• 摩根大通調高泡泡瑪特目標價
• 泡泡瑪特具備強大IP開發能力
• 泡泡瑪特或加快供應鏈全球化

泡泡瑪特 （09992） 周四曾升逾6%，高見291.4元。摩根大通指，泡泡瑪特股價自8月26日的高位回落約24%，大幅跑輸同期恒指表現，反映投資者對泡泡瑪特的預期降溫，並對其持較保守的看法，以泡泡瑪特預測市盈率20倍來看，風險回報更吸引，因此調高泡泡瑪特目標價6.7%至320元，評級升至「增持」。

摩通指，泡泡瑪特股價未來有4大催化劑：（1）第三季業績；（2）萬聖節及聖誕節強勁的銷售表現；（3）推出《Labubu & Friends》動畫；（4）推出Labubu 4.0。

摩通：星星人竄紅反映泡泡瑪特具備強大IP開發能力
儘管泡泡瑪特將產量較首季調高10倍，Labubu 3.0、迷你Labubu銷情及Twinkle Twinkle依然強勁，摩通遂調高泡泡瑪特2025至2027年盈利預測5%至7%，預期泡泡瑪特今年收入按年增長165%，經調整盈利增長276%，意味下半年收入及經調整盈利分別增長144%及234%。

繼Labubu後，摩通指，全新角色「Twinkle Twinkle 星星人」迅速竄紅，這反映泡泡瑪特具備強大的IP開發與變現能力，亦維持其長期增長的多元化策略。

泡泡瑪特或加快推動供應鏈全球化
對於中美關係升溫，摩通稱，國際市場特別是美國對泡泡瑪特非常重要，預期美洲地區銷售貢獻將自2025年的21%，提高到2027年的28%。短期來看，泡泡瑪等已在美國積存第四季銷售旺季的庫存，並保留加價的權利，估計加價15%便能抵銷100%關稅。

為推動全球擴張，泡泡瑪特已規劃好設立6座製造中心，其中4座位於內地，2座位於中國以外地區。摩通預期，在關稅不確定性提高下，泡泡瑪特或會加快推動供應鏈全球化的進程。

• POP MART泡泡瑪特染藍後股價累跌逾一成
• Mini Labubu黃牛價大跌5成
• 摩通：Labubu網絡熱度下跌，留意星星人表現

Pop Mart泡泡瑪特 （09992） 本周正式成為恒生指數藍籌股，但公司從年內累升2.5倍的明星股，轉變為恒指破頂阻力之一。泡泡瑪特周三（10日）早市最多跌7%，低見268元，中午仍跌5%報273.6元，染藍三日股價累跌11%。

Mini Labubu上月28日開賣反應火爆，在內地主要電商平台瞬間售罄，然而「黃牛價」據報在一星期過後已大幅回落，有指從高位計已大跌逾五成。

Mini LABUBU炒價由3200變1446人幣
是次發售的Mini Labubu分為A、B兩套，每套包含14款常規造型及1款隱藏款式。常規款出現概率為1：14，隱藏款概率則為1：168。單一盲盒售價為79元人民幣，一套售價為1106元人民幣。

據報上月底推出後一套14隻曾炒高至3200元人民幣，隱藏款單隻成交價逼近1000元人民幣，但至本周炒價已大跌，內媒引述平台數據顯示，Mini Labubu成交均價為107元人民幣，一套14隻價格已回落至1446元人民幣。

摩通：LABUBU搜尋熱度高位跌4成　留意「星星人」接力
在周一股價回調後，摩通分析報告指出，Labubu的網絡搜尋熱度較7月高峰跌約40%，但預期泡泡瑪特未來搜尋熱度可受惠於Labubu動畫「Labubu & Friends」、Labubu 4.0和新興IP「星星人（Twinkle Twinkle）」而復甦。

摩通維持泡泡瑪特的「買入」評級，看好其多元和商業化IP組合。

• 泡泡瑪特籌備進軍小家電市場
• 招募家電人才，設計復古小家電
• IP設計結合小家電，打造差異化

內媒引據消息人士透露，泡泡瑪特Pop Mart （09992） 正在籌備進軍小家電市場，多個招募平台發現，泡泡瑪特近期在招募家電產業相關人才，包括家電專案管理、小家電工業設計等關鍵職位。

