庫在挑戰，所以香港應該聚焦於發展有價值或增值較多的大宗商品，當中黃金是合適的起點。

香港打造大宗商品市場具備天時地利人和
金發局總監及主管（政策研究）董一岳補充，香港在發展黃金交易上具優勢，而且大宗商品交易以人民幣計價絕對重要，建議可採用先行先試方式。

報告亦指，香港應聚焦發展主要市場的重要大宗商品，當中優先發展貴金屬領域的黃金交易。在基本金屬方面，鑒於鐵礦石、銅和鋁的高流動性及與區域工業需求的高度相關性，應將這些品種作為重點。在能源領，香港可考慮開展煤炭和液化天然氣期貨交易。此外，碳信用、可持續航空燃料和綠色電力等新興大宗商品，為順應全球減排趨勢提供了前瞻性發展機遇。

美國銀行董事總經理暨亞太區全球商品主管卓慶祟表示，香港在打造大宗商品市場方面，具備天時、地利及人和優勢，天時即香港與其他主要商品生產或消耗國處於同一地區，地利即香港的地理位置卓越，已有不少黃金倉庫，而且是國際金融及金融科技中心，人和即擁有不少人才，希望香港透過與其他交易所合作拓建生態圈。

優先推動中港金融產品交叉上市
金發局亦建議，探討「大宗商品通」機制，進一步推動內地大宗商品市場國際化，通過與內地監管機構合作，優先推動金融產品的交叉上市，以提升市場互聯互通。隨著市場逐步成熟，可借鑑現有互聯互通機制的成功經驗，推出「大宗商品通」計劃，進一步提升國際市場參與度及香港大宗商品市場的國際影響力。

丁晨稱，「大宗商品通」要落成，需要兩地監管機構緊密溝通，金發局的工作只是將有價值、有意義、對香港有幫助的事情放在枱面上，基於內地是最大的金基本金屬消耗國，又是基本金屬主要生產國，若香港能將兩端連接，可以提升香港在大宗商品市場的地位。

• 黃金稅收新政將影響金飾價格
• 金飾股受壓，股價普遍下跌
• 新政策將於2025年11月1日實施

內地實施新黃金稅收政策，消費者購買黃金首飾成本將會上升，金飾股周一（3日）顯著受壓，老鋪黃金 （06181） 最多跌9.4%，曾低見620元，創逾7個月低，最終收報635.5元，跌7.2%，成交15.1億元；周大福 （01929） 跌8.7%，收報13.9元，成交9.4億元，六福 （00590） 跌6.9%、周生生 （00116） 跌6.1%，周六福 （06168） 亦曾跌逾3%，最終收升0.7%。

周大福珠寶回應本報查詢指，近日發布的黃金有關稅收政策，為黃金采購和生產帶來額外成本。為此，集團自11月3日起對部分黃金產品進行價格調整。此舉體現集團在應對成本變化的同時，始終堅持維護卓越品質與精湛工藝的承諾，滿足消費者的期待。

據了解，今次加價僅適用於內地，香港市場不在其內。周大福此前已宣布在10月底提高定價黃金產品的零售價格，大多數產品的漲價幅度在12%至18%。

國家財政部及國稅總局日前聯合發布關《關於黃金有關稅收政策的公告》，實施新的黃金稅收政策，明確通過上海黃金交易所、上海期貨交易所交易標準黃金，免徵增值稅。未發生實物交割出庫的，交易所免徵增值稅；發生實物交割出庫的，將按用途徵收不同稅項，以區別標準黃金的投資性用途和非投資性用途。

金價再失守4000美元 金礦股弱
新政策自2025年11月1日起實施，執行至2027年12月31日。對於非投資性用途，交易所免徵增值稅，並按照實際成交價格向買入方會員單位開具普通發票。買入方會員單位為增值稅一般納稅人的，以普通發票上注明的金額和6%的扣除率計算進項稅額。

與此同時，市場對聯儲局12月減息預期降溫，現貨金價跌穿4,000美元，金礦股走弱。中金國際 （02099） ，山東黃金 （01787） 、紫金 （02899） 、招金 （01818） 、紫金黃金國際 （02259） 跌1.5%至5.2%不等。

