内地股市8月起迎來牛市，但上證指數近日遭遇兩連跌，投資者關注漲勢能否持續。
美國橋水基金全資子公司橋水中國本周一（15日）發表報告指出，本輪股票上漲是由一系列政策刺激驅動，支撐股價持續上漲的指標，但中國股市仍未進入泡沫階段。
一系列刺激政策驅動牛市
但支撐持續上漲指標未現拐點
橋水中國首先用一張圖表拆解了中國股票歷史表現背後的驅動因素。
從2010年到2024年，中國經濟在多數時間實現了快速的名義成長，但中國股票的市場表現卻顯著低於預期。此時期的三大核心原因為：
隨着長期每股盈餘（EPS）的增速預期從高位回落，估值倍數持續壓縮；
股本稀釋導致每股盈餘與企業獲利的成長之間出現一定背離；
勞動力等成本的增速快於生產力提升，導致利潤率下降。
2022年到2024年，儘管股本稀釋效應有所緩解，但在估值收縮與經濟名義增長放緩拖累企業盈利的影響下，中國股票表現承壓。
橋水中國指，自2025年起，上述敘事發生了一些轉變。近期中國政策重心轉向定向的、以提振消費為重點的財政擴張，並將資本市場作為關鍵政策工具以提振信心。即便尚未出現全面的「大水漫灌」財政刺激，且經濟尚處於溫和復甦狀態，這一系列政策已推動中國股票顯著上漲，體現為：
風險情緒的改善帶動估值倍數反彈回升，部分原因在於上述政策方向邊際上持續的轉變（例如，投入更多資金提振消費、反內捲整治企業無序競爭、多種舉措穩定資本市場信心和增加資本市場長期資金流入）、流動性的持續支持、科技突破帶來的信心提升及中美貿易關係的階段性緩和等。
監管層對企業在A股市場融資的收緊以及對股東回報的重視（如鼓勵企業回購等），使企業獲利與每股盈餘之間的差距顯著收窄。
然而，目前每股盈餘增速數據尚未顯現明確拐點，而這通常是支撐股票持續上漲的重要因素。
中國股市仍未進入泡沫階段
儘管上證指數已經突破十年新高，但橋水中國認為中國股票仍未進入泡沫階段。根據橋水的六大泡沫指標，股市泡沫的典型特徵可由下列現象概括：
- 相較於傳統方式計算出的估價水平，當前的價格較高（例如折算資產現金流的現價與目前的利率水準進行比較。
- 公司的狀態不可持續，例如在周期後期階段，由於產能受限，公司很難維持過往的高收入和高成長水準。
- 因市場大漲，許多先前沒有參與股市的投資者被樂觀的市場情緒吸引，紛紛進場。
- 市場到處充滿看漲情緒。
- 融資進行投資的比例高。
- 大量遠期和投機性購買以押注價格上漲，例如庫存超過需求、購買遠期合約等。
將此分析架構應用於中國股票，比較目前的市場情勢與2007年、2015年兩次泡沫時期的差異，橋水中國認為，總體而言從估值水準和市場參與者行為的角度來看，中國股票整體仍未達到泡沫狀態。
目前新買家入場規模有限，整體槓桿水準並不極端，且尚未觀察到企業出現大規模遠期採購或積極的產能擴張。
然而，橋水中國提醒，儘管今年以來國內部分科技領域的發展取得了積極進展，但科創50等部分細分板塊在近期快速上漲後，顯現出一些早期泡沫的輕微跡象，增量資金的投機屬性增強。以科創50 ETF為代表的科技ETF在8月出現淨流出，而該指數成分股的融資規模持續卻持續。
最後，報告總結指，基於對全球股市泡沫時期的歷史分析視角，目前中國股票整體尚未處於泡沫階段。但判斷股票市場是「太貴」還是「太便宜」時，還需綜合考量許多因素。