• 儲局官員穆薩萊姆指美國經濟有望於明年初反彈
• 在考慮進一步減息時需要謹慎行事
• 聯儲局官員對減息路徑存分歧

美國政府結束停擺在望，聖路易斯聯邦儲備銀行行長穆薩萊姆（Alberto Musalem）接受彭博訪問時表示，政府停擺結束後經濟有望出現反彈，加上財政支持、已實施的減息措施以及放鬆管制等因素，都將推動經濟復甦。他預計美國經濟將在明年初強勁反彈，凸顯儲局官員在考慮進一步減息時需要謹慎行事。

穆薩萊姆重申，聯儲局目前的政策接近不會再對通脹形成下行壓力的水平。他強調：

「謹慎行事非常重要，因為我認為，在不使貨幣政策過於寬鬆的情況下，進一步減息的空間有限。」

穆薩萊姆上周四（6日）在紐約固定收益分析師協會組織的一次活動上已表明：「我們必須非常謹慎，繼續努力抑制高於目標水平的通脹。」他當時形容目前的貨幣政策「介於略微緊縮和中性之間」，而就金融狀況而言，「它正接近中性」。

美國今年9月以來兩次減息後，聯儲局官員對於未來減息路徑存在分歧。聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）上月表示，12月減息並非板上釘釘。自10月會議以來，多位官員也呼籲在12月暫停減息，強調有必要抑制高於目標水平的通脹。

美國聯儲局理事米蘭表示，強於預期的通脹數據，以及就業市場持續疲軟迹象表明，需要在12月進行連續第三次減息。米蘭認為，在政府停擺導致新的經濟數據缺位情況下，下個月減息0.5厘仍是合適之舉，稱「至少」也應該再減息0.25厘。

米蘭表示：

「我們獲得了比預期好的新通脹數據，這會讓人覺得比9月更加鴿派一點是合理的」

他表示，除此之外，勞動力市場數據顯示，勞動力市場繼續沿著之前的軌跡發展，亦就是逐漸走軟。

米蘭9月加入儲局擔任理事，一直主張迅速減息應對勞動力市場的疲弱。在前兩次議息會議上，米蘭都對決策持反對意見，主張各減息0.5厘。

至於最新利率期貨顯示，12月減息0.25厘的機會率為63.5%，暫停減息的機會率則略增至36.5%。

銀行重啟新一輪減息周期，為樓市帶來正面刺激，有助樓價回穩。長實集團營業部首席經理郭子威指出，多項利好因素加速樓市觸底回穩，2026年整體樓價可升5%，豪宅物業升幅可達5%至10%。

銀行接連減息，本輪減息周期香港銀行累計減0.875厘，最優惠利率（P）重回加息周期前的水平。郭子威指出，除了供樓壓力下降外，最重要是刺激大量資金重回香港，「早兩年美國加息後，大量資金流出香港，香港股票市場每日交易額有時不足500億元，銀行重啟減息周期後，今年上半年平均每日交易額達2,400億元。而且港股市場今年累升逾3成，產生大量財富效應，為豪宅帶來龐大需求，所以個人較看好來年豪宅價格升勢會優於中小型單位，升幅最多可達10%。」。

另外，過去數年不少銀行以超高利息吸引定期存款資金，高峰期定存息率高達5厘或6厘，吸引大量資金停泊在銀行。現時定期存款利率從高位回落到2至3厘，加上近期住宅租金高企，而樓價高位回落約3成，租金回報可達3.5厘至4厘，因而不少資金從銀行定期存款重回樓市，多層次的置業需求集中爆發，而待批預售單位數量不足，供需缺口擴大，進一步鞏固市場信心。

事實上，差餉物業估價署數據顯示，9月全港私人住宅樓價指數升至292.5點，按月升1.3%，連升4個月，今年首9個月樓價正式轉跌為升。郭子威指出，政府公布數據顯示，今年上半年GDP按年增長3%，近月訪港旅客上升，各區人流明顯增加，市民可支配收入一季度增6.1%，家庭購買力明顯修復，反映整體經濟復甦速度是走出疫情以來最理想的一年，在強勁實體經濟支持下，為來年樓市走勢注入強心針。

總括而言，他認為2025年全年樓價預計可升3%以上，而2026年銀行有機會繼續減息，二手樓價整體料升5%，豪宅相對較明顯，升幅可達10%。一手樓價目前仍受制貨尾存量高企，升幅相對較慢，但發展商減價賣樓時間已成過去。

美國聯儲局(FED)宣布議息結果，決定減息0.25厘聯邦基金利率降至3.75厘至4厘之間，屬於連續兩度減息，決定符合市場預期。

至於香港現時大型銀行普遍最優惠利率(Prime Rate)為5.125厘，若果滙豐等跟隨減息，以減息幅度0.125厘計算，將回到5厘、即美國加息周期開始前水平。

同時，以現時普遍H按(拆息按揭)封頂息為最優惠利率P-1.75厘，實際利率為3.375厘，預計銀行將跟隨美國減息，惟幅度須待今日較後由銀行公佈，若果P減息八分之一(0.125厘)即按息回落至3.25厘。

聯儲局異議中減息0.25厘，12月停縮表 ； 主席鮑威爾表示，委員會對12月減息有強烈分歧，12月減息遠非定局。道指破頂回落 ， 納指升幅縮水 ， 仍再創歷史新高。

市場觀望中美元首會面 ， 道指高開後升幅擴大至最多334點，鮑威爾發言後一度轉挫257點，高見48040點，跌74點，報47632點；納指漲0.55%，報23958點；標普500指數跌0.3點，報6890點。

英偉達在GTC數據中心大會上宣布人工智能領域取得進展 ， 市場憧憬美國可能放鬆Nvidia向華輸出AI晶片Blackwell，刺激公司股價再升3%，報207.04美元，成為首隻市值突破5萬億美元的股份。

美股盤後將有Google母企Alphabet（美︰GOOG）、Facebook母企Meta（美︰META）及微軟（美︰MSFT）公布季度業績。

美滙指數繼續99關口徘徊，暫報99.16；美長債息在議息結果公布後衝破4厘關，暫報4.078厘；國際金價先升後跌，失守4000美元關。

白宮宣布，中美元首會談香港時間今早10時開始 ； 特朗普周三表示，會晤可能長達三到四個小時，他預計會談將進展順利。

聯儲局下調聯邦基金利率0.25厘，到3.75至4厘，符預期，委員會決定於12月1日結束縮表。新儲局理事米蘭主張減息0.5厘，而堪薩斯城聯儲銀行行長施密德（Jeffrey Schmid）傾向維持利率不變。

12月會否減息？
市場關注12月會否減息，美國聯儲局主席鮑威爾於議息記者會罕有表示，「在今次的會議中，對於在12月所採取的行動，存在着強烈的不同意見，12月會減上進一步減息並非已成定局，遠非如此。」鮑威爾補充，所指的強烈不同意見，是對未來睇法，「人們正在注意到更強勁的經濟活動。總體而言，預測者普遍提高了對今年和明年經濟增長的預測，在某些情況下還相當可觀。與此同時，勞動市場我不想說穩定，但它顯然沒有在變動。它顯然沒有迅速下降。無論如何，它可能只是在繼續逐漸降溫。人們有不同的預測和對經濟的期望，以及不同的風險承受能力，委員會中會有不同觀點。」

對12月決定 有強烈分歧
鮑威爾指，「委員會有19人，每位都非常努力工作，非常認真地為美國人民服務。當價格及就業兩個目標之間存在緊張關係時，委員會內部有着強烈意見。正如我提到的，今天就有強烈的分歧。由此得出的結論是，我們還沒有就12月做出決定。我們將會關注我們擁有的數據，以及這些數據如何影響前景和風險平衡。我只能這麼說。」

「我再次指出，我們面臨的情況是，通脹存在上行風險，而就業存在下行風險。我們只有一種工具，你不能同時解決這兩個問題，你面對的是一個非常不同的情況。所以有些人有不同的預測，對吧？他們會預測其中一個進展得更快或更慢，他們也有不同的風險規避程度，有些人會更厭惡通膨超標，有些人則更厭惡就業不足。」

縮表：證券到期轉買國債
縮表方面，鮑威爾指，「進入正常化計劃的下一階段，暫時維持資產負債表規模穩定，隨着貨幣等其他非準備金負債的持續增長，準備金餘額將繼續逐步下降。」鮑威爾指，將按揭抵押證券到期後，再其收益再投資於國債，以進一步推動投資組合主要由國庫證券構成的進程。

政府停擺 令委員更謹慎
政府停擺影響數據收集，或令委員對減息更謹慎，鮑威爾指，「我想說我們無法獲得非常詳細的感覺，但我認為如果經濟出現了任何重大或實質性的變化，無論是好是壞，我想我們都能透過這些管道掌握到。至於這可能如何影響12月，真的很難說。12月的會議，我想還有6個星期。我們不知道我們會得到什麼。如果存在非常高的不確定性，那麼你知道，這可能是支持謹慎行動的一個論點。」

鮑威爾指，「如果你問我這會不會影響12月的會議？我不是說一定會，但你可以想像。你在霧中開車會怎麼做？你會減速。這可能會，也可能不會。我不知道這將如何影響事情，也許數據會回來，但確實有可能，更有理由謹慎行動。我不是在承諾這一點。我只是說，這當然是一種可能性，你會說我們真的看不清楚。所以讓我們放慢速度。」

就業信號像是「一切照舊」
就業方面，鮑威爾指出，「我們確實有一些數據。例如，在勞動市場方面，我們有州級的初次申領失業救濟金數據，這些數據發出的信號更像是『一切照舊』。我們也會得到職位空缺數據和大量的調查數據。我們會有褐皮書之類的東西。所以我們將會對勞動市場的情況有一個了解。而且，我們沒有看到申領人數上升或職位空缺真正下降，這表明你可能看到的是持續非常緩慢的降溫，但僅此而已。所以這確實給了你一些安慰。」

通脹溫和 但關稅推高商品價格
通脹方面，鮑威爾指，「從方向上看，通脹比預期要溫和一些，我們總是將其分解為三個組成部分。商品價格上漲，這確實是由於關稅，而這與長期以來商品價格非常溫和的通脹回落趨勢相比，所以這正在推高通脹；另一個好消息是，房屋服務通脹一直下降，並且預計將繼續下降。如果你還記得一兩年前，這正是我們一直期望它會發生的事情。這就剩下最大的類別，即除了房屋服務之外的服務業，在過去幾個月，這一塊一直處於橫向移動的狀態。但其中很大一部分是非市場服務。我們不會從中獲得太多關於技術經濟的信號。」鮑威爾補充，預期非市場部分會下降，它主要反映了較高的股價，因估算而非實際支付的金融服務是其中的一個重要部分。

「所以如果你把這些都加起來，有幾點要說。首先，扣除關稅影響的通脹率，其實離2%的目標並不遠。我們估計可能也就差了五六個百分點。所以，如果核心PCE是2.8%，那麼不包括關稅的核心PCE可能在2.3%或2.4%的範圍內。所以這離目標不遠。關於關稅通脹，基本情況是它會到來，而且可能會進一步上升，但它將是一次性的增長。」