• 黃金稅收新政將影響金飾價格
• 金飾股受壓，股價普遍下跌
• 新政策將於2025年11月1日實施

內地實施新黃金稅收政策，消費者購買黃金首飾成本將會上升，金飾股周一（3日）顯著受壓，老鋪黃金 （06181） 最多跌9.4%，曾低見620元，創逾7個月低；周大福 （01929） ，六福 （00590） 、周生生 （00116） 齊跌逾7%，周六福 （06168） 亦曾跌逾3%。

國家財政部及國稅總局日前聯合發布關《關於黃金有關稅收政策的公告》，實施新的黃金稅收政策，明確，通過上海黃金交易所、上海期貨交易所交易標準黃金，免徵增值稅。未發生實物交割出庫的，交易所免徵增值稅；發生實物交割出庫的，將按用途徵收不同稅項，以區別標準黃金的投資性用途和非投資性用途。

金價再失守4000美元 金礦股弱
新政策自2025年11月1日起實施，執行至2027年12月31日。對於非投資性用途，交易所免徵增值稅，並按照實際成交價格向買入方會員單位開具普通發票。買入方會員單位為增值稅一般納稅人的，以普通發票上注明的金額和6%的扣除率計算進項稅額。

與此同時，市場對聯儲局12月減息預期降溫，現貨金價跌穿4,000美元，金礦股走弱。中金國際 （02099） ，山東黃金 （01787） 、紫金 （02899） 、招金 （01818） 、紫金黃金國際 （02259） 跌1.5%至5.2%不等。

• 黃金稅收政策變動影響金飾零售商
• 小型零售商採購成本增加
• 老鋪黃金、周大福相對具韌性

內地更改黃金稅收政策，黃金首飾零售商銷售從上海黃金交易所購入黃金時，無論是直接銷售還是經過加工後出售，均不再享受部分的增值稅抵扣，金飾股周一即下挫。摩根士丹利認為，黃金稅收政策調整後，增值稅抵扣率將從13%降至6%，將會增加小型黃金首飾零售商採購金條的成本，並鼓勵其直接向交易所購買，短期金飾股料表現波動，但中線來看，一個更受規管的黃金市場，對擁有良好管理網絡的黃金首飾零售商來說屬正面。

大摩：固定價格黃金首飾影響相對較小
大摩就黃金稅收政策研究一項情景，假若黃金首飾零售商從交易所購買黃金時，最壞情況下導致黃金採購成本額外增加7%，預期零售商會將新增的增值稅轉嫁給消費者，提高產品價格，對大眾市場的產品需求將造成更大影響。

其中，那些在低線城市業務佔比較高、產品利潤率較低、庫存周期較短的零售商受到的影響更大。同時，以重量計價的黃金首飾需求的影響更大，因消費者對價格較敏感，固定價格黃金首飾的影響相對較小。

黃金首飾行業或加價以轉嫁成本壓力
珠寶金飾品牌中，老鋪黃金 （06181） 及周大福 （01929） 相對具韌性，因老鋪黃金更注重高端市場，利潤率相對較高，若黃金採購成本額外增加7%，料降2026財年毛利率約2.1個百分點，經營溢利料減9%。周大福方面，由於黃金首飾庫存量高達7至9個月，而且低線市場收入佔比僅約三成，預期只會降2026財年毛利率約1.6個百分點，經營溢利料減9%。

花旗表示，目前尚未清楚政策意圖是否僅在通過提高交易成本來抑制金條和金幣投資，還是包括限制黃金首飾消費。若零售價格保持不變，預計老鋪黃金、周大福、六福珠寶 （00590） 2026財年純利將分別減少15%、26%、6%。在此背景下，黃金首飾行業或將整體加價以轉嫁成本壓力，競爭格局可能對龍頭企業更有利。

銀聯國際今日（16日）公布，十一假期内地客在港日均交易額較農曆新年增逾5成，黃金和新款手機為熱門消費產品。

内地客在港日均交易額較春節增逾5成

銀聯國際透露，受金價持續上升帶動的黃金購買熱潮，在剛剛過去的十一黃金周，內地銀聯卡在香港的日均交易金額較今年農曆新年大增逾5成，其中珠寶鐘錶類商戶交易金額增長超過1倍，個別商戶的增長高達6倍。

