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中共四中全會下周一至周四（20日至23日）在北京召開，將審議第十五個五年（「十五五」，2026-2030年）規劃的建議。野村預計，北京可能不會設定具體增長目標，而是強調韌性、安全性和包容性。
野村報告指出，會議將討論「十五五」規劃，勾勒從2026年至2030年經濟和社會發展目標的藍圖，但北京可能不會設定具體增長目標，而是強調韌性、安全性和包容性。該機構預計，最終草案將於明年3月提交全國人民代表大會審議通過。
野村報告認為，「十五五」規劃的重要性日益突顯，可能比「十四五」規劃更重要，這不僅是因為中國在全球的重要性迅速提升，也是因為2021年以來房地產市場崩盤引發的挑戰日益嚴峻。
野村將阿里巴巴美股目標價由170美元上調26.5%至215美元，評級維持「買入」。即使預期阿里第二財季（7至9月）收入及盈利表現分化，但對阿里雲給予更高的估值，基於2026財年7倍市銷率計算，料阿里雲估值達到2070億美元，與全球雲端運算和軟件同業的平均水準一致。
野村預期，阿里第二財季的收入按年增長4%至2460億元（人民幣，下同），但經調整EBITA可能會大跌83%至67億元，主因對即時零售及AI大模型的投資大幅增加。
該行預期，阿里在中國電商事業群部份收入按年增長15%，當中包括客戶管理收入升10%，即時零售收入升50%。不過，中國電商事業群的EBITA可能由去年同期的440億元降至僅100億元，主因即時零售的虧損或達360億元。然而，該行相信，即時零售的虧損已於9月財季見頂，隨經營效率改善，虧損可能會在12財季收窄至210億元。
料阿里雲上季收入增三成 短期將繼續優先拓大模型用戶
阿里雲方面，野村預期第二財季增長加速至30%，EBITA利潤率或保持在8.5%。該行又指，阿里在AI領域的投資不限於硬件，憑藉通義千問（Qwen）大模型，阿里已成為中國大型模市場的領先者。該行相信，短期內將繼續優先擴大用戶群，而非盈利，以進一步建立用戶基礎和提升品牌知名度，故預計所有其他業務將出現虧損，9月份季度的虧損可能達到50億元，相對於去年同期估算的20億元為多。
另外，隨阿里優先在中國進行即時零售和AI投資，阿里巴巴國際數字商業集團 （AIDC） 似乎已將重點轉向提高盈利能力，並預期將有重大改善，甚至可能達收支平衡。
由於大型模的投資增加，所有其他業務可能會出現更多的虧損，故該行將阿里2026財年的EBITA下調4.7%。
野村上調MSCI亞太除日本指數及MSCI中國指數目標價。基本情境下，野村對MSCI亞太除日本指數今年底目標為816點，較原先772點上調5.7%，明年底目標為901點。而對MSCI中國指數今年底及明年底的最新目標價為80點及90點。不過，該行預計從現在到2025年底，指數或出現小幅下跌，中期而言，考慮到明年盈利正增長，仍有上漲機會。
「我們認為亞洲的估值過高，但尚未出現泡沫」。
野村指，市場正出現許多正面發展，包括（1）關稅總體風險顯著降低，美國貿易政策的確定性不斷增加；（2）中美關係保持穩定，認為這屬重大利好，令市場重新評估中港股票的風險溢價；（3）人工智能及科技主題繼續走高；（4）聯儲局減息預期已成定局，儘管勞動力市場疲軟，市場預期美國經濟將避免全面衰退。該行認為，任何生產力提升以及AI革命帶來的成本削減前景都可能對企業盈利利好，即使這對勞動市場是負面；（5）韓國「價值提升」計劃預計將取得進展，從而重估評級。
中國市場的買家由「罷工」轉為「充裕」
對於中港股市，野村指，不否認內地宏觀經濟依然充滿挑戰，企業盈利持續下滑。然而，該行認為，中港股市上漲是由中美關係相對穩定引發，鑑於MSCI中國指數中包含一些全球最具創新力的公司，認為即使MSCI中國指數在悲觀情緒見頂時，預測市盈率都不應達到8至9倍。
