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高盛目前預計中國將在2026年第一季降息降準，較先前的預測有所推遲。高盛分析師在一份報告中指，人行在第三季貨幣政策報告中的語氣，比上一季「更不偏鴿」，認為更可能的是推遲貨幣政策的寬鬆，而非擱置。

高盛將「雙降」（即政策利率下調10個基點，存款準備金率下調50個基點）的預測時間，從2025年第四季推遲到2026年第一季。同時，將原為2026年第二季度降息10個基點的預期，推遲到第三季度。

此外，關於人民幣國際化的討論凸顯了「外匯管理日益增長的重要性，並暗示了一種潛在的政策傾向，即允許人民幣對美元進一步逐步升值」。

美國聯邦政府有望結束停擺，總統特朗普（Donald Trump）周一（10日）要求航空交通管制員復工，威脅會向不如期上班者扣薪，又提倡向停擺期間堅守崗位者發放1萬美元（約7.8萬港元）獎金。

華府停擺下航空管制員須無薪繼續工作，因此過去一個多月以來的缺勤率飆升，部分人缺勤的原因是從事兼職應付日常開支，或無力負擔托兒費用要留家照顧子女。

航空公司行業協會表示，上周六（8日）和周日（9日）共有120萬名乘客的航班延誤或取消。

特朗普周一在社交平台發文，要求航空管制員必須立即返回工作崗位，不服從要求者將遭到大幅扣薪。

他形容停擺期間仍上班的管制員為偉大的愛國者，提倡向他們每人發放1萬美元獎金，以表彰他們對國家的傑出貢獻。

特朗普同日稍後接受《霍士新聞》專訪時，被問及向管制員發放獎金的資金來源。他坦言不知道，但表示自己會想辦法找到資金發放獎金。

另外，運輸部上周五（7日）起實行削減航班的措施，以緩和停擺期間因管制員短缺造成的壓力，航空公司自上周五以來已取消約8,000班航班。

該指令要求全美40個最繁忙的機場減少4%的航班，而比例將於周二（11日）上升至6%，並在周末達到10%。

市場研究機構J.D. Power.專家泰勒（Mike Taylor）警告，即使政府停擺結束，旅客本周仍應為航班取消和延誤情況惡化作準備。

泰勒指出，由於航班中斷範圍廣泛且持續時間長，大量飛機未按正常航線飛往原定位置。因此運輸部解除了削減航班的要求，也會延緩航空公司恢復正常運作的速度。

美國總統特朗普（Donald Trump）10月底訪問亞洲期間，宣布南韓達成安全和貿易協議。惟兩國在建造核潛艇計劃方面仍未能達成共識，以致於時隔近兩周仍未公布書面協議。

特朗普與南韓總統李在明10月29日於南韓慶州會晤期間，李在明要求特朗普同意向南韓提供核潛艇燃料。特朗普翌日宣布同意南韓建造核動力潛艇，並共享屬美軍擁有最敏感及最高度保密的核潛艇技術。

官員會後表示隨即會發布事實清單，概述包括核潛艇問題等方面的安全和貿易協議。根據該協議，韓國將向美國投入數千億美元，以換取更低關稅稅率。

不過特朗普與李在明會晤已結束近兩周，雙方仍未正式發布書面協議。路透社引述南韓一名貿易部官員指，關稅方面的草案已定稿，但須等候與安全協議內容一同發布。

據悉，雙方有關對3,500億美元投資方案的諒解備忘錄也已經準備就緒，但未確定何時簽署和簽署形式。

南韓防長安圭伯周日（9日）表示，自從南韓提出建造核動力潛艇的問題以來，美國各個部門似乎都需要一些時間來調整觀點。

而南韓總統府高級官員上周也表示，華府雖已批准南韓在潛艇上使用核燃料，但美國相關部門仍正提供意見，亦正不斷調整措辭，因此需時更長才能為事實清單作定稿。

李在明堅持在南韓建造潛艇的立場，也似乎和特朗普有分歧。特朗普近期在社交平台表示，核潛艦建造工程已獲批准，但將在美國造船廠建造。分析師指出，美國是否願意向南韓轉移敏感技術仍存疑。

廣東省前三季經濟增速低於全國，國家主席習近平回應，廣東的經濟增量大，「這樣的增速下也是很大一塊增量了，廣東要和自己比」。外電指出，這一回應顯示，中國高層領導人可以接受這個最富裕省份的增長放緩。

習近平11月7日至8日在廣東考察，8日聽取廣東省委和省政府工作匯報。新華社周二（11日）報道指，在匯報會上，中共廣東省委負責人介紹，廣東省前三季度經濟增長4.1%，低於全國，但好於去年同期和去年全年。

