美國8月就業報告遜於預期，非農就業人數僅增加2.2萬個，遠低於市場預期。失業率從4.2%小幅上升至4.3%，創2021年以來新高。

多家銀行調整減息預期，目前存在3大路徑，分別是9、12月各減息0.25厘；或9、10、12月各減息0.25厘；而9月一次性大減0.5厘可能性雖然較小，但機會率正在上升。

9月減息幅度或達0.5厘？

芝商所FedWatch工具顯示，9月減息50個基點的可能性為10%，一周前的機率為零。

ING銀行的評論指出，周二公佈截至2025年3月的12個月非農就業數據初步基準修正後，9月減息幅度可能會進一步擴大。雖然，鑑於聯儲局目前的保守構成以及通脹關稅的不確定性，支持大幅減息的委員不會佔多數，但可能會有兩至三位官員投票支持減息50個基點。

摩根大通資產管理公司首席全球策略師David Kelly在兩周前已預警，若8月份的就業報告足夠疲弱，可能帶來壓力促使聯儲局減息50個基點。

美銀、大摩︰今年減息兩次　各25點子

一次過減息半厘的機會率畢竟不大，目前另一派是市場共識之一︰今年減息兩次，每次減息幅度為25點子。

美國銀行認為，8月就業報告可能加劇聯儲局對勞動市場疲軟的擔憂，因此預計今年將分別在9月和12月減息兩次，每次25個基點。

鑑於核心個人消費支出（PCE）通脹率可能在8月觸及3%，並持續攀升至年底，該行認為聯儲局不會在10月減息。

但美銀又指，三種情境可能導致減息幅度超出上述預期。若勞動市場進一步顯著疲軟，聯儲局將在9月、10月及12月減息，明年可能還會繼續減息。若通脹降溫速度超乎預期，聯儲局可能在2026年3月再減息25個基點。最後，新任聯儲局主席或能推動更快速或更大幅度的減息，尤其當聯邦公開市場委員會（FOMC）成員組成出現變動時。

摩根士丹利首席美國經濟學家Michael Gapen認為，8月就業報告的疲軟程度不足以證明9月減息50個基點的合理性，但為連續會議減息打開了大門。該行預期9月與12月將各減息25個基點，但承認疲軟的就業數據可能促使聯儲局於9月及10月連續減息。

第三派︰9、10、12月連環減息

一般而言，美聯儲每次調整利率都在季尾，即3月、6月、9月及12月的調整機會率最大。但在部分情況下，也有可能在季中調整息率。

ING銀行便估計聯儲局將在9月、10月和12月分別減息25個基點。該行指出，美國經濟以消費支出為主導，消費者已經對關稅推高物價、導致消費能力下降感到擔憂。若將消費疲軟的擔憂與就業擔憂疊加，則表示經濟下行風險正在上升。這說明，即使一些官員對通脹前景並不完全滿意，聯儲局也有必要提前採取行動。

巴克萊銀行最新亦將年內減息2次的預測改為減息3次，分別在9月、10月、12月，每次減25個基點，並在2026年的3月和6月再分別減息兩次。

該行認為聯儲局不會實施50個基點的大幅度減息。沃勒、鮑曼等部分官員可能對近期勞動市場狀況表達強烈憂慮，並主張減息50個基點。然而大多數官員預計將堅持25個基點的減息幅度。

該行指，鮑威爾等決策者明白，非農就業增速放緩至少部分源於勞動力供給放緩，這並不意味著勞動市場出現更多疲軟。此外，鑑於8月CPI數據可能更明顯反映關稅對商品價格的影響，FOMC預計將傾向謹慎推進減息步伐。

• 沃勒：應於本月開始降息
• 並在未來幾個月多次減息
• 認為可靈活調整減息步伐

美國聯儲局新主席候選人之一、現任理事沃勒（Christopher Waller）表示，儲局應從本月開始下調利率，並在未來幾個月多次減息，又表示可靈活調整減息步伐。

沃勒表示：

我們需要在下次會議上開始減息，我們不必遵循固定的步驟順序。我們可以預見事態的發展，因人們仍然擔心關稅通脹。我不擔心，但其他人都擔心

沃勒預計，一旦關稅的影響開始消退，通脹就可能在6、7個月後「大幅接近」儲局目標。在那種情況下，儲局應爭取搶在就業市場急劇放緩前採取行動，「因通常情況下當勞動力市場惡化時，會惡化得很快」。

他認為，未來幾個月應會多次減息，並表示目前的利率可能比「中性」水平高出1到1.5個百分點。

美國總統特朗普尋求解僱聯儲局理事庫克（Lisa Cook）之際，另一名聯儲局理事沃勒（Christopher Waller）再次呼籲減息。他表示，將支持聯儲局於9月舉行的議息會議上減息0.25厘，並預計未來3至6個月進一步減息，惟減息步伐將取決於後續的經濟數據。

「在核心通脹接近2%、市場長期通脹預期牢固錨定、勞工市場走弱風險上升的情況下，恰當的風險管理意味聯邦公開市場委員會現在就應調政策利率。」

9月沒有必要大幅減息
沃勒指，聯儲局於9月的議息會議上，沒有必要大幅減息，但假若下周公佈的就業數據「顯示經濟明顯降溫，並且通脹仍然受控」，自己的立場可能會改變。

沃勒是特朗普政府考慮繼任聯儲局主席鮑威爾的候選人之一。

長期堅持預測美國年内不會減息的摩根士丹利（Morgan Stanley）轉軚，估計聯儲局將在9月減息，理由是主席鮑威爾（Jerome Powell）在Jackson Hole峰會上的講話放寬了對減息的論調。

大摩：料年内兩次減息 每次減0.25厘

路透社引述大摩周一（25日）發佈的一份報告指，鮑威爾的語氣與他先前強調通脹持續性和低失業率的語氣有所不同，表明聯儲局可能會採取先發製人的行動來管理勞動力市場的下行風險。

摩根士丹利目前預測今年將有兩次減息，一次在9月，一次在12月，每次減25個基點。之後到2026年每季將減息25個基點，使基準利率達到2.75%~3.0%。

此預測較其先前觀點明顯轉向，早前該行預計聯儲局將維持利率不變直至2026年3月，之後才進一步大幅減息。

鮑威爾論調改變
多家大行調整預期

鮑威爾上周演講引發多家大行調整預測，巴克萊、法巴銀行及德意志銀行均預期聯儲局將於下月減息25個基點。根據倫敦證券交易所集團（LSEG）數據，交易員目前預測9月減息的機率達81.9%。

目前堅持預測今年不會減息的大行只剩美銀全球研究部一家。

預測變化反映經濟學家所謂聯儲局「反應函數」的轉變，鮑威爾如今對勞動市場惡化的敏感度高於以往。

摩根士丹利報告指出，唯有就業數據出現大幅下滑，當局才可能實施超過0.25厘的大幅減息，並補充「聯儲局9月減息也可能遇到反對意見」。

摩通︰極有可能9月減息 最大或達0.5厘

另一方面，特朗普政府加大施壓聯儲局推行更積極減息，宣布計劃以涉嫌抵押貸款欺詐為由解除理事Lisa Cook職務。

摩根大通分析師在一份報告中警告，此舉可能導致聯儲局理事會出現職位空缺，並可能改變聯邦公開市場委員會（FOMC）內部的權力平衡。

摩根大通資產管理公司首席全球策略師David Kelly在彭博電視台上表示，聯儲局極有可能在9月減息。8月份的就業報告、CPI報告有待公布，可能會減息25個基點。但若就業數據足夠疲弱，甚至可能帶來壓力促使聯儲局減息50個基點。

鮑威爾根本不想減息
迫於政治壓力才放鴿

David Kelly指出，若仔細看鮑威爾的言論，可見他認為關稅通脹屬於暫時現象，他其實根本不想在9月減息，10月和12月也不想（減息）。

Kelly表示，聯儲局成立超過110年來，從未見過任何政府如此公開地向聯儲局成員施加壓力。他相信儲局官員正在盡力履行職責，實現最大就業並控制通脹。如果客觀分析現狀，其實根本沒有充分理由減息。目前通脹和失業率均處於理想水平，兩者都將會上升，但這並非聯儲局的過錯。

