日本前經濟安全保障擔當大臣高市早苗周五（19日）宣布，將會參加自民黨黨魁選舉，力爭成為史上首位女首相。但最新民調顯示，農林水產大臣小泉進次郎支持度力壓高市早苗。

高市早苗在記者會上表示，作為堅信日本和日本人潛力的人，決定再次參選。她稱沒有光明，就沒有未來；沒有安全，就不是日本，將會帶領日本重回世界頂級國家行列。

被外界視為財政鴿派的高市早苗否認不願意維持公共財政紀律，但承諾如當選將通過負責任﹑進取及有智慧地利用政府開支刺激經濟。她亦表示將設立新部門，監管外國投資，保障日本經濟安全，並收緊法規監管逾期居留人士及限制非居民外國購買土地。

同時，高市早苗表示將削減所得稅﹑向民眾提供現金補貼及提升免稅年薪門檻，亦會支持加強東京作為日本首都的功能。共同社報道，高市早苗政綱普遍符合在野黨要求，惟她排除削減消費稅，指措施對抑制通脹無即時效果。

日本時事通訊社最新民調表示，小泉進次郎以23.8%支持度暫列最高，高市早苗以21%支持度位居次席。如受訪者收窄至自民黨支持者，小泉進次郎支持度達31.8%，明顯高於第二名高市早苗的19.7%。

自民黨將在10月4日舉行黨魁選舉，決定接替已辭職首相石破茂的人選。由於執政聯盟屬少數派政府，即使當選自民黨黨魁亦不等同接任日本首相，需在國會取得過半數議員支持。

美國與印度恢復貿易談判，而美國總統特朗普（Donald Trump）對印度態度亦軟化之際，印度煉油商擬繼續進口俄羅斯石油，採購量有回升跡象。

特朗普以印度進口俄羅斯石油為由，8月宣布對印度徵收50%的懲罰性關稅，導致美印關係進一步緊張。

印度煉油商上月曾暫停採購俄油，再加上烏克蘭無人機襲擊俄羅斯能源基礎設施，也導致印度的石油供應量，在截至9月14日當周的四周平均值，降至每日約100萬桶的水平，創下近兩年來最低位。

不過《彭博社》周五（19日）引述知情人士表示，隨著特朗普本周態度軟化，致電祝印度總理莫迪（Narendra Modi）生日快樂，並感謝對方支持結束俄烏戰爭。

外界分析指美國對印度的施壓力度明顯減輕，而且俄羅斯烏拉爾原油供應充足，預期印度對俄油的採購量回升。

《彭博社》引述直接了解印度採購計劃的消息人士指，印度於11月和12月交貨的採購情況仍保持活躍，不過採購量將較近年創下的高位有所回落。

據悉，印度傾向於避開受美國制裁政權的原油，包括來自伊朗和委內瑞拉的原油。但印度在七國集團（G7）價格上限機制下，最大限度利用俄羅斯的折扣供應。

新德里政府官員定期與大型公私營煉油廠聯繫，但尚未接到撤回或採取其他行動的命令。隨著談判取得進展及印度尋求潛在妥協點，印度的採購情況在未來幾個月仍可能發生變化，但現階段尚未有停止採購俄油的計劃。

加拿大總理卡尼（Mark Carney）上任首次訪問墨西哥，表示雙方同意增加雙邊貿易及安全聯繫，並討論邊境安全及跨國有組織犯罪問題等。

卡尼周四（18日）訪問墨西哥，與總統辛鮑姆（Claudia Sheinbaum）舉行雙邊會談。卡尼在會後記者會表示，加墨致力與美國建立共同夥伴關係，強調美加墨團結將協助三國同時變得更強大。

同時，卡尼指加拿大與墨西哥同意擴大經濟及安全聯繫，有信心能夠作出必須的調整，加強北美地區的競爭力及競爭優勢。兩人表示，加墨有意分享打擊跨國有組織犯罪及改善邊境安全的情報，可能達成國防及安全協議。

2018年簽訂的《美墨加協定》（USMCA）將在2026年評估，三國均就USMCA評估展開公眾諮詢。卡尼被問及會否聯同墨西哥尋求與美國達成更好貿易協議時表示，兩國將共同前進，辛鮑姆稱兩國將持續以尊重態度合作。

