• 黃金稅收政策變動影響金飾零售商
• 小型零售商採購成本增加
• 老鋪黃金、周大福相對具韌性

內地更改黃金稅收政策，黃金首飾零售商銷售從上海黃金交易所購入黃金時，無論是直接銷售還是經過加工後出售，均不再享受部分的增值稅抵扣，金飾股周一即下挫。摩根士丹利認為，黃金稅收政策調整後，增值稅抵扣率將從13%降至6%，將會增加小型黃金首飾零售商採購金條的成本，並鼓勵其直接向交易所購買，短期金飾股料表現波動，但中線來看，一個更受規管的黃金市場，對擁有良好管理網絡的黃金首飾零售商來說屬正面。

大摩：固定價格黃金首飾影響相對較小
大摩就黃金稅收政策研究一項情景，假若黃金首飾零售商從交易所購買黃金時，最壞情況下導致黃金採購成本額外增加7%，預期零售商會將新增的增值稅轉嫁給消費者，提高產品價格，對大眾市場的產品需求將造成更大影響。

其中，那些在低線城市業務佔比較高、產品利潤率較低、庫存周期較短的零售商受到的影響更大。同時，以重量計價的黃金首飾需求的影響更大，因消費者對價格較敏感，固定價格黃金首飾的影響相對較小。

黃金首飾行業或加價以轉嫁成本壓力
珠寶金飾品牌中，老鋪黃金 （06181） 及周大福 （01929） 相對具韌性，因老鋪黃金更注重高端市場，利潤率相對較高，若黃金採購成本額外增加7%，料降2026財年毛利率約2.1個百分點，經營溢利料減9%。周大福方面，由於黃金首飾庫存量高達7至9個月，而且低線市場收入佔比僅約三成，預期只會降2026財年毛利率約1.6個百分點，經營溢利料減9%。

花旗表示，目前尚未清楚政策意圖是否僅在通過提高交易成本來抑制金條和金幣投資，還是包括限制黃金首飾消費。若零售價格保持不變，預計老鋪黃金、周大福、六福珠寶 （00590） 2026財年純利將分別減少15%、26%、6%。在此背景下，黃金首飾行業或將整體加價以轉嫁成本壓力，競爭格局可能對龍頭企業更有利。