對此，習近平回應：「你們的經濟總量在全國穩居首位。塊頭這麼大，這樣的增速下也是很大一塊增量了，廣東要和自己比。要注重研究解答經濟社會發展的新課題。」

彭博社報道指，習近平的發言進一步表明，在應對持續的通縮壓力並着力提振需求和消費之際，中國將容忍約4%的較慢增速。

• 港交所戰略投資迅清結算控股
• 港交所持有迅清結算控股20%股權
• CMU商業化發展，提升市場競爭力

港交所 （00388） 對迅清結算控股進行戰略投資。港交所公布，計劃於11月12日舉行簽約儀式，期間外匯基金、香港交易所及迅清結算控股將簽訂交易協議以落實戰略投資。

根據戰略投資，香港交易所將透過其全資附屬公司購入迅清結算控股20%股權。作為金融市場基礎設施的主要營運者，香港金管局及香港交易所將進一步鞏固戰略合作關係，共同推動香港固定收益及貨幣市場生態圈的長期發展。

完成後，香港交易所將向迅清結算控股投資最多4.55億元認購迅清結算控股新發行的股份，而香港交易所及香港金管局旗下外匯基金將分別持有迅清結算控股的20%及80%股權。

香港交易所將以其內部資源支付認購代價，而迅清結算控股將用作應對迅清結算未來增長及市場拓展規劃的資金需要。香港交易所將有權委任一名迅清結算控股非執行董事，並享有若干保障少數股東利益（包括反攤薄股權）的權利。

現時迅清結算控股及迅清結算均為外匯基金的全資附屬公司。迅清結算控股是一家新成立的公司，將於交易完成後持有迅清結算100%股權。而迅清結算是香港金管局旗下公司，負責營運債務工具中央結算系統（「CMU」）。

港交所指，戰略投資是一項香港金管局和香港交易所的合作項目，將結合雙方的資源、科技、人才及市場專業知識，加快推動香港交易後證券基礎設施的發展，邁向成為區内的主要CSD。這將包括進一步推動 CMU 的商業化發展，以及擴大投資者 CSD 服務、託管資產類別及抵押品管理服務等業務，以提升 CMU 的市場競爭力，並加強香港的 CSD 平台於跨資產類別上的運作效率。

• 美國政府停擺影響經濟數據
• 勞工統計機構無法收集數據
• 明年第一季度恢復經濟增長

美國政府停擺創紀錄下，白宮國家經濟委員會主任哈塞特（Kevin Hassett）表示，意味一些本應於10月收集的經濟數據可能永遠不會被記錄下來，使全面評估美國經濟健康狀況變得困難。

哈塞特表示：

「據了解，有些調查實際上根本沒有完成，所以可能永遠無法知道那個月發生了什麼。」

美國政府停擺期間，包括勞工統計局和人口普查局在內的統計機構無法收集數據，導致一些依賴人工收集方法的報告極易受到影響。他表示，在數據機構恢復運作前，可能還要經歷一段陰雲籠罩的時期。

料美國明年初恢復3至4%增長速度

哈塞特又表示，已持續42日的停擺將對經濟造成打擊，但預測將在明年初恢復增長。

「有些東西永遠丟失了，有些還沒有，但估計到明年第一季度，我們將恢復到3%或4%的增長速度。」

美國勞工統計局無法發布10月份消費者價格指數（CPI）的風險日益加劇。預測人士如今關注一旦停擺結束，哪些報告會出爐。原定於10月3日發布的9月就業報告可能是最容易編制，因數據收集工作已在10月1日停擺前完成。

• 「美元微笑論」提出者：美元將繼續下跌
• 押注特朗普剩餘任期內將進一步跌逾13%
• 市場厭惡美元，黃金、比特幣上升

「美元微笑論」提出者；長期看空美元的Eurizon SLJ Capital行政總裁任永力（Stephen Jen）表示，美元近期雖然反彈，但仍將繼續走低，預測海外經濟增長將加速，進一步削弱美元吸引力。任永力當前押注在美國總統特朗普剩餘任期內，一項衡量美元的指數將進一步下跌13.5%。該指數今年以來已累跌約7%，美元年度表現邁向八年來最差。

美匯指數最新報99.443，跌0.2%。

任永力表示，美元雖然最近數周收復部分失地，但「下一個大動作仍將是下跌」，表示今年以來，美元下跌主要是由於推力因素，例如美國推動資本流出美元資產，而歐洲或亞洲的拉動作用並不明顯，仍關注美國經濟能否實現軟著陸，這應該會與世界其他地區的經濟加速增長形成互補。