加拿大官員表示，希望加強與墨西哥的貿易，雙方2024年的貿易額達560億加拿大元（約3,154億港元）。

加拿大前總理杜魯多（Justin Trudeau）的前北美事務幕僚克洛（Brian Clow）表示，加墨需保持開放﹑明確及信任的通訊，指互相抗衡不符雙方利益，兩國應協力抵抗美國總統特朗普（Donald Trump）及其貿易威脅。

加拿大媒體周四（18日）報道，有多名香港申請人循「救生艇計劃」申請工作簽證，但涉及虛假學歷陳述而遭拒絕。

加拿大政府2020年公布「救生艇計劃」，提供Stream A和Stream B兩個分別為讀書和工作的移民途徑，供港人申請取得加拿大永久居留權。

加拿大廣播公司（CBC）指計劃出現濫用情況，加拿大聯邦法院最少有7項裁決涉及虛假陳述而拒絕申請的個案。

移民官員曾對涉案申請人曾作嚴厲質詢，而全部申請人均涉及申請開放工作許可（Open Work Permits, OWP）的香港居民。

根據計劃，他們必須在過去10年內畢業於加拿大學校或國際同等學校，並獲得文憑、學位或博士學位。

CBC引述法庭紀錄，指簽證官面見部分申請人時，申請人甚至對自己所持有的學歷相關專業領域幾乎一無所知。

據悉，其中一名申請人自稱持有奇徹斯特大學（University of Chichester）的工商管理碩士（MBA）學位。

但拒絕其申請的官員認為，雖然申請人的學歷可能為真實，但質疑對方涉及大規模篇抄襲功課及無法證明所學知識基礎，非合法獲得文憑。

另一申請人於2022年10月從英國安格里亞魯斯金大學（Anglia Ruskin University）獲得MBA學位，但移民官指其提交論文日期與畢業日期相同，質疑其學歷。

俄羅斯總統普京（Vladimir Putin）周四（18日）表示，可能加徵稅務，特別是對富裕階層，希望填補預算中的資金缺口。

普京會晤聯邦議會的政黨領袖時表示，戰時徵收奢侈稅或提高股息稅應被視為合理，但同時呼籲謹慎行事，而且未提及其他稅項。他指美國在越戰及韓戰時亦有對高收入人士加徵稅項，但稱不希望政治化事件。

俄羅斯預算案草案預計將於29日提交予聯邦議會，路透社引述消息人士報道，俄羅斯政府考慮提高消費稅，控制政府財赤水平及維持儲備。俄國早於2021年實施累進所得稅，並於2025年提高稅率。普京曾承諾2030年前稅制不作重大變革，他在9月5日時促請政府通過提高生產而非加稅增加收入。

俄羅斯財政部周四亦宣布一項新措施，將於2026年起降低石油收益納入財政儲備基金的價格門檻，尋求確保基金獲得充分補充。措施被指意在保障國家預算免受石油價格波動及西方針對俄羅斯能源出口的制裁影響。

財長西盧安諾夫（Anton Siluanov）表示，為保持俄羅斯政府財政堅韌，提議削減預算案對石油及天然氣收入的依賴。受價格下降及俄羅斯盧布強勢影響，俄羅斯於9月的石油及天然氣出現預計按年下降23%。

俄羅斯財政儲備基金主要用以填補預算赤字，現時資金達約4萬億盧布（約3,734.1億港元）。莫斯科政府計劃在2025年動用4470億盧布（約417.3億港元）填補部分預算赤字，赤字估計超過國內生產總值（GDP）1.7%。

中國外交部宣布，國務院總理李強下周一至周五赴紐約，出席第80屆聯合國大會一般性辯論，期間將出席中方主辦的全球發展倡議高級別會議等活動，並同聯合國秘書長及有關國家領導人會晤。

外交部發言人林劍表示，今年是世界反法西斯戰爭勝利和聯合國成立80周年，當前百年變局加速演進，全球治理赤字加劇，中國堅定支持聯合國在國際事務中發揮核心作用。

他說，總理李強將在多邊和雙邊活動中，介紹中方對當前國際形勢，重大全球性問題和聯合國工作的看法，深入闡釋中國內外政策，以及全球治理倡議等重大理念主張。中方願以此訪為契機，同各方一道重溫聯合國創立初心，重申對聯合國憲章、宗旨和原則的承諾，推動聯合國在新時期重振權威和活力，為維護世界和平、促進發展、構建人類命運共同體發揮更大作用。

