美國總統特朗普（Donald Trump）表示，關稅帶來的收入可能分發予美國民眾，並指關稅收益將有助美國減輕國債負擔。據美國財政部數據，截至7月的關稅收入達1,520億美元（約1.2萬億港元）。

特朗普周日（3日）表示，關稅收入可能向美國民眾分配，並表明美國中產及低收入民眾可能獲發「股息」。他指關稅將帶來比美國任何時候都要多的收入，將用以償還美國國債，稱多年前便應減輕國債。

同時，特朗普亦解釋自己的貿易政策並非追求籌碼而是尋求公平，稱希望在任何領域盡可能地實現「對等」。他指關稅將為美國財政部帶來數以千億美元收入，稱自己首任期已對中國實行類似政策，但受疫情阻礙。

美國財政部數據顯示，截至7月為止美國2025財政年度的關稅及特定銷售稅的收入為1,520億美元，較上一財政年度同期的780億美元（約6,123億港元）接近翻倍。

不過，關稅收入被指亦有重大風險。經濟學家警告，關稅導致的成本增加將逐漸轉嫁予美國消費者，眾多企業亦已暗示可以加價抵銷成本增長的負擔。分析師預期，關稅可能損害美國總體經濟表現，導致入息稅在長期而言將會減少。

美國媒體形容，隨特朗普關稅政策逐步展開，可能有助刺激美國經濟及為美國民眾帶來實際益處，但同時亦可能對美國消費者和全球貿易關係造成壓力。

人行今日宣布階段性暫停買入國債，債市收益率一度跳漲，人民幣匯率小升，分析認為政策寬鬆力度收斂，但為應對貿易戰，仍需適時降準應對。

人行公布，鑑於近期政府債券市場持續供不應求，決定2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，後續將視國債市場供求狀況擇機恢復。

2024年12月，人行開展了1.4萬億元人民幣買斷式逆回購操作，全月並淨買入3000億元國債，明顯放量超額填補了中期借貸便利(MLF)縮量續做的缺口。

業內人士認為，近期人民幣貶值壓力增加，人行此舉可在助穩匯率的同時，抑制債券收益率的下行趨勢，效果一石二鳥。

對於後續政策，他們認為，近來人行在既定的寬鬆貨幣政策基調下，放鬆力度略顯收斂，但考慮到特朗普上任後，中國面臨新一波貿易戰的可能性在增加，扔可能會適時降準應對。

助穩人民幣匯率

東方金城首席宏觀分析師王青表示，這意味著在前期多次提示風險之後，人行債市調控政策加碼，旨在遏制近期債市收益下行的搶跑勢頭，這也有助於穩定人民幣匯率。

保銀資本管理公司總裁兼首席經濟學家張智威認為，人行公告表明了對近期債券收益率下降的擔憂；中美10年國債負利差擴大，給人民幣帶來壓力。公告發出信號，即不希望看到中國債券收益率進一步下降並增加匯率壓力。

澳新銀行中國市場經濟學家邢兆鵬表示，人行不買國債意味著降息繼續推遲，但降準仍有機會，因後者是應對貿易戰的較好工具。

• 路透引述消息指，內地當局同意明年發行價值3萬億元人民幣的特別國債
• 所獲用於通過補貼計劃、企業設備升級和資助對創新驅動的先進行業的投資等措施
• 用於大型國有銀行的資本重組

路透引述消息人士透露，內地當局已同意明年發行價值3萬億元人民幣的特別國債，規模將破紀錄，所獲得的資金將用於通過補貼計劃、企業設備升級和資助對創新驅動的先進行業的投資等措施來促進消費。路透指，代表中國政府、財政部和國家發展和改革委員會處理媒體查詢的國務院新聞辦公室，沒有立即回應路透查詢。

1.3萬億人民幣資金料用於「兩重」、「兩新」
報道引述消息人士稱，作為明年計劃的一部分，通過長期特別國債籌集的約1.3萬億元人民幣資金將用於 「兩重」和「兩新」計劃。中央經濟工作會議曾提到，要「加力擴圍」實施「兩新」政策；「更大力度」支持「兩重」項目。

「兩重」是指國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，「兩新」則是指推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新等。

消息人士稱，計劃中的2025年特別國債籌集資金中，還將有相當一部分用於支持發展「新質生產力」，用於該領域的金額可能達到逾1萬億元人民幣。新質生產力即北京對先進製造業的簡稱，例如電動車、機械人、半導體及綠色能源。

