香港8月起落實穩定幣條例，金管局開始接受潛在發行人申請，不過有外電引述消息指，由於內地監管部門對穩定幣崛起的擔憂，阿里巴巴 （09988） 有份的螞蟻集團、京東 （09618） 等內地科技巨頭已暫停在香港發行穩定幣的計劃。

報道引述知情人士指，在收到人民銀行和國家網信辦公室等中國監管機構的指示，要求各企業不要推進穩定幣計畫後，這些企業已暫停了穩定幣計畫。

憂削貨幣主權
螞蟻集團今年 6 月表示將參與香港穩定幣計畫，另外，京東曾參與香港穩定幣沙盒，不過報道稱，人民銀行官員擔心允許科技集團和券商發行任何類型貨幣，有可能削弱人行的貨幣主權，而且私人發行穩定幣被視為對人行主導的數字人民幣（e-CNY）構成挑戰等。

報道提到，人行官員建議科技集團和券商不要參與首批穩定幣推出。另一知情人士稱，監管關切在於最終鑄幣權會屬於中央銀行還是市場上的私營公司，牽涉金融主權本質，及反映內地對貨幣發行權的絕對控制意志。

36機構有意申香港穩定幣牌
香港穩定幣條例生效後，有意成為首批獲得發行穩定幣牌照的機構需於9月底前提交申請，金管局10月初曾透露，截至9月30日，共收到36家機構提交的穩定幣牌照申請，包括銀行、科技企業、證券或資產管理或投資公司、電商、支付機構、初創或Web3企業等，爭取明年首季公布首批獲發牌照名單。

金管局當時強調，牌照申請設有較高門檻，首階段只會發出數個牌照。

今年8月人民銀行前行長周小川曾就穩定幣的潛在危險發出警告。他指出，從央行的維度來源，目前有兩點擔憂：一是「濫發貨幣」，發行方在缺乏真實100%準備金的情況下發行穩定幣，二是出現高槓桿放大，若貨幣發行後運轉會產生乘數放大效應。

PYUSD 、USDe 接力出事
近期接連有穩定幣出事，PayPal（美：PYPL）穩定幣發行商Paxos爆出嚴重錯誤，在10月16日錯誤鑄造了價值 300 萬億美元PYUSD 穩定幣，不過數分鐘後已緊急傳送至黑洞錢包銷毀了這些穩定幣。

幣圈10月11日上演第三大穩定幣USDe 脫鉤事件，由於幣市劇烈波動，造成高杠桿連環清算，讓USDe一度脫錨至0.65美元。

事件源於USDe並非直接由法幣或美債支撐，而是通過用戶抵押加密資產，例如比特幣、以太幣、流動性質押代幣等鑄造USDe。伴隨機構遭到清算，大量USDe被拋出，引發幣價脫錨，反映市場面臨壓力時，私人發行穩定幣容易面臨挑戰。

• 中銀香港傳擬申請穩定幣發行人牌照
• 冀爭取成為首批獲得穩定幣牌照的發行人
• 穩定幣發展與人民幣國際化相關

中銀香港 （02388） 據報有意申請穩定幣發行人牌照，中銀香港股價今早升逾7%，破頂高見38.2元。根據本港傳媒引述市場消息報道，發鈔行之一中銀香港正積極準備冀爭取成為首批獲得穩定幣牌照的發行人，惟尚未清楚中銀擬夥拍哪些機構共同合作申請。

據指，中銀香港雖然並非獲金管局納入穩定幣發行人的三間沙盒機構，但早已設立專責小組推進相關發展事宜。報道稱，穩定幣在數字貨幣領域的宏觀布局中扮演重要角色，長遠而言外界亦期待與離岸人民幣掛鈎的穩定幣有潛在發展空間，與人民幣國際化息息相關，中銀香港相當看重穩定幣發展，不希望在這一進程中缺席。

中銀發言人回覆查詢稱不評論市場傳聞。

• 周小川:穩定幣潛在危險，需多維度檢視。
• 穩定幣支付業務，合規性仍有缺陷。
• 警惕穩定幣被過度用於資產炒作。

市場傳出中國將於8月底推出穩定幣之際，中國人民銀行前行長長周小川就穩定幣的潛在危險發出警告，據中國金融四十人論壇微信公眾號發布的文章，周小川從6大角度評論穩定幣，指目前關於穩定幣的某些討論只是從單一視角出發，如要推演穩定幣的運作和未來前景，需多維度、多視角的檢視。