颱風「米娜」今天（19日）上午加強為強熱帶風暴級，上午9時其中心位於廣東省汕尾市東南方向約65公里的近海海面上，預計今晚在汕尾至深圳一帶沿海登陸，登陸後向偏西方向移動，強度逐漸減弱。

據中央氣象台，「米娜」將以每小時10—15公里的速度向西北方向移動，強度維持或略有增強，將於今天晚上在廣東汕尾至深圳一帶沿海登陸（25—28米/秒，10級，強熱帶風暴級），登陸後向偏西方向移動，強度逐漸減弱。

今日14時至明日14時，南海北部、福建南部沿海、廣東中東部部分地區和沿海將有6—8級大風，陣風9—10級，其中，廣東中部沿海、南海東北部的部分海域風力有9—10級，陣風11—12級。同時，福建南部、廣東中東部、江西南部等地有大雨或暴雨，其中，廣東東部、福建東南部等地的部分地區有大暴雨，局地有特大暴雨（250～300毫米）。

美國官員表示，總統特朗普與中國國家主席習近平的通話預計將於華盛頓時間周五上午9時進行，即本港時間今晚9時。美媒指出，TikTok、貿易及其他關鍵地緣政治問題將成為焦點。

特朗普星期四在英國出席聯合記者會時表示，星期五將與習近平通話，商討能否就TikTok達成最終協議。他說，「因為這筆交易價值巨大，收購方是完全合法的企業，而且是真正熱愛美國的企業，他們將成為TikTok的所有者，我更願意從中獲益。」

他還指出，「我們距離達成協議已經非常接近。我們可能會與中國延長協議期限，但這是基於當前條款的延期，而這些條款相當有利。」

中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼也證實，兩國已就一項「基本框架共識」達成一致，但他強調中國「絕不會以犧牲原則立場、企業利益和國際公平正義為代價，尋求達成任何協議。」

美議員呼籲特朗普政府限制或暫停中國航空公司在美降落權，除非北京恢復對稀土和磁體的全面供應。

據路透社報道，美國眾議院中國問題特別委員會的共和黨籍主席穆勒納爾（John Moolenaar）周四（18日）發表上述言論，並稱美國應審查現行出口管制政策，涵蓋對華出售的商用飛機、零部件和維修服務。

穆勒納爾表示，這些舉措將向北京傳遞一個明確訊號，即它不能在不承擔本國產業後果的情況下，切斷對美國國防工業至關重要的供應。

受中美航空市場需求持續低迷的影響，美國航空公司目前僅運營獲准飛往中國的部分航班。美國運輸部本周三（17日）批准再延長六個月，允許聯合航空、美國航空和達美航空每周合計僅執飛48趟往返中國的航班，遠低於獲批的119趟。中國航空公司飛往美國的航班數量與之持平。

《華盛頓郵報》引述知情人士稱，美國總統特朗普為了習特會，以及與中國達成貿易協議，今年夏天拒絕批准對台4億美元軍事援助。雖然特朗普仍可能改變主意，卻已顯示美國對台政策的大轉彎。

兩名知情人士說，這次對台軍援價值超過4億美元，所提供設備將比過去幾次軍援「更具殺傷力」，包括軍火設備和自動化無人機。

白宮發言人在聲明中說，對台軍援的決定還未最終定案。台駐美代表處則拒絕回應置評請求。

彭博社報道稱，特朗普預計華盛頓當地時間星期五（19日）上午9時（香港時間晚上9時）與中國國家主席習近平通話，TikTok的未來將是重點議題。

特朗普稱，在與習近平通話時，除了推進TikTok美國業務的出售協議，他還可能延長美中之間的貿易休戰期。

本港樓市開始回穩，吸引不少名人入市。當中兩屆奧運金牌得主兼本港劍擊運動員張家朗 (CHEUNG KA LONG)，據知於7月以招標形式，斥逾1,612萬元，入市大埔白石角雲滙一伙套3房戶。而發展商新鴻基亦直認不諱，更表示物業的質素備受買家讚賞。

單位為1座高層A2室，實用面積932平方呎，設3房套、儲物室及工作間連廁，於今年7月以招標形式沽出，造價為1,612.36萬元，呎價約17,300元。買家則為張家朗 (CHEUNG KA LONG)，料與「香港劍神」張家朗為同一人。另外，他可享有認購該期數或其他期數內一個車位的權利。

