• 專家料美元將轉弱
• 美政府停擺導致美元短缺
• 減息預期或影響美元

美國政府結束停擺，美滙指數失守百關，美資大行看淡美元，料美滙指數由現水平將反覆下跌，至明年上半年低見94，且建議緊抓停擺近尾聲趁高沽美元，低撈日圓等外幣。最熊更預期明年底美元在89尋底。

花旗銀行投資策略及資產配置主管廖嘉豪指，美國結束停擺，將陸續公布經濟數據。特別是就業數據方面，花旗分析員預計9月份將新增10.5萬個非農職位，失業率為4.3%，但10 月份的非農報告可能顯示私營部門招聘疲軟（增加低於5萬個），以及由於美國政府效率部（DOGE）引致政府僱員提早離職，令聯邦政府職位減少約10萬個，失業率則受累政府停擺干擾而升約0.2個百分點，預計情況將持續到11月。除這些干擾因素外，花旗分析員預計招聘速度緩慢將逐漸推升未來數月的失業率， 而疲軟就業數據將促使聯儲局於12月再次減息。若聯儲局減息路徑跟隨現時市場定價，直至2026年上半年美匯指數或由現水平進一步下跌至94至95水平。於聯儲局大幅減息的過程當中，若聯儲局獨立性受到質疑，美滙指數甚至可能跌至更低水平。

美國政府倘重開美元重拾跌軌 日圓止跌反彈
花旗料，美滙指數3個月預測為97.58，6至12個月預測為102.21。過去一個月美元受惠減息預期降溫，以及槓桿資金流入而一度升至100.4，但或須升穿101才可延續強勢，目前仍偏向看淡美元，因美國勞動力市場仍有轉弱空間，12月減息預期或再升溫，不利美元。停擺近尾聲，投資者或可把握目前高沽美元機會，優先考慮吸納日圓。

名宿料美元3年插水14% 專家拆解1年跌約4%非太驚嚇
誠然，美元在過去兩個月大玩過山車，高低波幅竟達4%。本來炒減息，美滙指數於9月17日曾低見96.218。可是，自從聯儲局主席鮑威爾於10月底議息後突放風年尾減息或生變，市場轉軚押注「鷹派減息」，刺激美滙指數於11月5日重上100，其後更高見100.4。

惟上周五（11月7日）因美國企業裁員創20年新高，且關注特朗普關稅政策或敗訴，累美滙指數再跌穿百關，今天（13日）報99.481。

專家對美滙指數預測：

大摩料美元明年底跌穿90：摩根士丹利G10外匯策略主管David Adams預計，明年底美元將大跌至89，較現價百關低約10%；但美元兌日圓將由154升至124
名宿料未來3年美元再插水近14%：提出「美元微笑論」（Dollar Smile Theory）、長期看空美元的任永力（Stephen Jen）、現為總部位於英國倫敦的資產管理公司Eurizon行政總裁。他指，盡管美元近期反彈，但仍將繼續走低。他押注在特朗普剩餘任期內，美滙指數將進一步下挫13.5%。惟本地老行尊以美元今年已跌約7%，表現為8年最差；倘3年累插近14%，攤開計按年跌約4%非太驚嚇
大新溫嘉煒：料年底前在97至102上落
中信銀行（國際）個人及商務銀行業務投資主管張浩恩：料短期阻力在100.3水平
OCBC華僑王灝庭：短綫阻力料在100.3到101.2，年底目標價維持97.84；明年中預測為95.91
星展香港環球市場策略師李若凡：短綫阻力位料為100和200日均綫的100.265，除非突破這關口，否則可能主要在98至100區間内波動
花旗廖嘉豪：料美元3個月為97.58，6到12個月預測為102.21
大摩估明年底美滙指數插穿90關 低見89
大新金融集團首席經濟及策略師溫嘉煒認為，美元最近轉強，主因是市場對聯儲局12月減息預期降溫，以及避險需求上升。預期儲局在12月仍有機會再減息25基點，明年可能再減息兩次。美匯指數今年底前預料在97到102之間上落。

華僑銀行香港經濟師王灝庭表示，美元近日呈現分歧走勢，兌高波動性貨幣的強勢較為明顯，反觀兌日圓及歐元等低收益貨幣則小幅走軟，呈雙向波動。但相信短期有兩大因素令美元向下，美國數據公布後顯示經濟走弱、以及儲局或將採取更果斷減息。

