• 大摩大幅上調阿里巴巴ADR目標價80美元
• 承認低估阿里AI和電商主業實力
• 以SoTP（分部估值）方式計，大摩認為阿里巴巴每股值200美元，上限值300美元

阿里巴巴 （09988） 年初至今股價累升65%，摩根士丹利最新研究報告「認錯」，低估人工智能（AI）推升阿里雲計算的需求和主業淘寶天貓業務的韌力。大摩認為，阿里巴巴雲智能業務未來三年收入將倍增， 大幅上調阿里巴巴ADR（美：BABA）目標價80美元至180美元，評級由「與大市同步」升至「增持」。大摩更指，在樂觀（high-end）情景之中，單計阿里雲已值每股100美元，阿里巴巴集團每股估值更達300美元。

以阿里巴巴港股股價計，大摩最新予的基本目標價約相當於174.9港元，上限估值更達每股291.5港元。

大摩為雲和淘天業務認錯　3年後雲收入每年達2400億人幣
大摩認為該行先前分析有兩大錯誤。

首先，自今年1月DeepSeek冒起後，該行未料阿里雲業務增長大幅加速。大摩最新預計，2025財年第四季度（即1月至3月）雲業務收入將增長18%，2026財年增長更可達25%。

大摩預測，隨阿里宣布未來三年為雲和AI設施資本投資3,000億元人民幣以上，阿里雲營收將從2025財年的1,180億元人民幣，攀升至2028財年的2,400億元人民幣，即三年內實現翻倍增長。

受惠於規模效應，大摩認為，阿里雲的EBITDA（除息稅、折舊和攤銷前溢利）利潤率將由本財年的20%升至3年後的35%。不過，由於折舊費用大增，2026至28財年的EBITA利潤率將由原先預測的10%至12%，降到5%至8%。

大摩承認另一錯誤是低估淘天業務韌力。即使內地消費仍然疲弱和行業競爭激烈，淘天業務未如市場恐懼般脆弱，由較高佣金率（take-rate）支撐下，預計集團即使持續投資淘天業務，未來數季商品交易額（GMV）可增3%至5%，EBITA盈利可維持平穩。

大摩的阿里巴巴300美元上限估值如何得出？
大摩表示，最新基本情景目標價180美元，是以現金流折現（DCF）方式計算，相當於2027財年預測市盈率16.6倍，而原目標價對應為2026財年市盈率13.6倍。

若以業務分部總和（SoTP）方式計算，大摩估算，阿里巴巴主業淘天集團值每股90美元（反映10倍市盈率）、雲業務值60美元（反映企業價值為銷售額5倍），其餘業務另值50美元，合計值200美元。

在上限估值情景，大摩估算，淘天集團值每股120美元（反映12倍市盈率）、雲業務值100美元（反映企業價值為銷售額7倍），其餘業務另值80美元，合計值300美元。

除了看好阿里巴巴，大摩也將中國互聯網股票的投資評級由「與大市相若」升至「吸引」，並將騰訊 （00700） 視為行業首選，而阿里巴巴吸引力反超美團 （03690） 、拼多多（美：PDD）和京東 （09618） 。