熱衷買黃金、新款手機

在此期間，銀聯推出一系列營銷活動以刺激交易，提振本地零售市道。例如在1O1O及csl的營銷活動，恰逢新款手機發布帶動購機熱潮，刺激該商戶交易金額同比增長超過一百倍，同時帶動通訊類商戶交易同比增長超過1.5倍。

所有推出營銷優惠的商戶總體交易金額同比增長超過2成，其中，藥房和酒類商戶交易金額增長超過1倍，餐飲、免稅店、電器亦錄得4至5成增幅。

此外，十一期間內地用戶在港的銀聯二維碼和手機閃付交易金額增長均超過1倍。儘管移動支付以小額交易為主，但在黃金及新款手機等大額交易的帶動下，內地銀聯持卡人的整體筆均交易金額仍錄得近一成升幅。銀聯國際指，這顯示內地游客消費力依然強勁。

港人北上交易額年增4成

銀聯國際續指，儘管香港沒有長假，但國慶和中秋兩天公衆假期亦推升了香港銀聯卡在內地和本港的交易。十一黃金周期間，香港銀聯卡在內地的日均交易金額與去年同期相比增加近4成，其中在北京、江蘇、浙江的增長超過1倍，可見不少港人自製小長假北上。此外，在香港本地的交易金額同比亦增約2成。

• 戴蒙認為持有黃金有一定道理
• 金格很容易飆升至5000美元甚至10000美元
• 在投資組合中持有一些黃金是半理性的

摩根大通行政總裁戴蒙（Jamie Dimon）表示，他認為持有黃金有一定的道理，但對於創新高的黃金是否被高估，則不置可否。戴蒙表示自己不是黃金買家，持有黃金的成本是4%。

他表示：

在這種環境下，黃金價格很容易飆升至5000美元甚至10000美元。這是在我人生中少有的幾次，在投資組合中持有一些黃金是半理性的。

戴蒙稱，資產價格有點高，目前這幾乎影響到了所有領域。

紐約期金報4179美元，升0.4%，現貨金報4166美元。

• 「鱷王」達里奧：黃金比美元更安全
• AI投機有泡沫，但機會仍存
• 看好中國，但投資美國更多

沖基金橋水（Bridgewater）創辦人「鱷王」達里奧（Ray Dalio）表示，黃金「肯定」比美元更具安全避風港作用，且黃金創紀錄的升勢與1970年代情況類似，當時黃金在高通脹和經濟不穩定的背景下飆升。

達里奧表示，黃金是非常優秀的投資組合分散化工具，所以如果僅從戰略資產配置的角度來看，最優組合大概會是把大約15%的投資組合配置在黃金上。

黃金飆升與1970年代初相似

「鱷王」表示，在政府債務負擔上升、地緣政治緊張及對法定貨幣穩定性的信心被侵蝕之際，將黃金視為一種強有力的保值工具。他指，黃金的飆升與1970年代初相似，當時黃金也與股票同步上升。

另外，他對近期股市升幅表示保留意見。隨著估值飆升，股市上漲已引發對人工智能（AI）泡沫的擔憂。達利歐表示「在我看來有些泡沫的感覺」。

圍繞AI的投機具泡沫的典型特徵

達利歐表示，圍繞AI的投機具有泡沫的典型特徵，並將其類比於以往的創新熱潮，從1920年代末專利活動與技術突破推動的過度投機，到1990年代末的互聯網時代。

雖然如此，他表示仍能看到把握AI所帶來好處的機會，可以是通過利用AI大幅提升效率的公司，也可以是為該技術提供平台的公司。他還說，即使對估值有所保留，仍會謹慎，不會輕易押注做空那些超大形科技股。