老實說，我不認為聯儲局有理由改變政策，除非是迫於政治壓力。

關稅影響明年春才會顯現
應謹慎緩慢行動

股市方面，Kelly認為聯儲局某種程度的讓步不應成為道指上漲900點的理由。「人們忽略了一個關鍵點：如果聯儲局減息，對經濟能產生多大刺激作用？答案是零。完全沒有。甚至可能減緩經濟增速。」因為利率過低反而會抑制投資和借貸意願。

所以，對於政府期望的減息，還是謹慎為妙。

他相信，關稅的影響要到明年春天才會顯現，應該謹慎而緩慢地行動，這並不意味著每次會議都要減息25個基點。隨著關稅通脹顯現，情況會惡化，因為這直接影響中低收入群體的消費能力。

• 鮑威爾發表講話前，其他儲局官員率先發言
• 施密德:通脹仍高，9月或不減息
• 減息最後一哩路艱難

美國聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）於Jackson Hole央行年會演講前，其他儲局官員率先發表言論。堪薩斯聯儲銀行總裁施密德（Jeffrey Schmid）認為，由於通脹仍高於聯儲局2%的目標，勞工市場仍然穩健，9月似乎沒有急切減息的必要，儲局決策官員在控制通脹方面仍有很多工作要做。

要有非常明確的數據才能改變貨幣政策
施密德接受CNBC訪問時指，現在狀況非常好，「我們必須要有非常明確的數據才能改變現在的貨幣政策」，目前通脹可能更接近3%，而非2%，「最後一哩路相當艱難，我和許多人一樣，最後1個百分點的通脹確實會來實質的成本」，而且聯儲局需要考慮現在減息可能對公眾預期產生的影響。

「9月份大家會聚在一起，共同合作，找到解決辦法，從現在到9月之間有很多事情要談。」

施密德今年在聯邦決策委員會上擁有投票權。

英國政府周三（20日）公布最新經濟數據，7月通脹按年增長3.8%，高於市場預期，相信可能影響央行英倫銀行進一步減息。

國家統計局（ONS）表示，英國7月通脹按年增長3.8%，比6月的3.6%上升0.2個百分點，亦超出市場預期的3.7%。ONS指7月通脹升幅主要受食品價格及旅遊成本上升帶動，當中暑假長假期刺激下機票價格按月增長30%。

同時，汽油價格受2024年同期下跌影響，導致2025年7月出現增長。食品及非酒精飲品價格亦錄得按年上升4.9%，較6月增加0.4個百分點。西班牙﹑意大利及葡萄牙等英國主要新鮮蔬果來源地受旱災影響，推高相關商品價格，逆轉夏天生鮮蔬果價格下降的傳統。

財相李韻晴（Rachel Reeves）表示，工黨政府決定採取措施穩定公共財政，通脹亦遠低於保守黨時期最高雙位數，但承認為緩解生活成本壓力仍有很多工作需要完成。

李韻晴指政府因此提高最低工資﹑延長巴士車飛3英鎊價格上限及為全英超過50萬名兒童擴大免費學校餐點計劃。她稱通過政府的改革方案，英國民眾將可進一步及更快速享受經濟成果。

由於通脹增長超出預期，市場現時估計英倫銀行在2025年可能不會再減息，認為最快2026年春天才可能下調利率25個基準點。有分析師認為，英倫銀行2025年再減息機會渺茫，但非不可能。

智庫國家經濟與社會研究所（NIESR）經濟學家米哈伊爾（Monica George Michail）指出，現時推動物價上升多為一次性政策改變，相信2025年仍有一次減息機會。但食品價格及薪資壓力持續形成的上行風險，可能使英倫銀行持更保守態度。

自7月美聯儲議息會議後，就業及通脹數據成為市場判斷減息預期的重要依據。由於5月及6月美國非農就業職位數據被大幅向下修正近26萬，加上5月至7月非農就業人數每月平均僅增長3.5萬，為疫情以來最差表現，重燃市場對9月減息的預期。雖然上週美國最新公佈的生產者物價指數創3年來最大升幅，但市場預計9月減息機率只由100%下降至92%。由此可見，儘管市場明白貿易發展對未來通脹有一定影響，但似乎認為短期通脹未必能夠改變美聯儲減息的大方向。

數據固然是重要，不過單憑一組的就業及通脹數據以判斷9月減息似乎言之尚早。筆者認為，美聯儲年內減息仍然是大方向，市場仍需關注本週的全球央行年會，美聯儲主席鮑威爾會否為未來貨幣政策提供線索。

美元指數料偏弱　或受限100水平

受到減息的預期影響，美元指數曾跌穿98水平。美元指數走弱除了受到減息預期影響外，美國經濟數據回軟亦是其中一個因素。首先，美國第二季國內生產總值（GDP）雖然較第一季有所改善，但私人國內實際最終購買（PDFP）從第一季的1.9%下降至第二季的1.2%，為2023年初以來新低，反映美國內部消費需求對經濟增長的貢獻有所放緩。

其次，從企業層面觀察，7月美國供應管理協會（ISM）製造業及非製造業指數均有所下跌，反映企業對美國經濟發展前景的擔憂。筆者預期，在經濟增長放慢及利率下行走勢所影響下，美元指數大方向呈現偏弱的走勢。在市場對美國經濟未回復信心前，即使未來經濟數據出現反彈，只能令美元指數出現類似7月時的階段性反彈，中線的走勢依然偏弱。預期美元指數將受限於近日高位100水平，並出現區間波動。

澳元歐元有能力再上

美元走弱將支持非美貨幣的表現。澳儲行上週一如預期進行今年第三次減息，利率水平下降至3.6%，為2023年4月以來最低水平。澳洲通脹自2022年高位已經持續大幅下降，今年第二季的通脹為2.1%，核心通脹為2.7%，進一步接近央行目標，成為了減息理據。另外，澳洲就業市場增長有所放緩，加上全球貿易及經濟不確定性仍較高，或令市場對澳洲的消費和企業投資前景出現憂慮。目前利率期貨顯示，市場預期澳儲行年內減息1至2次。雖然減息空間存在，不過由於澳元與市場氣氛具高度相關性，隨著市場樂觀情緒上升，澳元兌美元曾上破0.6550水平，若未來貿易發展較樂觀，不排除進一步支持澳元的表現，並有望升穿近日區間頂部66美仙。

歐元方面，歐元兌美元於7月觸及2021年9月高位約1.1829後出現回調。經過歐央行今年4次減息，基於貿易政策的不確定及潛在通脹的背景，歐央行已暫停降息並採取先觀察後行動的取態。由於當地通脹已回落不少，讓歐央行貨幣政策上可以保持一定的靈活性。若貿易發展令經濟轉弱，央行有條件作出保護經濟的減息，預期歐元兌美元維持於高位徘徊，初步阻力處於早前的高位約1.1829。

• 鮑威爾於全球央行年會發表講話
• 市場關注聯儲局減息取態
• 美國將公布房屋市場經濟數據

距離美國聯儲局下次議息尚餘1個月，隨著上周通脹數據公布，投資界對9月減息憧憬持續升溫。利率期貨最新顯示，市場料下月減息機率高達93%，因此，儲局主席鮑威爾在本周在Jackson Hole全球央行年會發表的講話將備受市場關注，聚焦他對經濟展望及貨幣政策的看法會否有變。

關注鮑威爾最新減息取態
全球央行年會將於周四（21日）至周六（23日）舉行。其中，鮑威爾將於美國東部時間周五上午10點（香港時間晚上10時）發表講話。其談話內容預料將成為市場判斷聯準會今年底前政策走向關鍵。

在美國就業數據疲弱與通脹走勢未有持續放緩的情況下，市場關注鮑威爾會否延續近期的鷹派主張，將會影響儲局9月甚至年內的減息取態。

此外，聯儲局本周亦會公布會議紀錄。

經濟數據方面，美國本月會發布與房屋市場相關的經濟數據，包括新屋動工及營建許可等。另一方面，當地周四會公布8月份的PMI數據，由於7月份數字跌至49.8，失守榮枯線，8月數據能否回升將成為關鍵。

