今年以來，在每日交易規模達9.6萬億美元的外匯市場上，做淡美元一直是主流交易策略。然而，此一押注正開始面臨挑戰。

美元指數創11個月來最佳一周

彭博社報道，即使美國政府關門僵局持續，全球主要儲備貨幣美元仍徘徊在約兩個月高位。亞洲及歐洲交易員表示，對沖基金正增加期權押注，預期美元兌多數主要貨幣的反彈勢頭將延續至年底。

彭博美元即期指數近日重上99水平，年中以來上升約2%，此前經歷了幾十年來上半年最嚴重的跌幅。本周該指數上漲1.2%，為11個月以來最佳表現。

年初時，市場預期通脹將受控，加上特朗普上任後暫緩實施全面關稅，美元曾一度下滑。隨著他在4月推出大範圍關稅，美元跌勢加深。市場亦揣測，特朗普除了施壓聯儲局，還支持美元貶值，以利好出口商，這些因素均加劇了當時的看淡情緒。

然而，事實證明國際投資者並未迴避美國。由巨型科技股引領的美股吸引力實在太大，而美國國債拍賣的海外需求也基本上保持強勁。

市場消化減息預期
情緒轉向看漲

彭博引述巴克萊銀行貨幣期權全球主管Mukund Daga指出，對沖基金在年底前加大了對美元直至年底的看漲期權押注，這表明美元兌大多數十國集團 (G10) 貨幣持看漲觀點。

有跡象顯示，期權交易者現時為防範美元上漲風險所支付的費用，已高於防範下跌的費用。一項衡量看漲與看跌期權需求差異的指標顯示，交易者對美元的樂觀情緒已升至自4月以來最高水平。 美國存管信託公司（DTC） 數據顯示，本周每天對美元看漲結構的興趣都超過了對看跌結構的興趣。

天利投資（Columbia Threadneedle）投資組合經理Ed Al-Hussainy於去年底做空美元，當時美元在美國大選後因「特朗普交易」而仍處於升勢。在過去一個半月，他透過減持新興市場資產來調整倉位。他表示，該公司對美元看法轉為更樂觀，市場已經消化了一系列非常激進的減息預期，但在勞動力市場未出現更多痛苦跡象前，聯儲局難以實施如此大幅的減息。

美元淡倉面臨虧損風險

美元強勢持續愈久，高盛、摩根大通及摩根士丹利等堅持看淡美元的投資者承受的痛苦就愈大。

美國商品期貨交易委員會最新數據顯示，對沖基金、資產管理公司及商品交易顧問仍持有美元淡倉。即使倉位規模已遠低於年中時的高峰，一旦美元持續升值，這些倉位仍面臨相當大的虧損風險。

此趨勢若持續，可能會對全球經濟產生影響，例如使他國央行更難放鬆貨幣政策，推升大宗商品成本，並增加以當地貨幣計價的借款負擔。

美元快速反彈可能會顛覆今年部分最受歡迎的交易策略，打擊第四季對新興市場股債的看漲預期，同時也給美國出口商的股價帶來壓力。

未來走勢關鍵在減息路徑

美元未來走向眾說紛紜，聯儲局的下一步行動將發揮重要作用。市場目前預期年底前將減息兩次，每次0.25厘。然而，美聯儲9月會議紀要和官員發言都顯示此路徑遠未確定。儘管就業市場有降溫跡象，但通脹依然堅挺。

Edward Jones投資策略主管Mona Mahajan表示：「市場目前正在消化聯儲局全面減息周期的預期。此前並非如此，這有助解釋美元為何曾大幅走弱，但某種程度的均值回歸也是可以預期的。」

對匯率預測者而言，一大複雜因素在於美國政府關門導致關鍵就業數據延遲公布。若出現勞動力市場疲軟加劇的證據，可能會重燃做淡美元的交易。

美元面臨的另一個變數可能是「貨幣貶值交易」，圍繞主要經濟體日益加劇的財政憂慮，促使部分投資者轉向比特幣及貴金屬等被視為安全的資產。

日圓歐元受本國政局拖累
券商：勿指望美元大跌

今年稍早美元下跌的很大一部分原因，源於市場認為美國以外市場前景轉好將吸引投資者。但法國和日本的政治局勢已使此敘事變得複雜。

日本自民黨新總裁高市早苗可能當選日本首相，她的政策被視為可能助長通脹及債務資助的刺激措施，令日圓跌至自2月以來的最弱水平。與此同時，法國總統馬克龍的政府仍處於危機之中，對歐元構成新的壓力，歐元已跌至8月以來的最低點。

紐約券商NatAlliance Securities副董事長Andrew Brenner表示：「事實上，套用一句老話，美元好比是洗衣籃裡『最不髒的那件襯衫』。鑑於日圓和歐元都面臨壓力，不要指望美元會大幅下跌。」