準備金託管應是央行或央行認可並監管的託管
他指出，從央行的維度來源，目前有兩點擔憂：一是「濫發貨幣」，即發行方在缺乏真實100%準備金的情況下發行穩定幣，也就是超發；二是出現高槓桿放大，即發行後的運轉會產生貨幣派生的乘數放大效應。對此，美國的《天才法案》（GENIUS）以及香港的《穩定幣條例》都已有所關注，但控制力仍存在明顯不足。因此，應明確發行準備金的託管機構是誰，實踐中存在託管人不盡職的情況，這在過去已有許多案例，但準備金託管必須是一種可靠的託管，應該是央行或央行認可並監管的託管，否則就不太可靠。

穩定幣的放大效應有三個可知的典型管道：一是存貸管道；二是抵押融資管道；三是資產市場交易（可額外購入或重估發行準備資產）管道。所以需要由監管者對已發行穩定幣的實際流通量進行統計和計算，否則無法確知可能的兌付風險規模。穩定幣的放大乘數效應也將為舞弊及操縱市場提供機會。

並非大量金融服務都適合去中心化
其次，從金融服務模式模度去看，假設未來的生態系統是金融活動大規模去中心化，資產和交易工具大規模代幣化，則穩定幣將大有用場。一是穩定幣能適配去中心化金融（DeFi）的發展；二是代幣化是DeFi運作的必要基礎。不過，並非大量金融服務都適合去中心化，能透過去中心化方式實現效率大幅提升的金融服務並不多。作為技術基礎的代幣化的真正需求究竟有多大，也需要冷靜估算。

截至目前，集中管理的帳戶系統仍表現出良好的適用性。以全面代幣化來取代以帳戶為基礎的支付系統，立論依據不足。

穩定幣支付業務在KYC和合規性方面仍有明顯缺陷
第三，從支付系統視角去評估，支付系統換代有兩大關切：一是支付效率，二是合規性。支付效率提升被認為是穩定幣的潛在優勢之一。在目前支付系統數位化的過程中，提升效率的路徑大致上有兩條。第一條路徑是繼續以帳戶為基礎，在IT和互聯網技術的基礎上進行優化創新。第二條路徑則是基於區塊鏈技術和加密貨幣的全新支付體系。

從目前中國以及東南亞地區的支付系統發展來看，迄今為止的主要進展仍然是建立在互聯網和IT技術基礎之上的，包括第三方支付平台的發展、央行數位貨幣（CBDC）方面的進展、依靠NFC的硬錢包，以及快速支付系統互連等。這些進展已使支付效率和便利性顯著提升。技術路線本身不是唯一判據，支付效績的比較還必須高度重視安全性和合規性，目前，穩定幣支付業務在KYC和合規性方面仍有明顯缺陷。

需要建立充分的透明度和有效的監管
第四，從金融市場、資產市場交易的角度來看，最需要防範的問題是操縱市場，特別是價格操縱，為此需要建立充分的透明度和有效的監管。不過，在改進後的現行製度架構下，無論是美國《天才法案》、香港的相關條例，或是新加坡的監管規定，對於這些問題都尚未做到令人放心。

一個新現像是混合幣或多種幣的混合使用，即在一個系統中同時使用多種貨幣進行交易或支付，其組合中並不都是真正意義上的穩定幣，也不一定有一致、公認的穩定幣的標準。在現行的資產市場中，特別是在虛擬資產交易所中，許多交易對象的支付貨幣可以是穩定幣，也可以是非穩定的其他加密貨幣，甚至是完全不穩定的幣種。這種安排為市場操縱提供了可能，成為監管重點關注的問題之一。

值得關注的是，有市場推銷人士提到，透過穩定幣和RWA等技術手段，可以將資產交易的份額切割得非常小，從而實現更廣泛的投資者參與，並宣稱這種模式已經吸引了大量18歲以下的學生參與交易。如果尚不能有效防範市場操縱行為，再吸引不合資質的投資人入場，風險會顯著擴大。

需分析穩定幣各參與方的動機和行為模式
第五，從微觀行為維度去看，穩定幣的發行機構一般是以獲利為目的的商業機構，穩定幣相關的支付業務、資產交易業務中，大量主體也都是商業性機構，商業機構必有其商業動機。但穩定幣和支付系統中包含一部分具有基礎設施屬性和普惠屬性的功能或環節，不能靠企業自身利益最大化的邏輯來指導微觀行為，而應該具有公共服務的精神。應該對哪些領域適合市場化主體、哪些屬於基礎建設性質有清楚界定。需要有微觀視角分析微觀層面穩定幣各參與方的動機和行為模式。