他說，私人部門數據進一步印證美國就業市場正在放緩的觀點。除了新增就業職位放緩之外，裁員規模亦持續擴大。據Challenger， Gray & Christmas報告顯示，10月企業裁員人數環比9月激增183%，達15.3萬人，今年以來企業已宣布裁員總計110萬人，為自2020年疫情以來最高。另一Indeed招聘職空缺與薪資增長追蹤指標全年持續下滑，密西根大學消費者信心指數亦不及預期。

王灝庭補充，技術面已浮現美滙指數短期走弱的跡象，短線阻力水平估計在100.3到101.2，年底目標價維持在97.84；而明年中預測為95.91。

華僑銀行王灝庭估計美滙指數今年底目標97.84
恒生首席市場策略員溫灼培指，特朗普急於在11月27日感恩節前結束停擺鬧劇；美國政府倘重開，有3大注意：

（1）美元由強轉弱：停擺期間，由於美國政府無法通過正常的開支渠道向市場散發資金，導致美元明顯短缺，市場紛紛搶購美元。然而，一旦恢復正常，美元的緊張局面得到緩解。當美元回落，其他外幣有機會上升
（2）經濟影響：美國政府倘重開，經濟數據將陸續公布。如果財長貝森特的估計正確，停擺美國每日經濟損失達150億美元，41天的停擺合計損失6150億美元，這對美國經濟衝擊大，數據又將如何影響儲局的貨幣政策決策，亦需密切關注。但白宮經濟顧問哈塞特（Kevin Hassett）引述經濟學家估計指，政府停擺將令美國增長率下降約1至1.5個百分點。但他派定心丸，料明年首季GDP應恢復到3%至4%的增長水平
（3）臨時法案僅容許美國政府運作到明年1月30日
美元短缺令美元滙率升
綜合分析，下半年美元罕有破百呈強勢，有6大主因，包括「錢荒」等：

（1）華府停擺：美國政府破紀錄停擺逾40天，美國貨幣市場的流動性壓力持續加劇，有擔保隔夜融資利率（SOFR）曾出現自2020年3月以來的最大單日漲幅，即使壓力緩解後，部分短期隔夜回購利率仍高於儲局的政策工具利率，反映融資成本的緊張局面，美國貨幣市場鬧「錢荒」，抽乾流動性猶如多次加息
（2）末季美債湧出台：華府「閂門」，但美國財政部仍如期在第四季發行5690億美元新債，包括本周擬拍賣1250億美元國債，原本財政部囤積現金已令流動性 「告急」，復添大量新債進入市場，自然抽走市場資金，但由於政府部門關閉，無法通過正常開支渠道將資金回流到市場，造成市場缺乏美元
（3）縮表：儲局在11月仍繼續縮減資產負債表，鲍威爾明言要到12月才停止，當市場面臨美元短缺時，投資者拋售外幣、黃金及比特幣等換取美元，令美元搶高
（4）避險意識增：繼美國股神巴菲特及鮑威爾早已指美股估值高後，近期華爾街大行如高盛、大摩、美銀等亦指Al科技股呈泡沫，「畏高症」下，令美股、金價及比特幣等罕有齊現「見頂論」
（5）緩減息：鮑威爾改口儲局12月12日（本港零晨時間）減息0.25厘非定局，跟9月點陣圖預測有大出入
（6）歐元+日圓弱：日圓及歐元佔美滙指數逾70%，兩主流貨幣積弱間接推升美元

• 美元指數近期反彈
• 專家預測美元走勢分歧
• 近日美元+金價罕有齊升

聯儲局重啟減息周期，但美滙指數不跌反升，最近日圓因「早市交易」而跌穿150，法國政局動盪亦累歐元插水，刺激美滙指數於周三（10月8日）更重上98.87。但美資大行相信美元暫難扭轉中短期弱勢，料美滙指數反覆續尋底，或低見95。不過，明年11月美國中期選舉臨近，美元將轉強，美滙指數最快於未來半年重上101。