鮑威爾指，由於政策是限制性，會導致經濟逐漸降溫，這就是為什麼勞動市場逐漸降溫的原因之一，這也應該有助於達到目標。

關稅對通脹的影響，鮑威爾指，「2月、3月、4月、5月，這一切都在發生。所以這種情況還會持續一段時間，可能到春天。這些增幅並不大。對通脹的影響大約是十分之一。對於被課徵關稅的特定產品，增幅可能較大，但總體而言，這些增幅相當溫和。我認為，有些預測是2.8%的通脹。你可能會再增加0.2、0.3，或者最多0.4個百分點。但隨著所有關稅都到位，它們就不再產生通脹了。」

GDP料增1.6%
對於全年經濟增長，鮑威爾預期1.6%，比去年放慢，「如果不是因為政府關門，可能還會高零點幾個百分點。當然，這會逆轉。但是，經濟仍會以溫和的速度增長。」

議息聲明全文：
議息聲明指出，現有指標顯示，經濟活動一直以溫和速度擴張。今年就業增長放緩，失業率雖略有上升，但至8月仍維持低位；較近期指標與這些發展一致。通脹自今年較早時上升，並仍有些許高企。

委員會力求實現最大就業，以及長期通脹率達2%。經濟展望的不確定性仍高。委員會關注其雙重使命兩方面的風險，並判斷近期就業下行風險上升。

為支持其目標，並考慮風險平衡的轉變，委員會決定將聯邦基金利率目標範圍下調1/4個百分點，至3.75至4厘。在考慮聯邦基金利率目標範圍的進一步調整時，委員會將仔細評估即將到來的數據、演變中的展望以及風險平衡。

聯儲局12月1日結束縮表
委員會決定於12月1日結束其總證券持有的縮減。委員會堅定承諾支持最大就業，並將通脹恢復至其2%目標。

在評估適當的貨幣政策立場時，委員會將繼續監測即將到來的資訊對經濟展望的影響。如果出現可能阻礙委員會實現目標的風險，委員會準備酌情調整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛資訊，包括勞動市場狀況、通脹壓力和通脹預期，以及金融和國際發展的讀數。

Available indicators suggest that economic activity has been expanding at a moderate pace. Job gains have slowed this year， and the unemployment rate has edged up but remained low through August； more recent indicators are consistent with these developments. Inflation has moved up since earlier in the year and remains somewhat elevated.

The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. Uncertainty about the economic outlook remains elevated. The Committee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate and judges that downside risks to employment rose in recent months.

In support of its goals and in light of the shift in the balance of risks， the Committee decided to lower the target range for the federal funds rate by 1/4 percentage point to 3-3/4 to 4 percent. In considering additional adjustments to the target range for the federal funds rate， the Committee will carefully assess incoming data， the evolving outlook， and the balance of risks. The Committee decided to conclude the reduction of its aggregate securities holdings on December 1. The Committee is strongly committed to supporting maximum employment and returning inflation to its 2 percent objective.

In assessing the appropriate stance of monetary policy， the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee’s goals. The Committee’s assessments will take into account a wide range of information， including readings on labor market conditions， inflation pressures and inflation expectations， and financial and international developments.

Voting for the monetary policy action were Jerome H. Powell， Chair； John C. Williams， Vice Chair； Michael S. Barr； Michelle W. Bowman； Susan M. Collins； Lisa D. Cook； Austan D. Goolsbee； Philip N. Jefferson； Alberto G. Musalem； and Christopher J. Waller. Voting against this action were Stephen I. Miran， who preferred to lower the target range for the federal funds rate by 1/2 percentage point at this meeting， and Jeffrey R. Schmid， who preferred no change to the target range for the federal funds rate at this meeting.

• 沃勒支持本月再減息0.25厘
• 以支持勞動力市場
• 主張謹慎減息

美國聯儲局下屆主席熱門人選之一、儲局理事Christopher Waller（沃勒）主張謹慎減息，表示決策者可繼續以25個基點幅度逐步降低利率，以支持乏力的勞動力市場。他強調以小步調整，至於之後走向將取決於經濟數據。

沃勒表示：

「你不想犯錯，所以避免錯誤的方法就是謹慎行事，調整25個基點，觀察會發生什麼，然後就能更好地判斷該怎麼做。」

沃勒闡述主張謹慎行事的理由，指出數據所顯示的經濟增長穩固，與其他數據所反映的勞動力市場走軟之間存在矛盾。

他表示，官員目前應將關注重點放在勞動力市場，因若不考慮特朗普關稅政策影響，通脹正朝儲局2%目標回落。儲局今個月應再減息0.25厘，但之後將關注穩健的GDP數據如何與疲軟的勞動力市場相協調。

• 儲局理事米蘭稱，貿易緊張局勢加劇經濟不確定性
• 迅速降低利率變得更加重要
• 預計今年再減息兩次聽起來現實

主張大幅減息的美國聯儲局新任理事米蘭（Stephen Miran）表示，近期貿易緊張局勢加劇經濟增長前景的不確定性，使政策制定者迅速降低利率變得更加重要。

米蘭表示，現在的下行風險相比起一周前更多，認為作為政策制定者有責任認識到這一點，並將其反映在政策之中。他表示，中美貿易政策的不確定性加劇，帶來了「新的尾部風險」。

「我不會說我現在想要的利率水平比一周或一個月前更低，然而，隨著風險平衡的變化，認為我們更迫切地需要迅速在政策方面達到更中性的水平。」

米蘭稱，預計今年再減息兩次「聽起來很現實」。他在中美貿易戰升級前，就傾向於在年底前將基準利率再下調1.25個百分點。至於儲局19位政策制定者的預測中值為2025年再減息兩次，每次25個基點。

根據利率期貨最新顯示，10月再減息0.25厘的機會率為97.8%，按兵不動的機會率僅2.2%。

波士頓聯儲銀行行長柯林斯（Susan Collins）表示，美國聯儲局今年應繼續降低利率以支持勞動力市場，同時要將利率維持在足夠高的水平以確保通脹受控。

柯林斯表示，通脹風險一定程度上更為受控，但就業面臨更大下行風險，今年使政策略微更加正常化、以支持勞動力市場似乎是審慎之舉。她說：

即便再進行一些寬鬆，貨幣政策仍將保持略微偏緊的狀態，這對於關稅影響在經濟中傳導之後，確保通脹能夠恢復下降是適宜的。

料今年及明年初失業率會相對溫和地上升

Collins表示，近期招聘下滑到底有幾多是由勞動力需求下降所致，有多少是由移民數量大幅減少導致的勞動力供給下降所致，難以判斷。她預計今年及2026年初失業率會相對溫和地上升，但隨著關稅與經濟的不確定性消退，招聘最終將回升。

這位波士頓聯儲銀行行長重申，政策並沒有預設路徑，她可以設想一種情形：再小幅放鬆之後，官員們接下來按兵不動。

再小幅放鬆，也許再降25個基點，可能是合適的，但我認為走得更遠沒有幫助。

隨著美國再度減息，樓市氣氛進一步好轉，發展商趁勢加快推盤步伐。據《地產站》初步統計，今年第四季一手市場錄約1.5萬伙潛在新供應，而一區仍然為供應重鎮。

啟德區為市區新樓供應庫，季內仍為供應的主要來源，初步估計該區第四季可推售的新盤有3個，共涉逾1,800伙，當中打頭陣為鄰近港鐵啟德站、新地發展的天璽‧天2期，設約584伙。項目早前已經上載樓書，並推出4房單位招標。

至於位處跑道區、由會德豐地產牽頭發展的DOUBLE COAST III則屬於現樓，季內有機會推出，設有525伙。同樣位於跑道區的長實旗下花語海1及2期亦或有機會推出，提供約723伙。

其實啟德近年的基建及配套陸續落成，區內潛力可謂進一步釋放，未來亦會再有新商業樓面供應，包括啟德雙子匯2期「三道SNDO」，據悉將於今年10月中正式開業，2期樓高10層，將分為三大主題區域，涵蓋時尚購物、日式美食廣場，及生活品味書店。

至於新地旗下新盤天璽．天基座商場天璽．MALL亦料於今年第四季起分期開業，商場面積約24萬平方呎。近期亦持續有商舖進駐該區，不少民生商店都落戶該區，包括屹立新蒲崗50年的人氣潮州打冷老字號。

其實今年啟德區佔一手市場不少成交，根據中原地產資料，今年首8個月九龍一手私人住宅錄約3,217宗成交，其中約34%的交投來自啟德區，足足撐起九龍樓市三分之一的交投。至於今年首8個月，啟德區錄得1,276宗一手成交，其中962宗位於跑道區，佔比達75%。

而隨該區配套變得成熟，加上減息助攻，近期區內二手變得活躍，有項目近日更接連錄得8宗短炒個案。

除了本地買家，啟德十分受內地買家追捧，中原地產數據亦指，該區今年首8個月錄得1,316宗買賣中，有676宗屬普通話拼音買家，比例達約一半，成為全港之冠。不過，發展商能否成功去貨，相信很大程度仍要視乎項目的定價及息口走勢。

• 巴爾：關稅或致通脹持續
• 聯儲局應謹慎減息
• 勞動力市場供求大致平衡

美國聯儲局理事巴爾（Michael Barr）強調關稅或造成持續通脹，呼籲對進一步減息採取謹慎態度。巴爾表示，儲局官員對調整政策應保持謹慎，以便能夠獲取更多數據、更新預測，並更好地評估風險平衡，稱「常識表明，當存在大量不確定性時，應當謹慎行事」。

他表示，美國總統特朗普的關稅政策雖然對通脹的直接影響低於預期，但隨企業消化現有庫存並尋求通過轉嫁更高的成本來維持利潤率，未來價格仍有上升可能性。

「從原則上講，關稅是一次性提高價格，不應持續推高通脹，不過如果價格持續逐月上漲並影響預期，情況或會不同。」

另外，在談及勞動力市場時，巴爾表示很難評估近幾個月的就業增長放緩有多少是需求走軟所致，強調認為表明勞動力供求仍處於「大致平衡」的指標，例如每位失業者對應的職位空缺比例。

至於根據最新利率期貨顯示，10月再減息0.25厘的機會率為94.1%，不變的機會率為5.9%。

在投資世界裡，「升值」與「收益」往往是投資者心中的雙重渴望：既希望資產能穩步增值，又不願錯過穩定入息的機會——尤其在宏觀環境不明朗、利率走勢轉向的時候，這種「多心」並非矛盾，而是理性。

面對減息周期重臨，投資者不禁思考：到底有沒有一種策略能同時兼顧增長潛力與穩定收益？原來答案不止一個，而是四個！以下四種策略，正好為您在波動市況中提供進退有據的選擇。

1問：美國聯儲局拍板減息，我應如何部署手頭上資金？
答：環球收益策略
過去數年，不少投資者趁著高利率環境，把閒置現金放在銀行賺取利息。然而隨著美國重新踏上減息軌道，這種做法可能難以奏效。要在新常態下保持穩定回報，投資者需跳出傳統思維，積極尋找多元收益來源。

環球多元資產配置的最大優勢，在於能開拓收益版圖，把世界機遇盡攬其中。透過配置於不同市場與不同資產，投資者可望更精準地捕捉機會，同時發揮多元分散之效。

舉例說，投資環球股票不僅可參與各地增長動能，亦可透過收取期權金提升收益；配置環球可換股債券，則可在股價上升時參與上行潛力，並在市場下行時增強防禦力；至於投資於環球高收益債券及投資級別債券，則可望獲得優於國債的收益率，進一步提升入息潛力。