儘管許多人都認為穩定幣將重塑支付體系，但客觀來看，現行支付體系，尤其是零售支付領域，已經沒有太多降成本的空間。在中國，現有的零售支付體系，包括第三方支付平台、央行數位貨幣（CBDC）、軟硬錢包、清算基礎設施等等，未採用去中心化和代幣化的路線，經過多年發展，已經非常高效且低成本，使得任何新入主體在這一領域降本獲利的空間非常有限。

警惕穩定幣被過度用於資產炒作的風險
跨境支付和跨境匯款是討論穩定幣應用場景時經常被提及的重點領域。如果要深入探討這個問題，首先需要對目前跨境支付成本較高的原因進行分解，具體看是哪些環節導致了高費用。

需要注意的是，有些關於傳統跨境支付系統在技術上「非常昂貴」的說法可能是誇大其詞。實際上，較多的成本因素並不是技術性的，而是涉及外匯管制，其背後關聯著國際收支平衡、匯率、貨幣主權等諸多製度問題。另一部分成本來自KYC和AML等合規成本，換用穩定幣也難以迴避。此外，還有一部分成本來自跨境外匯業務作為特許經營的「租金」。總之，穩定幣介入跨國支付的吸引力並非想像中那麼大。當然，對那些本國貨幣已搞砸、需引入美元化的場景應另當別論。

從穩定幣發行方的角度來看，如果體會到本土和跨國支付的吸引力不足，則最有可能聚焦的應用在於資產市場交易，特別是虛擬資產交易。這類市場中的某些資產具有較強的投機屬性，容易被炒作推高價格，從而為穩定幣的發行帶來吸引力，更何況某些虛擬資產又反過來可充當合格或半合格的穩定幣發行準備。

穩定幣未必能進入有效流通
從目前的微觀行為來看，要警惕穩定幣被過度用於資產炒作的風險，方向上的偏離可能會引發詐欺和金融體系的不穩定。

第六，從流通路徑維度分析，穩定幣的流通路徑涉及從發行到特定場景的市場流通、回籠的整個循環過程。穩定幣發行商獲得了相關牌照，繳納了備付金，不等於發行了穩定幣。若缺乏足夠的需求場景，穩定幣未必能進入有效流通，即有可能領了發行牌照卻發行不出去。

此外，穩定幣被當作交易時刻的臨時支付媒介，還是被當作一定時段的價值保存工具，會影響穩定幣發行後在市場上的存留量。如果僅為交易使用而盡量少持有，則穩定幣的角色較弱，發行量較少，這涉及到流通路徑、持有動機和行為以及支持系統。這也不是發行牌照能自動賦予的。

周小川在2002年到2018年間擔任人行行長，監督中國多場貨幣政策和外匯操作改革，曾一度呼籲創造一種「超主權儲備貨幣」，這將削弱美元在全球金融體系中的主導地位。

路透引述消息報道，中央已視金融創新，尤其是穩定幣，是人民幣國際化有力工具。國家領導層最快本月底舉行研究會，專注人民幣國際化及穩定幣，可能發表演說為穩定幣「定調」，界定應用範圍及商界如何拓展相關業務等，

報道續稱，國務院本月稍後將檢視和批准，推動全球更多使用人民幣的藍圖，內容包括制訂目標、內地監管部門職責、限制風險指引等，預期由人民銀行負責執行，香港和上海將成為可以快速推出相關政策的城市。中國或於本月底天津舉行的上海合作組織峰會，與其他國家討論擴大使用人民幣，以至用穩定幣作跨境貿易、支付的可能性。

國務院和人民銀行未回應報道。

報道提及若容許使用穩定幣，將是內地對加密貨幣政策一大轉變，2021年起當局禁止加密貨幣交易和「挖礦」活動。

• 陶冬：離岸人民幣穩定幣或為人民幣國際化出路
• 香港穩定幣具有國家戰略使命
• Web3趨勢將改變金融業生態

近年人民幣國際化步伐進展未見突破，不少人認為，離岸人民幣穩定幣或許是國際化出路。淡水泉投資（香港）總裁陶冬接受本報專訪時認為，由於香港穩定幣是承載着國家戰略的使命，推出離岸人民幣穩定幣理論上沒有障礙。

「港元穩定幣走順後，離岸人民幣穩定幣不會太遲出現。」

對比美國，陶冬認為，香港穩定幣被賦予複雜的國家戰略使命，隨中美博弈步入深水區，特朗普政府不按常理出牌，讓中國通過SWIFT系統結算存在巨大潛在風險，「對中國經濟、金融安全的衝擊是無法預估」，「中國希望能夠在SWIFT對中國關門的時候，還有第二條路可以走」，而穩定幣擁有繞過中心化結算體系的功能，例如馬來西亞購買中國鞋子，或巴西向中國出售鐵礦石，可通過穩定幣實現點對點結算。