就張家朗置業一事，《地產站》向代其處理工作事務的香港體院公關部查詢，對方未有否認，只表示「抱歉！這是私人事宜, 不作回應。謝謝！」

至於發展商新地副董事總經理雷霆則表示單位買家為張家朗，並指物業已入伙一段時間，買家對於單位的質素、設計及管理都讚賞，並指所剩貨尾單位已不多，相信亦會很快被吸納。

張家朗於去年取得第二面奧運金牌後亦默認正與法裔美女劍擊手醫科生Solène Butruille戀情，而今年6月張家朗生日時，女友亦於IG限時動態連續分享與張家朗嘅合照，為男友送上生日祝福，看來二人感情穩定，若日後二人結婚後，單位隨時成為二人的愛巢。

中國大模型公有雲服務市場增長
字節跳動火山引擎市場份額最高
未來生成式AI應用趨向Agent形式

國際數據公司（IDC）近日發布《2025年上半年中國大模型公有雲服務市場分析》，首6個月中國大模型公有雲服務市場按照Tokens的調用量達536.73萬億次，較去年全年的114萬億高出近400%，報告提到，字節跳動旗下火山引擎憑借49.2%的份額依然穩居市場第一，且佔比所提高，其次是阿里巴巴 （09988） 阿里雲以及百度 （09888） 百度智能雲，兩者分別佔27%及17%。

IDC稱，中國大模型公有雲服務市場增長驅動力來息於一原有泛互、企業級的應用場景的擴展以及客戶群體下沉；另一方面來源於不斷豐富的模型體系。

價格戰收斂
報告指，2025年以來每個月都會有新模型發布，其中不乏多模態大模型，應用開發的工具鏈也在不斷完善，各階用戶均有豐富的開發工具選擇，同時價格戰收斂，大模型服務市場從拼價格到拼服務。

過去2年模型服務的用戶群體以泛互企業、協同辦公等為主，IDC稱，現時傳統行業的中腰部企業對模型服務的接受度更高，也開始使用這些服務。

未達規模化與深入化
報告留意到，目前儘管應用已經在下沉，但還未做到規模化與深入化，要深入到行業垂直場景，專業的模型服務以及應用開發工具鏈都有待完善。

IDC認為，未來生成式AI應用落地都將是Agent的形式，模型與應用的邊界逐漸模糊，未來的大模型本身即應用，這將繼續驅動大模型服務市場的高速增長。

阿里雲擁完善通用開發工具鏈
報告分析火山引擎指，其以大模型為核心、智能Agent為負載單元的應用架構範式，通過模型中心化提供AI能力，依托Agent間的標準化鬆耦合（loosely-Coupled）網絡，基於規模化AI基礎設施支持多模態數據處理及異構能力調度，實現從模型到Agent的雙軌生產，推動企業級AI應用持續演進和智能升級。

阿里雲百煉平台基於完善的通用開發工具鏈以及千問模型開源界的能力，依托阿里生態龐大雲服務各群不斷實現市場份額的增長。

百度智能雲是最早推出大模型平台，且在大模型平台私有化部署市場獲得成功。 其他廠商共佔6.8%，包括騰訊 （00070） 騰訊雲、商湯科技 （00020） 、矽基流動等。

• 港股通年初至今淨流入逾萬億元
• ETF納入互聯互通，帶動成交額創新高
• 北水流入持續強勁，單日淨流入創新高

恒指公司表示，港股通年初至今錄得逾1萬億元資金淨流入，令2025年有望創下年度淨流入總額新高。另外，隨着交易所買賣基金（ETF）納入互聯互通，進一步為內地投資者提供了更多的港股投資渠道，亦帶動南向交易ETF成交額創新高。目前17隻港股通合資格ETF中，追蹤恒生指數系列的ETF達13隻。

恒指公司表示，自股票互聯互通2014年11月啟動以來，內地投資者已成為港股市場中的新勢力。香港交易所數據顯示，今年首8個月港股通的平均每日成交金額（單邊）為608億元，相當於市場整體24.5%，與2015年不足3%相比，佔比呈現顯著升幅。

過去10年，港股通的資金流入持續增加，由2014年僅131億元，上升逾6倍至2024年的8079億元。今年初至9月12日，港股通資金淨流入達到10729億元，較去年全年高33%，有望創下年度新高。