他表示，盡管貿易戰造成了嚴重衝擊，但如今全球經濟更有可能表現優於預期，歐洲經濟增長正改善，中國仍「極具競爭力」。

這名「美元微笑論」提出者還表示，美國政府需要美元進一步貶值，以削減美國製造業的成本。與此同時，市場對包括美元在內的主要儲備貨幣日益厭惡，這推動黃金和比特幣價格創紀錄上升，預計這一趨勢將持續。總而言之，美國正處於一場持續多年的美元調整的「第三局或第四局」。

美國總統特朗普（Donald Trump）周一（10日）於白宮會見敘利亞總統沙拉（Ahmed al-Sharaa），為兩國領袖自1946年以來首次白宮峰會。美方放寬對敘利亞的部分制裁。

沙拉周一穿深色西裝配紅色領帶，從側門進入白宮。白宮未有鋪設紅毯和安排禮賓儀仗，亦沒有於北門前為沙拉舉行迎賓儀式。

特朗普讚揚沙拉是硬漢和非常強大的領袖，非常喜歡對方，兩人相處融洽。他形容沙拉來自非常艱苦的地方，美國會盡一切努力幫助敘利亞取得成功，因為該國是中東的一部分。

美國國務卿魯比奧（Marco Rubio）會後宣布，延長對2019年《敘利亞平民保護法》下的部分制裁的豁免期180天，惟豁免範圍不包括涉及俄羅斯與伊朗政府的某些交易，或轉移兩國來源的商品、技術、軟件、資金、融資及服務。

美國財政部將與國務院和商務部一起宣布新措施，以解除對敘利亞的經濟限制，並為投資者提供合規方面的明確性。

敘國也將加入，由美方主導、打擊「伊斯蘭國」（Islamic State of Iraq and the Levant，簡稱ISIL）的聯盟，阻止外國武裝分子流入中東。

今次為沙拉與特朗普第三次會晤，兩人首次是於5月的海灣阿拉伯國家合作委員會會議期間會晤，第二次是於9月的聯合國大會期間共進晚餐。

沙拉曾為聖戰士，包括曾率領恐怖組織基地組織（al-Qaeda，音譯阿爾蓋達組織）一個分支，其後切斷聯繫。

沙拉率領伊斯蘭主義激進團體「沙姆解放組織」（Hayat Tahrir al-Sham）多年，在2025年之前才卸任總司令職位。華府數月前才將該組織從恐怖組織名單中除名，並於上周將沙拉從「特別指定的全球恐怖分子名單」中移除。

《華爾街日報》引述知情人士稱，中國計劃通過一套機制來放寬稀土和其他受限材料流向美國的限制，該機制將排除與美國軍方有聯繫的公司，同時加快其他公司的出口審批。

知情人士指，這套名為「最終用戶認證」（VEU）的系統將使中國國家主席習近平能夠兌現對美國總統特朗普的承諾，即在確保這些材料不會流入美國軍方供應商手中同時，促進此類材料的出口。

報道指，若該系統嚴格實施，可能會使同時擁有民用和國防客戶的汽車和航空公司進口某些中國材料變得更加困難。知情人士表示，中方計劃仍有可能改變，其許可證制度在實施前也難以確定。中國商務部未對此置評。

人民日報刊出國務院副總理何立峰的文章，談及有關發展新質生產力。何立峰表示，發展新質生產力是贏得大國博弈戰略主動的內在要求，要全面實施「人工智能+」（AI+）行動，全方位賦能千行百業，並要前瞻布局未來產業。

採取超常規措施 全鏈條推動重點領域取得決定性突破

何立峰在文章中提到，四中全會通過的「十五五」規劃，對因地制宜發展新質生產力作出重要部署。發展新質生產力是推動高質量發展、贏得大國博弈戰略主動的內在要求。要擺脫傳統經濟增長方式和生產力發展路徑，打造自主可控、競爭力強的現代化產業體系。

何立峰提到，必須加快高水平科技自立自強，提高基礎研究投入比重，實現更多「從0到1」顛覆性突破；又要加強關鍵核心技術攻關，完善新型舉國體制，採取超常規措施，全鏈條推動重點領域取得決定性突破。

何立峰表示，要加快建設以先進製造業為骨幹的現代化產業體系，優化提升傳統產業；又要培育壯大新興產業，全面實施「人工智能+」行動，全方位賦能千行百業，並要前瞻布局未來產業。