2問：我看好美國長期投資前景，但擔心短期波幅？
答：收益及增長策略。
今年美股再創歷史新高，投資者一方面希望坐上升市順風車，另一方面又憂慮高位入市的風險。此時不妨加強投資組合的「抗震能力」，透過一個揉合股票、高收益債券以及可換股債券的多元組合，既參與美國市場的上行潛力，又能提升收益水平，為組合增添穩定性。

美國企業盈利表現穩健、貿易與財政政策逐漸明朗，加上減息周期重臨，均有望利好市場表現。除了直接持有股票，投資者亦可考慮透過出售備兌認購期權來增加潛在收益，並在股價下跌時提供一定緩衝。此外，美國高收益債券回報表現接近股票，但波動性卻相對較低，有助分散風險。而可換股債券則具備非對稱回報特性，一旦股市回調也可發揮防守功能。

靈活地調配這3種資產，將有助投資者打造一個進可攻、退可守的長線投資組合。

3問：有沒有較穩健的方法參與科技板塊的增長前景？
答：環球智能城市收益策略。
隨著人工智能（AI）革命大爆發，全球各地的「智能城市」概念加速落地。對投資者而言，智能城市並非單一技術，而是一個涵蓋不同科技發展的綜合主題，當中包括了數據中心、安全與安保、智能醫療、電力基建、視訊監控、清潔能源及智能建築等，可說是關乎到城市中的各個層面。

環球智能城市主題的增長潛力固然驚人，但若希望兼顧升值空間與風險管理，便不能僅依賴單一資產。舉例說，一家人工智能企業可能同時發行股票、債券及可換股債券，這些資本結構的增長前景、風險及收益水平各有不同。深入研究企業的資本結構，將有助我們發掘更吸引的投資機會，並更好地管理組合的波動性。

4問：世界正在不斷變化，舊有的投資思維是否追得上新時代發展？
答：環球精選主題收益策略。
人工智能（AI）已不再局限於科技板塊，而是滲透至製造、醫療、零售、物流、農業、教育及基建等多個領域。面對這股跨界顛覆力量，投資者若仍以傳統行業分類尋找機遇，或會錯失良機。相反，一個不受地域與行業限制的主題式投資策略，將有助我們全面掌握未來大趨勢，並轉化為具潛力的投資機會。

不只是人工智能的採用，正在影響未來的大趨勢更包括數碼金融、智能機器、基礎建設、淨化水源及土地，以及新世代健康與幸福，這些主題不但反映社會與經濟的深層變化，更蘊藏著多元資產的配置機會。在捕捉股票升值潛力的同時，投資者亦可納入高質素企業債券及新興市場債券，以提升入息水平並降低整體波動性。尤其在全球經濟仍存不確定因素，靈活運用多元資產組合，將有助投資者在顛覆中尋找穩定增長機遇。

• 洛根：通脹風險高於失業，考慮進一步減息時將非常謹慎
• 預計關稅將推高通脹
• 聯儲官員對減息意見分歧

達拉斯聯儲行長洛根（Lorie Logan）表示，在通脹風險仍比失業上升威脅更突出情況下，在考慮進一步減息時將非常謹慎。

洛根表示，通脹仍高於目前2%的目標，又補充稱預計關稅將在未來幾個月推高通脹。

我預測的政策路徑正常化的速度會更慢一些，以確保我們最終達到2%。所以這需要一些時間。

她又承認就業存在風險，但表示整體來看勞動力市場「相對均衡」。

目前，聯儲官員們對於是否以及以多快的速度繼續降減持有不同看法。Logan已暗示，可能不會10月的議息會議上支持再次減息。

利率期貨最新顯示，10月再減息0.25厘的機會率為97.3%。

轉眼間，市場即將邁入第四季，歷史數據顯示這一時段往往是股市表現較佳的季節。於過去20年，美股在第四季度僅有4次錄得下跌，顯示季節性效應股市通常為股市帶來上行優勢。今年9月，美聯儲重啟減息，市場流動性有望進一步改善，為投資氣氛注入正面支持。對投資者而言，這正是一個關鍵時點，宜檢視並調整投資組合。

儲局內部意見分歧　下月初數據最關鍵

然而，減息路徑仍充滿爭議。9月議息會議後，聯儲官員對後續減息步伐意見分歧︰支持派憂慮就業市場可能持續放緩，建議年底前再降息75至100個基點；而謹慎派則認為通脹壓力依然高於目標，主張不宜過度放鬆政策。聯儲主席亦坦言，未來的利率決策將面臨艱難抉擇。

最新公佈的第二季 GDP 增速達 3.8%，創近兩年新高，為謹慎派立場提供了支持。至於就業市場是否持續疲弱，需等待 10 月初的非農數據進一步確認。若失業率維持低位，減息空間或將有限，幅度大概率與去年相若。

減息非升市保證　美股風險不容忽視

在流動性改善及經濟延續增長的背環境下，利率下降有助企業降低融資成本、提升盈利能力，為股市中長期表現提供支撐。由於減息並非股市上行的保證，若市場對經濟前景信心不足，需求受抑，即使減息也難以扭轉企業盈利下滑的趨勢，股市動能仍可能受限。

目前美股估值已明顯高於過去 5 年及 10 年平均水平，即使第四季度具備「季節性利好」效應，若就業數據未能改善，市場波動風險仍不容忽視。因此，筆者建議投資策略上宜採取環球多元資產配置，以平衡股市參與度與風險管理，並於市場調整時擇機增持，較能把握良機。

內地股市是長線投資者的契機

亞洲市場表現往往與美元指數呈負相關。隨著減息週期展開，美元預期轉弱，有望帶動資金流入新興市場，特別是受惠於內需及政策支持的亞洲股市。其中，內地股市因其估值合理且盈利具增長的，尤為值得關注。對長線投資者而言，這將是一個實現地域分散投資的契機。

在債市方面，美聯儲今年首次減息後，美國 10 年期國債息率當日不跌反升並曾觸及4.1%，反映市場早已消化預期。在減息空間有限的情況下，債息不排除再度反彈。因此，策略上宜優先配置短年期債券，以降低利率波動對投資組合的影響，並在債息走高時逐步延長存續期，藉此捕捉減息週期下債券價格上漲的潛在機會。

總結而言，第四季度的投資環境雖受惠於歷史季節效應及減息利好，但同時存在減息幅度受限、就業及通脹數據不確定等挑戰。投資策略上宜保持靈活與分散，短債為先，伺機拉長存續期，並關注美元走弱下亞洲市場所蘊藏的增長潛力。

• 聯儲局上周減息，戴利支持
• 戴利：或需進一步減息
• 但應謹慎行事

美國聯儲局上周宣布減息0.25厘，美國三藩市聯儲銀行總裁戴利（Mary Daly）表示，鑒於增長、消費者支出和勞動力市場均已放緩，完全支持決定。她又表示，可能確有進一步減息的必要，但實施時應謹慎行事。

戴利表示，在努力恢復價格穩定並為勞動力市場提供必要支持之際，是有可能需要進一步調整政策。她強調，在不確定時期做決策，需要保持穩定和謹慎：

但這些只是預測，而不是承諾，要作出正確的決策，需要堅持目標，評估利弊，並一次又一次地做出決定。

戴利又表示，通脹增速低於她和同事預期，且價格壓力主要局限於受關稅直接影響的經濟領域。

• 新任儲局理事米蘭主張大幅減息
• 高利率損害勞動力市場
• 中性利率被低估需減息

新任儲局理事米蘭（Stephen Miran）表示，美國聯儲局應大幅減息，指利率過高，並解釋未來幾個月大幅減息以保護勞動力市場的必要性。

米蘭提出，過去可能被高估的中性利率，近來因關稅、移民限制和稅收政策而出現下滑，意味利率應該大幅降低來防止損害經濟。

他表示：

結果是貨幣政策已經嚴重具有限制性，將短期利率維持在約2個百分點的過緊水平，帶來了不必要的裁員和失業率升高的風險。

他認為，由於沒有充分考慮到邊境和財政政策變化對中性利率造成的強大下行壓力，一些人相信政策限制性比實際情況要小。

他預估的中性利率約為2.5%，目前遠低於儲局官員3%的預期中值。

聯儲局上周減息0.25厘，惟米蘭對此持異議，主張減息0.5厘。他上周五表示，希望在今年剩下的兩次議息會議上，再將利率下調1.25個百分點，相對儲局19位決策官員的預測中值是再減息0.5個百分點。

美國聯儲局決定減息25點子，符合市場預期，主席鮑威爾強調此舉為「風險管理」減息。點陣圖暗示今年餘下兩次議息會議都會再減息，各減25點子。

減息沒驚喜，港股應聲下跌，恒生指數一度跌逾500點，收市企在26500點之上，跌366點。內地A股指數普遍跌逾1%。現貨金一度衝上3700美元大關，但目前回落至3654美元。

美國減息周期在停頓了9個月之後重啟，對全球資產配置有何影響？對一般個人投資者而言有何啟示？以下綜合各家說法︰

中銀香港︰有望利好香港資產

中銀香港經濟研究員曾之騰認為，美元重新進入寬鬆週期，有助刺激本港經濟活動，可望利好本港資產表現。具體而言，預計香港利率將隨美元利率下降而回落，有助降低企業融資成本，提升企業增加資本開支的意願；美聯儲減息亦有望在一定程度上對沖全球經濟的下行風險，提振製造業活動，香港的貿易活動亦將從中受益。與此同時，港股市場亦有望受惠於流動性環境的改善，推動其估值上升。

恒生︰股市已反映　應持盈保泰

恒生銀行財富管理首席投資總監梁君馡表示，環球股市的估值已反映許多關於減息重啟的樂觀情緒，未來一季的投資部署應該以持盈保泰及控制風險為主。不偏重單一市場的高增長股，以高質素和派息穩定的成熟市場及亞洲市場股票為核心投資。

隨着聯儲局重啟減息，未來美國的通脹變化仍需觀察，短期利率或下跌較快，而中年期的美元債券（3-7年）料將受惠於市場對穩定收益，平衡利率波動風險的需求。未來部署要降低現金及貨幣市場工具比重，並加強中年期債券部位的投資。

瑞銀︰減息後12個月股市平均升17%

瑞銀全球股票策略師Andrew Garthwaite指出，現時聯儲局減息且未出現經濟衰退，情況實屬罕見，而據歷史數據顯示，12個月後市場平均升幅達17%。

他認為，若聯儲局首次減息後12個月內並無出現經濟衰退，科技股75%時間跑贏大市，而當短息降幅超越長息時，軟件股表現最佳。

金價在美聯儲議息後一度突破3700元，Andrew Garthwaite表示，當美元貶值10%，等同於黃金上升9%，美元走弱助長金價上升的趨勢，他認為目前有大量理據支持黃金長期看漲，因此堅定增持黃金。

