摩根士丹利認為，隨「以舊換新」效應逐漸減弱，加上京東 （09618） 對新業務持續投資，勢必令收入增長顯著放緩，長遠將結構性侵蝕其利潤率和股本收益率（ROE），從而削弱其提高股東回報的能力，因此將京東評級下調至「減持」，京東美股（美：JD）目標價維持28美元，是中資電商行業中最不看好的股份。

京東第四季收入增長料放緩至5.6%
大摩指，相對於阿里巴巴 （09988） 、拼多多（美：PDD）等其他電商平台，京東最受惠於國家「以舊換新」的補貼政策，但有關政策效果正減退，加上自今年第三季起受累於高基數效應，預期京東第四季收入按年增長將放緩至5.6%，家電及電子產品銷售按年或出現下跌，明年收入增速料進一步放緩至4.4%。

「京東2025至2030年經調整純利率將下調2.3至2.5個百分點，股本回報率將結構性轉差，由去年20.3%降至2030年12.6%。」

大摩：AI難成京東電商業變革的推動力
京東現價相當於未來12個月預測市盈率約12倍，大摩認為，考慮到京東收入增長放慢，利潤率及股東回報率受損，相信目前支撐京東估值的唯一方法是加快將其自由現金流回饋股東，但基於新業務需持續投資下，這或削弱京東提高回饋股東的能力，導致估值進一步向下修訂。

對於人工智能（AI）發展，大摩指，相對於同業建立較廣闊的生態圈，京東集中於垂直整合及經營效率，故現階段未有明確的跡象顯示，京東在AI產品或模型方面具有優勢，能顯著提高用戶獲取、變現或獲利能力，AI亦難以成為京東電商業變革的推動力。