花旗銀行投資策略及資產配置部指，美滙指數3個月預測為96.61，未來6至12個月預測為101.84，花旗分析員預期2026年美元或收復失地。明年美國中期選舉期間，屆時將有更多支持明年美國經濟增長政策（放鬆監管、提前減稅，並延後減少開支政策）、人工智能及資本開支增長強勁和關稅不確定性消退等，應支持美國經濟增長預期反彈。

綜合花旗近期分析，由於美國就業市場有下行風險，疊加聯儲局減息預期升溫，美元短期會保持弱勢，惟料弱勢只是周期性，而非結構性。長綫來看，只要息差因素減退，市場對美元資產的負面情緒逐漸減弱，明年第三季正值美國的中期大選，料有正面消息支持美元輕微反彈。

聯儲局於9月18日減息0.25厘，令聯邦基金利率下調至4厘至4.25厘區間，乃自去年底以來首次減息，也是特朗普今年初重掌白宮且不斷迫轟減息下，局方終於重施寬鬆幣策。美滙指數一度跌至96.22，創2022年2月以來新低，但隨後已明顯反彈，扳升到97.7。市場解讀為美國「鷹派減息」、即漸進式緩減，難如特朗普頻施壓須減息至1厘，助美元在谷底反彈。

美滙指數自減息後跌至96.22 現已重上98.8創1個月新高
相隔7年，美國於10月再停擺，美元窄幅整固，市場靜待聯邦政府重新開門的跡象，國會迄今未能通過繼續為政府運作撥款的法案，民主黨和共和黨的撥款法案在參議院投票中均遭否決，惟高盛料10月中將結束政府停擺。

政府關門導致上周五（10月3日）備受關注的9月份就業報告，以及其他重要數據發布被推遲，但其他數據顯示勞動力市場疲軟。

誠然，今年美元走勢先高後低，今年初憧憬特朗普強勢回歸刺激美滙指數衝上110，及至年中因關税反覆而跌至96，自高位插水12%。

料美元短綫處周期性弱勢 但非結構性問題兼美元資產難取代
花旗銀行投資策花旗財富亞太區高級投資策略師夏振傑早前指，美國在就業市場疲弱、通脹高企及政治壓力的背景下，美國今年餘下時間仍會再減兩次息，每次減幅為0.25厘，明年底前，儲局累計仍有減息1厘至1.5厘的可能性。

花旗分析指，隨着儲局重啟減息，加上特朗普政府推動提升出口競爭力，美元或進一步轉弱，直至今年底，美滙指數仍然偏向溫和下跌至93至95。不過，若儲局釋出更積極的減息訊號，而11月美國最高法院作出裁決後，令貿易不確定性重現，更可能下試91至92水平。

摩根料今明兩年美國減5次息 美元再貶值約5%
摩根料美國今明兩年或減5次息，美元貶值約5%。

專家對美元預測：

華僑香港經濟師姜靜：歐元及日圓走弱，美元創一個月新高，儲局官員Schmid表示，鑑於通脹仍頑固高企，短期內可能毋須再減息。技術上美滙指數阻力位關注99至99.5，支持水平為97.2至98.4
摩根資產管理亞太區首席市場策略師許長泰：美國今年10月及12月分別減息0.25厘，料明年再減2至3次。估計未來12至18個月美元或貶值5%至7%
渣打香港財富方案投資策略主管陳正犖：美國就業市道轉弱，美滙指數未來6至12個月可能跌至95。儲局未來一年有機會累計減息1厘，反觀歐洲央行今年內可能只減一次息，明年按兵不動，美國減息幅度或超過其他主要央行，利差收窄對美元不利。過去幾年推動美元走強的結構性因素，包括美國例外論、高實際利率和避險資金流入，正在消退。唯須注意，市場原本預期儲局由過度鴿派回歸常態，美元或短暫反彈，但隨著儲局再次減息，美元將持續面臨下行壓力
First Eagle投資管理公司：美元現價較其合理估值高出10%至15%，對於美元較美股及美債率先轉弱，部分原因是海外投資者較以往更積極對沖其美國資產所致。因隨着美國減息及美元走弱，對沖美國資產的成本亦隨之降低，機構投資者傾向提升美國資產的對沖比率，繼而加劇美元沽壓
施羅德+安本估明年5月前儲局難減息
此外，市料今年美國減兩次息為共識，但明年5月儲局換鴿派舵手後，息口去向難測。