思博瑞投資管理指出，2025年至今，債市表現亮眼——價格上漲帶動總回報顯著上揚。隨著聯儲局進入漸進式減息周期，該行認為債券價格將繼續獲得支持，尤其是短期債券。

該行指出，儘管市場對本次減息消息反應審慎樂觀，但後市走勢仍需視乎經濟數據表現。股市能否延續升勢，並吸引更廣泛資金參與（尤其是小型股），關鍵在於聯儲局能否在關稅不確定性持續的情況下，精準拿捏寬鬆力度——既需避免經濟衰退，亦要有效控制通脹。該行對中小型股維持正面看法，認為估值上有優勢，相對大型股具吸引力。

隨著固定收益利率下降（且未來可能進一步調降），另一項值得關注的發展，是高收益股票作為固定收益資產替代品的吸引力正逐步回升。在零息政策時期，高股息股票曾備受青睞；如今，隨著債券孳息回落，該行預期投資者將重新關注這類兼具吸引力收益率與維持購買力優勢的派息型股票。

野村︰股市能暫時超越基本面

野村指出，只要美國經濟數據此後不大幅惡化，聯準會利率週期的啟動以及聯準會釋放的減息訊號應能繼續支撐風險偏好。該行的基本觀點仍然是美國經濟將避免衰退。

對於亞洲（日本除外）股市，該行預測的2026年底目標顯示其將溫和上漲，亞洲較大市場的估值偏高，但尚未達到極端水準。只要繼續新增好消息（例如中美關係保持穩定；人工智能發展正面；地緣政治穩定；美國債息未飆升），股市和估值始終能夠暫時超越基本面。

鑑於當前指數水平具有適度的上漲潛力，該行投資者繼續關注亞洲某些具有產生Alpha空間的特別主題。

景順︰美元下跌支持新興市場股票

景順亞太區環球市場策略師趙耀庭認為，美國國債下跌，顯示部分市場參與者對聯儲局未採取更鴿派的立場及更大幅的減息感到失望。

歷史上，在聯儲局放寬政策週期開始後的12至18個月內，如果經濟未陷入衰退，美股通常都表現強勁。他認為本輪週期中，美股已消化大部分減息預期。

在此新一輪聯儲局放寬政策周期中，投資者應維持多元化投資組合，並有選擇性地增加對新興市場股票及當地貨幣債券的配置。此外，在利率下行環境下，房地產有望表現跑贏大市。

如果聯儲局在今年剩餘時間內繼續減息，可能會導致美元走弱，並為亞洲各地央行進一步減息提供空間。歷史上，當美元走弱、亞太地區貨幣政策放寬及油價回落，會創造有利環境支持新興市場表現跑贏已發展市場。目前新興市場股票的估值比已發展市場低三分之一，他認為這具有良好投資價值。

• 聯儲局於9月議息會議減息0.25厘
• 年底前或再減息兩次
• 鮑威爾指今次為風險管理減息

美國聯儲局一如預期減息0.25厘，是去年12月以來首次，令聯邦基金指標利率降低至4厘至4.25厘。據點陣圖顯示，較多儲局官員預期年底前還將再減息2次，每次0.25厘，而2026年則預期減息一次。儲局主席鮑威爾指，今次是風險管理的減息，因勞動市場風險發生了變化，但此舉並不意味著央行將進入長期減息周期。

貝萊德智庫：儲局減息前景取決於勞動市場是否保持足夠疲軟
貝萊德智庫主管Jean Boivin表示，儲局減息前景取決於勞動市場是否保持足夠疲軟，這使得未來的政策高度依賴數據。鮑威爾將今次稱為「風險管理」減息，強調此舉是針對勞動市場疲軟跡像日益增多的保險措施。

該行指，如果儲局降息有助於提振企業信心和就業，通脹與償債成本之間的緊張關係很容易再次被點燃。目前市場認為這種緊張關係正在消散，投資者對持有長期債券風險溢價的要求在過去幾週大幅下降。

貝萊德智庫指，FOMC中只有一位投票成員支持更大幅度的降息50個基點，而先前的反對者則多數投了贊成票。這顯示聯準會政策寬鬆的幅度目前將高度依賴數據，而非一系列激進的降息。

思博瑞投資管理：預計未來12個月共減息1厘
思博瑞投資管理表示，過去一個月收益率曲線趨平，顯示債券投資者對未來經濟成長的擔憂，已逐漸超越對通脹壓力持續高企的不安。儘管如此，市場對進一步降息可能過度期待，聯邦基金期貨目前反映未來12個月將降息4至5次，對比實際經濟數據，此預期或過於進取。該行預計未來12個月總降息幅度為100個基點。

過去一個月，美國國債收益率曲線整體下移約25個基點，其中長期收益率跌幅略高於短期。當中，2年期國債收益率徘徊於3.5%左右，反映市場預期利率將會慢慢下調，但下行幅度不會過急。由於長期收益率跌幅略超短期，令收益率曲線逐漸趨平。當前環境可視為整固階段：短期利率仍受聯儲局政策預期主導，而長期利率則充當經濟壓力與財政基本面長期憂慮的緩衝閥。隨著聯儲局進入漸進式減息周期，該行認為債券價格將繼續獲得支持，尤其是短期債券。

儘管市場對本次降息消息反應審慎樂觀，但後市走勢仍需視乎經濟數據表現。股市能否延續升勢，並吸引更廣泛資金參與，尤其是小型股，關鍵在於聯儲局能否在關稅不確定性持續的情況下，精準拿捏寬鬆力度，既需避免經濟衰退，亦要有效控制通脹。該行對中小型股維持正面看法，並非單純基於宏觀經濟因素，更因其相對大型股具吸引力的估值優勢。隨著固定收益利率下降，另一項值得關注的發展是高收益股票作為固定收益資產替代品的吸引力正逐步回升。

恒生：聯儲局今年料再減息兩次　本港利率有望跟隨向下
恒生銀行高級經濟師唐嘉逸表示，雖然利率點陣圖預測顯示，今年仍有兩次減息機會，但聯儲局主席鮑威爾取態相對保守，表示今次減息只是從風險管理角度出發，並強調未來決定仍然取決於經濟數據。此外，今次投票結果顯示只有新任理事米蘭投下反對票，並支持減息半厘，這反映雖然美國總統特朗普多番向聯儲局施壓，但主席鮑威爾仍保留委員會中的主要話語權，顯示未來單次會議上出現大幅度減息的機會仍然偏低。

不過，考慮到美國勞工市場進一步惡化的風險，加上關稅對通脹只有短暫性及有限的影響，預計聯儲局在今年10月及12月份的會議上分別會再減息0.25厘，因應聯儲局重啟減息，本港利率有望跟隨向下，支持香港的經濟表現。惟因銀行總結餘水平較低，需要留意本港利率或會較受季節性因素影響，令其波動性增加。

恒生銀行財富管理首席投資總監梁君馡指，環球股市的估值已反映許多關於減息重啟的樂觀情緒，未來一季的投資部署應該以持盈保泰及控制風險為主，不偏重單一市場的高增長股，以高質素和派息穩定的成熟市場及亞洲市場股票為核心投資。

駿利亨德森：聯儲局釋出矛盾訊息　貨幣政策未必全面轉向
駿利亨德森投資環球短存續期及流動性主管及投資組合經理Dan Silik認為，雖然聯儲局減息理由是就業風險上升，但聲明語調偏鴿派，承認就業增長放緩及勞動市場轉弱，當局亦同時指出通脹仍然偏高，其預測則顯示經濟增長加快、失業率下降，「在這樣的環境下降息，令人頗感意外」。

Dan Silik指，最新的點陣圖顯示今年可能還有兩次減息，但主席鮑威爾淡化其重要性，將前景描述為「更趨平衡」，而非明確偏向勞動市場風險，故「儘管市場可能歡迎聯儲局傾向寬鬆，但整體訊息仍然細膩複雜，距離全面轉向仍有一段距離」。

安本：鮑威爾離任前　2026年不會出現推前減息的寬鬆周期
安本投資多元資產客戶專屬方案全球副主管Ray Sharma-Ong指，儘管經濟預測摘要和利率點陣圖均偏向寬鬆，但鮑威爾在新聞發布會上淡化了這些潛在減息，暗示對進一步寬鬆政策持謹慎態度，預計在鮑威爾任期結束前，2026年不會出現推前減息的寬鬆周期。

他預期，美元短期內可能表現出韌性，加上聯儲局的職能重點是確保勞動力市場穩定，這降低了2026年大幅推前減息的可能性，限制了美元的下行空間，預計黃金的漲勢在此期間也將放緩。美國國債收益率曲線預計將趨於陡峭，長期國債表現將遜於短期國債。

亞洲股市中，Ray Sharma-Ong看好那些擁有國內驅動力的地區，其中，中國股市將受到與刺激通脹相關的寬鬆政策、人工智能自給自足計劃以及當局持續流動性的支撐。

中銀香港：減息對沖全球經濟下行風險　本港可受惠
中銀香港經濟研究員曾之騰表示，是次議息聲明有關勞動力市場的措辭上亦出現顯著轉變，今年以來首次刪除勞動力市場狀況依然穩健的表述，轉而強調失業風險上升及風險平衡的變化，均反映聯儲局正給予就業問題更高考慮權重，這成為推動本次降息的關鍵因素。

曾之騰指出，儘管減息週期已重新啟動，但考慮到經濟前景仍不明朗，加上美國政府頻頻表達對貨幣政策走勢的偏好，這些因素都可能削弱未來貨幣政策的可預測性。

曾之騰亦稱，美元重新進入寬鬆週期，有助刺激本港經濟活動，可望利好本港資產表現。具體而言，預計香港利率將隨美元利率下降而回落，有助降低企業融資成本，提升企業增加資本開支的意願；聯儲局減息亦有望在一定程度上對沖全球經濟的下行風險，提振製造業活動，香港的貿易活動亦將從中受益。同時，港股市場亦有望受惠於流動性環境的改善，推動其估值中樞上升

富蘭克林鄧普頓：聯儲局內部現明顯分歧　明年金融市場將更波動
富蘭克林鄧普頓旗下布蘭迪環球投資管理（Brandywine Global）投資組合經理Jack McIntyre指，鑑於貨幣政策具滯後效應，而勞動市場數據本身亦屬落後指標，未來繼續減息屬合理預期。至於2026年政策走向，聯儲局內部則出現明顯分歧，預料明年金融市場或將更為波動。

富蘭克林鄧普頓研究院全球投資策略師Larry Hatheway指，FOMC對今年餘下時間的政策走向出現顯著分歧，預期未來大部分FOMC委員將採取「逐會決策」的策略，強調以即將公佈的數據為依歸，而非提前釋出政策指引，雖然剛公佈的消息基本符合普遍預期，市場走勢亦已反映出對進一步寬鬆的預期，但對投資者而言，真正的挑戰在於聯儲局尚未對市場所期待的大幅降息路徑表勢支持。

資本集團：聯儲局支持經濟態度將支撐債券市場
資本集團（Capital Group）表示，在美國經濟疲軟的背景下，儲局減息表明儘管通脹可能持續存在，但仍願意支持經濟，這種氣氛將支撐債券市場，尤其是優質信貸，例如全球的投資級別企業債是建立投資組合中防禦配置的理想選擇，因收益率仍然頗具吸引力，達約5%。而債火券存續期再次證明其價值，在經濟放緩且各國央行轉向寬鬆政策的情況下，提供了多元化優勢。

