• 高盛：中國股市醞釀慢牛
• 預測到2027年底中國主要指數將上升約30%
• 宏觀風險揮之不去仍會導致股市回調

高盛中國首席股票策略分析師劉勁津團隊發布報告指，中國市場正在醞釀「慢牛」（A slow bull market is in the making）。該行估計中國股市將呈更持續的上漲勢頭，預測到2027年底中國主要指數將上升約30%，主因利潤增長趨勢達12%及具有進一步估值重估的潛力。

高盛指，MSCI中國指數自2022年底由周期的低位反彈80%，但期間亦經歷了四次大幅回調。因此，「交易中國（trading China）」已成為投資者的主流心態和策略。

該行續指，股市往往呈周期性，現時似乎已是成熟的時刻，可以再次以戰略眼光看待中國股市。

高盛認為，基於四個驅動因素，帶動中資股可朝向更持久的牛市：

1）利好市場的政策窗口已打開：一年前已觸發政策底，有效壓縮極端下行風險。需求端亦出台刺激，並將有新的五年規劃去平衡增長及紓緩外圍風險。「國九條」已解鎖及改善股東回報，以及行業監管已放寬，刺激中國民企回歸與崛起。

2）增長重新加速：人工智能（ AI）改變了盈利格局，AI資本支出正在推動盈利成長。同時，反內捲重新點燃盈利回升的希望，還有「走出去」彰顯中國企業競爭力的提升。這些均令每股盈利增長趨勢升至低雙位數的區間。

3）估值便宜： AI的大幅盈利（right tail）風險和流動性過剩（overshoot）令估值看起來頗具吸引力，因為指數市盈率處於中等水平，國債利率低迷、中資股相對全球股市仍有折讓。而且，聯儲局寬鬆政策及本地可能降低實際利率也會利好股票估值。

4）強勁的資金流動：中國資本向股市的結構性遷移可能已經開始， 這得益於數萬億美元的潛在中國資產重新配置流動。從外部來看，鑑於全球投資者的多元化需求以及持續的低配中國資產，中國重新回到他們的視野。

牛市難直綫上揚　但心態應由趁高出貨轉為趁低吸納

不過，高盛指，牛市很少直綫上揚，在宏觀環境第四季放緩及關稅風險再度抬頭等因素下，都可能成為鎖定利潤的借口。

「揮之不去的宏觀風險會導致股市回調，但隨牛市展開，預設心態應該從『趁高出貨（sell/fade the rally）』轉為『趁低吸納 （buy the dip）』」。

高盛指，分散程度總是在牛市中上升，故提倡採取以超額回報為中心（alpha-centric）的策略，聚焦於「民企十傑」、中國AI主題、「走出去」的領軍者、反內捲的受惠企業及A股小型增長股，同時配置具有吸引力的現金收益率進行平衡。