大行對儲局減息預期：

今年減兩次息

滙豐私人銀行及財富管理亞洲區首席投資總監范卓雲：預期儲局將於今年10月和12月分別減息0.25厘，今年底聯邦基金利率可望降至3.5至3.75厘區間。若未來數月公布的經濟數據顯示美國就業市場進一步轉弱，儲局在明年或再考慮減息
恒生：料儲局10月及12月議息分別再減0.25厘，香港的利率將有望跟隨向下
明年上半年料難減息：

施羅德投資環球經濟研究部主管：儲局在美國經濟穩健、接近全民就業的情況下，9月仍決定減息，此舉增加通脹高企變得根深柢固的風險。雖然點陣圖預測今年內還有兩次減息（合共0.5厘），不過，由於穩健的經濟增長會帶動勞動市場反彈，並推高通脹，之後再下調的空間不大
安本投資多元資產：鮑威爾試圖淡化潛在減息的預期，暗示對進一步寬鬆政策持謹慎態度。當前市場對明年初減息的預期過高，預計在今年餘下時間減息兩次後，明年上半年鮑威爾任期結束前，利率將維持不變
※料今明兩年共減4次息

大新：美滙短綫料在95水平有支持，且料今年餘下時間及明年，儲局將各減息兩次
未來一年共減息1厘

思博瑞投資管理（Allspring Global Investments）：預計未來12個月共減息1厘
摩根大通私人銀行：預計未來6至12個月美元將進一步下跌3%至5%，儲局展開非衰退性減息周期，未來一年料減1厘
明年息率難測：

富蘭克林：料明年金融市場或將更為波動，因儲局內部出現明顯分歧
中銀香港：市場關注點陣圖調整及儲局內對減息幅度是否存在分歧。點陣圖顯著下移，對今明兩年的年終利率預測中位數均下調0.25厘，顯示當局整體政策立場趨向鴿派，但新任理事米蘭主張減息半厘，反映部分成員對減息幅度仍存分歧。盡管減息周期已重新啟動，但考慮到經濟前景仍不明朗，加上美國政府頻頻表達對貨幣政策走勢偏好，這些因素可能削弱未來貨幣政策可預測性
「新債王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）：警告任何激進的寬鬆政策可能引發通脹，且料儲局將在10月再減息，美國將步入實際負利率
嘉信理財：儲局取態審慎 ，平衡經濟增長與通脹風險
宏利投資管理：預期儲局下任主席將持續推動利率回歸中性水平，該行對中性利率估算為3厘，儲局減息可提升風險胃納，亞洲市場有望持續吸引資金流入
美元在央行外儲比重由72%跌至約57%
順帶補充，美元難復當年勇，國際貨幣基金組織（IMF）每季公布的官方外滙儲備組成報告，全球150個國家或地區以美元作為外滙儲備貨幣佔比，從2001年6月高峰72.7%輾轉回落，到今年首季的57.74%，市場關注第2季會否再跌，反映特朗普在「解放日」（4月2日）徵關稅，引發「去美元」。

美股三大指數上周再創新高，不少投資者擔憂估值泡沫化的風險。花旗銀行認為，美股處於早期泡沫階段，但應繼續持有，直至兩個指標示警泡沫破裂才離場。

花旗︰美股處於泡沫中

花旗全球市場策略主管Adam Pickett等策略師在上周五（3日）的客戶報告中寫道：「按照我們的定義，美國股市正處於泡沫之中。從歷史上看，市場在進入泡沫後會表現出強勁的前瞻回報，而只有在走出泡沫區域後，看跌策略才具效益。」