資本集團指，隨著不確定性上升，穩健的防禦性配置比以往任何時候都更加重要。企業基本面和技術面強勁，信用指標和槓桿率處於健康水平。由於收益率環境上升，對投資級別企業債券的需求仍然強勁。儘管利差收窄，但歐洲銀行、美國電力公司和製藥等行業仍存在投資機會。

富達：儲局反應將更不可預測　料今年減息兩次後暫停
富達國際環球宏觀及策略資產配置部主管Salman Ahmed表示，聯儲局的聲明重申，對勞動市場下行感到憂慮，也評論通脹只是「略微升溫」，顯示聯儲局已將焦點轉向勞動市場，而不再擔心通脹上行風險。聯儲局的經濟預測摘要也突顯了這個立場轉變，並證實市場價格所反映的今年再減息兩次預期。

富達指，在記者會上，聯儲局主席鮑威爾談及利率前景時的措辭遠比聲明所暗示的立場強硬。鮑威爾重申，委員會繼續採取逐次會議決策的模式，尚未預設利率路徑。他評論經濟狀況屬於「尚可」，也表示失業率與過往相比仍然處於低水平。他還提到週二公佈的零售銷售數據強勁，稱消費者開支與收入的增長「遠超預期」。他重申之前在今年Jackson Hole全球央行年會上提出的較為溫和觀點，強調隨著通脹與失業風險變得更為平衡，立場需要變得更加中性。鮑威爾本人聲稱失業風險偏向上行。然而，此言論卻與鮑威爾談及經濟時的其他評論並不一致。

該行認為，聯儲局日後的反應將會變得更加不可預測，並預期聯儲局今年會再減息兩次，之後便會暫停減息。然而，當預測2026年的利率走勢時，在考慮到聯儲局有可能自2026年5月起由新主席掌舵，便意味著減息次數有更大的可能性增加，即與維持2%通脹的目標不一致。自2022年以來，該行一直認為美國經濟的新平衡通脹率將更接近3%，而非過去十年的2%。目前變得政治化的聯儲局支持這個觀點。此外，美國財政部長貝森特等人最近的言論表明，政府希望在聯儲局進行更廣泛的改革。所有這些消息都表明聯儲局未來的反應可能與以往大不相同，因此未來需要關注的不單止是政策，也需要洞察推動政策背後的政治局勢。

嘉信理財：今次減息是對勞動市場疲弱的審慎回應
嘉信理財香港有限公司高級副總裁及理財顧問林長傑表示，聯儲局一如預期將利率下調25個基點，是對近期美國勞動市場疲弱的審慎回應，並且暫時放下對關稅引發的持續通脹壓力的擔憂。

他指，雖然幾個月前市場預期利率將維持不變，但勞動市場顯現出更多疲軟跡象，失業救濟申請人數已見近四年高位。通脹率仍高於聯儲局2%的目標，但物價上升速度有所放緩，為聯儲局採取行動提供了空間，同時不損害對抗通脹的公信力。

野村：今年或將再減息兩次　上調明年減息至3次
野村表示，儲局減息0.25厘符合普遍預期，點陣圖走勢鴿派，2025年預測中位數顯示今年將再降息兩次，2026年和2027年的利率預測中位數也下調了25點子。儘管預期利率路徑修正趨於鴿派，但經濟預測卻出乎意料地強硬。這顯示短期內額外採取預防性減息的門檻較低，對通脹風險的警覺性也降低。

野村提到，理事沃勒（Christopher Waller）於今次議息投票支持減息0.25厘，這可能會降低他被提名為儲局主席的可能性。

野村調整對儲局減息路徑的預測，預計今年將再減息兩次，此前為預測10月暫停減息，到12月才再降息。由於對通脹風險的重視程度降低以及儲局明年的領導層可能發生變化，該行預測2026年將再降息三次，分別在3月、6月和9月，該行之前預計寬鬆周期將在3月之後結束。

• 聯儲局於9月議息會議減息0.25厘
• 年底前或再減息兩次
• 鮑威爾指今次為風險管理減息

美國聯儲局一如預期減息0.25厘，是去年12月以來首次，令聯邦基金指標利率降低至4厘至4.25厘。據點陣圖顯示，較多 儲局官員預期年底前還將再減息2次，每次0.25厘，而2026年則預期減息一次。儲局主席鮑威爾指，今次是風險管理的減息，因勞動市場風險發生了變化，但此舉並不意味著央行將進入長期減息周期。

資本集團：聯儲局支持經濟態度將支撐債券市場
資本集團（Capital Group）表示，在美國經濟疲軟的背景下，儲局減息表明儘管通脹可能持續存在，但仍願意支持經濟，這種氣氛將支撐債券市場，尤其是優質信貸，例如全球的投資級別企業債是建立投資組合中防禦配置的理想選擇，因收益率仍然頗具吸引力，達約5%。而債火券存續期再次證明其價值，在經濟放緩且各國央行轉向寬鬆政策的情況下，提供了多元化優勢。

資本集團指，隨著不確定性上升，穩健的防禦性配置比以往任何時候都更加重要。企業基本面和技術面強勁，信用指標和槓桿率處於健康水平。由於收益率環境上升，對投資級別企業債券的需求仍然強勁。儘管利差收窄，但歐洲銀行、美國電力公司和製藥等行業仍存在投資機會。

富達：儲局反應將更不可預測　料今年減息兩次後暫停
富達國際環球宏觀及策略資產配置部主管Salman Ahmed表示，聯儲局的聲明重申，對勞動市場下行感到憂慮，也評論通脹只是「略微升溫」，顯示聯儲局已將焦點轉向勞動市場，而不再擔心通脹上行風險。聯儲局的經濟預測摘要也突顯了這個立場轉變，並證實市場價格所反映的今年再減息兩次預期。

富達指，在記者會上，聯儲局主席鮑威爾談及利率前景時的措辭遠比聲明所暗示的立場強硬。鮑威爾重申，委員會繼續採取逐次會議決策的模式，尚未預設利率路徑。他評論經濟狀況屬於「尚可」，也表示失業率與過往相比仍然處於低水平。他還提到週二公佈的零售銷售數據強勁，稱消費者開支與收入的增長「遠超預期」。他重申之前在今年Jackson Hole全球央行年會上提出的較為溫和觀點，強調隨著通脹與失業風險變得更為平衡，立場需要變得更加中性。鮑威爾本人聲稱失業風險偏向上行。然而，此言論卻與鮑威爾談及經濟時的其他評論並不一致。

該行認為，聯儲局日後的反應將會變得更加不可預測，並預期聯儲局今年會再減息兩次，之後便會暫停減息。然而，當預測2026年的利率走勢時，在考慮到聯儲局有可能自2026年5月起由新主席掌舵，便意味著減息次數有更大的可能性增加，即與維持2%通脹的目標不一致。自2022年以來，該行一直認為美國經濟的新平衡通脹率將更接近3%，而非過去十年的2%。目前變得政治化的聯儲局支持這個觀點。此外，美國財政部長貝森特等人最近的言論表明，政府希望在聯儲局進行更廣泛的改革。所有這些消息都表明聯儲局未來的反應可能與以往大不相同，因此未來需要關注的不單止是政策，也需要洞察推動政策背後的政治局勢。

嘉信理財：今次減息是對勞動市場疲弱的審慎回應
嘉信理財香港有限公司高級副總裁及理財顧問林長傑表示，聯儲局一如預期將利率下調25個基點，是對近期美國勞動市場疲弱的審慎回應，並且暫時放下對關稅引發的持續通脹壓力的擔憂。

他指，雖然幾個月前市場預期利率將維持不變，但勞動市場顯現出更多疲軟跡象，失業救濟申請人數已見近四年高位。通脹率仍高於聯儲局2%的目標，但物價上升速度有所放緩，為聯儲局採取行動提供了空間，同時不損害對抗通脹的公信力。

野村：今年或將再減息兩次　上調明年減息至3次
野村表示，儲局減息0.25厘符合普遍預期，點陣圖走勢鴿派，2025年預測中位數顯示今年將再降息兩次，2026年和2027年的利率預測中位數也下調了25點子。儘管預期利率路徑修正趨於鴿派，但經濟預測卻出乎意料地強硬。這顯示短期內額外採取預防性減息的門檻較低，對通脹風險的警覺性也降低。

野村提到，理事沃勒（Christopher Waller）於今次議息投票支持減息0.25厘，這可能會降低他被提名為儲局主席的可能性。

野村調整對儲局減息路徑的預測，預計今年將再減息兩次，此前為預測10月暫停減息，到12月才再降息。由於對通脹風險的重視程度降低以及儲局明年的領導層可能發生變化，該行預測2026年將再降息三次，分別在3月、6月和9月，該行之前預計寬鬆周期將在3月之後結束。

「新債王」岡拉克：儲局減息0.25厘是正確之舉

美國聯儲局公布議息結果，減息0.25厘，到4至4.25厘。距離年底再有兩次會議，點陣圖顯示，FOMC（聯邦公開市場委員會）9名委員預期可減息到3.5至3.75厘，即相比現時為再有2次減息，6名委員預期減息到4至4.25厘，即預期再有1次減息。但對2026年，雖然有委員預期利率區間最低可見2.5至2.75厘，但主流意見仍然是減息次數仍偏少。

美國聯儲局主席鮑威爾於記者會中表示，憂慮通脹風險。他指出，政府政策的變化仍在持續，其對經濟的影響尚不確定。較高的關稅已開始推高某些商品類別的價格，但對經濟活動和通脹的總體影響仍有待觀察。「合理的基準預測，是關稅對通脹的影響，將是短期的價格水平一次性調整。但也可能存在通脹影響更持久的風險，這需要我們評估和管理。我們的責任是確保一次性價格上漲不會演變成持續的通脹問題。」

鮑威爾直指，「短期內，通脹風險偏向上行，就業風險偏向下行。今次的決定能夠及時應對潛在的經濟發展」，他指，「與會者預測中位數預測顯示，聯邦基金利率在今年底為3.6厘，2026年底為3.4厘，2027年底為3.1厘。」

換言之，明年減息預測僅為1次。

對新任理事贈言：致力保持獨立性
對於新任儲局理事米蘭，鮑威爾指，「我們今天歡迎了一位新委員，這是慣例。委員會在追求雙重使命目標上保持團結。我們堅定致力於保持獨立性，除此之外，我沒有更多可分享的。」

「FOMC有19位參與者，其中12位有投票權。沒有一個投票者能單獨改變結果，除非提出基於數據和經濟理解的強有力論點。這是聯儲局的DNA，不會改變。」

儲局獲共識 因為勞動市場轉差
對於儲局獲得共識，「對勞動市場狀況變化的廣泛認同，是共識的基礎。7月時我們還認為勞動市場穩健，但新數據顯示下行風險已成為現實。這影響了不同人的預測，有些支持更多降息，有些不支持。參與者認真對待工作，經過充分討論，這種分歧在當前不尋常的挑戰下並不意外。」

對於點陣圖是否顯示儲局分歧，鮑威爾指，「這是一個不尋常的情況，通常勞動市場疲軟時通脹低，勞動市場強勁時需警惕通脹。現在兩大目標均有風險，沒有無風險路徑。參與者對經濟路徑和應對方式有不同看法，這很自然。」

儲局不需要獨立第三使命
至於米蘭指要穩定長期利率，鮑威爾斬釘截鐵說不需要，「長期使命為雙重目標：最大化就業和價格穩定。穩定長期利率被認為是這兩個目標的結果，我們不將其視為需要獨立行動的第三使命。」