過去兩年北水流入趨勢持續強勁。截至8 月，香港股票市場已經錄得連續26個月的資金淨流入。8月單月淨流入達1122億元，位居有紀錄以來第9高。實際上，今年有6個月份躋身單月淨流入前十。此外，單日淨流入亦創新高，今年有7個交易日位處單日淨流入前十之列，其中，8月15日的359億元為有紀錄以來最高水平。

根據市場監管總局網頁，日前小米汽車科技有限公司根據《缺陷汽車產品召回管理條例》和《缺陷汽車產品召回管理條例實施辦法》的要求，向國家市場監督管理總局備案了召回計劃。決定自即日起，召回2024年2月6日至2025年8月30日生產的部分SU7標準版電動車，共116887輛。小米 （01810） 股價跌2%，早段低見55.7元。

本次召回範圍內部分車輛在L2高速領航輔助駕駛功能開啟的某些情況下，對極端特殊場景的識別、預警或處置可能不足，若駕駛員不及時幹預可能會增加碰撞風險，存在安全隱患。

小米汽車科技有限公司將透過汽車遠端升級（OTA）技術，為召回範圍內的車輛免費升級軟體，以消除安全隱患。

召回編號S2025M0149I：涉及XMA7000MBEVR2和XMA7000MBEVR2車型，共98462輛。

召回編號S2025M0150I：涉及BJ7000MBEVR2車型，共18425輛。

醫務衞生局局長盧寵茂昨帶領衞生署、醫管局高層解說施政報告中醫療相關政策。衞生署署長林文健指，初步將加快「1+」新藥審批機制時間，冀壓縮至100日內，較現時機制的目標審批快50天。

對於加快「1+」新藥審批機制，試行優先審批經醫管局建議的新藥物。盧寵茂表示，與其他國家及地區一樣，本港現行機制設「指定病人藥物申請」方式，惟需要依賴個別專業醫護人員，如醫生在遇到現有註冊藥物無法幫助患者，而新藥物尚未註冊時，由醫生提出申請，並承擔專業責任。盧寵茂認為，依賴個別醫生承擔責任的做法不理想。

14新藥通過審批　7種已納名冊

而現設的「快速通道」逐步將個別醫生的特殊審批規範化，成為正式的快速審批制度，針對臨床急需的藥物、沒有其他治療選擇的患者等，「急病人所急」優先處理審批，盧強調不會影響審批的質素及安全性。在未來實施「第一層審批」後，仍會設快速審批機制，針對疫情等有特別緊急需求的情況，作為公共衞生緊急應對措施。

至於藥物經該機制審批後會否進入藥物名冊，盧指，自推出機制到去年擴大至所有藥物，已經有14種新藥通過機制審批，當中有7種已經納入藥物名冊，即已進入了安全網，病人可以15元低價使用。

衞生署署長林文健指，「1+」機制是邁向「第一層審批」的重要一步，目前「1+」機制的目標審批時間為150日，他形容這個速度是區內乃至全球都是數一數二的，而經審視資源等情況後，初步將「快速通道」的審批時間壓縮到100日以內，待實施一段時間後，再根據情況調整，爭取進一步壓縮審批時間。

引入基因治療測試　治療更精準

施政報告中也針對癌症預防、篩查、診斷和治療提出7大措施。醫院管理局行政總裁李夏茵指，醫管局將引入基因治療、基因測試等，令治療更加精準，會提供1.4萬個基因測試。另她指，醫管局也愈來愈傾向日間服務，令服務流程更有效率，所以每年額外提供約1.2萬個門診人次、每年增加超過5,000個化療服務人次，及每星期增加9個手術室服務節數。

至於基層醫療方面，醫務衞生局副局長范婉雯指，目標在2026年內向立法會就基層醫療署提交法案，授權制定全港性的基層醫療服務標準，如制定基層醫療名冊、參考概覽、轉介標準以及質量保障機制等。她續指，截至今年8月共730名醫生參與慢病共治計劃，她相信隨着計劃的宣傳推廣，將會有更多市民及醫生參與。

特首提到政府的目標，係冇房的要有房住，有房住嘅最好是自己的房，自己的房最好就愈來愈大，所以施政報告2025，可以見到重點放在資助出售房屋。

唐榮認為，施政報告可以分兩組政策，一是增加新居屋吸引力，特首提到，係居屋供應顯著增加的基礎上，綠白表配額比例由40：60調升至50：50，協助更多公屋租戶變成業主。要公屋租戶落注，好多時面對質疑如果愈住愈細，不如不換，所以相連政策就是，提升居屋和綠置居面積較大單位的比例。另外，放寬新出售單位的轉讓限制年期由15年降低至10年，減少鎖定年期，都係增加購買持有的吸引力。