近幾個月來，投資者愈來愈擔心美股估值過高，標普500指數在今年下半年似乎呈現不可阻擋的上漲勢頭。

標普500上周五收市價6,715.79點，已經較4月初的低點4,835.04反彈38.9%，且根據巴菲特指標、席勒市盈率等指標衡量，其估值早已顯得偏高。

進一步上漲三大原因

但花旗策略師表示，有三大理由表明，在情況惡化之前，美股市場還有進一步上漲的潛力。

1. 泡沫尚處早期階段
   策略師根據對1929年以來其他8次市場泡沫的分析指出，以歷史標準來看，股市泡沫似乎仍處於萌芽狀態。
2. 聯儲局減息就在眼前
   美國寬鬆周期重啟，這在股市泡沫時期並不常見。「美聯儲過去每次都在泡沫加息，這次卻在泡沫中減息，因此應保持多頭立場。」
3. 減息幅度或超預期
   投資者預計未來6個月將減息75個基點，但花旗表示，預聯儲局在此期間將減息100個基點，這將成為可能繼續推高美股價格的另一個催化劑。

兩大指標判斷泡沫破裂時機

策略師建議，投資者應該繼續持有美國股票，直到泡沫破裂。有兩個指標可以判斷退出市場的時機：

1. POLLS指標
   用於衡量市場定位（ Positioning）、樂觀情緒（Optimism）、流動性（Liquidity）、槓桿率（Leverage）和壓力（Stress）的綜合指標。如果該指標的讀數超過一定水平，則可能預示著泡沫即將破裂。

花旗指出，如果遵循在POLLS指標達到18或更高時便離場的規則，風險調整後的回報率將會提高。目前該指標為13。

2. 「將軍失敗」（When the Generals Fail）指標
   當標普500指數中7隻領漲股票中，有3隻跌破其200日移動平均線時，則意味著市場正在「反轉」。花旗指，此指標目前並未對股市發出警告。

近期華爾街其他知名淡友也對美股泡沫發出警告，但看淡的分析師普遍預期將在年底前至2026年繼續波動走高。美銀最近將標普500指數的12個月目標價上調至7,200點，而高盛今年稍早也將其12個月目標價上調至6,900點。

• 金價突破每盎斯3800美元
• 花旗調高金價目標至4000美元
• 白銀市場因太陽能需求而供不應求

國際金價突破每盎斯3800美元，銀價亦升至每盎斯45美元。花旗表示，金價及銀價升抵該行最牛目標價後，決定調高金價3個月內目標至4000美元，銀價升至55美元，相信金價強勢可延續至第四季，惟資金轉向白銀市場的可能性增加。

「黃金就像藝術市場，價格已完全脫離邊際生產成本，目前黃金生產商的利潤率達至55年新高，而且大多數指標顯示當前金價處於高位，但該行仍不願預測金價的頂部。」

預期未來數季珠寶需求將會下降
花旗指，金價上漲最終會引發實物市場的反應，預期未來數季珠寶需求將會下降，廢料回收量增加，而且在宏觀經濟環境更佳的情況下，明年資金或會從黃金轉投向銅或鋁等基本金屬。

今年來，金價及銀價分別累升45%及60%，9月以來分別升11%及16%。花旗指，短期仍策略性看好金價及銀價前景，因周期性及結構性利好因素仍然穩健。

未來持續關注兩大法院裁決
「短期結構性利好因素包括市場憂慮美國債務問題、美元的儲備貨幣地位及聯儲局的獨立性，周期性利好則涉及美國勞工市場持續疲弱、擔心關稅的影響及環球宏觀經濟增長放慢。此外，由於太陽能發電對白銀需求強勁，令白銀持續供不應求。」

花旗表示，未來持續關注兩大法院裁決，分別是對美國總統特朗普解僱聯儲局理事Lisa Cook的裁決，以及對關稅的裁決。

花旗研究報告認為，內地經濟實際增速的穩健表現將使決策者能夠更專注於市場更為關心的名義增長，接下來將有更多增量政策出台，料更側重於需求側及「反內捲」，預期內地經濟似乎迎來一個充滿希望的夏天。

報告預計，隨着7月出口的再次加速增長，經濟實際增長有望得到支撐，儘管上月單月信貸數據表現疲弱，但人行本月可能不會急於減息。

報告預期，進入秋季後，內地經濟實際增長壓力會進一步加大，但仍維持人行下半年減息10個基點、降準50個基點的預期。此外，中美關稅的尾部風險在未來3個月內基本消除。

報告還提到，7月底政治局會議後，內地增量措施有所增多，包括推出消費貸款貼息、成立國鐵新藏鐵路公司、「反內捲」下一鋰礦項目暫停生產、全面強制繳納社保等。而且，最近A股兩融（融資融券）餘額時隔10年再次突破2萬億元人民幣，也說明風險偏好正在回歸。