面對財長貝森特的批評，鮑威爾指，「我不評論部長或其他官員的言論。關於改革，我們剛完成貨幣政策框架的更新，正在審查聯儲局系統和董事會的資產規模。目前我們正進行10%的裁員，完成后聯儲局就業水平將與十多年前持平。我們對建設性批評持開放態度，致力於改進，但不考慮獨立審查。」

儲局獨立性 基於數據作決定
至於儲局獨立性，他指，「聯儲局的文化是基於數據做決定，不考慮其他因素。你可以從我們的講話、決定和行動中看出這一點。我們不以政治結果為框架，而是以長遠視角服務美國人民。我相信我們會繼續這樣做，公眾能感受到這一點。」

就業受關稅影響？更多是與移民政策有關
對於關稅影響，他認同企業可能吸收關稅成本，從而影響勞動市場，不過，就業更多是與移民政策有關。他指，「我們開始看到商品價格上漲對通脹的影響，實際上，今年通脹上升的大部分或全部來自商品價格上漲。目前這些影響不大，我們預計這種影響將持續到年底和明年。」

而就業市場「更多與移民變化有關。勞動供給增長顯著下降，同時對勞動的需求也大幅下降，導致我所說的“奇特平衡”。通常平衡聽起來是好事，但現在是因為供需雙雙大幅下降。現在需求下降略快，因為我們看到失業率在上升。」

勞動力市場不再穩健
不過，鮑威爾認為，勞動力市場已不再穩健，「回顧4月以來，經過修正的5、6、7月就業數據和8月數據，我無法再說勞動市場穩健。這意味著風險從明顯偏向通脹轉向更平衡，兩大目標的風險更趨平等。這表明我們應朝中性政策立場移動，這就是我們今次的行動。」

至於失業率，「總體招聘率非常低，但裁員率也很低。如果裁員增加，失業率可能迅速上升。在健康的經濟和勞動市場中，這些人（邊緣群體，如剛畢業的大學生和年輕人、少數族裔）能找到工作，但現在招聘率很低。」

對於勞工統計局數據，鮑威爾指，「他們正在努力改進。數據足夠我們使用，儘管存在低回應率的問題。提高回應率需要資源，這不是什麼秘密。對於就業數據，首月回應率較低，但到第二或第三個月數據更可靠。」

至於勞工數據大幅向下修訂，會否改變看法，鮑威爾指，「我們必須向前看，而非回顧。我們根據當前情況採取適當行動，今次的行動就是如此。」

AI可影響就業 但不是主要因素
AI會否影響就業，鮑威爾指，「我認為AI有一定影響，但不是主要驅動因素。對剛畢業的年輕人來說，公司可能更多使用AI，減少招聘。但更廣泛的問題是就業創造和經濟增長放緩。AI可能是因素之一，但影響大小難以確定。」

對於經濟增長集中在投資和高收入消費群體，他指，「我不認為這不可持續。AI建設和企業投資帶來大量經濟活動，消費支出也超出預期，可能偏向高收入群體。經濟增長預計在1.5%左右，失業率低但有下行風險，這是我們當前的看法。」

至於經濟增長的影響，他指，「如果經濟活動強勁帶來勞動市場上行風險，那會很好。消費超出預期，AI建設和企業投資貢獻了增長。我們在預測中上調了今年增長預測，但通脹和勞動市場預測變化不大。今次的決定主要基於勞動市場風險的增加。」

通脹：關稅對通脹影響是顯而易見
關稅對通脹的影響，鮑威爾指，「過去一年，商品通脹從負值轉為1.2%，這是一個顯著變化。估計關稅貢獻了約0.3至0.4個百分點的核心PCE通脹。關稅成本主要由中間公司而非出口商承擔，這些公司尚未完全將成本傳導給消費者，傳導速度和幅度低於預期，但影響是顯而易見的。」

關稅對通脹影響預期是一次性，鮑威爾指，「我們的預期是一致的，即今年通脹會因關稅影響商品價格而上升，但這將是一次性價格調整，而非持續通脹。我們不能僅僅假設這會發生，我們的任務是確保這一點。我們將繼續努力實現這一目標。」

預計通脹上升幅度，會低於幾個月前的預期，他指，「關稅對通脹的傳導較慢且幅度較小。勞動市場已疲軟，持續通脹爆發的可能性降低。因此，我們認為現在是時候承認另一使命的風險增加，朝中性政策移動。」

兩大目標對立時 儲局工具無法同時實現兩目標
「當兩大目標存在緊張關係時，這是一個不尋常的情況。我們的工具無法同時實現兩件事。我們會評估每個目標偏離的程度及實現目標的時間。長期以來我們的政策偏向通脹，現在我們看到勞動市場的明顯下行風險，因此朝更中性的政策移動。」

減息0.5厘 沒有廣泛支持
對於大手減息0.5厘，鮑威爾指，「對50個點子減息沒有廣泛支持。過去5年我們進行過大幅加息和減息，這通常在政策與經濟狀況不匹配、需要快速調整時進行。現在我認為我們的政策是適當的。我們認為等待觀察關稅、通脹和勞動市場的演變是正確的。現在我們對就業創造大幅下降和其他勞動市場疲軟證據作出反應，認為風險正在朝平衡方向移動，因此需要調整政策。」

今次減息 屬風險管理
鮑威爾指，今次是風險管理的減息，「勞動市場風險發生了變化，上次會議時我們看到每月15萬個就業職位，現在數據修正和新數據顯示勞動市場明顯冷卻。這不僅僅是就業數據，而是多方面數據表明勞動市場正在降溫，這促使我們在政策中考慮這一點。」

「勞動市場放緩顯然與移民減少有關，供給下降，但需求下降更明顯，因為失業率上升了。」

樓市更深層問題是供應短缺 非儲局能解決
至於利率對樓市影響，鮑威爾指，「住房是對利率敏感的領域。疫情期間我們將利率降至零，幫助住房行業渡過難關。但當通脹高企時我們加息，這對住房行業造成壓力。隨着利率下降，按揭利率也會受影響，刺激需求和供應。但分析認為需要較大利率變化才會對住房市場產生顯著影響。實現價格穩定和強勁經濟有利於住房市場。全國性的住房短缺是一個更深層的結構性問題，非聯儲局能解決。」

對於減息時仍縮表，他指，「我們目前縮減資產負債表的幅度很小，儲備仍處於充裕狀態。我們計劃在略高於“充足儲備”水平時停止縮減，正在密切監控。這對宏觀經濟的影響微乎其微。」

議息聲明全文：
聲明指出，近期指標顯示，今年上半年經濟活動增長放緩。就業增長減慢，失業率略有上升，但仍處於低位。通脹率有所上升，且仍略高。

聯邦公開市場委員會尋求實現最大就業和長期通脹率達到2%的目標。經濟前景的不確定性仍然較高。委員會密切關注其雙重使命（就業和通脹）兩方面的風險，並認為就業的下行風險已增加。

為支持其目標並考慮到風險平衡的變化，委員會決定將聯邦基金利率的目標範圍下調0.25個百分點，至4至4.25厘。在考慮對聯邦基金利率目標範圍的進一步調整時，委員會將仔細評估最新數據、經濟前景的演變以及風險平衡。委員會將繼續減少其持有的國庫券、機構債券和機構抵押貸款支持證券。委員會堅定致力於支持最大就業並將通脹率回歸至2%的目標。

在評估適當的貨幣政策立場時，委員會將繼續監測最新信息對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將準備適當調整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的信息，包括勞動市場狀況、通脹壓力和通脹預期，以及金融和國際發展。

英文全文：

Recent indicators suggest that growth of economic activity moderated in the first half of the year. Job gains have slowed， and the unemployment rate has edged up but remains low. Inflation has moved up and remains somewhat elevated.

The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. Uncertainty about the economic outlook remains elevated. The Committee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate and judges that downside risks to employment have risen.

In support of its goals and in light of the shift in the balance of risks， the Committee decided to lower the target range for the federal funds rate by 1/4 percentage point to 4 to 4‑1/4 percent. In considering additional adjustments to the target range for the federal funds rate， the Committee will carefully assess incoming data， the evolving outlook， and the balance of risks. The Committee will continue reducing its holdings of Treasury securities and agency debt and agency mortgage‑backed securities. The Committee is strongly committed to supporting maximum employment and returning inflation to its 2 percent objective.

In assessing the appropriate stance of monetary policy， the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee’s goals. The Committee’s assessments will take into account a wide range of information， including readings on labor market conditions， inflation pressures and inflation expectations， and financial and international developments.

Voting for the monetary policy action were Jerome H. Powell， Chair； John C. Williams， Vice Chair； Michael S. Barr； Michelle W. Bowman； Susan M. Collins； Lisa D. Cook； Austan D. Goolsbee； Philip N. Jefferson； Alberto G. Musalem； Jeffrey R. Schmid； and Christopher J. Waller. Voting against this action was Stephen I. Miran， who preferred to lower the target range for the federal funds rate by 1/2 percentage point at this meeting.

• 香港金管局跟隨美國減息
• 減息對經濟和樓市有正面影響
• 利率及匯率受多種因素影響

美國議息結果公布，美國聯儲局減息0.25厘後，香港金管局亦將基本利率下調0.25個百分點至4.5厘。金管局總裁余偉文指，聯儲局減息符合市場預期，但美國的減息周期實際上由去年開始，據點陣圖顯示，今年內可能再減半厘，但仍存在很大的不確定性，因聯儲局主席鮑威爾已表明，由於就業市場下行風險較大，故今次減息0.25厘屬風險管理措施， 之後減息幅度及速度會取決於數據，而且雖然近日美國經濟數據較疲弱，但通脹處於較高水平，而且經濟活動受到關稅措施及經濟政策左右，令減息步伐不明朗。

利率下降可減輕有負債的個人或企業的負擔
余偉文認為，利率下降可減輕有負債的個人或企業的負擔，對經濟及樓市有正面的影響，但兩者亦同時受其他因素影響，相信在其他因素支持下，香港經濟今年慢慢向好，而樓市則受到供求及整體經濟環境左右。

存貸利率方面，余偉文表示，受到銀行同業市場資金供求、拆息水平，以及銀行本身的資金成本影響，銀行會自行評估是否需要調整，以及調整的幅度，但基於減息幅度速度存在不確定，市場置業、投資及借貸時，需要考慮及管理好風險，金管局亦會密切監察市場變化，維持市場穩定。

短息受本地市場資金供求及季節性因素左右
他強調，香港貨幣及金融市場一直有序運作，雖然港美息差引發的套息交易一度令港匯轉弱，港元匯率於6至8月多次觸發弱方，導致銀行總結餘慢慢回調，同時拆息緩慢上升，及後港匯亦回到中間水平，惟利率與匯之間的互動，反映聯匯正常運作，

「但短期息率仍受本地市場資金供求，季節性因素，如月結季結，資本市場活動特別是股市」。

因應美國於9月17日（美國時間）調低聯邦基金利率的目標區間25基點，當前的美國聯邦基金利率目標區間的下限加50基點是4.5厘，而隔夜及1個月香港銀行同業拆息的5天移動平均數的平均值是2.94厘，所以根據預設公式，基本利率設定於4.5厘。