仍看好中國　相對便宜但存在一些問題

至於在國際上，達利歐表示仍看好中國。但稱他在美國的投資「更多」。

「我認為，兩者都有各自的挑戰和優勢，如果看中國，它相對便宜，但與此同時，資本流動和其他事情也使其存在一些問題。」

• Ken Griffin：黃金被視為比美元更安全的資產
• 投資者尋求美元以外的資產
• 美國經濟處於亢奮狀態

黃金備受追捧，受美國政府停擺及減息預期推動，投資者紛紛加大對黃金、白銀等貴金屬持倉，國際金價今年來屢創新高。城堡投資（Citadel）創辦人兼行政總裁Ken Griffin表示，投資者開始視黃金為較美元更安全的資產，這個趨勢令他感到「非常擔憂」。

投資者在尋找有效方法去美元化
Ken Griffin指，看到美元以外的資產價格正顯著上升，「投資者在尋找有效方法以達至去美元化或降低投資組合中與美國主權風險相關的敞口」。

「美國正在採取的財政和貨幣刺激措施，更類似於經濟衰退期間通常採取的措施，變相推高市場，目前美國經濟確實處於一種糖分攝入過高而引起的亢奮狀態。」

• 黃金價格再創新高，突破3900美元
• 美國政府停擺，避險需求增加
• 金價今年飆升50%，有望成為1979年以來黃金回報最高一年

美國政府停擺，持續引發避險需求，現貨黃金距離首次突破3800美元關卡不到10天，再上破3900美元關口，創歷史新高。現貨金價最新報3940美元，升1.4%，今年以來累升五成。

道富投資管理最新報告指出，在當前FOMO（Fear of Missing out，恐懼錯失）的環境之中，現貨金價升穿4000美元似乎已成為時間問題，預計2025年第四季或2026年初突破4000美元的機率高達75%，而2025年有望成為自1979年以來，黃金回報最強的一年。

道富續指，考慮到黃金ETF在11月和12月通常會面臨季節性疲弱，第四季金價或出現7%至8%的回調，但認為此類回調將被買盤吸納，每盎司3500美元似乎已形成新支撐位。

道富認為，未來金價將取決於以下5大因素：

美元走弱趨勢：若聯儲局在國內通脹與財政刺激持續下重啟降息周期，可能促使美國國債收益率曲線出現牛市陡峭化，進一步支撐金價並壓低美元
ETF資金流入：2025年全球黃金ETF在名義與噸數上的資金流入均創下自2020年以來新高。不過，實物黃金總持倉尚未超越疫情高峰，顯示仍有進一步增持空間。
滯脹風險：歷史數據顯示，當經濟陷入低增長與高通脹並存的困境時，黃金表現往往優於其他資產。儘管道富仍認為美國經濟軟著陸，但若勞動市場持續疲軟，經濟陷入衰退乃至滯脹的風險將顯著升高，並進一步支持黃金配置需求。
「低相關性」的實金需求：儘管全球央行增持黃金的速度已較2022至2024年的高峰放緩，但購金步伐依然穩健。與此同時，中國零售黃金需求持續超預期增長。
不確定性溢價：隨著經濟政策與外交政策前景愈發不明朗（特別是若美國政府陷入長期停擺），市場波動加劇與避險情緒升溫將提振黃金需求。
金價連升7星期　高盛：有機會突破5000美元
短期方面，受美國政府停擺影響，導致原定於上周五發布的美國就業數據推遲，使本已不明朗的經濟前景更撲朔迷離。

金價上周已連升7星期，今年來金價已飆升近50%，受美國總統特朗普給市場帶來的巨大經濟和地緣政治不確定性衝擊所推動。另外，儲局的減息周期亦起助推作用。

此前高盛表示，流入黃金交易所買賣基金（ETF）的資金流意外強勁，超越原先估計，而私人投資者將資金轉移至黃金的可能性，金價有機會升至近5000美元。

• 黃金價格再創新高，突破3900美元
• 美國政府停擺，避險需求增加
• 金價今年飆升近50%，有望成為1979年以來黃金回報最高一年

美國政府停擺，持續引發避險需求，現貨黃金距離首次突破3800美元關卡不到10天，再上破3900美元關口，一度向上觸及3920美元，創歷史新高。現貨金價最新報3905美元，升0.5%。

道富投資管理最新報告指出，在當前FOMO（Fear of Missing out，恐懼錯失）的環境之中，現貨金價升穿4000美元似乎已成為時間問題，預計2025年第四季或2026年初突破4000美元的機率高達75%，而2025年有望成為自1979年以來，黃金回報最強的一年。