他表示，建設強大國內市場是發展新質生產力的雄厚基礎，要大力提振消費，擴大有效投資，引導資金更多投向新型基礎設施等領域，以及提升宏觀經濟治理效能，加強財政、貨幣政策協同，促進形成更多由內需主導、消費拉動、內生增長的經濟發展模式。

何立峰表示，紮實推動共同富裕和人的全面發展是發展新質生產力的價值取向，絕不能出現因技術進步和產業升級導致收入差距擴大乃至貧富分化。

他表示，要全面把握因地制宜發展新質生產力的基本要求，縱深推進全國統一大市場建設，大力破除地方保護和市場分割，「防止一哄而上、重複建設，堅決反對『內捲式』競爭」。各地要發揮比較優勢，找準在全國發展大局中的功能定位，立足自身資源及產業基礎，合理設定目標，切忌一味「求高求新」。

中央企業在推動戰略性產業發展上要扛起「國家隊」責任、作出更大貢獻，同時要充分發揮民營企業機制靈活、適應性強的優勢，打造更多具有國際競爭力的創新型企業、專精特新企業。

何立峰表示，要擴大高水平對外開放，統籌利用國內國際兩個市場、兩種資源，為發展新質生產力注入持久活力。

商務部今日（11日）公佈，商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼昨（10日）在北京會見美國科恩集團高級顧問艾倫及因美納公司首席執行官泰森。因美納公司稍早前獲中國解除出口禁令。

商務部表示，雙方就中美經貿關係、因美納公司在華發展等進行了交流。李成鋼表示，10月30日，中美元首在南韓釜山舉行會晤，為兩國經貿關係發展作出戰略指引。國家主席習近平強調，經貿應該繼續成為兩國關係的壓艙石和推進器。兩國經貿關係有不確定性，但中方始終是提供確定性的一方，致力於為經貿合作創造穩定環境，也將堅定捍衛自身權益。前期，雙方經過多輪經貿磋商，達成互利成果。

他強調，中方願與美方一道，繼續加強交流對話，共同維護好、落實好經貿磋商成果。希望美工商界繼續發揮建設性作用，支持兩國經貿關係穩定健康可持續發展。

商務部引述艾倫、泰森表示，中美元首在韓國釜山舉行歷史性會晤，美國工商界感到鼓舞振奮，歡迎雙方在經貿領域取得的積極成果。美國企業對2026年的中美經貿關係充滿信心，期待兩國經貿合作盡快回到正常軌道。因美納公司深耕中國市場20年，致力於長期在華發展，未來願繼續加大在華投入，做好合規經營。

今年2月美國對中國輸美商品加徵10%關稅生效後，中國推出一系列反制措施，包括2月4日將因美納公司列入不可靠實體清單。隨著中美貿易緊張局勢升溫，中國3月4日禁止因美納公司向中國出口基因測序儀。

• 儲局官員穆薩萊姆指美國經濟有望於明年初反彈
• 在考慮進一步減息時需要謹慎行事
• 聯儲局官員對減息路徑存分歧

美國政府結束停擺在望，聖路易斯聯邦儲備銀行行長穆薩萊姆（Alberto Musalem）接受彭博訪問時表示，政府停擺結束後經濟有望出現反彈，加上財政支持、已實施的減息措施以及放鬆管制等因素，都將推動經濟復甦。他預計美國經濟將在明年初強勁反彈，凸顯儲局官員在考慮進一步減息時需要謹慎行事。

穆薩萊姆重申，聯儲局目前的政策接近不會再對通脹形成下行壓力的水平。他強調：

「謹慎行事非常重要，因為我認為，在不使貨幣政策過於寬鬆的情況下，進一步減息的空間有限。」

穆薩萊姆上周四（6日）在紐約固定收益分析師協會組織的一次活動上已表明：「我們必須非常謹慎，繼續努力抑制高於目標水平的通脹。」他當時形容目前的貨幣政策「介於略微緊縮和中性之間」，而就金融狀況而言，「它正接近中性」。

美國今年9月以來兩次減息後，聯儲局官員對於未來減息路徑存在分歧。聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）上月表示，12月減息並非板上釘釘。自10月會議以來，多位官員也呼籲在12月暫停減息，強調有必要抑制高於目標水平的通脹。

美國參議院當地時間周一（10日）晚正式通過臨時撥款法案，轉交眾議院後料最快周三（12日）表決，順利通過後由總統特朗普（Donald Trump）簽署，將結束美國史上最長時間的聯邦政府停擺。