基本利率是用作計算經貼現窗進行回購交易時適用的貼現率的基礎利率。目前基本利率定於當前的美國聯邦基金利率目標區間的下限加50基點，或隔夜及1個月香港銀行同業拆息的5天移動平均數的平均值，以較高者為準。

美國聯儲局減息0.25厘，並未有市場預期的分歧，僅有新任理事投反對票，認為應該減息0.5厘。顯示出團結的儲局，減息步伐較為循序漸進，主流意見預期年內再減息兩次，每次0.25厘。

儲局主席鮑威爾認為，無需急於減息，今次減息只是風險管理 ; 儲局的保守取態隨即刺激市場，美股個別發展，道指反覆漲260點，報46018點；標指跌0.1%，報6600點；納指回吐0.33%，報22261點。

中國監管機構據報禁止中國科技企業購買英偉達（美：NVDA）的人工智能（AI）芯片。外媒引述知情人士指，國家網信辦本周通知字節跳動和阿里巴巴 （09988） 等科企停止對RTX Pro 6000D的測試和訂單。消息拖累英偉達股價挫2.7%，特斯拉（Tesla）轉漲1%。

此外，聯儲局繼續執行量化緊縮（QT），手上的美債及按揭抵押證券（MBS）分別以每月50億美元及350億美元的步伐縮減。美滙指數曾跌0.4%，低見96.218創3年低後，倒升0.4%，報97 ; 10年期美債息反彈至4.089厘。

英偉達CEO黃仁勳其後回應事件，指「只有國家希望我們服務於市場，我們才能服務市場（we can only be in service of a market if the country wants us to be）」。坦言中國市場非常重要，公司已為中國市場服務30年，貢獻可能比大多數國家都大。對目前情況感到失望.

• 美聯儲減息0.25厘，岡拉克認為正確
• 岡拉克警告通脹上行風險
• 美元將走弱，儲局或再減息

美國聯儲局減息0.25厘，有「新債王」稱號的DoubleLine行政總裁岡拉克（Jeffrey Gundlach）表示，認為儲局減息0.25厘是正確的舉動（the right move），警告任何激進的寬鬆政策，都可能導致通脹。

這位「債券之王」指，近期就業增長數據被下調，且勞動市場混亂。岡拉克指，不應低估通脹上行的風險，且孳息曲線將在被人為干預前持續趨陡。

岡拉克認為，美元將會繼續走弱，值得關注的最大機會在於美元走低的趨勢。

岡拉克又預計，儲局將在10月會議上再次減息。

他還表示，儲局內部意見分歧「非常顯著」。

儲局減息0.25厘，到4至4.25厘。距離年底再有兩次會議，點陣圖顯示，FOMC（聯邦公開市場委員會）9名委員預期可減息到3.5至3.75厘，即再有2次減息，6名委員預期減息到4至4.25厘，即預期再有1次減息。

美國聯儲局減息9月預期高漲，因為美國8月非農就業數據降溫意外地大，市場甚至認為可能即將減息半厘。外媒報導，這導致投資者不再看淡美國國債，推動美債今年在主權債市場中跑出。

《彭博》引用其指數指出，按本幣價格計算，美債2025年以來的回報率為5.8%，表現是全球頭15大債券市場中最佳。

美債今年暫跑贏全球主要國債

今年以來，10年期美債的孳息率已下跌約50個基點，目前徘徊在五個月低點附近。報導另引用《彭博》美國國債總回報指數與一項非美全球主權債務的類似指標之差指出，美債的孳息率溢價已從今年1月的逾200個基點，到周一跌至120個基點，雖然仍較全球其他債券顯著，但已降至三年來最低水平，體現出了其價格的上漲力度。

撇除匯率影響、僅比較債價表現，其他主要市場如法國、日本和中國的主權債表現落後：三個國家的10年期國債孳息率分別走高近30個基點、近50個基點及約20個基點。

「美聯儲並非在經濟強勁的環境下減息，而是在經濟疲弱的情況下調降利率，這應該會奠定美債表現出眾的基礎，」報導引述TD Securities駐新加坡高級亞太利率策略師Prashant Newnaha稱：「相比下，日本、英國到法國都面臨着財政、政治等各種問題，打擊投資者對這些國家債券的信心。」

野村駐悉尼策略師Andrew Ticehurst所見略同，指出美國就業數據走弱和儲局放鴿「目前似乎佔據主導地位，並提振了美債。」

第二季曾大幅看淡美債

聯儲局最新的減息前景，抵消數月以來圍繞美債的大量憂慮，這些負面情緒包括特朗普的關稅政策、他多次批評儲局主席鮑威爾遲遲不減息的言論，還有擔心美國赤字在GDP佔比太高。

因着4月「解放日」、5月《大而美法案》觸發一定的拋售，而且拍賣表現不理想，第二季以來美債大幅波動，30年期美債孳息率多次升穿5厘以上，甚至一度蒙上「最不受歡迎資產」之名。其實直至9月初，該年期仍在捱沽。

可見最新非農數據定乾坤，現時市況反映投資者已密鑼緊鼓準備迎接寬鬆，《彭博》引用利率互換市場價格，指數據反映了儲局年內可能減息三次、每次0.25厘，而9月是第一次。

截至香港時間9月16日下午4時半，1年期債息上升，2年期及3年期回落，其餘中債（5及7年）、長債（10至30年）全線向下。

若計及兌匯，美債並非最標青

儘管今年美債以本幣計算表現優於其他所有債券，但如果考慮匯率波動，則是不同講法。

因應今年美元貶值，以美元為基礎的投資者若將資金轉投非美元資產，可以帶來額外回報。以此角度來衡量，意大利國債今年表現最佳，回報率16%；其次是西班牙，回報率為15%。

「就相對價值而言，我們目前青睞歐洲乃至英國國債市場，而非美債，」貝萊德駐倫敦的歐洲、中東和非洲地區（EMEA）基本固定收益聯席主管Simon Blundell稱：「在我們的全球類委托投資和基金中，我們傾向於配置對沖回美元的歐洲資產。」

不過，儲局最新減息前景可能會促使美債進一步上揚，有助克服美元走軟的不利影響。MFS Investment Management駐倫敦高級董事總經理Benoit Anne上周發表報告表示，儲局本月減息已是板上釘釘，而疲弱非農增強了看好美國長債的理由，「至少短期如是。」

10年期債息反彈，市場對減息預期仍有一定拉鋸

上周四，10年期美債孳息率一度跌至3.99%水平，但本周已反彈至4.03厘以上。

MarketWatch形容，這反映押注大幅減息的投資者與押注繼續抗通脹的投資者仍在拉鋸中。不過，道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg接受該網查詢時表示，很多投資者只是不願意追逐更低的孳息率。

報導續指，美債孳息率整體較六個月前呈下降趨勢，2年期債息跌幅遠超10年期。這對於押注美債曲線趨陡、即短債息和長債息差距擴大的投資者來講是好消息︰

10年期和2年期債息之差數周前達到65個基點。除了4月關稅衝擊時短暫飆至67個基點，65個基點是自2022年1月以來次高水平。

支持「曲線趨陡」 的觀點

Capitol Securities Management首席經濟策略師Kent Engelke表示，一直認為美債孳息率曲線將趨於陡峭化。

Engelke向MarketWatch舉出的因素有三︰美國通脹一直上升，同時財政赤字巨大，以及特朗普政府挑戰美聯儲的獨立地位。他解釋若儲局信譽受損，或導致投資者失去信心，從而進一步對美元造成下行壓力，繼而推高美債孳息率。

高盛資產管理固定收益宏觀經濟策略主管Simon Dangoor也認為，雖然美聯儲可能會進行一系列「調整性減息」，但不會因經濟衰退風險擴大而迫於回應。

具體上即使近期勞動市場出現裂痕，他預期美國經濟將實現軟著陸 。「對於曲線陡化投資者來說，目前環境良好，」Dangoor稱，但也認為未來道路將「更形複雜」。

質疑「曲線趨陡」 的觀點

另一方面，特朗普主導美聯儲改組後，可能更願意不惜一切代價降低長期利率。此舉必然支持長期美債。

加拿大皇家銀行（RBC）策略師本月初指出，在美聯儲利率決議公布前，押注曲線趨陡的投資者可能會面臨「一些痛苦交易」。而曲線陡代情況近日確是略微回落。

Hartford Funds固定收益策略師Amar Reganti對MarketWatch指出，聯儲局似乎更關注就業市場而非通脹——儘管他也認為現在判斷關稅對通脹的影響，仍言之尚早，對進取減息有保留。

「我認為市場的錯誤在於假設傳導效應會一次性發生，」Reganti談及關稅成本時表示：「我們一直認為這是一個非線性過程，可能發生得快，也可能發生得慢，甚至可能根本不會發生。」

彭博引述摩根大通資產管理首席全球策略師David Kelly表示，如果美聯儲本周減息被認為是受到政治壓力推動，且與央行對經濟的預測不符，那麼股市、債市和美元的風險將會增加。

報導引述David Kelly在周一的報告，指華爾街債券和股票投資者一直對美聯儲在暫停9個月後恢復減息感到高興，但在最近的反彈之後，他們應該採取謹慎的態度並尋求多元化投資。

美國十年期公債殖利率在5月底接近5%後回落至4%附近，原因是美國勞動市場疲軟的跡象鞏固了本月減息25個基點的預期，隨後明年還將陸續減息。同時，美國股市14萬億美元的上漲推動主要股指本月創下歷史新高。

如果美聯儲本周的決定被視為對政治壓力的屈服，那麼美國金融市場和美元將面臨新的風險。

減息後股市升勢或會中止

David Kelly表示，市場存在泡沫，現在放鬆政策更有可能削弱需求而不是增加需求，最終對股票、債券和美元造成負面影響。

彭博指數顯示，截至周五，美國國債今年已上漲5.6%。同時，彭博美元指數自7月初觸及2022年以來最低水準以來一直保持穩定。

摩通並非唯一預測減息後股市漲勢可能戛然而止的大行，摩根士丹利、摩根大通和奧本海默資產管理公司的策略師也警告稱，隨著投資者將注意力轉向潛在的經濟放緩，更謹慎的基調可能會取代看漲情緒。

經濟數據不支持減息決定

雖然David Kelly認同市場對美聯儲減息的預期，但他認為儲局自身對經濟成長和通脹的預測中，幾乎沒有證據支持減息這項決定。他表示，在周三發布的最新季度預測中，官員可能只會略微下調經濟成長和勞動力市場預期，而他們的通脹預測到2027年仍將高於聯準會2%的目標。

到今年第四季度，通脹率可能比美聯儲的目標高出1.2個百分點，而且還在上升，而失業率可能僅比目標高出0.3個百分點，並且保持穩定。 如果前景如此，美聯儲又何必減息？

特朗普近數月來一直向美聯儲主席鮑威爾施壓，要求今年減息。剛過去的周日，他再次告訴記者，預計本周將出現「大幅減息」 。

特朗普顧問趕及參與本周會議

特朗普任命的聯準會理事Christopher Waller和Michelle Bowman在7月的議息會議中，對維持利率不變的決定投了反對票，是儲局逾30年來首次有兩票反對票。Waller是接替鮑威爾的熱門人選之一，他淡化了對關稅引發通脹的擔憂，同時強調了日益增長的勞動力市場擔憂。