道富續指，考慮到黃金ETF在11月和12月通常會面臨季節性疲弱，第四季金價或出現7%至8%的回調，但認為此類回調將被買盤吸納，每盎司3500美元似乎已形成新支撐位。

道富認為，未來金價將取決於以下5大因素：

• 美元走弱趨勢：若聯儲局在國內通脹與財政刺激持續下重啟降息周期，可能促使美國國債收益率曲線出現牛市陡峭化，進一步支撐金價並壓低美元
• ETF資金流入：2025年全球黃金ETF在名義與噸數上的資金流入均創下自2020年以來新高。不過，實物黃金總持倉尚未超越疫情高峰，顯示仍有進一步增持空間。
• 滯脹風險：歷史數據顯示，當經濟陷入低增長與高通脹並存的困境時，黃金表現往往優於其他資產。儘管道富仍認為美國經濟軟著陸，但若勞動市場持續疲軟，經濟陷入衰退乃至滯脹的風險將顯著升高，並進一步支持黃金配置需求。
• 「低相關性」的實金需求：儘管全球央行增持黃金的速度已較2022至2024年的高峰放緩，但購金步伐依然穩健。與此同時，中國零售黃金需求持續超預期增長。
• 不確定性溢價：隨著經濟政策與外交政策前景愈發不明朗（特別是若美國政府陷入長期停擺），市場波動加劇與避險情緒升溫將提振黃金需求。

金價連升７星期　高盛：有機會突破5000美元
短期方面，受美國政府停擺影響，導致原定於上周五發布的美國就業數據推遲，使本已不明朗的經濟前景更撲朔迷離。

金價上周已連升7星期，今年來金價已飆升近50%，受美國總統特朗普給市場帶來的巨大經濟和地緣政治不確定性衝擊所推動。另外，儲局的減息周期亦起助推作用。

此前高盛表示，流入黃金交易所買賣基金（ETF）的資金流意外強勁，超越原先估計，而私人投資者將資金轉移至黃金的可能性，金價有機會升至近5000美元。

• 高盛看好黃金
• 私人投資者將資金轉移至黃金的勢頭強勁，超越預期
• 金礦股普遍上漲，創新高

長期看好黃金的高盛表示，流入黃金交易所買賣基金（ETF）的資金流意外強勁，超越該行原先估計，而私人投資者將資金轉移至黃金的可能性，對該行明年中及明年底的金價預測，構成重大上行風險。

高盛原先估計，明年中金價料見每盎斯4000美元，明年底見4300美元。

高盛曾稱，假若私人投資者將1%投資於美債的資金，轉移至黃金，金價可能升至近5000美元。

金礦股繼續急升
金價於第二及第三季大部分時間徘徊於3200至3450美元之間，但自8月29日以來，金價已突破有關區間，上漲12%，相信與各國央行重新加速買入黃金有關。

紫金黃金國際 （02259） 上市翌日繼續急升，曾高見139.2元，升逾15%。母公司紫金礦業 （02899） 曾升逾5%，高34.3元。

其他金礦股亦上揚，靈寶黃金 （03330） 升一成，高見20.3元；中國黃金國際 （02099） 升近4%，高見144.7元，創歷史新高；招金礦業 （01818） 升逾3%，高見32.3元；山東黃金 （01787） 亦升逾3%，高見38.4元。

黃金ETF方面，SPDR金 （02840） 升0.7%。

• 高盛看好黃金
• 私人投資者將資金轉移至黃金的勢頭強勁，超越預期
• 金礦股普遍上漲，創新高

長期看好黃金的高盛表示，流入黃金交易所買賣基金（ETF）的資金流意外強勁，超越該行原先估計，而私人投資者將資金轉移至黃金的可能性，對該行明年中及明年底的金價預測，構成重大上行風險。

高盛原先估計，明年中金價料見每盎斯4000美元，明年底見4300美元。

高盛曾稱，假若私人投資者將1%投資於美債的資金，轉移至黃金，金價可能升至近5000美元。

金礦股繼續急升
金價於第二及第三季大部分時間徘徊於3200至3450美元之間，但自8月29日以來，金價已突破有關區間，上漲12%，相信與各國央行重新加速買入黃金有關。