該法案延長聯邦政府大部分部門撥款至2026年1月30日，並資助農業部發放美國補充營養援助計劃（SNAP）全額補助的資金至同年9月底。

7名民主黨溫和派與獨立參議員安格斯金（Angus King）跟隨共和黨投贊成票，肯塔基州議員保羅（Rand Paul）是唯一倒戈投反對票的共和黨人，法案最終以60票贊成對40票反對的比數，於參院成功闖關。

共和黨籍眾議院議長約翰遜（Mike Johnson）較早時指，一旦參院通過臨時撥款法案，他將通知全體眾議員36小時內返回國會，可能最快可於周三表決該項法案。

不過7名民主黨溫和派就法案向共和黨人讓步，未能實現延長俗稱「奧巴馬醫保」（Obamacare）的「平價醫療法案」補貼之目標，於民主黨內引起激烈分歧。

參議院民主黨領袖舒默（Chuck Schumer）在投票前表示，美國人現已意識到特朗普造成的醫改危機，民主黨人要求盡快找到方法解決危機，而共和黨人卻寸步不讓。

舒默直言，該臨時撥款法案未採取任何實質措施解決醫改危機，因此他無法投支持票。

惟有份達成兩黨協議的民主黨參議員沙欣（Jeanne Shaheen）表示，這是擺在桌面上的唯一方案，也是國會重新開放政府並立即展開醫療補貼談判的最佳機會。

• 摩通私銀：金價明年或升至每盎司5000美元以上
• 新興市場央行將持續買入黃金
• 投資者增加持有量及對法定貨幣持續擔憂

摩通私銀表示，黃金的熾熱升勢可能會在明年把金價推升至每盎司5000美元以上，稱主要動力將來自新興市場經濟體央行的買入。摩通私銀宏觀與固收策略全球主管Alex Wolf表示，2026年底前，金價可能達到5200至5300美元，將較目前金價水平高出逾25%。

紐約期金最新報4140美元，升0.5%，現貨金報4132美元。

Alex Wolf表示，對許多央行而言，特別是新興市場，黃金在外匯存底整體佔比中仍相對較小，雖然由於價格上升，買入力度可能放緩，但認為仍會繼續增持。

他稱，許多新興市場經濟體有預算盈餘，因此擁有需要「再投資」的大量現金流。其中很大部分仍將流向美元。因此並不認為黃金會取
代美元，只是投入黃金的佔比會提高。

他又認為，其他利多因素包括投資者增加黃金持有量以及對法定貨幣的持續擔憂，表示黃金在投資者投資組合中的佔比仍相對較小，即使有更大比例的投資者只把黃金配置提升到5%，這仍會帶來進一步的需求，並可能帶來進一步的上行空間。

金價10月一度創下高於4380美元的歷史新高，隨後數周有所回落。今年金價仍升逾50%。

• 美國參議院通過臨時撥款法案
• 法案將交由眾議院表決
• 特朗普支持兩黨協議，結束停擺

美國政府自10月1日「停擺」以來第41天，美國參議院通過臨時撥款法案，等待眾議院表決。該法案以60比40的投票結果獲得通過，得到了少數民主黨參議員和幾乎所有共和黨人的支持。如果該法案在國會兩院均獲通過，將提交給美國總統特朗普簽署成為法律。

特朗普此前表示，支持兩黨為結束政府停擺所達成的協議：

「我們獲得了足夠多民主黨人的支持，我們的國家將重新恢復運轉，被迫關閉太糟糕了，但我們會非常迅速地讓我們的國家重新運轉起來。」

眾議院議長約翰遜表示，一旦參議院通過法案，他將提前36小時通知眾議員返回國會山。由於眾議院需要返回華盛頓投票，政府最有可能在本周末前才能重新開門。據知情人士透露，約翰遜在與共和黨眾議院代表的電話會議上表示，希望投票在周三進行。

該法案在眾議院能否過關仍不確定，但約翰遜周一預測會獲得足夠票數。

美國國會參議院日前已經以60票贊成、40票反對，通過臨時撥款法案的程序性表決，為法案於正式表決中過關鋪路。

美國總統特朗普表示，贊成參議院即將達成的一項協議，這將結束創紀錄的美國政府關門狀態。「我會說是的，」特朗普在橢圓形辦公室表示，「根據我聽到的一切」關於該協議的內容，該協議已在周日晚上通過了參議院的一項關鍵程序性障礙。

特朗普的講話帶有保留條件，他表示如果「是我聽說的那個協議」，他就會支持。他還說：「他們想稍微改一下協議，」但隨後指出：「根據我聽到的一切，他們什麼也沒改。」他補充道：「我們得到了足夠多的民主黨人支持，我們將……很快重新開放我們的國家。」