美國總統特朗普的經濟顧問Stephen Miran趕及在本周加入美聯儲，參議院周一晚間的投票確認了他擔任儲局理事的提名。Stephen Miran選擇「留職停薪」而非辭去白宮職務，創下先河。

但另一方面，美國上訴法院駁回總統特朗普罷免Lisa Cook聯儲局理事的決定，意味著她將出席本周的議息會議。

• 聯儲局本周議息，市場預期寬鬆
• 特朗普預計「大幅減息」，認為減息時機完美
• 經濟學家預估中值是減息25個基點

美國聯儲局將於本周議息，市場預期儲局將採取政策寬鬆舉措。美國總統特朗普預計將「大幅減息」。

特朗普表示：

我想會有大幅下調，現在減息時機完美。

面對勞動力市場放緩、頑固的通脹及來自特朗普的壓力，儲局被外界普遍預計將於9月17日降低利率。根據接受彭博調查的經濟學家的預估，中值是減息25個基點。

利率期貨最多顯示，9月減息0.25厘的機會率為96.4%，減息0.5厘的機會率則進一步由6.6%縮減至3.6%。目前市場預期，今年會減息三次，每次0.25厘。

至於前費城聯儲行長Pat Harker表示，通常情況下，若9月17日按照預期首次採取行動，將標志著一個加息或降息周期的開始。但這一次，「目前尚不清楚是否會明確開啟這一周期」。

特朗普數月來不斷向儲局主席鮑威爾施壓，要求減息，並多次呼籲他辭職。

• 市場預期聯儲局下周減息
• 港P息或跟隨美息下調
• 花旗預計港滙3個月平均預測為7.83

全球聚焦聯儲局於本港時間下周四（9月18日）凌晨公布議息結果，市場共識是結束連續5次凍息，篤定重啟減息0.25厘，東亞專家料屆時本港最優惠利率（P息）下調0.125厘。

東亞銀行首席經濟師卓亮預計，儲局本月會減息0.25厘，年底前還會有一次減息機會，全年減息兩次，共半厘。而本港最優惠利率的減息周期尚未完結，但幅度有限，預計距離最低位尚有0.25厘的空間。若儲局本月減息，P息或有機會輕微下調0.125厘。

大新溫嘉煒唱反調 料美國10月才減息
大新金融集團首席經濟及策略師溫嘉煒卻唱反調，他指注意到市場對儲局9月減息的預期顯著上升，但仍傾向相信10月始減0.25厘的機會稍大，年底前或再減息一次，累計有望減0.5厘，上周五公布的美國就業數據將有決定性影響。

溫嘉煒補充，若聯儲局減息，港P息有機會跟隨下調，幅度或僅0.125厘。

華僑銀行姜靜料下周P息削0.25厘 跟足美國
華僑銀行香港經濟師姜靜今晚指，該行的研究部估計，觸發聯儲局減息的契機是美國的就業市場持續降溫，但前提是通脹或通脹預期沒有強勁反彈。最近的數據顯示，就業市場顯著放緩，8月非農新增職位僅2.2 萬個，低於預期和前值，而六月數據首次自2020年十二月以來轉為負值（減1.3萬個），導致三個月平均新增職位僅為2.9萬個。同時，失業率微升至4.3%，平均時薪年增率放緩至3.7%。早在7月底的Jackson Hole全球央行會議上，儲局主席鮑威爾承認就業市場面臨下行風險，可能需要調整政策立場。

假設基準情境是，今年儲局將會下調聯邦基金利率三次共75個基點，分別每次減息25個基點。就業市場的降溫，支持儲局將政策利率調整至較不具限制性的水平，但部分公開市場委員會成員仍在等待更多的通脹數據，例如關稅大幅推高通脹，則其中一次減息可能會被延後至明年。

姜靜預計，隨著儲局恢復減息，本地銀行或在9月進一步下調基本利率25個基點，使其回到2022年美聯儲加息週期之前的長期水平，這將標誌着港元最優惠利率減息週期的結束。然而，若本地銀行在9月未有跟足美聯儲減息，估計減息動作可能被推後至第四季，年内最優惠利率仍將被下調25個基點。

自六月底起，金管局在外匯干預行動中累計買入達1200億港元，幾乎完全回收了五月注入的1294億港元流動性，相應地銀行間總結餘亦大幅降至540億港元的低位。隨着總結餘降接近約500億港元水平的臨界點，港元銀行同業拆息（HIBOR）對流動性抽走的反應變得更加敏感，尤其是前端拆息。在上述前提下，再加上最近對港元以及港元資產需求明顯回暖，南向資金流入強勁，以及有派息和集資活動，進一步推高港元拆息。

姜靜估計，目前對1個月港元拆息在年底的最新預測在2.75厘左右。

縱使市場普遍認為本港P息只有0.25厘下調空間，在5厘見底，便結束減息周期。可是，如今或有大變數，因美國總統特朗普勢於明年5月換超鴿派舵手，填補任期屆滿的儲局主席鮑威爾，新人上場或順官方意旨頻密下調利率，基於聯滙，港息可能要再跟減。

特朗普多次揚言，如果美息降低1個百分點至3個百分點，美國就能節省一萬多億美元，將觀察聯邦公開市場委員會如何制定利率規則。

滙豐環球投資研究大中華區首席經濟師劉晶預計，儲局9月將重啟減息，至明年共減息3次，但未來一年儲局人事變動，大幅調整利率的可能性也較大。對於目前需要周期性支持的香港經濟，相信能帶來支持。港息預計將跟隨美息下調，但港元拆息及P息除了跟隨美息走勢，也視乎銀行間流動性。

若明年儲局新鴿派舵手頻減息 港P息5厘恐未見底
温嘉煒表示，利率期貨顯示，市場預期儲局明年底的利率或降至約3厘，意味來年有望減息4次，每次0.25厘，本港會否跟隨要視乎市場資金供求、銀行業務策略等因素而定。

此外，港元拆息方面，現時跟上次儲局於7月底議息的最大不同，是拆息明顯上升，經歷8月份「走錢」288.41億元後，即使8月14日至今金管局未再入市托滙，然而，銀行體系總結餘現已跌穿540億元，僅539億元，距千億熱錢湧港前的446億元，只相差約93億元。

而上周二（2日）1個月拆息曾扯上4.64厘，創今年新高，5月低位時僅0.5厘；今天（9日）仍高企在3厘。

花旗專家廖嘉豪 料年底3個月拆息約2.9厘
溫嘉煒預計，1個月拆息年底前或在2到3.5厘之間波動。卓亮指，今年港元拆息隨着銀行體系總結餘的變化而大幅波動。目前，港美息差有所收窄，預計年底前，1個月拆息大部分時間將在2.5至3.5厘之間徘徊。

隔夜息波動更大，自4月底的4.5厘創年內新高，熱錢襲港後曾跌至不足0.02厘，由「接錢」至「走錢」，現回升至2.61厘。

至於反映銀行資金成本的3個月拆息報3.1厘，花旗銀行投資策略及資產配置主管廖嘉豪指，第3季港元3個月拆息平均預測為2.7厘，末季料為2.9厘。美元兌港元3個月預測為7.83，6至12個月預測為7.8。

特朗普促儲局 大手累削3.5厘至1厘
特朗普再三促盡快減息，且須減至1厘。但美國財長貝森特（Scott Bessent），以及儲局主席熱門人選之一、理事沃勒（Christopher Waller）曾公開指，目前4.25至4.5厘的聯邦基金利率水平，遠高於長期平均值3厘，意味只須減1.5厘。

奈何鲍威爾未有行動，儲局連續5次把利率保持在4.25至4.5厘，而6月中點陣圖仍維持年內將減息兩次。

美銀+高盛+花旗齊料儲局共減息5次累削1.25厘 大摩估6次共1.5厘
財資界對美國今年減息預測：

• 渣打：估下周四儲局追減，重手劈0.5厘，但年內收手
• 摩通：料儲局在未來四次會議上，每次均減息0.25厘，即合共1厘，利率下調至3.25厘至3.5厘
• 星展香港財資市場部環球市場策略師李若凡：近日港元拆息回落，惟季結臨近，料短期拆息倒升；預期儲局9月開始減息，息差收窄令套息交易增加，屆時港元重新走強，或再觸7.75兌每美元的強方兌換保證，銀行體系結餘回升，料年底1個月及3個月拆息見2.8厘。而儲局今年底前減息兩次，每次0.25厘，明年亦維持同樣速度及幅度，料P息今年會跟隨美息步伐，減息兩次各0.125厘
• 美國銀行：料儲局9月和12月減息，明年再降3次，從6月開始，每次0.25厘，使聯邦基金利率目標區間降至3至3.25厘。但美銀仍估儲局10月不出手，因由核心PCE衡量的8月通脹率可能達到3%，並在年底前進一步上升。本來美銀自4月以來一直料儲局到明年下半年才出手
• 花旗：料儲局今明兩年共減5次息，合共1.25厘，聯邦基金利率將降至明年3月介乎3厘到3.25厘區間。預計今年9月開始重啟減息周期，然後於10月、12月、明年1月及3月每次各減0.25厘
• 高盛：儲局今年將減息3次，明年再減2次
• 大摩：估計儲局今年減息2次，明年將再減4次，因勞動市場存在下行風險。最新預測料今年減息0.5厘，分別於9月及12月各減0.25厘；明年的3月、6月、9月和12月均會減息，每次0.25厘。原先大摩料明年3月儲局會開始第一次減息，2026年一共會減息7次

滙豐對上一次調整P息是去年底 減0.125厘至5.25厘
綜合分析認為，減息對經濟和按揭有支持，但現時P息與上次加息前僅相差0.25厘，再減空間會較小。

去年儲局已3度減息累削1厘，港P息亦相應調低0.625厘。市料將再有0.25厘的下調空間，換言之，今輪減息期或合共降息0.875厘，有機會追平3年前的加幅。

那邊廂，參考上一輪加息周期於2022年9月開始，本港大型銀行累計上調P息0.875厘，大幅少於同期美國加5.25厘，亦非每次都跟加。

順帶補充，回顧去年9月19日美國首次減息0.5厘，滙豐帶頭減0.25厘。而這龍頭行對上一次調整P息，是於去年12月20日微降0.125厘，至目前的5.25厘。

高盛（Goldman Sachs　美：GS）行政總裁蘇德巍（David Solomon）暗示，美國聯儲局沒有必要迅速減息，與美國總統特朗普要求放鬆儲局貨幣政策的立場完全相反。

蘇德巍於巴克萊金融服務會議上表示：

從風險偏好來看，我並不覺得政策利率極為具有限制性。

他表示，目前投資者的熱情正處於光譜中高漲的一端。

高盛最近一直應對特朗普政府。上月特朗普譴責該行對其關稅措施的研究，斥責蘇德巍未公開讚揚其政府的成就，甚至嘲笑他「應專注於做DJ，而不是主要金融機構的舵手」。

財長貝森特日前加大對該行的批評力度，駁斥高盛關於關稅對美國消費者和企業影響的研究，表示「通過反著高盛交易獲得了不錯的職業生涯」。

蘇德巍表示，認為總體環境是積極的，但警告稱「貿易政策一直對經濟增長構成阻力」，並補充說「不確定性拖緩了投資」。