紫金黃金國際 （02259） 上市翌日繼續急升，曾高見139.2元，升逾14%。母公司紫金礦業 （02899） 曾升逾5%，高34.3元。其他金礦股亦上揚，靈寶黃金 （03330） 升一成，高見20.3元；中國黃金國際 （02099） 升近4%，高見144.7元，創歷史新高；招金礦業 （01818） 升逾3%，高見32.3；山東黃金 （01787） 亦升逾3%，高見38.4元。金ETF方面，SPDR金 （02840） 升0.7%。

• 達里奧建議投資黃金和比特幣
• 美國債務高築，需印鈔還債
• 達里奧更傾向投資黃金

對沖基金橋水（Bridgewater）創辦人、「鱷王」達里奧（Ray Dalio）建議投資者將至少15%的投資組合配置到黃金及比特幣，而在該兩種資產之間，他「強烈傾向於」黃金，因為加密貨幣能否作為央行的儲備貨幣成疑。

達里奧：美國只能發更多債及印鈔以還債
據外媒報道，達里奧表示，美國政府支出比收入高出40%，而且無法真正削減支出，而所積累的債務是收入的6倍，每年利息支出達1萬億美元，相當於其預算赤字的一半。美國政府只有透過發行更多債券以及「央行（聯儲局）印鈔」才能償還債務。達里奧認為，新一輪大規模量化寬鬆政策，或美國政府掌控聯儲局，都可能引發市場大崩盤。

由於這些風險未在市場反映，故達里奧作出配置至少15%投資組合到黃金及比特幣建議。然而，達利奧指，人們對比特幣的「密碼」是否可以被破解，或者其協議是否會被修改存在疑問，從而降低其作為價值儲存手段的有效性。因此，在他的投資組合中，黃金的權重高於比特幣：「我有黃金，也有一些比特幣，但數量不多。」

美國上周公佈的消費物價指數代表通脹正逐步反映關稅的影響但還算是溫和。按道理隨著關稅逐步執行，關稅帶來的通脹應該會逐步上升，這將支持美聯儲維持不變的主流意見。但因爲延遲執行，到底關稅將帶來多少的升幅和產生的時間影響還是十分不確定，所以少數幾位美聯儲的委員明確表示7月議息會議可以考慮減息。剛公佈的通脹數據並沒有為美國政府和美聯儲之間的分歧帶來仲裁，相信兩者的分歧將繼續發生於下星期的議息會議中。

美元指數進入整固

美聯儲的政策方向受到實體經濟所影響，問題只是前瞻性還是實現性，意思是預期經濟下行預先減息，還是等待實際經濟數據已經實現才行動。投資者目前可能很關注失業率，不過失業率是滯後數據，所以在通脹預期出現前，需要觀察一系列的宏觀數據判斷就業市場情況。市場目前明顯傾向未來經濟下滑將會減息的方向，所以美聯儲儘管繼續維持利率不變，6月通脹有所上升，但是美元指數還是受阻於50天移動平均綫未能突破。

回到這個技術上的問題，自2月中開始美元指數一直受阻於50天綫形成下降軌逐級下跌，但技術上50天綫的阻力功能可能正在消退。這主要因爲美元指數急跌百分之十二之後開始整固，無論是處於橫行或反彈狀態，隨著日子前移，舊的移動平均價格逐天被新的替換，短日期的平均綫就失去了下行趨勢，從而失去了下行趨勢阻力，所以觀察移動平均綫尋找阻力的技術分析者，需要轉移至其他更長日期的平均綫判斷趨勢是否改變。

黃金等待突破 第三季料上試3700美元

美元進入整固區間等待突破的時候，其中一個很受影響的資產就是黃金。觀察黃金價格近期已有兩個主要技術因素改變，首先黃金價格於4月高見3500美元時，黃金價格高於200天綫的比率達到過去十多年來最高水平，這種價格過度偏離趨勢的超買導致黃金進入整固階段。隨著整固期的延長，雖然比率還是維持在5年平均以上一個標準差，但已經改善了不少。參考這個比例的投資者要注意這個比率改善不代表黃金價格不可以再調整，這只是說價格過度偏離長期趨勢的情況有所改善，均值回歸的拉力下降。