美股方面，沃爾瑪（美：WMT）及Zoom（美：ZM）均會在本周公布季度業績。

美國總統特朗普（Donald Trump）及華府官員多次堅持，關稅將不會導致通脹。但多數美國經濟學家認為，關稅將推高物價。但經濟學家估計，通脹上升亦無阻聯邦儲備局減息。

特朗普周二（12日）發文批評高盛（Goldman Sachs）行政總裁蘇德巍（David Solomon）的關稅轉嫁消費者言論，聲稱並沒有引發通脹或任何問題，消費者並沒有承擔關稅開支，而是由外國企業和政府所支付。

但美國CNBC報道，多數經濟學家認為，隨關稅政策逐漸明朗及開始實行，美國通脹將穩定上升。經濟學家多數認為按月增長達0.3%至0.5%，可能把通脹推高至3%低至中段水平。隨關稅前的存貨開始減少，生效的關稅稅率上升及企業吸收關稅的意願下降，美國消費者相信在2025年愈來愈能感受關稅影響。

摩根大通（JP Morgan Chase）的首席美國經濟學家費羅利（Michael Feroli）在備忘錄中指出，關稅或令美國國內生產總值（GDP）減少1個百分點，並增加通脹1至1.5個百分點。他指2025年關稅增長遠超過美國二戰後任何時刻，加上成本增長轉嫁消費者程度仍未知，對物價構成不確定性。

瑞銀（UBS）資深經濟學家羅斯（Brian Rose）表示，核心通脹下行趨勢似乎已被打破，關稅開始反映在零售價格。他預計隨企業轉嫁關稅成本，通脹將呈持續上行，但預計房屋通脹放緩及持續受壓的消費者抵制將有助抵消關稅影響。

不過，即使通脹預計上升，儲局預期仍然有機會減息。經濟學家認為，美國勞動力市場惡化加上相信通脹只是暫時性將有助採取較寬鬆的貨幣政策。

近期的通脹增長估計影響消費者支出，可能挫敗2025年的美國經濟增長。摩根大通預計，2025年美國GDP增長或少於1%。藍籌經濟指標（Blue Chip Economic Indicators）的8月調查指出，美國2025年下半年的GDP增長平均僅0.85%，但仍優於7月預測的0.75%。

昨日提及美聯儲9月減息已成市場共識，關鍵在於減息多少，是按照正常步伐一次減25點子，抑或像去年9月那樣一次過減息50點子？

高盛週三在研究報告中表示，預計聯儲局今年將減息三次，每次25個基點，2026年將再減息兩次。

由於美聯儲在今年只剩下3個議息會議，高盛的預測意味着，他們相信9月、10月及12月3次會議都會減息。

計及明年的2次減息，這將使利率達到3%至3.25%之間，低於目前的4.25%至4.5%水平。

特朗普批高盛CEO估錯市

高盛日前才發表報告，指美國消費者將承擔關稅成本，比例料從現時的22%增至67%。美國總統特朗普隨即在社交平台發帖，批評高盛行政總裁蘇德巍（David Solomon），指關稅並沒有引發通脹或任何問題，消費者並沒有承擔關稅開支，而是由外國企業和政府所支付，批評高盛長時間對股市和關稅政策作出錯誤判斷。

特朗普直言，認為蘇德巍應該離開，或聘用新的經濟學家。

高盛是次對減息預期的報告，是在周二公佈的數據顯示美國消費者物價指數小幅上漲之後發布的，7月份美國CPI按月僅上漲0.2%，而6月份上漲了0.3%，核心CPI按月升0.3%，與預期相同，前值為升0.2%。經濟學家普遍認為，7月數據反映關稅對通脹的影響較此前預計小。

財長再促減息　「應要降低1.5至1.75厘」

美國財長貝森特在彭博電視台表示，鑑於近期就業數據疲軟，他認為大幅減息半個百分點是可能的。他之所以提出減息，是基於美國勞工統計局的近期數據顯示，5月、6月和7月就業成長疲軟，5月和6月的初步估計顯示就業成長強勁。

「利率太緊縮了……我們可能應該降低150到175個基點，」貝森特表示。

美國總統特朗普再向聯儲局施壓，促減息3至4個百分點，利率應該為1厘。市場押注聯儲局9月有100%機會下調利率0.25厘 ， 部分人認為大幅減息的可能性正在上升。標指及納指又創歷史新高，道指升幅曾擴至490點。

道指收市漲463點，報44922點 ； 標指升0.32%，報6466點 ； 納指轉升0.14%，報21713點。

美國財長貝森特接受彭博訪問時指出，現時利率過度限制性，聯儲局可能需要在未來數月採取一系列減息措施，直言9月減息0.5厘的可能性非常大。他補充，無論按照甚麼模型計算，利率都應該要較現水平低1.5至1.75厘，暗示儲局需要持續減息。美滙指數跌穿98，暫報97.8；美長債息率偏軟，暫報4.238厘。

焦點股方面，蘋果股價升1.6%，特斯拉（Tesla）倒跌0.5%。比特幣重上12萬美元，Coinbase（美：COIN）升1.4%。

而聯儲局主席鮑威爾的繼任人選亦愈演愈烈，外媒早前已確認現時有8人處於候選人名單中，最新消息指，再有3人進入考慮之列，包括富瑞首席市場策略師David Zervos、前聯儲局理事 Larry Lindsey以及貝萊德全球固定收益首席投資總監Rick Rieder。

野村經濟學家預測，隨著勞動力市場疲軟和通膨風險降低，聯儲局將在9月開始減息。該行報告中提道，聯儲局可能會在9月的會議下調政策利率25個基點，然後在12月和3月再各降息一次。

特朗普周三表示，如果本周五（15日）與俄羅斯總統普京的會晤順利，將很快舉行第二次會談，將有烏克蘭總統澤連斯基參加。如果不停止衝突，俄羅斯將面臨後果。

美國公布7月CPI通脹數據後，美國財長貝森特接受FOX商業頻道訪問時，解讀通脹數據，指經濟學家雖然猜對數字，但沒猜對組成部份，是服務業通脹，與關稅完全無關，如果聯儲局當初有準確的數據，早在6、7月就能開始減息，「現在的問題是，9月是否應該減息50點子（0.5厘）」。

貝森特亦表示，特朗普提名的聯儲局理事米蘭，可以留任，「我們有兩個席位，一個是主席席位，另一個是另一位新任委員」。他指，特朗普思想開明，甚至考慮過重新任命耶倫。與儲局主席候選人交談時，關注三件事：貨幣政策、監管政策，以及改革和精簡聯儲局組織的能力。

貝森特續指，與中國的談判，「試圖實現更平衡的貿易」，特朗普希望美國經濟向製造業重新平衡，稱中國需要向消費經濟重新平衡，將在未來兩三個月內再次與中方會面，然後繼續推進。

主持：現在加入我們的是財政部長貝森特。部長，感謝你來到現場。

貝森特：很高興見到你。

主持：這是一個有點不同的演播室，別緊張，這仍然是Fox Business的《Kudlow》節目。好吧，今天的CPI（消費者物價指數）數據很棒，大多數專家的預測都被證明是錯的。

貝森特：不僅是數據表現出色，很多經濟學家說，雖然我猜對了數字，但沒猜對組成部分。大家原本預期會有商品通脹，但實際上出現的卻是服務業通脹，比如醫療服務和航空票價，這些與關稅完全無關。我開始覺得，以前“TDS”指的是“關稅恐慌症”（tariff derangement syndrome），現在更像是“關稅狂熱症”。他們就像在挖坑，挖到一半卻不願停下來。

主持：我同意，股市正在飆升，十年期國債收益率是4.29%，基本保持穩定。你能在下個月的FOMC（聯邦公開市場委員會）會議前，讓參議院確認米蘭進入聯儲局嗎？

貝森特：這得看參議院領袖圖恩和銀行委員會的進展了。我們拭目以待。我希望他能被確認，我認識米蘭很久了，他是一個深思熟慮、做事有條理的人，對聯儲局有很多想法。

主持：我認為，正如我在節目開場說的，米蘭的任命真誠地讓鮑威爾成為「跛腳鴨」主席。如果不出意外，這將改變聯儲局的政策重心，撇開政治不談，單從政策角度看，鮑威爾一直在堅持，但沒人明白他為什麼這麼做，也沒人知道他的模型是什麼，缺乏透明度。米蘭很聰明，你說得對，他是你推薦的人選，現在你又推他進聯儲局。我認為這改變了一切，讓鮑威爾成為跛腳鴨。