白宮表示，支持兩黨為結束政府停擺所達成的協議。這一關鍵進展意味著政府有望在數日內恢復正常運作。

美股反彈，道指收市升381點，收報47368點，標指升1.5%，收報6832點，納指升2.3%，收報23527點。

焦點股方面，英偉達（美：NVDA）升5.8%，AMD（美：AMD）升4.5%，美光（美：MU）升6.5%。谷歌（美：GOOG）升4%。

美滙指數變動不大，報99.59；美長債升至4.118厘。金價大升2.8%，報4113.2美元。

參議院周一恢復審議與中間派民主黨人達成的協議，但尚未安排最終表決時間。圖恩表示，希望投票能在幾小時內，而不是幾天內進行。眾議院議長約翰遜表示，一旦參議院通過法案，他將提前36小時通知眾議員返回國會山。

美國政府自10月1日停擺以來，已踏入第41日，破歷來紀錄，參議院周日以60比40票通過啟動投票的程序性措施，其中獲得8名民主黨議員支持，一名共和黨人、肯塔基州的Rand Paul投下反對票。

參議院美國時間周日啟動程序性措施的投票，參議院全場開放超過兩小時，以等待最後一張「贊成」票，由德克薩斯州共和黨參議員John Cornyn在周日晚間飛抵華盛頓特區後投下。當他在東部時間晚上10：50前走進會場投票贊成時，參議員們掌聲雷動。

這項經過整個周末不間斷談判才達成的協議，將為美國政府提供資金至1月底。協議未包含民主黨的核心要求：延長即將於12月底到期的《平價醫療法案》（ACA）強化稅收抵免。

但該協議自關門以來首次包含共和黨的保證，將於12月對民主黨選定的延長這些補貼的法案進行投票，該補貼目前有超過2000萬美國人用來降低在ACA市場購買健康保險的成本。不過，民主黨人仍不滿意，因為共和黨只承諾「會投票」，沒有承諾「會通過」。

參議院議案尚需眾議院通過並由特朗普總統簽署成法，才能結束關門。

協議要求撤銷關門期間所有政府員工的永久裁員，並保護此類所謂的「人力削減」措施直至2026財年結束。

協議還保證所有聯邦員工在關門期間將獲得正常薪資，當時許多人被禁止上班。

協議還將為SNAP（食品券）計劃提供資金至9月，該計劃目前幫助4200萬美國人解決飲食問題。

施羅德投資資產管理資深投資組合經理（黃金與大宗商品）James Luke認為，黃金市場目前經歷的是多年度牛市中的一次正常調整。與以往的黃金牛市相比，相信這一輪牛市在潛在的貨幣需求廣度和深度方面是無法比擬的。若將這輪牛市比作黃金市場的「珠穆朗瑪峰」（頂峰），現時或許已經踏入山脈，但距離登頂仍有很長的路要走。

本周焦點方面，市場關注原定本周公布10月份消費物價指數（CPI）數據如繼續未能如期發布，會否影響聯儲局的減息步伐。

市場監管總局向主要電商平台發布《「雙十一」網絡集中促銷合規提示》，旨在規範促銷經營行為，維護「雙十一」期間網絡交易秩序，保護消費者合法權益。阿里巴巴 （09988） 股價早段跌近2%，京東 （09618） 跌2%。

《提示》主要包括六方面內容：

一是嚴格落實主體責任。嚴格依據相關法律法規規定，切實落實審查核驗義務，確保經營者主體信息真實有效。嚴格落實信息公示義務，加強算法合規管理，確保平台規則公開公平。

二是嚴格規範促銷行為。杜絕「二選一」「大數據殺熟」等違法行為；促銷規則需清晰透明，圍繞滿減、優惠券、預售、保價等關鍵環節，明確使用條件、退改流程、有效期限等關鍵信息，提升促銷活動透明度。

三是嚴格規範價格行為。充分尊重商家自主經營權，嚴禁利用服務協議、交易規則以及技術等手段對商家定價進行不合理限制或者附加不合理條件。不得先提價後打折、虛假折價比價。切實落實《網絡交易平台收費行為合規指南》各項要求，規範收費行為。

四是嚴格規範直播營銷行為。加強對平台內經營者資質和商品信息審核，並定期核驗更新。重點把控直播商品質量，嚴禁銷售假冒偽劣、禁限售商品，確保直播內容與所售商品一致，不得通過虛假承諾、誇大功效等方式誘導消費。