資本帳不開放下 將人民幣推向世界
陶冬指，離岸人民幣跟港元一樣，都是跟在岸人民幣的金融系統有一個防護牆，所以「我們叫它人民幣，但實際上只是另外一種貨幣」，但離岸人民幣有一個問題，雖然這些年規模不斷變大，香港亦是全世界最大的離岸人民幣市場，故香港做離岸人民幣穩定幣是一個非常自然的選擇，但「那怕香港是最大的離岸人民幣中心，那也不過是8,000多億人民幣，容量恐怕暫時不夠」，惟他仍認為，應大力發展離岸人民幣穩定幣，這是人民幣國際化的重要一步。

「十年前我們談的人民幣國際化，我們想的是資本帳目開放下，資金可以自由流動下的人民幣國際化；現在我們談的人民幣國際化，在資本帳不開放的情況下，怎樣找到新的管道、新的平台，將人民幣推向世界，而離岸人民幣穩定幣應該是一個相對比較合理的選擇方向。」

Web3趨勢不可逆轉 金融業生態變
陶冬稱，香港穩定幣的關鍵是要做好，既防壞風險，又能完成Web3世代的功能，而且給市場足夠的靈活度及自由度，「Web3將會改變整個金融業生態，誰在Web3上佔到先機，那麼在未來的競爭中就會具有一定優勢」。他預期，5年後找換店及信用卡可能都會消失，銀行許多業務或受巨大衝擊，因他們過去享有的壟斷門檻會消失。

「我們站在人類歷史的一個重大轉捩點上，這個轉捩點既包括以人工智能為內核的生產力突破，也包括生化能源之外的替代能源突破，也有金融的突破，這些領域的突破會給整個社會帶來一次革命性的可能，衍生出過去做夢都想不到的場景，同時也給監管提出了全新的挑戰」。

陶冬承認，以穩定為主旨的監管，與以自由流通為主旨的市場經濟之間一定存在衝突，這或會在香港穩定幣發展路徑上構成一些障礙，但「我們未必要去追求和美國一樣的路徑及選擇，穩定幣最終能做多大，將取決於市場能量及應用場景」。

外媒報道指，日本金融服務局將於本月批准該國首次發行以日圓計價的穩定幣JPYC，日本金融服務將註冊金融科技公司JPYC Inc.作為滙款業務公司，預計註冊後數周內即可開始銷售；該數字貨幣將由政府債券等流動性資產支持，以保持其價值穩定在1 JPYC等於1日圓的水平。

穩定幣浪潮近期持續發酵，本港《穩定幣條例》已於8月1日生效金管局指，8月1至31日期間，鼓勵有意申請牌照的機構通過電郵聯繫金管局，表達意願。金管局將與已表達意願的機構安排會面，就其發行穩定幣的構想和計劃進行溝通，以便個別機構考慮是否正式提交申請。

另外，港府早前亦發表《香港數字資產發展政策宣言2.0》，強調要促進穩定幣應用場景，並為現實世界資產（RWA）及金融資產代幣化提供誘因。

• 穩定幣牌照八月起接受申請
• 圓幣科技料全球穩定幣監管呈現屬地化趨勢
• 合規穩定幣將強化香港角色

穩定幣牌照8月起接受申請，參與沙盒的圓幣科技行政總裁劉宇指，穩定幣有數字資產交易、跨境支付及實體資產代幣化三大場景，行業長遠發展離不開本地化監管框架，需與生態系統的不同企業合作，擴大應用渠道。

去年圓幣科技已透露有意發行港元穩定幣HKDR，對於香港穩定幣與美元穩定幣的競爭，劉宇認為，香港、歐盟例子反映穩定幣監管呈現屬地化趨勢，只有當地持牌穩定幣才可面向大眾營運。她又指出，香港一直是重要資金支付及結算中心，合規穩定幣將進一步強化香港的角色。

劉宇亦相信，未來穩定幣監管或走向區域互認。「例如美國《Genius法案》提出，他們會確定哪些地方（監管）是跟他是compatible（兼容）……就是說你在香港持牌的，也可能可以在他們地方去流通」。劉宇認為，全球穩定幣市場即將進入大規模應用時刻，一方面是監管清晰化，另一方面是公眾對穩定幣的認知顯著提高。