貝森特：是的，正如你所說，這將改變聯儲局的組成，改變它的敘事。現在我們看到了兩件事：經濟數據的大幅修訂。我相信我們稍後會討論數據質量差的問題，因為如果當初有準確的數據，聯儲局早在6、7月就能開始減息。所以現在的問題是，9月是否應該減息50個基點，以彌補延遲和數據不足的影響？再說回CPI，數據真的很棒。

主持：你現在正在面試一批聯儲局候選人，米蘭可以留任，你也可以重新提名他。

貝森特：

他可以留任。重要的是，我們有兩個席位，一個是主席席位，另一個是另一位新任委員。所以我們實際上有兩個任命機會。特朗普總統將在聯儲局董事會中擁有大多數席位。

主持：是的，確實如此。你正在面試一大群候選人，外界有很多議論，比如沃勒（Christopher Waller）、沃什（Kevin Warsh）等等。你在廣泛撒網。

貝森特：非常廣泛。正如你比任何人都清楚，總統的思想非常開明。他甚至考慮過重新任命耶倫（Janet Yellen）。我們想聽聽每個人的想法。這不是意識形態問題，而是經濟問題，什麼對美國人民最好，什麼對經濟最好。我在與候選人交談時，關注三件事：貨幣政策、監管政策，以及改革和精簡聯儲局組織的能力，因為它現在變得過於臃腫了。我認為這種臃腫正在威脅它的貨幣獨立性。

主持：你說得對，聯儲局需要從上到下徹底審計。你提到的是非貨幣政策部分，但我認為，部長先生，你應該把貨幣政策也納入審計範圍。那些認為強勁增長會導致高通脹的模型已經過時了。如果它們曾經有效，那也是50年前的事了。我認為需要對整個機構進行全面審計，包括它的規模、全國各地的儲備銀行、人員配置。我看到一張圖表，顯示聯儲局的總體員工數量近年來增加了300%。這可不是什麼小問題。

貝森特：這就是缺乏問責制導致的結果。聯儲局的預算無需向國會負責。我常說，特朗普總統專注於建築本身，也專注於地基的問題。這裡存在根本性的問題。

主持：說到這個，今天總統提到，他正在考慮對鮑威爾提起訴訟。他說，三棟聯儲局大樓的30億美元翻修費用，本來50萬美元就能搞定。他對這方面很在行。你認為他真的會提起訴訟嗎？

貝森特：我不知道。

主持：你有沒有和他談過這件事？

貝森特：我今天一直在出差，還不清楚。但我知道，我正在翻修財政部的辦公室，我自己掏錢。這就是我們在賓夕法尼亞大道1500號的做事方式。

主持：我很熟悉那間辦公室。好了，來談談貿易。與中國的談判延長到2025年11月10日，又多了3個月。你領導的與中國談判的關鍵問題是什麼？

貝森特：與中國的談判就像一場多層次國際象棋遊戲。傳統上，我們最大的經濟競爭對手是我們的盟友。比如60年代、70年代、80年代，甚至90年代和21世紀初，我們最大的經濟競爭對手是歐洲、日本，還有蘇聯。直到柏林牆倒塌前，蘇聯是軍事強國，但經濟規模小。而中國是現代史上前所未有的對手，它既是我們最大的經濟競爭對手，也是最大的軍事競爭對手。所以我們在解決多個變量。我們試圖實現更平衡的貿易。

特朗普總統希望美國經濟向製造業重新平衡。我和大多數外部觀察家認為，中國經濟是現代史上最不平衡的經濟。他們需要向消費經濟重新平衡。我們能否一起做到這一點？我們已經談了很多。特朗普總統與習主席的關係非常好，這很有幫助。我們將在未來兩三個月內再次與中方會面，然後繼續推進。

主持：他想與習主席會面？

貝森特：習主席邀請了特朗普總統，我們拭目以待。我不會搶在總統前面談這次會面。

主持：你知道會面時間嗎？

貝森特：還沒有確切日期，總統尚未接受邀請。

主持：好吧，我明白了。你不想談這個。稀土磁鐵呢？能達成協議嗎？這是一個重要的經濟和國家安全問題。稀土磁鐵，已經到了這個地步。

貝森特：我們確實在這方面達成了協議，這是談判的一大主題。

主持：他們放開了嗎？稀土開始流動了嗎？

貝森特：現在已經開始流動了。這是我們在日內瓦、倫敦、斯德哥爾摩談的內容。另外，我們也在做其他事情。你會看到，美國政府已經入股了Mountain Pass公司。我們還在與四五六七家小公司合作，確保我們能減少對中國稀土磁鐵的依賴，消除單一失敗點。

主持：

你認為在接下來的三個月左右，通過談判，能否保持關稅稅率穩定？我們的稅率是10%，他們的是30%加25%，共55%。很多人不太關心細節，他們更關心關稅稅率。你能說些什麼嗎？

貝森特：唯一可能變化的，是與芬太尼相關的20%關稅。中國是芬太尼前體化學品的來源和供應國，這些化學品經加拿大、墨西哥進入美國，去年導致10萬到20萬美國公民死亡。這是不可接受的。所以，我們需要看到連續數月、甚至數季、甚至一年的進展，我才能想像降低這些關稅。但這最終取決於特朗普總統。我希望中國能在這方面取得實質性進展。

主持：中國能像日本、韓國或歐盟那樣做嗎？商務部長盧特尼克（Howard Lutnick）不久前在節目上說，他稱之為“買斷關稅”。其中一個部分是國家安全和經濟基金，你可能有其他叫法。這個金額很可觀，可能達到數萬億美元，而且還在增長，基本上是政府投資。這像是主權財富基金嗎？這些資金直接進入財政部嗎？特朗普總統和美國政府持有90%的利潤，你來分配資源。這會怎麼運作？你有什麼想法？

貝森特：我想你的第一個問題是，中國能否像這樣買斷？我認為不行，因為買斷的資金將用於我們需要復興的關鍵產業，這些產業很多需要脫離中國，比如半導體、磁鐵、製藥、鋼鐵。所以我認為這不會發生。我們已經與日本、韓國、一定程度上與歐洲達成了協議，他們將投資於我們指定的公司和產業，主要是根據總統的決定。

主持：這有效嗎？這幾乎像是離岸撥款。我不確定美國以前有沒有過這樣的做法。你有沒有與參議院財政委員會或眾議院籌款委員會協商？

貝森特 ：你說得很好，其他國家實際上是在為我們提供一個主權財富基金。

主持：所以他們會買我們的商品？基本上是這樣。等等，讓我退一步。他們會幫我們建工廠，幫我們建新工廠，這是特朗普總統愛的。

貝森特：沒錯。這些離岸積累的巨大盈餘，比如日本有5500億美元，他們將把這些資金重新投資到美國經濟中，我們可以引導這些資金，用於復興關鍵產業，降低我們在新冠疫情期間看到的風險。

主持：總統愛新工廠，他也接受翻新的老工廠，但他特別愛新工廠，特別是在半導體、製藥、汽車、鋼鐵、國防技術等戰略領域。我認為這是他整個貿易政策的核心，他想要新工廠。

貝森特：他喜歡工廠，工廠工人也愛他。競選結束前一晚，在匹茲堡的杜肯競技場，滿場都是鋼鐵工人。我陪他去宣布美國鋼鐵公司和日本鋼鐵公司（Nippon Steel）的交易，那些鋼鐵工人真的把他當作他們的總統。

主持：這就是藍領繁榮，這就是藍領熱潮。他想要那些新工廠。

貝森特：他希望實體經濟（Main Street）也能贏。

主持：如果一些國家得為幫我們付點錢買特權。

貝森特：太好了。正如你剛才說的，華爾街創了新高，未來一兩年，實體經濟也會創下新高。

主持：好，來談談一些細節。如果關稅法庭上訴勝訴，你有其他方法來推進這項貿易和關稅政策嗎？

貝森特：你說得很好。如果關稅法庭判我們敗訴，我們會立即申請禁制令，關稅可能會繼續執行。然後會在10月上訴到最高法院，預計1月會有裁決。但我告訴你，隨著進來的資金越來越多，我認為最高法院越來越難判我們敗訴。