五是嚴格加強廣告內容審核。依法履行廣告業務登記、審核與檔案管理責任，重點規範醫療美容、藥品、醫療器械、保健食品等重點領域廣告及明星廣告代言行為，及時清理下架違法違規廣告。

六是及時妥善化解網絡消費糾紛。嚴格遵守七日無理由退貨、產品「三包」等規定，不得拒絕履行法定售後義務。暢通投訴渠道，建立快速響應機制，及時受理、高效處理消費訴求，積極協助消費者維權，妥善化解消費糾紛，維護良好消費環境。

市場監管部門提示，「雙十一」期間，廣大消費者應當理性消費，增強維權意識，遇到違法行為及時向市場監管部門或有關主管部門投訴舉報，依法維護自身合法權益。

黃金近日止跌反彈，收復4000美元大關。周一（10日）現貨黃金最新報每盎司4,079.26美元。施羅德投資認為，十月底金價下跌是正常調整，黃金牛市尚未見頂。

近期黃金下跌三大原因

施羅德投資資產管理資深投資組合經理（黃金與大宗商品）James Luke表示，10月21日價單日下跌5.5%，成為黃金歷史上十大單日跌幅之一，黃金股票亦大幅回調約9%，三大因素導致了近期金價的跌幅︰

1. 8月底以來金價急速上漲
   金價於短短數月內上漲超過30%，創下歷史上最快的每盎司1,000美元漲幅紀錄，並吸引了投資者更廣泛的參與。施羅德投資認為這現象屬於過熱，但並不表明黃金市場已經見頂。
2. 白銀價格回落
   由於倫敦白銀供應的短缺，銀價上漲推動了貴金屬市場的整體升勢。隨著白銀供應開始恢復，銀價已回落至每盎司50美元以下。
3. 近期美國經濟數據缺乏
   自10月1日美國政府停擺以來，美國經濟數據缺乏加劇了市場不確定性。

本輪牛市遠未見頂

施羅德投資認為，儘管最近黃金下跌，但目前的情況與2011年熊市無法相比，黃金市場目前經歷的是多年度牛市中的一次正常調整，本輪牛市的潛在貨幣需求廣度和深度是以往無法比擬的。

若將這輪牛市比作黃金市場的『珠穆朗瑪峰』（頂峰），我們或許已經踏入山脈，但距離登頂仍有很長的路要走。

理由一︰財政和地緣政治不確定性仍存

施羅德投資認為，推動黃金需求的長期財政與地緣政治趨勢尚未解決。

「地緣政治趨勢」涵蓋了國際秩序中由單極向多極化的轉變。「財政趨勢」則包括很多主要經濟體不斷上升的債務與財政赤字，以及向財政主導的政策轉變。

這些宏觀趨勢的不確定性對對沖需求產生了深遠影響。此外，地緣政治與財政兩大因素具有自我強化的特徵。例如，當產業供應鏈重組的規模愈來愈大時，財政空間已經極為有限。就貨幣而言，這些趨勢對美元本身的威脅較小，但對整個法定貨幣體系的穩定性構成更大的挑戰。

施羅德建議認同上述觀點的投資者應該保持耐心，繼續堅守黃金配置。

理由二：避險需求尚未耗盡潛力

施羅德投資相信，湧向黃金市場以對沖這些長期風險的資金規模尚未耗盡需求潛力。

該公司將「資金規模」界定為來自各國央行、環球投資資金池/規模及家庭住戶的需求。

（1）各國央行

新興市場央行黃金儲備偏低
儘管2025年至今黃金價格大幅上漲，新興市場央行的黃金儲備佔總儲備的比重僅為12%。相比之下，發達市場央行的黃金儲備比例超過45%。調查顯示，黃金需求正在持續擴大，若金價下跌，施羅德投資預計將會有顯著的入市行動支撐。

中國央行需求未耗盡
根據官方數據，中國人民銀行的黃金儲備佔比僅為7%。鑒於長期策略性原因，中國當局的需求並未耗盡。

（2）家庭住戶

黃金仍是中國家庭住戶首選投資
中國家庭住戶仍將黃金視為未來12個月的首選投資資產類別，目前中國家庭住戶在商業銀行的存款總額為23萬億美元。

印、日客戶金條需求強勁
印度和日本等的黃金需求即使在高價位時仍保持強勁。根據金條銀行的反饋，印度客戶近期支付的溢價達到了自2013年金價大幅回調以來的最高水平。同時，日本對大型金條的需求亦顯著上升。