花旗集團考慮發行穩定幣
促進數碼支付是穩定幣目的
花旗積極探索加密資產託管

花旗集團Citigroup（美：C）行政總裁范潔恩（Jane Fraser）表示，花旗集團可能會發行一款穩定幣，以促進數碼支付。

花旗正探討穩定幣的儲備管理
「我們正考慮發行花旗穩定幣，但最重要可能還是代幣化存款領域，花旗在這方面一直非常活躍，故對我們來說是好機會。」

范潔恩指，花旗正探討穩定幣的儲備管理，並為加密資產提供託管解決方案。

中美倫敦會談進行至第二日，美國總統特朗普稍早前稱進展良好。花旗認為，雙方達成一項交易性協議的可能性上升；不過中國可能只會作出謹慎讓步。

花旗在報告中稱，鑑於中國出口仍保持韌性，中國可能並無迫切與美國達成協議，或是刺激經濟的壓力。高頻追蹤數據顯示，6月以來航運活動依然表現良好，中國到美國的集裝箱船離港量跌幅收窄，同時整體貨物吞吐量保持穩定。預計90天的關稅暫緩窗口期間，搶出口情況可能還會持續。

花旗預期20%的芬太尼關稅有很大機會通過談判暫停甚至取消。

• 巴菲特旗下巴郡削減金融股倉位，清倉花旗，減持美銀
• 增持酒類股與泳池設備股
• 蘋果仍為巴郡最大持倉

股神巴菲特（Warren Buffett）旗下巴郡（berkshire hathaway，美：BRK）在美國總統特朗普發動關稅戰前未有進行大規模入貨，反而削減金融股倉位。巴郡上季清倉花旗（美：C）、減持美銀（美：BAC），不再是最大股東，又減持第一資本金融第一資本金融（Capital One Financial　美：COF）。另外，亦清倉營運巴西數字銀行Nubank的Nu Holdings（美：NU）。

另一方面，巴郡增持酒類股Constellation Brands （美：STZ），泳池設備批發經銷商Pool Corporation（美：POOL）等。

巴郡又向SEC提出保密請求，要求對一項或多項股票投資暫不披露在13-F報告中。

至於蘋果（美：AAPL）倉位則未有變動，蘋果仍是巴郡最大的單一持倉，持有3億股，佔其整個股票投資組合約25.8%。

中美結束會談後，花旗認為，雙方可能達成協議1.5版本，解決兩國貿易談判中較為輕鬆的部分；美國更有可能比預期更早地將總關稅稅率降至45%。

45%關稅怎樣構成？

花旗在最新研究報告中指出，局勢緩和更有可能，但仍可能無法達成實質性協議；隨著談判可能進入較為艱難的階段，預計美國對華實際關稅稅率降至45%左右的可能性更大。

花旗首席中國經濟學家余向榮在報告中稱，，目前對美國撤銷/暫停芬太尼關稅（20%）和報復性關稅（91%）的信心有所提升。倘若如此，美國對華實際關稅稅率可能降至45%，也即是原有的關稅11%加上34%的對等關稅。

至於中國方面可能以對等方式撤銷報復性關稅，並在更多領域做出讓步，但這些讓步將是可逆的，以確保中國在貿易談判中掌握籌碼，比如可能出售TikTok，不太可能包含在1.5版本協議中。

展望未來，花旗預計，下一步中美將繼續對話，目前任何可能的局勢緩和可能出現在兩國結構性問題中較為容易的部分。鑒於特朗普第一任期的經驗，未來兩國談判的不確定性依然很大。而且，可能的1.5版本協議的執行對於未來談判至關重要，美國仍需在多個關稅政策目標間取得平衡，中國如何履行任何潛在的採購協議亦存在不確定性。

• 花旗指美企盈利增長支撐美股升
• 道指上周四曾急瀉逾千點，已連續3周下跌
• 花旗料明年半導體股仍有較大上升空間

年結又是重整投資組合的好時機，在贏家通吃的的特斯拉（美：TSLA）等強勢股帶動下，納指兩年勁升九成，市場憧憬三連贏，令2025年延續升市狂潮。正當投資者亢奮之際，道指自12月4日起卻連跌10天，累瀉5.9%，乃自半世紀以來最長跌浪。市場關注已呈泡沫的美股是否醞釀牛去熊來，專家洪灝料未來3個月到半年美股呈大調整。不過，美資大行花旗認為美股牛市持續，且看好4大板塊，包括半導體股等。