主持：你這方面的資金有多少？私人和政府投資的大概數額是多少？

貝森特：關稅收入我之前說是3000億美元，但我認為我們得大幅上調這個數字，可能遠超GDP的1%。至於新投資，包括我們談到的主權投資，以及私人企業承諾的投資，已經遠超10萬億美元。

主持：這是個驚人的數字，驚人的故事。換個話題，我知道你還沒正式表態，但你提到過禁止單一股票交易。我總是想到佩洛西（Nancy Pelosi），你在華爾街時是個很出色的投資者，但你比不上她的表現。我認為沒人能比得上，連Druckenmiller都不行，她可能是21世紀最厲害的投資者。

貝森特：這是個恥辱。很多人去國會是為了服務選民、服務國家，但不幸的是，有些人去那裡是為了致富。如果你或我或其他人用他們的資訊交易，我們會被指控內幕交易。但國會議員有內幕資訊，卻沒什麼懲罰。我聽說還有一個追蹤佩洛西丈夫交易的ETF。

還有參議員Ron Wyden，他的表現讓Druckenmiller都汗顏。他有一年上漲了127%，另一年70%。我是說，你哪有時間立法？

主持：確實，投資眼光太厲害了。你會推動這項政策嗎？總統會支持嗎？

貝森特：總統完全支持，我認為這有兩黨支持，比如Kim Jeffries也支持。總統是史上最透明的總統。國會的民調創歷史新低，這是必要的第一步。國會應該停止單一股票交易。我管理基金時，沒人能買單一股票，只能買ETF或貨幣市場基金，還得有持有期。

主持：你允許買ETF？

貝森特：當然，超過一定規模可以。但我認為應該有持有期。某位議員兩年前做了1300多次交易，我的對沖基金都沒做這麼多。

主持：你說得對，他哪有時間做別的事。你告訴《日經亞洲》報紙，你認為到10月底能完成所有關稅和貿易談判？

貝森特：這是個目標，但我認為我們進展良好。大的貿易協定還沒完全達成，比如瑞士，印度有點不配合。格里爾（Jameson Greer）和他的團隊，大概200個律師，正在忙著把這些文件化。我認為我們能與所有主要國家達成實質性條款。正如我一直說的，總統在做和平協定、貿易協定、稅務協定，多虧你的幫助，會有一個大而美的法案。

主持：就是這樣，作為財政部長，你得帶頭推動這個大而美的法案，負責貿易事務。你會完成這一切，這對財政部長來說是了不起的成就。你可能會去找新挑戰，或許去當聯儲局主席。

貝森特：賓夕法尼亞大道1500號還有很多挑戰。我就在白宮旁邊。

主持：你笑了。

貝森特：你可以笑，但還有很多事要做。貿易協定、稅務協定的成功，都歸功於特朗普總統的最大化施壓。我們還要解決負擔能力問題，住房問題很多。學生貸款組合也交給我們了，我認為有堅定但人道的方式來處理。這是美國政府最大的單一資產，現在高達1.7萬億美元。還有與中國的談判也會繼續。

主持：貝森特部長，感謝你來到節目。

美國最新7月非農就業數據大幅走弱，使9月美國減息一事宛若板上釘釘。《彭博》最新報導，債券交易員正在加大對美國聯儲局9月減息半厘的押注。

市場增加押注9月減息半厘

美國7月非農就業人口新增職位回落至7.3萬，低於預期的10.4萬，前值6月份職位更由14.7萬大幅下修至1.4萬，蒸發了13.3萬份；失業率由4.1%升至4.2%符預期。

《彭博》引用跟有擔保隔夜融資利率（SOFR）掛鉤的利率期權倉位，追蹤美國貨幣政策預期走勢，顯示出債券投資者已做好準備應對今年剩餘三次議息會議中每次減息的可能性，押注到2025年底政策利率共下調75個基點。其他對SOFR的投資方向顯示，交易員的押注也包括儲局將於9月會議上減息50個基點。

目前，利率互換（Swaps）交易反映的寬鬆規模總計近60個基點，高於7月非農就業報告公佈前的約30個基點。美國國債孽率也有所反映，10年期美債息率目前4.24%，從上月高位4.49%回落。

貝萊德：若非農持續少過10萬　9月「有可能」減息半厘

貝萊德全球固定收益投資總監Rick Rieder上周發表報告中表示，7月慘淡的就業報告為美聯儲打開下月大幅減息的大門，「9月減息所需的證據已在其中」。

Rieder指出，如果勞動力市場進一步走弱，或者非農就業職位持續低於10萬個，預計美聯儲將開始減息，而且根據數據變化「9月份減息50個基點是可能的。」

卡什卡利：儲局需應對經濟放緩

明尼阿波利斯聯儲銀行總裁卡什卡利（Neel Kashkari）周三（8月6日）表示，近期經濟放緩的跡象加強了聯儲局「短期內」減息的理據。

卡斯卡利接受CNBC訪問時表示，雖然可能還需要一年甚至更長時間才能知道美國關稅政策會否導致通脤壓力持，但目前數據清楚表明，經濟正在放緩。

這告訴我，身為一名決策者，我需要多加依賴那些使我有信心的數據——經濟正在放緩——這代表在短期內，開始調整聯邦基金利率可能是合適的。

卡什卡利續稱，今年減息兩次的預測似乎仍然合理，但提醒如果關稅對通脹的影響進一步擴大，儲局「可能會暫停減息，甚至再次加息」。

• 戴利：就業市場走弱、沒出現持續的關稅驅動通脹
• 減息時機或臨近
• 可能需要減息兩次以上

美國三藩市聯儲銀行總裁戴利（Mary Daly）表示，愈來愈多證據表明美國就業市場正走弱，且沒有出現持續的關稅驅動通脹的迹象，指減息時機已臨近。

她在談到儲局上周決定時表示：

我願意再等一個周期，但我不能永遠等下去

戴利表示，傾向認為後每次會議都是思考政策調整的即時會議。她又表示：

如果通脹回升並出現溢出效應，或勞動力市場反彈，當然可以減息少於兩次⋯⋯我認為更有可能的是，可能需要減息兩次以上……如果勞動力市場似乎即將進入疲軟期，而我們仍未看到通脹溢出效應，那麼我認為也應該準備採取更多減息措施。

她表示，9月議息前仍將公布大量數據，對此持開放態度。

特朗普到訪聯儲局大樓參觀，由儲局主席鮑威爾陪同，二人終於同框，特朗普指，儲局大樓有很多昂貴的工程，美國10年期債息變動不大，報4.4厘，美滙指數升0.2%，報97.43。特朗普借參觀聯儲局施工工程，借機再向鮑威爾施壓，指「我們談了談，我覺得這次談話很有成效。他下次會議會告訴你們。」而且不會直接開除儲局主席，稱「那是一個大動作，覺得沒必要。」

特朗普在訪問前，在Truth Social發文指，「準備前往聯邦儲備局查看他們現在價值31億美元（甚至更多！）的建設項目。屆時將有聯儲局主席鮑威爾、參議員Tim Scott、參議員Thom Tillis、行政管理和預算局局長Russ Vought、房利美和房地美主席Bill Pulte、我的國家首都規劃委員會任命成員James Blair和Will Scharf，以及其他各類建築業專家出席。

「消息剛剛傳來 費用加至31億美元」
在參觀前，特朗普指，「我們正在查看施工現場，如你所知，我們和主席在一起。主席，請過來。」他現場沒有稱鮑威爾為太遲先生，「我今天其實是和主席在一起。他帶我們參觀，展示工程進度。所以我不想談這個。我不想針對個人。我只是希望看到工程完成。在很多方面，這項工程開始了真是可惜，但它確實開始了，而且已經施工很長時間了。」

「我們正在檢查進展情況，這是一項艱難的施工任務。他們在建造原本不存在的地基，或擴建現有地基，還有許多昂貴的工作。我想來看看的原因之一是費用超支。想弄清楚為什麼。所以我們正在檢查。」他指，「看起來費用大約是31億美元。費用略有增加，或者說是大幅增加。原來的27億現在變成了31億。而且我不知道這個情況。是的，這消息剛剛傳來。」