第二點是過去3個多月黃金價格大概處於3200到3450美元區間中等待突破。觀察過去幾年黃金的超級週期，黃金出現了多次階段性的區間整固和最後突破，每一次突破後的即時升幅均大概接近突破前的區間幅度，所以突破區間時，量度計算可以先參考區間的幅度。黃金這幾個月大概處於250美元的橫行區域，如果上破以此量度計算就會上升250美元到3700美元。由於美聯儲有一定機會於第三季度減息，這是支持黃金價格的宏觀因素，所以代表黃金雖然還是處於橫行區間中，但未來存在較大向上突破機會，以此邏輯推論，第三季度黃金價格向上測試3700美元的概率正在逐步提升。

人行近日發布關於印發《貴金屬和寶石從業機構反洗錢和反恐怖融資管理辦法》的通知。其中提到，從業機構開展10萬元（人民幣，下同）或以上，或者等值外幣現金交易，應根據《辦法》規定履行反洗錢義務。新規自今年8月1日起施行。

《辦法》明確，從業機構是指在中國境內依法從事貴金屬和寶石現貨交易的交易商。貴金屬是指黄金、白銀、鉑金等及其鑄幣、標準條錠、製品、中間產品和精煉後的原材料等；寶石是指鑽石、玉石等天然寶石的各類原材料及首飾、製品實物形態。

《辦法》要求的轄區內貴金屬和寶石從業機構包括上海黃金交易所、中國黃金協會、中國珠寶玉石首飾行業協會、上海鑽石交易所等會員單位或成員單位。

《辦法》要求，客戶單筆或者日累計金額10萬元或以上，或者等值外幣現金交易，從業機構應當勤勉盡責，遵循「了解你的客戶」原則，根據客戶特徵和交易活動的性質、洗錢風險狀況，開展客戶盡職調查，並且應當按照規定在交易發生之日起5個工作日內向中國反洗錢監測分析中心提交大額交易報告。

美國聯儲局主席鮑威爾近日放鴿，美國加息步伐或放慢，美滙指數由高位大幅回落至104水平。美滙轉弱，有利於商品走勢，當中包括黃金。

另邊廂，環球央行持續增持黃金，世界黃金協會報告顯示，第三季黃金需求按年大增近三成；今年首三季計算，全球黃金需求恢復至疫情前水平，全球央行的淨購金量達673噸，為有紀錄以來最高的年度淨購金量，也是全球央行連續第13年淨增持黃金儲備。

除央行以外，資金也流入黃金相關股。自第四季以來，北水密密增持多隻金礦股。投資者不妨留意黃金領域。

周五（10月14日）亞洲時段，現貨黃金探底回升，目前交投於 1668 美元附近，隔夜數據顯示美國核心通脹仍創下近 40 年新高，強化了美聯儲進一步激進加息的預期，金價一度跌至 1642 美元附近；不過，英國政府未來可能會扭轉減稅政策的消息，幫助英鎊大漲，進而令美元回落，給金價反彈提供機會，金價回升至 1660 上方；此外，美元指數在沖高后迎來了多頭獲利了結，技術面美元短線面臨見頂和進一步回調風險，有望給金價提供支撐。

雖然，美聯儲和全球央行的激進加息預期仍令黃金多頭有所顧忌，股市大幅反彈也打壓黃金的避險買需，周四沖高回落後金價的短線看空信號有所增加，但金價的短線走勢更多受到美元走勢的影響，如果美元指數進一步回調，則有望給金價反彈提供動能。

另一方面，俄烏地緣局勢仍依然緊張，美國和沙特關於減產的分歧加大，需要留意避險買盤和逢低買盤的支撐情況。

本交易日還將迎來有着「恐怖數據」之稱的美國零售銷售數據，投資需要重點關注，目前市場預期比較中性；此外，還需要留意美國 10 月密歇根大學消費者信心指數初值的表現；關注堪薩斯聯儲主席喬治和美聯儲理事麗莎·庫克的講話。