此外，美股狂牛畢現，近年湧現押注美股的零售基金，早前再有兩隻新產品成功闖關，包括「高盛美國小型股CORE股票投資組合」及「普徠仕盧森堡系列美股全方位股票基金」。

花旗預計明年美股牛市仍持續，花旗分析員對標普500指數明年中的基本情境預測為6100點（如以上周五標普收報5930點計，半年後潛在升幅3%），明年底6500點（1年後潛在升幅10%）。

但花旗提醒，明年上半年美股波動性或較高，主要來自特朗普政策的短期不明朗因素，以及明年初美企公布第四季業績時發放的盈利指引，或令未能符合市場預期。

花旗警告上半年美股較波動 受特朗普新政策左右
花旗又說，上周調整前美股已屆超買水平，反映指數或下跌，但較大機會似是今年6月般的健康調整。預期美國企業盈利廣泛增長，支持美股表現，標普500指數的11個子行業，有10個在年中或錄得盈利增長，而所有子行業在年終時皆可貢獻整體指數盈利增長。

花旗建議可留意的4大板塊：

（1）美國銀行業：特朗普上任後或進一步放寬銀行業的監管，以履行競選承諾中有關「美國有以來最大放寬監管規模」，潛在放寬監管措施，包括放寬銀行必須持有的資本水平、更方便的企業併購制度，或將促使企業達成更多交易，增加大型銀行的費用收入
（2）醫療保健：世界人口迅速老化，疊加財富上升的背景下，醫療保健仍是長期核心投資組合重點，醫療設備行業明年每股盈利增長或比大市高；而人工智能（Al）亦為醫療保健及生物科技行業帶來創新發展動力
（3）半導體股：這類板塊的升勢一直集中在少數龍頭企業，環球半導體市場收入或有望從今年的6074億美元，急增至2029年的9808億美元，料半導體行業在2025年或仍有更多上升空間
（4）中游能源運輸：即將上任的美國政府偏好傳統能源，特朗普誓言進一步提高產量。放寬法規、需求增加和天然氣出口上升，擁有管道、儲存設施、以及煉油加工廠的中游能源運輸公司，或受惠能源供應上升
大行明年底標指目標預測：

富國銀行+德銀：7000點

• 凱基投資策略部主管溫傑：6700點
• 美銀：約6666點
• 瑞銀：6600點（明年中6300點）
• 大摩+高盛+摩通：6500點
• 花旗：6500點（明年中6100點）

美股利好5大因素：

• 美國經濟軟着陸
• Al應用巳開始產生盈利，例如道指藍籌股Salesforce已做到自動搵客及售後服務，AI Agent（代理）時代來臨
• 特朗普倡史上最強放寬監管金融業
• 減企業稅
• 美國保護主義令製造業等中小企回流美國

美股暗藏5大隱憂：

傳統「聖誕老人升市」（Santa Claus Rally）今年難現：美國投資者把一年最後5個交易天及新一年首兩個交易天，稱為Santa Claus Rally；標指自1969年以來，相關時段的平均升幅為1.3%。但標指現水平相當於21.6倍預期市盈率，遠高於以往平均值15.8倍，本月特斯拉已急升22%，短期借勢調整壓力大
牛市已近尾聲：難像過往抱「有買貴、無買錯」心態，市料「美股7雄」（Magnificent 7）明年的盈利增長顯著放緩，在AI基建上燒錢的微軟及Meta等前景惹關注，僅英偉達（美：NVDA）有睇頭
10連跌後短期難翻身：自二次大戰迄今近80年，道指曾出現7趟連續10個或以上交易日下跌，「十連跌」後短期內料偏淡，須至少半年才打翻身戰
通脹重燃：關稅作政冶籌碼或令美國通脹難回落至2%
對冲基金思睿集團首席經濟學家洪灝：過去一年標指的一半升幅來自美股7雄，市場肯定存在泡沫；不過泡沫很難一戳就破。由於海外政治不確定性和整體市場波動，相信未來3至6個月會有非常大級別的調整