圓幣科技於2020年成立，早早已倡議穩定幣，劉宇解釋，穩定幣會成為香港數字資產市場重要交易媒介，目前香港虛擬資產交易平台（VATP）平台提供加密貨幣現貨交易，未來或衍生其他交易類型，穩定幣在此過程中將發揮關鍵作用。

RWA與穩定幣形閉環
劉宇又指出，傳統法幣在鏈上交易受限於銀行營業時間，而穩定幣可以滿足加密幣全天候交易特性，提升交易效率。

跨境支付方面，劉宇指出，許多發展中國家及地區的進出口商基於成本和效率考慮，已開始採用穩定幣，隨着香港出現合規穩定幣，將提高傳統商家採用意慾，尤其是在當地貨幣滙率不穩的市場。

劉宇又看好現實世界資產（RWA）的發展前景，認為未來市場可通過代幣化資產與穩定幣作為鏈上資金結算工具形成閉環，提升金融系統效率。

持有量增加催投資需求
圓幣科技股東星光熠熠，包括持牌VATP平台Hashkey，以及眾安在綫 （06060） 等。劉宇提到，與Hashkey關係為穩定幣業務提供優勢，然而公司會保持開放態度，積極與多方平台合作。劉宇預計，隨着更多商戶採用穩定幣進行跨境支付或鏈上資產交易，其持有穩定幣逐步增加，進而催生穩定幣相關投資需求。

劉宇稱目前集團主要有兩大業務，分別是支付以及穩定幣發行，兩者獨立運營但具強大協同效應。集團致力於以合規方式發展穩定幣業務，故去年參與金管局沙盒，累積經驗及技術訣竅。她指穩定幣生態系統涉及多個層面，包括分銷、儲存、鏈上管理及法幣兌換等，故發展穩定幣需與託管提供商、分銷商及交易所等合作，以擴大應用渠道，例如圓幣科技去年與錢包技術供應商Cobo達成戰略合作，探索並推動HKDR應用。

• 金管局下周公布穩定幣發行人發牌制度摘要
• 穩定幣市場出現過度亢奮，泡沫化趨勢
• 金管局強調穩定幣發牌制度有嚴禁反洗錢要求

金管局總裁余偉文在《匯思》撰文再談穩定幣，表示將於下周公布「穩定幣發行人發牌制度」的摘要說明，文件會闡述金管局接受和處理牌照申請的安排。余偉文提到，觀乎一個月來市場和社會上對穩定幣的討論熱度，降溫力度仍需加強，又表示值得關注泡沫化趨勢。

余偉文表示，近期隨著穩定幣概念的熱炒，市場出現了過度亢奮的情緒，一些上市公司，不管本業與穩定幣或者數碼資產是否相關，只要宣稱有意開拓穩定幣業務即「點石成金」，股價即應聲上漲、股票交易量大增之餘，公司知名度亦得以大大提升。

其實，我們早前已明確表明，在初階段充其量只會批出數個穩定幣牌照，換言之，失望者不在少數

即使獲發穩定幣牌照　短期盈利都有一定不確定性
余偉文續稱，即使取得牌照，基於希望穩步發展的考慮，加上初期所需要的資源投入，對公司短期盈利的貢獻會有一定的不確定性，希望投資者在消化市場「利好」消息時保持冷靜和獨立思考。

他又表示，至今已有數十家機構主動接觸團隊，有的明確表示有意申請穩定幣牌照，有的屬於初步探路性質。總結這些接觸的經驗，很多只停留在概念階段，缺乏實際的應用場景，無法提出切實可行的具體方案和落實計劃，更遑論具備管控風險的意識和能力。一部分能提供應用場景的，機構本身卻缺乏發行穩定幣的技術和管控各類金融風險的經驗和能力。參與穩定幣可以有多種模式，對於這類機構而言，較實際的做法似乎是與其他穩定幣發行機構合作，提供應用場景，而非追求作為發行主體。

他表示，《穩定幣條例》通過以後，馬上就落實條例的監管和反洗錢兩份指引徵求市場意見，目前正根據反饋意見適當調整指引的要求，爭取在7月底公布。

余偉文「行穩致遠的穩定幣」全文：
一個月前，我在這個欄目談到如何推動穩定幣在香港穩妥、可持續發展，並提出應為穩定幣熱潮降降溫。觀乎一個月來市場和社會上對穩定幣的討論熱度，降溫力度仍需加強。今天我想從監管角度再談談我們的看法，以及下一步如何按照穩妥、可持續的原則落實《穩定幣條例》。