特朗普指，「我希望他能降低利率。除此之外，我還能說什麼？我們的國家表現得非常好。我剛剛向主席簡要介紹了我們與日本達成的協議。日本提供了5500億美元，以便稍微降低他們的關稅。這樣他們的關稅會低一點。他們還向自由貿易開放了國家，自由貿易，這是沒人認為可能的。我們在自由貿易中獲得零關稅。我們不用支付關稅。而他們對運送到我們國家的所有商品需要支付15%的關稅。所以這很棒。他們提供了，你可以稱之為啟動資金。隨你怎麼叫。但總額是5500億美元。沒人認為這是可能的。這很了不起。我們做得相當好，與歐盟也是如此。」

「如果利率能降低，對我們會有幫助，但我們很快會看到董事會如何裁決。我很希望看到利率大幅下降」。

非常豪華 開挖地下室
在參觀途中，特朗普在白宮直播視頻指，「非常重要的是，我們必須降低國家的利率。我們的國家現在是世界上最熱門的，但有一個問題是，由於利率太高，人們幾乎無法買房。我們沒有通脹問題，現金流入很多。關稅的效果令人難以置信。現在，甚至那些原本不相信關稅的人都在說這是一個很棒的舉措。我們從日本一筆交易中就獲得了5500億美元，他們開放了經濟。這筆交易太棒了，他們開心，我們開心，大家都開心。但我們的利率應該是所有國家中最低的，可我們並不是這樣。每一點利率相當於3650億美元，所以我們要降低利率。」

他續指，「我們也希望把聯儲大樓的建設完成。我與承包商見了面，和主席一起參觀了工地，進行了一次很好的參觀。我們稍後會再談談這件事。」

「我看到了一個非常豪華的情況正在發生。建設負責人帶我參觀得很不錯。你知道，這裡他們在試著開挖地下室，首先，地下室是一個建築中最差的空間，也是建造成本最高的空間。特別是在這裡，因為有水位線，他們得建一個所謂的「反向浴缸」來防水。這是非常昂貴的建設。如果當初不建這個就好了，還有一些其他事情也不該做。」

「你看那個保護措施，看到那些保護用的木板了嗎？只是為了短暫的保護就花了很多錢。我會更小心地處理，不會花幾百萬美元在保護上。有些事情本可以做得不同。當然，總有事後孔明。我不想做這種人。我想幫他們把項目完成。這項目拖了很多年，我想幫他們完成。」

降低3個百分點 降到1厘
「我們是最重要的，沒有我們，全世界都會崩潰。所以我們應該有最低的利率。如果降低3個百分點，不是一點點，而是3個點，降到1厘，我們每年就能節省超過1萬億美元。」

「基本上，只需一紙轉移，不用削減任何成本，不用建造任何東西。只要一聲令下降低利率，就能每年節省1萬億美元，沒有什麼能省下這麼多錢。我們談了談，我覺得這次談話很有成效。他下次會議會告訴你們。」

「不覺得有什麼緊張氣氛。我覺得我們的會議很好，沒有緊張氣氛。我覺得他和我右邊這位偉大的參議員之間可能更有點緊張，他是個硬漢。」

「比如說，他們在旁邊的大樓下建了停車位，真的很貴。地下停車場是非常昂貴的東西。很多我認識的人，他們把車停在一個街區外，然後走一兩個街區。但這是很昂貴的事情。這就是現實，沒問題。這個項目？我希望看到它完成。我不想把它歸為那種複雜的東西，它本可以很簡單。」

不開除儲局主席 那是一個大動作
「所以，你知道，這個項目很貴，失控了，這種事常有，很遺憾。」

為什麼不直接開除聯儲局主席？「那是一個大動作，我覺得沒必要。我相信他會做正確的事。我相信主席會做正確的事。可能有點晚了，但俗話說，我相信他會做正確的事。事實上，這件事太重要了。」

「三個百分點不會有壓力？不，沒有壓力。我們希望他做正確的事。我認為他會做正確的事。所有人都知道什麼是正確的事。即使是那些相信高利率的人，也都希望看到利率下降。這很重要。」

美國7月製造業PMI初值報49.5，低於50榮枯綫，並遜預期的52.7，但服務業指數初值報55.2，超預期的53，創7個月高。標普指，PMI初值數據顯示，美國經濟在第三季度初增長速度顯著加快，符合經濟以2.3%的年化率擴張的趨勢。這較第二季度調查顯示的1.3%增長率有了顯著改善。然而，這種增長能否持續尚無定論。增長呈現出令人擔憂的不平衡，過於依賴服務業經濟，因為製造業商業狀況今年首次惡化，與關稅提前搶購的推動效應減弱有關。

標普續指，企業對未來一年的信心在製造業和服務業均有所惡化，達到過去兩年半以來的最低水平之一。企業提到對政府政策影響的持續擔憂，特別是關稅和聯邦支出削減的影響。「與此同時，通脹壓力加劇。企業最常將成本和銷售價格上漲歸因於關稅，儘管勞動成本上升也很普遍，部分原因是勞動力短缺。7月份商品和服務銷售價格的上漲幅度是過去三年來最大的之一，這表明隨著這些價格上漲傳導至家庭，未來幾個月消費者價格通脹將進一步超過聯儲局2%的目標。

通脹溫和增長、經濟存在韌性及市場憧憬美聯儲將於第四季左右開始減息，共同支持美股近日續創新高。然而，股市表現能否繼續向好，將視乎通脹及經濟的溫和態勢能否延續至美聯儲減息，因此第四季前公佈的數據至關重要。

消費者、生產者物價走勢不一

根據上週美國公佈的通脹數據，消費者及生產者的物價走勢並不一致。美國最新消費者物價指數（CPI）按年上升2.7%，為今年2月以來最高。相反，生產物價指數（PPI）受旅行相關的服務成本下降所影響，6月僅按年上升2.3%，低於5月的水平，且為2024年9月以來最小升幅。

貿易政策影響仍未充分反映

筆者先從投資者普遍關注的貿易政策，分析對通脹的影響。6月剔除能源及食品的核心CPI按年上升2.9%，按月亦上升0.2%，繼５月持平後有所上升，反映商品價格有一定程度上的漲幅。若進一步扣除物價正下跌的汽車類別，6月核心商品價格更創下2021年11月以來最大按月升幅，顯示家居用品、家電及休閒用品等類別價格有所上升。這某程度上反映4月開始的貿易政策對部分商品價格產生上行壓力，並逐步轉嫁至消費者。

從生產者角度觀察，6月商品PPI按月亦上升0.3%，顯示上游商品成本正面臨上升。然而，反映批發與零售利潤率的貿易服務價格於6月基本持平，說明企業在商品定價上保持審慎，尚未完全將成本壓力反映在零售層面。

綜觀而言，目前通脹情況仍未充分反映貿易政策的實質影響，對通脹的滯後效應尚待觀察。在美國經濟未有進一步放慢的背景下，未來貿易協議對通脹的影響仍將是決定減息時點的重要因素。

若通脹數據未能支持減息預期
美股或現短線波動

通脹數據公佈後，市場維持7月利率不變的看法，並預期9月或10月減息的機會較大。筆者認為，由於市場已對9月或10月減息有一定的共識，而且已提早反映在美股表現，若未來通脹數據未能支持市場預期，現處於歷史高位的美股或會出現波動。尤其目前正處於第二季度美企業績公佈期，根據彭博數據，標普500指數每股盈利預測全年增長從4月初的9.36%逐步下降至7.2%。若美企公佈的業績或盈利預估低於預期，或導致美股短線調整。

不過，從中長線的角度看，筆者仍然認為財政及貨幣政策將支持股市表現。在目前市況下，投資者宜以多元資產配置，以降低下行風險，並在大市調整時趁低吸納，作戰術性的部署。

• 儲局理事沃勘認為本月應減息
• 指看到勞動力市場承壓
• Michelle Bowman亦曾支持減息

美國聯儲局將於月底議息，儲局理事沃勘（Christopher Waller）表示，決策者本月應該減息，以支持出現疲軟迹象的勞動力市場。不過，利率期貨最新顯示，市場預期7月減息0.25厘的機會率只有2.6%，認為繼續按兵不動的穖會率達97.4%。