據招募資訊顯示，泡泡瑪特的新設崗位工作內容將涉及復古小冰箱、電水壺等廚房小家電產品的研發設計，而部分職位描述中特別強調需要「承擔公司重點品類業務A+級以上項目」，暗示這可能是泡泡瑪特未來重點發展的新業務方向。

根據泡泡瑪特的招募要求來看，公司可能會計劃將標誌性的IP設計與小家電產品結合，以打造差異化產品線。

• 泡泡瑪特CEO王寧指，冀慢慢地不再說要成為中國的迪士尼，希望有一天能成為世界的泡泡瑪特
• 2025年泡泡瑪特的海外業務佔比可能超過50%
• 希望今年會成為泡泡瑪特蝶變的一年

Pop Mart 泡泡瑪特 （09992） 的盲盒潮玩熱潮近年席捲全世界，例如旗下IP之一的LABUBU更是全球紅爆，連BLACKPINK的Lisa都是粉絲。泡泡瑪特國際集團董事長兼CEO王寧表示，2025年泡泡瑪特的海外業務佔比可能超過50%，並希望不再說要成為「中國迪士尼」，而是成為「世界的泡泡瑪特」。

「以前總說想要去學習迪士尼這樣一家IP的企業，能夠成為中國的迪士尼。但是慢慢地我們也希望不再說要成為中國的迪士尼，希望有一天我們能成為世界的泡泡瑪特」。

王寧在「為中國經濟點讚—企業家之夜」活動發表致敬詞時指，在2025年海外業務有可能就要超過50%，超過國內的業務，處於非常快速的增長速度。他介紹，去年泡泡瑪特到羅浮宮、牛津街、日本及韓國的地標等開店。

王寧預告，新的一年，會在更重要的城市、更重要的地標，例如紐約的時代廣場、紐約的第五大道都可以看到泡泡瑪特的旗艦店。他指，希望今年會成為泡泡瑪特蝶變的一年，真正意義上成為世界影響力的品牌。

泡泡瑪特Pop Mart （09992） 將於11月1日公布第三季營運數據，富瑞指出，根據去年第三季高基數問題，加上宏觀經濟環境疲弱，影響非必需消費意慾，預期今年第三季泡泡瑪特整體銷售額下跌9%，而且跌勢會持續至第四季及明年上半年，因此調低泡泡瑪特2022至2024年純利預測33%至58%，降級至「持有」，目標價調低62.4%至12.4元。

受富瑞降級削價影響，泡泡瑪特股價周一大跌一成，低見10.8元。

目標客群受到經濟疲弱及失業所影響
富瑞指，泡泡瑪特第三季於天貓銷售大跌兩成，而從該行渠道得知，商場及流行玩具行業專家指，防疫措施損害線下零售銷售，同時流行玩具屬非必需消費項目，而目標客群（高線城市的年青消費者）正受到經濟疲弱及失業所影響。

該行認為，泡泡瑪特抽盒機為唯一有可能出現驚喜的業務，佔上半年業績約23%，而且是自2019年以來銷售主要推動力。泡泡瑪特第三季推出8 Mega系列，產品售價高達1099至6999元人民幣，在疲弱的宏觀經濟環境下或不利銷售。

雖然十一黃金流的人流有改善，但商場的銷售情況仍欠理想，預期泡泡瑪特銷售表現亦與市場相若，預期公司會推出更多綑綁式銷售，以推動銷售額及清庫存，而第四季銷售額料跌3%，當中線下跌5%，線上表現持平。

需要以更高折扣額或綑綁方式銷售

富瑞稱，泡泡瑪特上半年庫存由去年的128天，上升至160天，基於盲盒於推出一年後難以用原價銷售，故低於預期的銷售表現會為庫存帶來壓力，令公司需要以更高折扣額或綑綁方式銷售，變相對毛利率構成損害，預期泡泡瑪特2022年息稅管理費前利潤（EBITM）跌9%。

富瑞認為，流行玩具市場經營環境惡劣，銷售下跌，泡泡瑪特市佔率未有改變，預期行業要復甦，疫情防疫必須減少，同時宏觀經濟要見底回升，這個情況或會最早於明年第二季或第三季出現。