第二，是進一步活化居屋第二市場，增加需求是方法之一，下一期「白表居屋第二市場（白居二）計劃」起，再增加1,000個配額，總數達7 ,000個，新增配額的其中一半會撥予40歲以下青年家庭及一人申請者。另發出批准信的數額將適量大於白居二配額，讓購買單位的配額得以盡用。以及容許擁有資助出售單位十年或以上的業主，在繳付出租准許費後將其未補價單位出租予合資格白表申請者，計劃名額3 000個。

當然，仲有「長者業主樓換樓計劃」，容許年滿60歲並擁有單位十年或以上的業主，可在第二市場出售該單位後不須補價，購買一個較小或較偏遠的單位，讓長者可獲得額外現金作生活費，同時騰出市區或較大單位讓有需要家庭申請。老人家換樓，唐榮對成效就有保留了！

聯儲局宣布減息0.25厘，瑞士盈豐資產管理副投資總監及全球研究部主管Daniel Murray接受本網專訪時指出，減息對港股、美股等風險資產的屬正面消息，MPF成員應根據自身狀況調整投資組合。他看好港股前景，認為市場具備三大支持因素。

減息令債券吸引力下降 可考慮調整MPF組合

Daniel Murray表示，聯儲局減息對MPF投資回報的影響，關鍵在於其減息原因。在經濟軟著陸的情景下，減息有利於股票等風險資產，因此對持有股票的強積金基金屬正面消息，特別是美國資產，同時也傾向支持香港市場。

減息通常會使債券孳息率下降，令債券價格上升，債券相對於股票的吸引力減少，雖然臨近退休人士的股票持倉比例通常較低，但仍可考慮在債券市場獲利了結，並將部分資金轉向更具吸引力的股票資產。

他提醒，投資策略並無統一公式，不能說因為減息就應該將某資產增加5%。MPF成員應按個人年齡、風險胃納及人生階段來調整投資組合。年輕投資者因有較長時間承受市場波動，可配置較高比例的風險資產，年長者則相反。

三大原因利好港股

Murray表示，減息對港股有邊際上的正面支持作用。歷史上，當聯儲局減息時，香港股市通常表現較好。然而，這只是眾多影響因素之一，投資者還需考慮上市公司盈利能力、經濟狀況、估值及國際資金流向等因素。

綜合多個因素後，該行頗為看好港股市場，認為香港市場的上升潛力大於下跌風險，主要基於三大原因︰

美國進入減息周期：聯儲局已開始減息，市場預期未來將有更多減息行動，為港股市場提供支持。歷史數據亦顯示，當聯儲局減息時，港股通常會受惠。
港股估值合理：雖然港股市場近期已上漲了不少，但估值仍然處於合理水平。
國際投資者持倉偏低：目前國際投資者對中國及香港股票的持倉比例仍然偏低，意味著未來有資金「追落後」的空間，為市場帶來上升潛力。
不過，他認為港股也面臨兩大主要風險。一是中國經濟表現比預期疲軟，若無有力的政策應對，經濟可能持續走弱。不過，中國當局在避免重大災難方面有良好往績。

二是美國總統特朗普及其關稅政策，特朗普政府的未來行動難以預測，現有的關稅政策對全球貿易環境的長遠影響也尚未完全明朗。對於香港這樣一個與全球貿易周期緊密相連的經濟體而言，這是一個潛在威脅。

中國市場看好AI︰少數能與美國抗衡的國家

鑑於全球貿易政策正處於轉捩點，以及美國資產在全球股票指數中的佔比過高（近70%），Murray建議投資者應分散投資，增加國際資產配置，避免美國資產過度集中，中國及其他新興市場是值得關注的方向。

他表示，儘管中國經濟增長放緩，但市場上仍存在具吸引力的投資機會。中國經濟正從製造業為主轉向服務業為主，這將為相關服務型公司帶來長期增長機遇。AI、消費、銀行、醫療保健等板塊有上漲潛力。