避免過度炒作

穩定幣作為新興的支付工具，並通過監管而逐漸進入傳統金融體系，有積極的意義，公眾對它的功能和發展前景感興趣並有所期待，正常不過。但是，我們有必要防範市場和輿論過度炒作，最近有一些現象值得我們關注。

一是過度概念化。圍繞穩定幣的討論容易集中於其對傳統金融特別是支付體系的顛覆作用，但是一旦要由虛入實，從概念和理論層面轉到應用場景和具體安排，就出現明顯落差。以香港的經驗為例，至今已經有數十家機構主動接觸金管局團隊，有的明確表示有意申請穩定幣牌照，有的屬於初步探路性質。總結這些接觸的經驗，很多只停留在概念階段，如提出要提升跨境支付效率、支持Web3.0發展、提升外匯市場效率等願景，但缺乏實際的應用場景，無法提出切實可行的具體方案和落實計劃，更遑論具備管控風險的意識和能力。一部分能提供應用場景的，機構本身卻缺乏發行穩定幣的技術和管控各類金融風險的經驗和能力。參與穩定幣可以有多種模式，對於這類機構而言，較實際的做法似乎是與其他穩定幣發行機構合作，提供應用場景，而非追求作為發行主體。

但更值得我們關注的是泡沫化趨勢。近期隨著穩定幣概念的熱炒，市場出現了過度亢奮的情緒，一些上市公司，不管本業與穩定幣或者數碼資產是否相關，只要宣稱有意開拓穩定幣業務即「點石成金」，股價即應聲上漲、股票交易量大增之餘，公司知名度亦得以大大提升。其實，我們早前已明確表明，在初階段充其量只會批出數個穩定幣牌照，換言之，失望者不在少數。而即使取得牌照，基於我們希望穩步發展的考慮，加上初期所需要的資源投入，對公司短期盈利的貢獻會有一定的不確定性，希望投資者在消化市場「利好」消息時保持冷靜和獨立思考。此外，我們注意到最近已經出現了借推銷數碼資產和穩定幣進行的詐騙行徑，令民眾蒙受損失。《穩定幣條例》8月1日生效，按照條例規定，自生效日起，向香港公眾宣傳推廣任何無牌穩定幣，均屬違法。希望市民提高警覺，以免誤墮法網；這段時間如果有人向你宣傳推廣無牌穩定幣，亦必須保持警惕。

嚴防金融風險

穩定幣也是近期各國央行和金融監管當局討論較多的課題，討論的焦點集中在穩定幣的內在和外溢風險，包括對傳統金融市場和銀行的影響，但更大的關注點在於如何避免穩定幣被不法分子利用作洗錢工具，特別是在跨境使用的場景。俗稱「央行的央行」的國際清算銀行在最新的年度經濟報告中，就用了不少篇幅強調防範穩定幣洗錢風險的重要性。

香港是國際金融中心，監管水平一向以穩健見稱，在國際上也有良好的聲譽。《穩定幣條例》通過以後，我們馬上就落實條例的監管和反洗錢兩份指引徵求市場意見，目前正根據反饋意見適當調整指引的要求，爭取在7月底公布。我們預期最終的定稿與諮詢草稿不會有太大的調整，而鑑於國際監管的共同關注，在反洗錢方面會訂立更嚴謹的要求，盡量減低穩定幣成為洗錢工具的風險，務求讓香港穩定幣市場有序健康發展。

張弛有度是一種監管藝術。較嚴謹的監管要求難免會限制穩定幣業務在短期內大幅擴張的可能性，業界因此會有反響，這是預期之中。畢竟受監管的穩定幣業務處於起步階段，先嚴，走穩，然後按照實踐經驗再適度放鬆，較諸起步過鬆然後收拾亂象，明顯更有利於市場和發行機構的持續健康發展。當然，我們要確保各種監管要求的必要性和合理性，為發行機構創造能夠站穩成長的空間。

我們亦注意到近期市場上對申請程序有不少的傳言，我們將於下周公布「穩定幣發行人發牌制度」的摘要說明，文件會闡述金管局接受和處理牌照申請的安排，有興趣的人士請保持關注。

• 德林控股與富龍簽訂不具法律約束力的條款書
• 股份互換投資，代價為6000萬元
• 共同推動穩定幣應用及業務合作

德林控股 （01709） 公布，於7月18日與富龍簽訂一份不具法律約束力的條款書，將於集團與富龍之間進行戰略合作及股份互換。公司將透過股份互換方式投資富龍，代價為6000萬元，標誌著進軍高增長穩定幣市場的重要一步。

