這段時間美元指數正式突破了過去兩年區間上試110水平,110-115區間是2022年因美聯儲大幅加息產生二十多年的高位,美元指數會否進一步測試還待觀察。同時美國十年國債利率已經上升到4.8%,十分接近2023年因這次加息推升到的5%高位。通脹預期上,聖路易聯儲的5年通脹預期率也由12月初2.15%反彈到目前2.35%,反映市場對未來通脹預期上調。而掉期利率在上星期五強勁就業數據公佈後,對減息預期迅速下調,目前利率預期需要到今年9至10月才開始再減息。
價格是否完全反映難有定論
這些均是對目前美國經濟韌性和特朗普2.0政策對通脹的反應,一般當價格完全甚至過度反映的時候,預期轉向的概率就會上升,而相關資產的價格已達到足夠調節後,吸引力就會提升,但問題是目前價格是否已經完全反映了?筆者相信這個還是難有定論,因爲很多的政策細則還不清楚。關稅的影響很可能快速出現,但一天沒有公佈細則還是不知道影響將會大於還是少於預期。其他政策可能更不可測,例如經濟和通脹壓力導致美元上升,但特朗普過去不喜歡強匯率,並且喜歡減息多於加息,在目前經濟支持強美元和暫停減息時,他將會以什麽政策和方法應對,這構成了強美元的不確定性。這些都是目前難以肯定的問題。
長期債息吸引力提升 投資宜均衡
從債息來看,目前十年國債利率高於聯邦儲備基金利率,一般來説,長期債息能否高於基金利率處決於利率的方向,一般當市場預期加息時,長債利率就會高於基金利率,當市場預期利率見頂或減息時,長債利率就很少高於基金利率。所以過去利率週期的經驗是一般加息最後可能導致經濟增長見頂甚至衰退,加息週期尾聲長債利率不會高於基金利率。所以長期債息吸引力正逐步提升,未來除非實際經濟增長進一步提升才能支持債息進一步上升。
惟到目前,關稅預期相信已經一定程度的反映,只是其他細則還未清楚,而經濟動力還是有餘未盡的感覺,所以是否已經到達最後100公尺還需要確認,這個時候投資策略應該不完全是方向性,反而更重要是均衡性。
中國股票性價比高
股票市場上,中國股票雖然受到關稅和中美關係的不確定性影響,但目前性價比相對就比較高。因爲相信不少關稅的預期已經反映,而有別於過去幾年處於內部調控的過程,目前政策表明了支持經濟增長和股市穩定,維持寬鬆財政和貨幣政策等。政策支持使中國股票市場下行風險下降,反而利好消息能刺激股市上漲,形成了升跌貝他值不對稱的環境。這個背景利好趁低吸納而非高追的投資策略,沒有人知道確實底部和高位,但在政策支持下,在低估值和動力回落後買進等待,相比政策剛公佈,市場大升時追入,投資者可以自行評估得到結論。