消息稱集資亦用於大型國有銀行資本重組
消息人士稱，餘下募集資金將用於大型國有銀行的資本重組，因為頂級貸款機構正面對利潤萎縮不穩和不良貸款上升的處境。

《彭博社》引述消息報道，在積極的財政政策要加力提效的政策指引下，內地考慮今年以創紀錄的規模設置地方政府新增專項債額度，繼續以地方債發行支持基礎設施建設。

報道引述知情人士稱，今年預算赤字率或較去年提升，設在3%左右。內地同時正考慮將新增地方專項債額度設定在3.8萬億元（人民幣，下同）的上限額度，高於之前的水平。

報道稱，自2015年內地全面開啟地方專項債發行以來，其年度新增額度在2020年達到3.75萬億元的最高峰，並在過去兩年略有下降。在今年減稅降費相關措施可能告一段落的背景下，專項債發行或將繼續發力。

報道又稱，每年3月召開的全國人大會議將批准和發布當年的專項債發行額度和赤字率，在此之前方案仍有變數。消息指出，2023年財政赤字率可能設在3%左右。該水平較2022年增長0.2個百分點，此前僅有2020年和2021年赤字率超過3%「紅線」。

財政部部長劉昆上周接受《人民日報》訪問時表示，地方政府專項債券，是帶動擴大有效投資、穩定宏觀經濟的重要手段。他表示，2018年以來，中國累計安排新增地方政府專項債券14.6萬億元。

另外，內地傳媒引述數據指出，去年中國全年國債發行規模約9.69萬億元，按年增長42.6%。當中，特別國債發行7,500億元，記帳式國債發行87,123億元，儲蓄國債發行2,294億元。報道又引述學者預計今年國債發行規模會適度擴大，以優化政府債券結構，及降低政府債務籌資成本及風險。

2022年國債發行規模增逾四成
隨着地緣政治角力升溫，加上貨幣政策收緊，評級機構惠譽警告，大部分主權地區的展望惡化，包括北美、西歐、新興歐洲、撒哈拉以南非洲（SSA）和亞太地區。對比去年，今年主權信貸條件不太有利。而通脹對政府收入和名義增長帶來的好處將逐步消退，事關支出壓力增加，利率上升會推高償債成本並拖累增長。美國和歐元區增長放緩，亦會對其他地區造成壓力。

美企已在上周陸續公佈第三季財報，是好是壞可謂人言人殊，但無可否認，也不能忽略的是，美元持續强勢對美國企業的影響已經浮現。

在强美元的情況下，美企在外國的銷售額換算回美元時，價值就相對較低。有分析師指，美元指數每上升8至10個百分點，換算效應就會使標著500指數成分股的每股獲利減少1個百分點。

由於在第三季財報季開始前，市場預估標普500指數成分股獲利為4,800億美元，美元今年升值17% 就使美企三季度的利潤減少100億美元以上。這直接導致了營收主要來自美國本土的公司股票指數下降了15%，而同期擁有大量國際業務的公司指數下降了30.5%.

以微軟（美：MSFT）為例，其57%的增長來自美國以外的市場，服務以當地貨幣定價，其也在是次財報中指出，本季度不利的外匯波動對營業收入和稀釋後EPS分別造成了5.95億美元和0.04美元的負面影響。同時，預期匯率因素可能造成公司2023財年全年營收增速下滑4個百分點。

正因為强美元正在侵蝕企業收益，因此今周的市場將被為期兩天的FOMC貨幣政策會議所主導。市場一般認為美聯儲將再次加0.75%，但是否會放緩接下來的加息步伐以及何時結束加息的指引，仍充滿了不確定性。

而在這個節點上，美財長耶倫已經不止一次承認對這個24萬億美元的市場感到擔憂，持續的流動性危機意味著債券市場正走向崩潰的邊緣，言論似乎暗示財政部將透過回購美國國債以維持其流動性。事實上，美國財政部在十月初曾就回購，向一級交易商進行意見徵詢，看來回購國債的機率相當高。

國債回購一方面能改善長期債券市場的流動性，釋放交易商的資產負債表，幫助它們進一步購買或擴張。同時，通過償付到期期限較長的債券，債務購回有助於合理調整目標期限結構，預防債務平均期限的提高，並降低融資成本。

美國債務平均期限已經從1980年的60個月左右提高到疫情期間的70個月左右，而疫情期間大規模發債再度拉長了美國債務的平均期限到74個月。回購國債就可減少政府的利息成本，提高資本市場效率。另一方面，發行短債將推高隔夜利率，可能有助於更快地消耗RRP，提升準備金的水準。長端利率回落和準備金水準上升，不僅能拯救了美債市場，對風險資產也是一劑強心針。

如果美國落實啟動回購國債，也向市場釋出救市的訊號，則美股有機會重回升軌。但鑑於仍有多個不明朗因素，筆者對後市抱觀望態度，傾向待聯儲局在周四的議息結果以及主席鮑威爾的發言後，才再作部署。