德林控股指，富龍將申請香港穩定幣牌照，並於取得該牌照後，與公司共同推動穩定幣應用及業務合作。雙方將於業務機會上合作。富龍將憑藉其商戶及用戶的生態網絡，配合公司及其聯屬公司（包括德林證券（香港）有限公司及「突觸科技」平台）實現產品支持及投資者關係推廣。

透過此合作，公司預期透過將穩定幣技術融入其金融服務及產品組合，將提升運營效率、捕捉新營收機遇及增強競爭力。此戰略合作預期亦將進一步善用富龍合規基礎設施及商戶生態， 推動業務擴充，令公司處於新一代金融服務的前沿。此次戰略投資亦可讓公司努力發展的真實世界資產（「RWA」）業務與穩定幣場景有機結合，將更加促進公司在RWA業務領域的行業地位，為公司後續發行RWA作出鋪墊。

花旗集團考慮發行穩定幣
促進數碼支付是穩定幣目的
花旗積極探索加密資產託管

花旗集團Citigroup（美：C）行政總裁范潔恩（Jane Fraser）表示，花旗集團可能會發行一款穩定幣，以促進數碼支付。

花旗正探討穩定幣的儲備管理
「我們正考慮發行花旗穩定幣，但最重要可能還是代幣化存款領域，花旗在這方面一直非常活躍，故對我們來說是好機會。」

范潔恩指，花旗正探討穩定幣的儲備管理，並為加密資產提供託管解決方案。

美國參議院通過美國總統特朗普所支持的穩定幣法案（GENIUS Act），為與美元掛鈎的加密貨幣設立監管規則。法案獲得兩黨支持，投票結果以68票贊成、30票反對通過。由共和黨控制的眾議院需要先通過其版本的議案，然後才能提交給特朗普批准。

一旦簽署成為法律，穩定幣法案將要求代幣必須由流動資產（如美元和短期國庫券）支持，並要求發行人每月公開揭露其儲備組成。

曾任國家經濟委員會副主任的Andrew Olmem表示，這是一個重要的里程碑，指是首次為穩定幣這一快速發展的金融產品和行業建立了監管制度。

穩定幣是一種旨在維持恆定價值的加密貨幣，通常與美元1：1掛鈎，加密貨幣交易者通常使用穩定幣在代幣之間轉移資金。近年來，穩定幣的使用量迅速增長，支持者表示穩定幣可用於即時支付。

眾議院去年曾通過一項穩定幣法案，但當時民主黨佔多數的參議院並未採納該法案，導致其夭折。

• 螞蟻國際計劃申請香港、新加坡穩定幣牌照
• 耀才、雲鋒金融股價受消息影響上升
• 螞蟻國際表示相關通道開啟後盡快提交申請

螞蟻集團旗下螞蟻國際（Ant International）據報計劃在香港和新加坡申請穩定幣牌照。消息帶動下，上月宣布獲螞蟻入主的耀才 （01428） 股價抽升11.9%，收報8.3元。另外，雲鋒金融 （00376） 一度升近1倍破頂高見3.51元，收報2.73元，升54.2%

螞蟻國際表示，螞蟻國際正在全球財資管理方面加速投資，拓展合作，將公司的AI、區塊鏈和穩定幣創新投入真實可靠的大規模應用。我們歡迎香港立法會通過《穩定幣條例草案》，將於法案8月1日生效、相關通道開啟後盡快提交申請，希望為香港建設未來國際金融中心貢獻更多力量。

相關通道開啟後盡快提交申請
彭博引述知情人士表示，隨著香港穩定幣條例8月生效，總部位於新加坡的螞蟻國際將盡快在香港申請穩定幣發行人牌照。除新加坡，公司還計劃在盧森堡申請許可。

知情人士稱，此舉旨在加強這家金融科技公司的區塊鏈業務。他們表示，螞蟻去年處理了超過1萬億美元的全球交易，其中三分之一是由其基於區塊鏈的Whale平台處理。

螞蟻國際已設立自己的董事會，為分拆和潛在的IPO奠定基礎。據彭博5月報道，該部門2024年創造接近30億美元的收入，並已連續兩年實現調整後盈利。

著名經濟學家陶冬撰文指，近來發生的最重要事件，是美國參議院通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（英語簡稱GENIUS，下稱天才法案）的投票。這是里程碑式事件，美國即將建立起穩定幣的聯邦監管框架，它將重塑美國加密資產市場格局，並對各類金融資產價格構成衝擊，甚至對全球金融體系產生深遠的影響。

