• 中金預測恒指2026年核心波動區間28,000至29,000點
• 建議增持AI、新能源等板塊，減持地產
• 港股估值不便宜，盈利修復是關鍵

中金發表研報，指綜合盈利、無風險利率和風險溢價，該行測算恒指2026年中樞（即核心波動區域）28,000至29,000點，樂觀情形31,000點左右，悲觀情形21,000點附近。

中金建議，增持AI人工智能軟件與硬件、電力設備與新能源、化工、家居、創新藥；減持地產、食品零售、家庭個人用品。

中金表示，港股經過一年上漲，恒指動態估值為11.4倍，接近2015年以來均值上方一倍標準差，風險溢價更是一度低於2018年初「棚改」周期的低位，都難言「便宜」。

研報認為，考慮當前水平，及今年主要以估值貢獻為主的特徵（貢獻了恒生科技30%漲幅的全部），接下來指數層面的空間打開需要盈利修復，不能單純寄希望於估值和風險溢價的無限擴張。

中金測算基準情形下，港股2026年盈利增長3%（2025年6%，當前市場預期9-10%），其中非金融增長6-7%（2025年8%），金融預計零增長。因此，基準情形下，市場指數層面空間有限，空間來自景氣結構或意外回撤。

阿里巴巴 （09988） 在杭州舉行2025雲棲大會，多間券商發表研報，中金指，出於雲計算進展積極及估值中樞上移，上調阿里巴巴美股及港股目標價分別34%、35%，至204美元和197港元。

中金表示，該公司受邀參加雲棲大會，阿里表示正在積極推進3800億元人民幣的AI基礎設施建設，並計劃追加更大投入，對比2022年，到2032年阿里雲全球數據中心的能耗規模將提升10倍。中金指，英偉達（美：NVDA）指引每1GW的增量能耗需要500億美元的AI基礎設施投入，即使考慮到中美建設成本差異和使用芯片差異，中金預計數據中心能耗規模的上行意味着CAPEX的大幅投入和AI相關收入的大幅上行。

中金認為，阿里雲具備人工智能時代的全棧能力，從通義大模型、百煉和PAI等AI服務平台到中國第一的AI基礎設施和計算網絡，阿里雲具備領先的供給側優勢和開發者粘性，隨着AI需求持續發展，阿里雲將在各個維度受益，看好阿里雲商業價值的持續釋放和對公司估值的持續提振。

滙證：阿里對AI的增長前景更趨樂觀及更大投入
滙豐環球研究發表報告指，阿里巴巴雲業務迎來多個催化劑，公司加快在AI基礎設施上的投資，計劃將會在最初的3,800億人民幣資本開支承諾上進一步加碼，預計到2032年，阿里雲全球數據中心的用電量將較2022年水平增10倍。這反映公司對AI的增長前景更趨樂觀及更大投入。

滙證又指，阿里正在擴展全球數據中心和技術服務中心，以推動進一步的海外增長，相信公司正處於有利位置，可捕捉中國企業出海需求並滲透本地市場的機會。

滙證指出，阿里在AI領域的進展、對投資的承諾、管理層的長期願景鞏固了阿里在雲端和AI領域的領先地位，增強了滙證對增長前景的信心。滙證重申對阿里「買入」評級和美股目標價190美元，H股目標價185港元。

當平錢買少見少，風險資產則難有運行。平錢，乃炒家至愛。本篇所談的平錢，乃息口低的國際流通貨幣。過去風行全球的平錢，一是美元，二是日圓。

美元受美國加息影響，兌其他貨幣持續上升，亦即炒家的資金成本節節上升，這對資產市場的影響已浮現，後續的發酵風險，以及扭轉的拐點，正是本篇分析焦點。

中金最新報告指出，離岸美元流動性緊縮，導致全球「平錢」減少，例如離岸美元規模、資金回流美國、主要市場滙率對美元貶值等。

然而，離岸美元流動性緊張（所謂「美元荒」）的一個直接體現就是美元升值，這與美聯儲激進加息的大環境是緊密相關的，而這背後最主要的約束又是美國的高通脹。

因此，中金認為：

「如果非常粗略的概括，美國的問題在通脹，全球的問題在美元。」

在「平錢」消失的背景下，更突出的是結構上的分化，這樣對不同資產、板塊和股票市場之間帶來怎樣影響？本文將會為大家一一探討。