他指出，AI是未來數十年的長期投資主題，而中國是少數能在AI領域與美國抗衡的國家。中國人口約為美國的4倍，龐大的人口提供了海量數據，有助於訓練AI模型。中國比美國更寬鬆的監管環境，讓企業更容易進行創新和試驗。而美國在芯片製造方面的壟斷地位，也激勵中國自主研發硬件和替代解決方案。

儲局訊息令人困惑　未來減息展望偏鷹

對於美國未來的減息路徑，Murray的展望比市場預期更偏向鷹派。他認為聯儲局傳達的訊息有些令人困惑。一方面上調了今明兩年的經濟和通脹預期，並預計核心通脹要到2028年才達標；另一方面卻進行了減息。他認為，通脹似乎在略高於目標的水平上非常頑固，除非通脹下降或勞動市場急劇惡化，否則聯儲局難以如市場預期一般大幅減息。

他警告，市場需要小心其所期望的結果，不應見到減息便認為是好事，也要解讀聯儲局減息背後的原因。如果減息是因失業率突然大幅上升、經濟突然崩潰，對市場來說是一個困難的環境。若減息是因為勞動力疲軟而非崩潰，同時通脹正在下降並非常接近目標，對市場來說才是一個不錯的環境。

他認為美國經濟有65%～70%的可能性將實現軟著陸。市場目前只關注關稅問題，但有幾個重要的抵銷因素被忽略︰

國際油價走勢疲弱：低油價有助於支持增長和降低通脹，正好抵銷關稅帶來的負面影響。
特朗普的刺激法案：《大而美法案》將對美國經濟增長產生巨大刺激作用。
疫情刺激政策的長尾效應：新冠疫情期間各國大規模財政刺激的影響仍在持續，發達國家平均得到了約GDP30%的刺激，相當於在18個月內獲得了10年的刺激量，因此影響會持續很長時間。

恒指本周一度升穿27000點，創4年高，上證指數迫近3900點，挑戰10年高，雖然有分析稱今輪中國股市「慢牛」，但覺得高處不勝寒的人也不少。

高盛發表新報告指出，香港及內地A股市值已增加3萬億美元，滬深300及1000指數自6月以來分別累漲18%及23%。該行以十條問答分析中資股牛市起因，以及目前是否值得繼續追捧。

1. 近期升市的觸發因素為何？

高盛認為，對於內地「通貨再膨脹」（reflation）預期和中國在人工智能（AI）上的自給自足，可能是部份關鍵催化劑。

上半年而言，該行肯定1月底DeepSeek發布開啟了中國股市的整體上揚趨勢。之後2月份的民營企業研討會、4月底中美關係好轉，以及其他行業特定因素和流動性因素（例如第二季香港HIBOR下跌、香港IPO市場復甦以及南向資金創紀錄），隨後推進MSCI中國指數今年以來走高35%。

宏觀看，市場預期內地當局政策重點及執行力度將加強，以合理化供給、改善一般商品和服務的價格環境以及緩解企業「內捲」式競爭，可能有助提振通脹預期，從而引發金融市場的再通脹交易，例如資金流明顯從債市轉向股市。

主題看，從8月底推出的DeepSeek V3.1可見，中國科技加快自力更生，或為股市升勢增添動力。特別是對於國內AI代理而言，它們集中於上游AI設計和半導體製造領域；而海外市場則由超大型企業、數據及雲端營運商和以應用程式為重心的公司，憑住其市值主導着AI技術。

2. 如何看待今輪牛市？

高盛首先強調，流動性引發、估值驅動的牛市並非中國獨有。但計及已開發市場及中國除外的新興市場的十大股市已得嘗估值及流動性改善的「頭啖湯」，惟中國卻在兩方面均低估，該行形容為「全球『流動性盛宴』的後來者」，間接認同今輪牛市未完。

十大股市中八個目前的交易價格以當地貨幣計算處於或接近歷史高位，且其估值處於或接近各自估值區間的上限。而對中國而言，離岸市場和A股分別比2021年創下的歷史高位低36%和22%。

另外，中國和美國的宏觀市場關聯度目前處於五年來的最低水平，大多數已開發市場和新興市場的市值與GDP之比升至歷史新高。

該行也提到，基本面改善推動了中國股市近日的反彈部份。2025年上半年，境內外上市公司的利潤分別增長3%和6%，某些行業例如科技／AI和特定消費主題的盈利近期有所改善。