信銀專家張浩恩：投資者宜趁美股整固而加注

中信銀行（國際） 個人及商務銀行業務投資主管張浩恩認為，聯儲局於今年9月開始啟動減息，連同12月議息會議，已將聯邦基金利率下調共100 點子，而在剛過去的12月議息會議中，利率點陣圖暫時顯示明年僅預期減息50點子，讓持續創新高的美股終迎來一個較「像樣」的藉口作出調整。但話說回來，儲局的減息步伐將會如何，當局亦只能「見步行步」，皆因特朗普上任後的政策是否真的會令通脹易升難跌，現時只是觀望為主，最終還需視乎政策如何落實，以及不同經濟指標的變化。

然而，美國利率已從高位回落，相對較低的借貸成本有利整體美企盈利增長，加上特朗普主張減企業稅及放寬監管，若真的落實，將為美股錦上添花，其中相對看好的有非必需消費及工業等板塊；當然，在人工智能的發展下，科技板塊亦值得關注。

問及散戶現市况在美股的追揸沽策略， 張浩恩表示，自儲局9月減息以來，美股三大指數屢創新高，估值並不便宜，美股需要健康調整，畢竟估值很難單靠市場憧憬無止境膨脹，仍需靠實質盈利支撐。投資者若未持有美股，可趁調整逐步建立倉位，若已持有美股，則可按個人風險偏好調整倉位，以減低波動性。

除了直接投資個別美股外，亦有傳統被動式ETF、以及主動管理型的ETF日益增加；後者由專業的投資組合經理主動「操盤」，冀為組合取得額外回報或增強抗跌力。

大新專家溫嘉煒：美股估值偏高 宜酌量鎖定利潤

大新金融集團首席經濟及策略師溫嘉煒指，維持看好美股。共和黨的特朗普當選美國新任總統，共和黨同時重奪參眾兩院的控制權，或有利特朗普政府上任後推行擴張性的經濟政策，有望提振美國企業盈利前景。同時，美股估值偏高，市場調整利率預期之際，或會先行鎖定部分股票利潤，但龍頭科技企業近期業績表現保持正面，仍有望繼續帶動投資氣氛。行業方面，資訊科技、非必需消費及電訊行業，中長綫或較能受惠人工智能科技發展和使用普及；而利率降速放慢，或有利金融行業的淨利息收入。

花旗集團行政總裁范潔恩（Jane Fraser）指出，環球經濟處於大衰退周期，美國經濟正在走下坡，明年下半年可能陷入衰退，歐洲則已經陷入衰退，可能需時數年才能復甦。

另外，美銀行政總裁莫伊尼漢（Brian Moynihan）同樣預計明年將出現經濟衰退，他料明年將出現三個季度的經濟負增長，然後會在第四季度略有回升。他又指，根據美銀的信用卡刷卡量數據，雖然今年到目前為止零售支付激增了11%達到近4萬億美元，這一增長掩蓋了最近幾週開始的放緩的情況，11月的支出僅增長了5%。

莫伊尼漢表示，經濟放緩是聯儲局在尋求抑制通脹時所希望得到的「預期結果」。但是，它正在面臨一個棘手的局面，一方面要將利率提高到足夠的水平從而為經濟降溫，同時又希望避免出現嚴重的經濟衰退。「現已經開始看到了經濟放緩的趨勢，真正的問題將是他們必須在多長時間內穩定下來，以避免更多的損害」。

國際金融領袖投資峰會下周舉行，金管局早前公布多名國際金融機構舵手將出席會議，包括花旗（Citigroup，美：C）集團行政總裁Jane Fraser。路透引述消息指， Fraser因感染新冠病毒而未能赴會，花旗發言人確認有關安排，並稱她期待不久將來可再次到訪香港。

據了解，花旗集團仍計劃安排其他總部高層抵港出席峰會。

金管局原安排Fraser當日上台參與專題討論「可持續金融——從巴黎到沙姆沙伊赫，再展望未來」，同場嘉賓還包括KKR 聯席行政總裁Joseph Bae、東方匯理行政總裁Valérie Baudson、亞洲基礎設施投資銀行行長金立群。