沃勘表示：

鑒於通脹接近目標水平，且上行風險有限，不應等到勞動力市場惡化才下調政策利率，我認為聯邦公開市場委員會（FOMC）兩周後將政策利率下調25個基點是合理的

他表示，透過軟數據和硬數據看到勞動力市場承壓，他的言論與大多數儲局官員形成鮮明對比，大多數官員認為就業形勢依然穩健。

除Waller外，負責監管的儲局副主席Michelle Bowman亦曾表示對最早本月減息的開放態度。

• 沃什認為關稅不會導致通脹，應該下調利率
• 為特朗普對儲局政策的失望深表同情
• 儲局需要體制變革，指內部「有大量冗員」

美國聯儲局主席鮑威爾熱門繼任人之一；儲局前理事沃什（Kevin Warsh）表示，特朗普關稅不會導致通脹，儲局應該下調利率。

沃什指，儲局「糟糕的經濟政策」正抑制經濟增長。他又表示：「我為特朗普對儲局政策的失望深表同情。」他指， 儲局需要「體制變革」，包括新的人事安排，指儲局內部「有大量冗員」，但也存在一些人才。

至於儲局主席鮑威爾此前則表示，如果不是因為特朗普總統的關稅計劃，已一早減息，指「實際上，當我們看到關稅的規模時，我們就暫停了行動，基本上所有對美國的通脹預測都因關稅而大幅上升。」

美國總統特朗普上個月表示：「如果我認為，這個人會把利率維持在目前的水平或等等，我就不會任命他。我會任命想要減息的人。」他此前表示，心目中有三、四個接替鮑威爾的人選，會很快揭曉挑選結果。

隨著部分聯儲局官員放鴿、特朗普進一步施壓，市場憧憬7月或9月的聯儲局會議將宣佈減息，但摩根士丹利預測，未來兩次FOMC會議結果或令投資者失望。

大摩：7月、9月料不會減息

該行在上周五（27日）的一份報告中表示，儘管美國總統特朗普最近大力施壓，且幾位聯儲局官員發表鴿派言論，但7月和9月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議均不會對借貸成本做出任何改變。

聯儲局今年的謹慎態度引發特朗普強烈批評，他認為利率需要至少降低2-3個百分點，近日更再揚言稱樂見聯儲局主席鮑威爾辭職。

其他聯儲局高級官員已放話支持7月減息，市場對鴿派言論表示歡迎，標指、納指雙雙創歷史新高。

兩大關鍵論據撐「按兵不動」

但大摩表示，投資者對減息的憧憬恐將幻滅。

首先，該行預期短期內公佈的經濟數據仍將與鮑威爾的「觀望態度」保持一致。儘管鮑威爾承認需進一步評估關稅衝擊，但他同時質疑經濟數的據可靠性。

我們預計更強勁的通脹數據將顯示出夏季加徵關稅的更多跡象。

大摩還預計即將發布的就業報告將「相對穩健」，這兩個因素不太可能推動聯儲局減息。

聯儲局鴿派仍屬少數

該行分析師也強調，雖然聯儲局副主席Michelle Bowman、理事Christopher Waller支持7月減息，但鴿派陣營仍屬少數。報告指出，上周發布的《經濟預測摘要》（SEP）顯示，有7位政策制定者預計今年不會減息。事實上，本周聯儲局官員發言整體基調與鮑威爾更一致。例如，三藩市聯儲主席Mary Daly及紐約聯儲主席John Williams均展現鷹派立場。

大摩表示，Bowman與Waller的鴿派言論雖令市場將7月減息機率上調至20%、9月機率達60%-90%，但該行堅信通脹數據將在夏季晚些時候出現更強勁的跡象，並可能在7月或8月達到高峰。

根據芝商所FedWatch工具，截至6月30日，市場預計7月儲局會議減息0.25厘的可能性為21.2%，維持不變的可能性為78.8%。9月減息0.25厘幾率73.8%，減0.5厘幾率19.4%，維持不變幾率6.8%。

大摩分析師稱，儘管不確定性仍然很高、存在誤判可能，但他們的預測與鮑威爾的觀點一致，包括關稅將在未來幾個月推高物價。

今年維持利率不變 明年7次減息

大摩首席美國經濟學家Michael Gapen在上周四的播客中表示，他仍然認為聯儲局將在今年剩餘時間內維持利率不變，並在2026年減息7次，總共大減175個基點。

他列出三個理據：

首先，關稅會對經濟產生時差效應：短期內會推高通脹，其後才滯後地削弱消費開支。若關稅如同消費稅，其機制是先推高物價，隨後，隨後消費者因實際收入減少才降低開支。因此，他認為，聯儲局將先見通脹升溫，之後才見勞動市場轉弱。

第二，移民管制意味著失業率更難攀升。當移民數量從每年約300萬降至約30萬時，勞動力增長速度將大幅放緩。因此，即使經濟放緩、勞動力需求放緩，失業率也可能維持在低點。與關稅問題類似，儲局將先見通脹壓力，後期才見勞動市場疲軟。。

第三，該行預期財政政策並不能帶來重大推動作用。眾議院通過的法案現停滯於參議院，最終結果尚待觀察。但就現有法案的細節來看，該行並不認為明年的財政政策能大幅提振經濟增長。

美國聯儲局今年上半年未有減息。雖然有儲局官員早前認為如果通脹保持受控，可能支持在7月減息。不過，包括儲局主席鮑威爾、紐約聯儲行長威廉斯（John Williams）、舊金山聯儲行長戴利（Mary Daly）在內的多位政策制定者對卻潑冷水。至於根據利率期貨顯示，7月減息0.25厘的機會率由一日前的24.8%下降至只有20.7%，繼續維持按兵不動的機會率則為79.3%。

舊金山聯儲行長戴利（Mary Daly）表示，看到愈來愈多證據表明關稅不會引發大規模或持續通脹，但這只是讓其對「秋季」減息持開放態度。

我一直預期秋季能夠開始調整利率，現在想法依然如此。

此外，還有三位地區儲局行長暗示尚未準備好在下次會議上減息。

波士頓聯儲銀行行長柯林斯（Susan Collins）表示，基線預測是今年稍後時間恢復減息，這或意味減息一次，或更多次，但覺得要讓經濟數據來說話，現在完全看不到緊迫性

在7月份會議前我們只能獲得一個月的新數據，但我希望了解更多信息。

里奇蒙聯儲銀行行長巴爾金（Tom Barkin）認為關稅或對物價形成上行壓力，在眾多不確定因素下，應耐心等待情況更明朗後再調整利率。

匆忙行動沒有好處。鑒於當前經濟強勁，我們有時間耐心跟蹤事態發展，等待更清晰的信號。

芝加哥聯邦儲備銀行行長古爾斯比（Austan Goolsbee）表示：

我樂觀地認為數據表現良好，關稅的影響可能會被控制在一定範圍內，但我們需要證據來確認這一點。

此前，鮑威爾在國會承認近期數據確實有支持減息的理由，但強調要繼續觀察通脹數據及經濟前景。威廉斯亦表示儲局官員將關注未來幾個月的經濟數據，以了解關稅對經濟的影響。

美國總統特朗普在Truth Social發文，「『太遲先生』鮑威爾抱怨成本，這些成本大多是由拜登的假「政府」製造的，但他可以為我們的國家做最大、最好的工作，去幫助降低利率，如果他將利率降到應有的水平，1%到2%，這個「笨蛋」每年就能為美國節省高達1萬億美元。

我完全明白我對他的強烈批評，讓他更難做他應該做的事——降低利率，但我已經試過各種方法。我試過友善、中立，也試過刻薄，但友善和中立都沒用！他是個愚蠢的傢伙，顯而易見的特朗普仇恨者，根本不該坐在那個位置上。

我聽了不該聽的人的建議，拜登也不該重新任命他。我們現在幾乎沒有通脹，我們的經濟表現非常好，很快將因為巨額關稅收入和全國各地建廠而表現得比以往任何時候都要好。如果他擔心通脹或其他問題，他只需要降低利率，這樣我們就能在利息成本上受益，未來如果這些「其他因素」發生（我懷疑會不會），再提高利率。