該行認為，流動性對中國來說從來都不是問題，因內地儲蓄充裕，本地資金及外資對中資股的配置仍偏低。歸因於政策變化及風險溢價的重新評估等，場外的流動性開始流動，市場從「買家罷工（buyers’ strike）」轉變為「買家充裕（buyers are abundant）」。
野村認為離岸中資股估值合理。樂觀的股市情緒意目前無需立即採取任何刺激措施或激進的貨幣政策支持，以免造成泡沫，但該行同時稱現時距離泡沫仍很遠，而且這並不意味著支持政策正在逆轉。後市來看，中美關係的發展至關重要，這可能會重塑市場格局。
看好半導體及AI股 惟看淡傳統舊經濟
整體亞洲股市而言，野村對中國股票維持「策略性增持」看法，對印度、南韓看法都是「增持」。東盟方面，對馬來西亞「增持」，印尼、菲律賓及新加坡為「中性」，泰國為「減持」。
板塊上，該行維持對半導體及AI相關領域「增持」看法，包括中國和韓國，但對傳統科技硬件、IT軟件及服務持「減持」看法。在電動車及電池上，看好龍頭股。另外，該行對銀行及金融股持「增持」看法。然而，該行對材料和能源等傳統舊經濟領域及醫療保健則持「減持」看法。
中港股市今年表現理想，野村指出，美國聯儲局主席鮑威爾於Jackson Hole央行年會的言論，表明聯儲局將重啟減息周期，短線將支持風險胃納，相信會帶動亞股上揚，而只要中美關係持續穩定，將支持中資股向上，目前來看仍有進一步上升空間，大市尚未出現「泡沫」風險。
中美關係相對穩定是推動中資股上揚的關鍵
野村表示，最近數周中資股持續上揚成為市場討論話題，從該行與投資者對話發現，許多人對中資股的復甦動力感到驚訝，但中美關係相對穩定是推動中資股上揚的關鍵之一，加上中概股從美國退市的憂慮消散，投資者對中資股的可投資者更具信心，這與股市錄得強勁的流動性不謀而合。
該行稱，目前主要市場指標並無顯示中資股已接近「泡沫」水平，主要由於：（1）中港股市成交上升，但年度化交易頻率仍遠低於2015年水平；（2）人民幣孖展總額雖接近2015年高峰，但孖展借貸佔市值仍然偏低，只有約2.5%，遠低於2015-16年高峰的5.1%；（3）無論是MSCI中國指數或滬深300指數，均低於歷史高位。
經濟大幅走軟或增推財政刺激政策可能性
野村指，雖然下半年經濟大幅走軟或對市場構成風險，但同時可能促進投資者預期推出財政刺激政策的可能性更高，故該行戰略性看好中資股，相信持續正面的動力或會自我實現更多資金流入，從而進一步放大升勢，預期MSCI中國指數短期估值可升至13倍，高於目前的約12.3倍。
行業方面，野村看好券商/交易所、人壽保險、科技硬件供應鏈、中資互聯網特別是娛樂垂直行業、醫療生物科技、合約研究外包（CRO）授權企業。
野村表示，老鋪黃金 （06181） 上升的品牌勢頭，加上營運策略穩健，這對於公司在與國內新興企業及國家品牌的競爭中具有良好的前景。該行預期，老鋪黃金今年下半年的收入按年上升1.89倍至144億元（人民幣，下同），經調整盈利升1.95倍至27億元。野村將老鋪黃金的目標價由1148港元上調1%至1160港元，意味潛在升幅逾5成，評級維持「買入」。
野村指，按每商場每平方米的平均銷售額計算，老鋪黃金進一步鞏固在奢華古法金領域的領先地位，主要得益於8月底計劃加價和門店持續優化，該行預期下半年相同的商場銷售大機會超越上半年的水平，反映公司的銷售動力。
2025年或不再在中國開店 惟港澳發展潛力大
門店方面，野村認為，由於老鋪黃金己身進入中國十大的商業區域，預期在2025年後不會再有新增門店，但是公司仍有充足的空間來改善現有的國內門店，並進一步滲透到香港及澳門，管理層稱在這兩個地區銷售額有3倍以上的上升潛力，以及進入東盟及日本市場。