（3）環球投資資金池

西方市場黃金ETF持倉未達高峰
以盎司計算，西方市場的黃金ETF持倉量仍低於2020年的高峰，即使其名義上的價值自2020年以來已迅速上升。

許多機構投資者仍未配置黃金
機構投資者對黃金的配置參差不齊。施羅德投資的多元資產團隊已是其中較大比例的持有者，但許多投資者仍未配置黃金。

一些大型機構建議的配置比例（如60/20/20：股票、債券、黃金）或60/20/10/10（股票、債券、另類資產、黃金），若在短期內實現，金價將需要顯著上升。

總結來說，若地緣政治或財政趨勢沒有顯著變化，施羅德投資預計，投資組合中的黃金持倉（包括新興市場央行資產、投資者資產組合及家庭住戶儲備）將進一步提升。

推動金價上升的將是價格，而非購買量，這是由於環球股票和固定收益資產規模與可用黃金供應量之間的巨大失衡所致。

黃金礦企保持利潤率優勢

施羅德投資認為，近期金價下跌並未改變黃金礦企高現金流利潤率的優勢。

目前，黃金礦企的綜合維持成本基準利潤率約為每盎司2,000美元，而2020年的高位僅為每盎司1,000美元。同時，黃金礦企的股價相對金價而言仍低於2020年的水平。

2025年第三季度，金價平均為每盎司3,430美元（相比第二季度的3,250美元），早期跡象顯示黃金礦企將迎來新一輪創紀錄的業績。即使金價在第四季度平均下跌至每盎司3,200美元，環比收益仍不會下降。

顯然，若金價下跌20%並維持在該水平，將對礦企構成挑戰，但施羅德投資認為這情景的可能性極低。市場共識預測，2026年金價將比現貨價低300美元，2027年甚至低1,000美元，因此盈利預期仍有上行空間。

大多數黃金礦企的產量預計將集中於2025年的下半年，許多企業預計第四季度的產量將達到最高水平，預計將看到創紀錄的自由現金流和更大的回報計劃。

施羅德投資表示，假設這一整固階段保持金市牛市的完整性，未來的黃金市場波動將為投資者帶來一些非常值得關注的機遇。

歐盟委員會據報正研究迫使歐盟成員國，逐步在電信網絡中移除華為和中興通訊 （00763） 設備的方法。彭博引述消息人士稱，歐盟委員會副主席Henna Virkkunen希望將歐委會2020年關於停止在移動網絡中使用高風險供應商的建議，轉化為具有法律約束力的要求。

Henna Virkkunen的提案將要求歐盟國家遵循委員會的安全指導方針。一旦相關推薦措施具有法律約束力，不遵守規定的成員國或面臨所謂的侵犯程序以及資金處罰。Henna Virkkunen還研究限制中國設備供應商在固定線路網絡中的使用。

知情人士稱，委員會還在考慮採取措施，迫使非歐盟國家不要依賴中國供應商，包括停止向那些通過「全球門戶」（Global Gateway）計畫來採購華為設備的國家發放相關款項。

歐盟委員會發言人Thomas Regnier表示，「我們5G網絡的安全對我們的經濟至關重要」，拒絕就潛在禁令置評。

據報道稱，隨德國和芬蘭考慮對中國供應商實施更嚴格限制，歐洲各地對華為和中興通訊的擔憂再次浮現。英國和瑞典多年前雖就已禁止使用中國供應商，但西班牙和希臘等國，仍允許在國內網絡安裝中國廠商設備。歐盟的對華鷹派警告，這種步調的不一致會帶來重大安全風險。

歐盟委員會此前制定了所謂的「5G工具箱」，呼籲成員國將高風險供應商排除在其無線接入網絡和核心網絡基礎設施外。不過，由於關鍵基礎設施和國家安全事務由各國自行決定，歐盟成員國並無義務遵循該工具箱的建議。

美國聯儲局理事米蘭表示，強於預期的通脹數據，以及就業市場持續疲軟迹象表明，需要在12月進行連續第三次減息。米蘭認為，在政府停擺導致新的經濟數據缺位情況下，下個月減息0.5厘仍是合適之舉，稱「至少」也應該再減息0.25厘。

米蘭表示：

「我們獲得了比預期好的新通脹數據，這會讓人覺得比9月更加鴿派一點是合理的」

他表示，除此之外，勞動力市場數據顯示，勞動力市場繼續沿著之前的軌跡發展，亦就是逐漸走軟。

米蘭9月加入儲局擔任理事，一直主張迅速減息應對勞動力市場的疲弱。在前兩次議息會議上，米蘭都對決策持反對意見，主張各減息0.5厘。

至於最新利率期貨顯示，12月減息0.25厘的機會率為63.5%，暫停減息的機會率則略增至36.5%。