別說你認為未來某個時候會有通脹，因為現在沒有，但如果有，就提高利率！我們應該在附件列表的頂部，而不是底部。我不知道為什麼董事會不推翻這個徹頭徹尾的白癡！

也許，只是也許，我得改變主意考慮炒了他？但不管怎樣，他的任期很快就結束了！

• 特朗普和鮑威爾舉行面對面會晤
• 特朗普敦促鮑威爾減息
• 鮑威爾強調僅依數據決策

美國總統特朗普於第二個任期以來首次和聯儲會主席鮑威爾舉行面對面會晤。白宮新聞秘書萊維特（Karoline Leavitt）表示，特朗普敦促鮑威爾降低利率，對他表示認為不減息是在犯錯。

萊維特表示，這「讓我們在經濟上處於相對於中國和其他國家的不利地位，總統對此一直大聲疾呼，不但公開表示，現在我可以透露，他在私下也做出了這種表示」。

另外，萊維特表示他們沒有討論是否會尋求解除鮑威爾的職務。

聯儲局則聲明稱，「鮑威爾主席並未與總統討論對貨幣政策的預期，只是強調政策路徑將完全取決於即將公佈的經濟數據及其對經濟前景的意義。」儲局還表示，鮑威爾告訴特朗普，儲局官員將僅基於「嚴謹、客觀、非政治性的分析」作出決策。

聯局此前發聲明稱，應總統邀請，雙方在白宮會晤，討論了經濟發展情況，包括經濟增長、就業和通脹問題。據白宮官員稱，財長貝森特和國家經濟委員會主任哈塞特也出席此次會議。

特朗普、鮑威爾二人對上一次會晤已是在2019年11月。

• 古爾斯比：短期內減息門檻提高
• 企業擔憂關稅政策不穩
• 高關稅對供應鏈影響可怕

上月曾預期年底前會減息的芝加哥聯邦儲備銀行行長古爾斯比（Austan Goolsbee）表示，現時所有選項均在桌上，惟聯儲局要等待局勢明朗，故短期內減息的門檻「稍為提高」，但相信未來10至16個月內，利率於當前水平仍會有相當幅度的下降。

高關稅對供應鏈將是相當可怕
古爾斯比指，美國企業對於持續的關稅公告感到不安，他們希望作出重大決策前，政策可保持一致性，「若每周、每月、甚至每天都有新的重大宣布，企業就無法採取行動，直到這些問題有所解決」。

若關稅措施引發滯脹，將是最糟糕的情況，但長期來看，他仍樂觀認為美國經濟會穩健增長，「我依然對重回那種環境抱持希望」。

對於美國總統特朗普建議向歐盟加徵50%關稅，古爾斯比稱，高關稅對供應鏈將是相當可怕。

英國政府周三（21日）公布4月最新物價數據，出現超越預期的按年增長3.5%，主要由市政稅及能源支出劇增影響。同時，通脹數量超越市場預期後，央行英倫銀行相信會放緩減息步伐。

國家統計局（ONS）發言人指出，家庭支持急速增加使英國通脹加速上升，天然氣與電力費用因天然氣和電力市場辦公室（Ofgem）價格上限增加而上升。同時，水費及交通開支亦顯著增長。

僱主的國民保險（National Insurance）供款增加及全英最低工資增長刺激4月通脹超越市場預期，創下自2024年1月後最高通脹水平。市場預計英國4月通脹為按年增加3.3%，英倫銀行估計為增長3.4%。

財相李韻晴（Rachel Reeves）表示，最新通脹數字令人失望，理解生活成本壓力仍然是工人階層的沉重負擔。她指雖然現時英國已遠離前屆保守黨政府下的雙位數通脹，但她仍決心進一步降低，並加快增加民眾的收入。

面對最新通脹數據，英倫銀行估計將持續拒絕接受加快及更大幅度減息的輿論。英國國家經濟及社會研究中心（NIESR）經濟學家米哈伊爾（Monica George Michail）預期，通脹未來數月維持高企，促使英倫銀行延遲減息。

米哈伊爾指英國商界正面臨最低工資增長的成本壓力，加入NI供款增加及價格增長管制，部分成本增長將轉嫁消費者推高物價。她預計英倫銀行可能在2025年僅再減息一次，市場估計下次減息將由6月或8月延後至9月，減幅為0.25厘至4厘。

美國聯儲局最快要到第三季尾才開始減息？紐約聯儲銀行行長威廉斯（John Williams）及亞特蘭大聯邦儲備銀行行長博斯蒂克（Raphael Bostic）分別暗示，因經濟前景的不確定性，決策者9月前或不會下調利率。

威廉斯表示：

我們不可能在6月份就明白這裡發生了什麼，7月份也不會，這將是一個收集數據、獲得更清晰圖景並觀察事態發展的過程

至於博斯蒂克亦表達了類似態度，暗示短期內不願調整利率：

經濟正處於高度波動狀態，政策也是，存在大量不確定性。我認為可能需要等待3到6個月才能看清局勢將如何演變

威廉斯強調，不確定因素不但令政策制定者難以抉擇，亦讓企業和家庭面對關稅和其他政策時舉棋不定。盡管他承認通脹正下降，且經濟接近充分就業，他表示儲局可在評估新數據時保持耐心。他還表示，儲局當前的政策立場「略具限制性」，但處於一個適當的位置。

博斯蒂克則特別擔心通脹及公眾對未來物價上升的預期，稱「考慮到兩個主要目標的發展趨勢，個人非常關注通脹，特別是當看到通脹預期正以一種令人擔憂的方式發生變化時。」

另外，聯儲局副主席傑斐遜（Philip Jefferson）強調「觀望態度」。他表示，聯局必須確保物價上漲不會演變成持續性通脹，指鑒於當前面臨的不確定性，保持觀望、等待政策的演變及其影響是適當的。又指目前貨幣政策處於非常良好的位置。

明尼阿波利斯聯儲銀行總裁卡什卡利（Neel Kashkari）表示，美國經濟今年初表現穩健，儲局在抑制通脹方面取得顯著進展，但關稅政策令決策者面臨不確定因素，所以儲局選擇按兵不動。

• 高盛延後儲局減息預期時間至12月
• 料減息3次，隔次會議減息
• 12個月內經濟陷入衰退可能性下調至35%

高盛將美國聯儲局下次減息的預期時間，推遲至12月。高盛Jan Hatzius等經濟學家表示，預計儲局將於12月開始減息，遲過其之前預的7月，料將會減息3次，但不是連續減息，而是將會隔次會議減息。

至於根據利率期貨顯示，市場最新預期今年減息2次，要到9月才開始減息，並於10月再減一次。

高盛經濟學家表示：

在我們新的經濟基線情境下，減息的理由從「提供保險」轉向「正常化」，原因是經濟增長保持相對穩健，失業率上升幅度略有減緩，政策支持的緊迫性下降。

下調陷入衰退可能性至35%
另外，美國總統特朗普開打的關稅戰稍為緩和，中美貿易休戰，高盛經濟學家將2025年經濟增長預測上調0.5個百分點至1%，並將12個月內經濟陷入衰退的可能性下調至35%。

內地昨日（7日）宣布推出一攬子貨幣政策措施，包括降準和降低政策利率。瑞銀首席中國經濟學家汪濤發表報告表示，預期人行今年內會再減息0.2至0.3厘，下半年將進一步推出增量財政刺激政策。

汪濤發表報告表示，鑑於關稅帶來前所未有的衝擊，人行等金融部門在中美會談前宣布推出一系列措施，以支持經濟及貿易活動。預期人行今年內會再減息0.2至0.3厘，下半年將進一步推出增量財政刺激政策，以應對關稅衝擊影響。

瑞銀指出，昨日公布的措施明確釋放穩增長和市場信心的訊號，中美本周末開始進行貿易對話，短期內中美貿易衝突可能略有緩和，但雙方達成具意義的協定需時。預期人行將續減政策利率，政府需要推出相當於GDP 1.5%至2%的額外廣泛財政刺激措施，如發行新特別國債、設立再貸款工具和/或政策性銀行金融工具來提供資金支援。

瑞銀又預期，新的財政刺激政策將不會立即推出，內地可能需要評估關稅衝擊帶來的影響，在未來2至3個月先加速落實已在財政預算計劃中政策，或在二季度末或三季度初再推出新的額外財政刺激。