天才法案規範穩定幣發行 鞏固美元地位
陶冬表示，穩定幣是一種與資產或貨幣掛勾、價值穩定的加密貨幣。穩定幣將加密貨幣市場與傳統金融市場相連接，可以廣泛應用在資產交易、跨境支付和去中心化金融（DeFi）領域。天才法案規範了穩定幣的發行，並且通過強化反洗錢和消費者保護措施，確保金融穩定性以及交易合法性，還鞏固美元在全球金融中的主導地位。

他指，許多人將穩定幣和比特幣一類的虛擬貨幣混為一談，其實兩者之間的差別是巨大的。穩定幣可以視為是法幣在電子世界的延伸，它受到政府的監管，得到政府的祝福。發行人必須承諾隨時可以將其兌換、贖回成固定的貨幣價值，並維持穩定幣價值的相對穩定。虛擬貨幣則本質上是去中心化，不受政府監管，大多數背後沒有實質性資產作為抵押，價格波動巨大。

穩定幣背後資產為國債 憑空出現數以萬億美債需求
他續指，電子時代出現電子化的交易手段和資產業態很正常。美國政府突然間如此積極主動地推進穩定幣，一方面因為特朗普個人的偏好（以及利益），另一方面與美國迫切需要紓緩債務負擔有關。債務失控，已經觸發了長端國債利率的大幅上揚，表明資金要求更高的回報，但是這意味著發債成本的高漲，不利於債務負擔的可持續性。

陶冬認為，這次天才法案的天才之處在於，這些穩定幣將變成美國國債的自動售貨機。穩定幣背後需要有資產支撐，而最顯而易見的低風險、價格穩定的資產就是美國國債。隨著穩定幣擴大影響力，美國憑空出現了數以萬億計的美債需求，這對山姆大叔管控債務負擔和發債成本簡直是天上掉下的餡餅。以美國在穩定幣領域的領先程度和監管環境，這不啻於為美元霸權和美債壟斷提供了全新的助力。

無獨有偶，香港立法會近日通過了《穩定幣條例草案》，在穩定幣監管領域作出了重大突破。香港穩定幣已經進入沙盒測試階段，重點測試跨境支付和供應鏈金融的應用。美國的數字幣試圖將國債市場平推到電子領域，既維持美元壟斷，又解美債之危。中國的數位幣試圖將跨境支付系統平推到電子錢領域，既爭奪人民幣話語權，又尋求SWIFT的替代。

即將掀起一場資本與資本市場變革
陶冬續指，現實世界資產代幣化，正在以前所未有之勢走向前台，即將掀起一場資本與資本市場的變革。穩定幣，可能改變金融資產的載體、價格、交易模式、交易時間限制，它對金融市場、金融機構的衝擊長遠來看是巨大的，也對監管提出了全新的要求。

立法會日前通過《穩定幣條例草案》後，眾安在綫 （06060） 被市場視為受惠股而股價狂升，過去5個交易日累升逾7成，具體來說穩定幣法案通過，跟這隻內險股有何關係？

主要是市場對眾安在綫未來受惠於在香港的數字銀行ZA Bank（眾安銀行）業務的憧憬。眾安在綫有份出資在香港成立的ZA Bank，持股ZA Bank比例逾4成。相信市場已記起ZA Bank去年7月宣布成為香港首家為穩定幣發行方提供儲備銀行服務的數字銀行。事實上，另一有份出資成立ZA Bank的百仕達控股 （01168） （近日合股，臨時股份編號：02983）近日亦疑受惠於相關消息，4個交易日累升57%。

而眾安在線持股逾4成的眾安數字資產集團，是前金管局總裁陳德霖創立的圓幣科技的股東之一，而圓幣科技又是香港金管局的穩定幣發行人「沙盒」其中一個參與者。雖成為沙盒參與者不代表獲得監管機構的任何認可或監管，日後有意申請牌照的沙盒參與者仍須根據將來實施的監管制度向金管局另行提交申請，但圓幣能夠測試穩定幣預期業務模式是否可行，無疑有利日後申請發行穩定幣牌照。有券商認為眾安可受惠圓幣科技估值上升潛力。

此外，ZA Bank去年7月的公布亦同時提到，圓幣科技成為ZA Bank首家提供「儲備銀行服務」的穩定幣發行人。有券商近日報告指，未來若用家要獲得穩定幣，需向發行商存入等值的法幣，由於預計初期發行商不多，存息可能低至活期利率水平。對儲備銀行ZA Bank來說，或可享受較低的資金成本，增量的法幣儲備資金可能有助於ZA Bank進一步增加淨利息收入。如果能因此改善ZA Bank的業績，亦有助持逾4成ZA Bank股份的眾安在綫的盈利表現。