通脹溫和增長、經濟存在韌性及市場憧憬美聯儲將於第四季左右開始減息，共同支持美股近日續創新高。然而，股市表現能否繼續向好，將視乎通脹及經濟的溫和態勢能否延續至美聯儲減息，因此第四季前公佈的數據至關重要。

消費者、生產者物價走勢不一

根據上週美國公佈的通脹數據，消費者及生產者的物價走勢並不一致。美國最新消費者物價指數（CPI）按年上升2.7%，為今年2月以來最高。相反，生產物價指數（PPI）受旅行相關的服務成本下降所影響，6月僅按年上升2.3%，低於5月的水平，且為2024年9月以來最小升幅。

貿易政策影響仍未充分反映

筆者先從投資者普遍關注的貿易政策，分析對通脹的影響。6月剔除能源及食品的核心CPI按年上升2.9%，按月亦上升0.2%，繼５月持平後有所上升，反映商品價格有一定程度上的漲幅。若進一步扣除物價正下跌的汽車類別，6月核心商品價格更創下2021年11月以來最大按月升幅，顯示家居用品、家電及休閒用品等類別價格有所上升。這某程度上反映4月開始的貿易政策對部分商品價格產生上行壓力，並逐步轉嫁至消費者。

從生產者角度觀察，6月商品PPI按月亦上升0.3%，顯示上游商品成本正面臨上升。然而，反映批發與零售利潤率的貿易服務價格於6月基本持平，說明企業在商品定價上保持審慎，尚未完全將成本壓力反映在零售層面。

綜觀而言，目前通脹情況仍未充分反映貿易政策的實質影響，對通脹的滯後效應尚待觀察。在美國經濟未有進一步放慢的背景下，未來貿易協議對通脹的影響仍將是決定減息時點的重要因素。

若通脹數據未能支持減息預期
美股或現短線波動

通脹數據公佈後，市場維持7月利率不變的看法，並預期9月或10月減息的機會較大。筆者認為，由於市場已對9月或10月減息有一定的共識，而且已提早反映在美股表現，若未來通脹數據未能支持市場預期，現處於歷史高位的美股或會出現波動。尤其目前正處於第二季度美企業績公佈期，根據彭博數據，標普500指數每股盈利預測全年增長從4月初的9.36%逐步下降至7.2%。若美企公佈的業績或盈利預估低於預期，或導致美股短線調整。

不過，從中長線的角度看，筆者仍然認為財政及貨幣政策將支持股市表現。在目前市況下，投資者宜以多元資產配置，以降低下行風險，並在大市調整時趁低吸納，作戰術性的部署。