該行相信，老舖黃金致力於產品創新仍然是業務的核心，並將集中資源於珠寶產品；對於收藏產品，老舖黃金將在2025年下半年推出更多庫存單位（SKU），以提高平均售價並保護利潤率。
老鋪黃金憑藉龐大的會員計劃以及超級重要客戶（VIC）團隊的建設，享有進一步的增長潛力。截至6月底擁有48萬名會員，較去年底增加13萬名。據老鋪黃金稱，會員的平均交易金額和購買頻率在上半年均有所提高。
董事長無意在9月1日禁售期結束後出售股份
另外，野村指，老鋪黃金董事長已明確表示，無意在9月1日禁售期結束後出售任何股份。該行認為，老鋪表示未來將保持每年派發現金股息兩次，體現對股東回報的承諾。不過，若然業務需要進行庫存積累及門店擴張，公司下半年可能仍需要額外融資。
野村將老鋪黃金2025年至2027年的銷售及盈利預測上調1%至2%及0%至2%，基於更高的金價，將同店銷售的預期提升但削減對毛利率及經營利潤的預期。
據彭博報道，知情人士稱，在經歷多年虧損後，野村旗下的野村東方國際證券計劃在今年底前關閉位於浙江省的分公司，縮減中國財富管理業務。
野村東方國際證券在全國核心城市開設網點，包括上海、北京、深圳和浙江。自2019年成立以來，總部位於上海的野村東方國際證券連年虧損。截至12月底，該合資公司的虧損收窄至1.29億元人民幣，連續第二年實現改善。
野村證券指，中美達成貿易協議，對股市短線有利好作用，因此以四大原因調高中資股至「策略性增持」。該行雖仍予印度股票「增持」評級，但透過削減印度股票的「增持」幅度，套現資金增持中資股。
美國上市中概股退市的憂慮應能消除
該行認為，（1）圍繞中資股的最大憂慮是中美中線前景的不確定性，而中美貿易談判的進展，相信可以降低中美地緣政治風險的溢價，而近日有關美國上市中概股退市的憂慮應能消除。
（2）從基本面來看，中資股估值依然吸引，而中國最近的科技發展相當正面，故此中資股估值不應長期處於大幅折讓水平，而因應中美地緣政治風險降溫，預期MSCI中國指數估值可升至13倍。
野村偏好與人工智能、雲計算等中資股
（3）中資股的盈利修定在亞洲區內相對具韌性，而且（4）投資者一直憂慮中國對等關稅的風險，故最新的中美貿易談判，或會推動部分資金加快配置至中資股市場。
野村表示，中貿互降關稅的幅度較市場預期更大，相信可以提振以亞洲股市為首的環球股市，紓緩市場對美國經濟衰退、全球經濟增長放緩及潛在盈利衝擊及降低風險溢價的憂慮。野村偏好與人工智能、雲計算、電動車、先進製造業等重磅股。
野村修訂日本央行加息步代，預期截至2027年3月止期間，日央行只加息一次，此前預測為兩次，分別在今年7月及明年1月，並將下次日本央行加息預期由今年7月延至明年1月，以反映美國總統特朗普關稅對日本經濟造成的下行壓力、現在日本政府看來願意採取行動去平衡貨幣政策與財政政策，及2026年「春鬥」的薪酬上調幅度降低的風險。
野村預計，受特朗普關稅政策的影響，日本實際GDP按季增長率將在2025年7月至9月期間降至接近零。不過，由於目前一輪勞資談判已導致薪資大幅上漲，預計到2026年初薪資和物價不會大幅上升。
由於美國關稅政策仍存在相當高的不確定性，野村就此假設了另外兩個風險情境。第一個風險境是，假設在目前的90天緩衝期之後，對等關稅的附加部分也不會加諸日本，並估計汽車關稅及其他特定產業關稅將維持不變。第二個風險情境是美國關稅令日本經濟下行壓力較大，或在90天緩衝期後，可能恢復加徵部分關稅。
該行認為，第一個風險情境發現可能性約為30%，並估計在這情境下日本央行可能在今年10月和2026年4月加息。但若然是第二個風險情境，日央行則不會加息，而發生可能性為20%。
野村指，後市將主要關注（1）特朗普關稅下的日本經濟與物價、（2）財政政策與貨幣政策的平衡，以及（3）2026年「春鬥」的薪資上調幅度。