3. 「慢牛」的可能性有多大？能否持續？

獲利固然是長遠發展的必要條件，但高盛強調，流動性或市盈率擴張才是所有中國股市牛市的必要條件。

高盛引用其觀察結果表示，雖然獲利上調和實現有助於延長升勢，但進一步由估值驅動上漲也是有可能的。

高盛認為，A股現在比以往任何時候都更具備「慢牛」的條件，一些主要因素包括︰新「國九條」主導的市場改革提高股東回報並提升股市整體質素及其對投資者的吸引力、長期資本入市有助降低市幅等等。

4. 如何判斷市場是否過熱？

股價飆升，加上成交量創歷史新高，引發投資者擔憂A股過熱風險。高盛指出，交易數據雖然驚人，但大多是單一維度，且受近期偏差影響，例如上證指數雖處十年高位，但過去十年其複合年增長率僅2%，成交量激增的很大部份來自量化交易的高頻交易投資者。

該行建議使用其改良A股散戶情緒指數（revamped A-share Retail Sentiment Proxy）作為衡量國內風險偏好的綜合指標。該指數目前為1.3，顯示市場未來三個月有調整風險，但並未出現逆轉，「儘管近幾周市場情緒有所改善，但遠未達到2015年年中或2020年末的樂觀程度。」

5. 誰在買入中國股市？

高盛引用資金流向和持倉數據顯示，機構投資者是今輪反彈的主要流動性支持者。

專注於股票和債券的境內互惠基金，在過去幾個月迅速增持股票，其投資組合中的現金比例降至五年來的最低水平。

另產業數據顯示，內地保險公司今年以來已增持股票26%，配置增加1.2個百分點；國內私募基金亦活躍於股市，包括固定收益在內的總資產管理規模在2024年9月為5萬億元人民幣，目前增至5.9萬億元人民幣。

至於外資機構，其在中國股市尤其A股之參與程度已升至周期高點，高盛數據顯示，8月全球對沖基金在A股的單月總流入量創下近年新高；中國人民銀行披露，合格境外機構投資者（QFII）持股量升至近八季高點。

6. 中國家庭可以配置多少資金於股票投資？

高盛表示，中國家庭在房地產方面風險敞口巨大，在資產負債表佔比高達55%，且自2021年內房危機以來蒙受約30萬億元人民幣的財富損失；現金/存款佔比則為27%，惟年均回報率低於2%。但對比全球而言，中國家庭的股票配置不足，包括互惠基金在內僅佔11%。

高盛仍然認為，潛在而有利於股票的資產重新配置資金流規模可能龐大，但持續時間較長，主要受惠於流入來源包括現金、現金等價物及房地產重新配置。

現金上，中國居民近五年儲蓄80萬億元人民幣，當中55萬億為超額，之下又有70%活期或短期存款，可能已到期或未來幾個月到期。

現金等價物上，名目利率下調和股票預期回報上升，可能促使資金從31萬億元人民幣的理財產品以及15萬億元人民幣的貨幣市場基金流向股市。

房地產重新配置是一股趨勢，內房市場持續下行壓力，根本上改變了中國家庭對「住房保值」的深厚觀念。

雖然不太可能停止置業或拋售，但持續且可支配之收入、以及金融資本兩者增長的情況下，每年將有超過14萬億元人民幣的「新資金」尋找合適住房。

7. 機構投資者可以配置多少股票？

整體上，個人投資者仍佔A股日成交量的60%，在A股總市值及流通市值分別佔比38%70%。境內外機構投資者目前持有14%的在岸上市股票市值，遠低於已開發市場（59%）和新興市場（50%）的平均水平。高盛認為，這代表將有30萬億元人民幣和14萬億元人民幣的機構資本有可能流入中國股市。

高盛列舉的機構投資者包括：互惠基金與避險基金、ETF/被動型ETF、保險公司與退休金（包括全國社保基金、退休金和企業年金）、「國家隊」、內地企業（回購者）、外資機構。

有參與者仍低配中資股。例如互惠基金與避險基金資產管理規模總計達8.2萬億元人民幣，當中6.7萬億可配置於股票，佔上市股票市值10%，這相比美國為28%、其他主要新興市場為16%更少。此外截至今年6月，QFII及北向通的持股佔A股總市值3%，是全球所有主要市場中外資持股比例最低的。

有參與者尚具大幅增持空間。假設保險公司和退休金在組合中直接股票配置的佔比從目前之8%上升至30%，高盛估計其持股量可能分別增至12萬億元人民幣和3萬億元人民幣。

另考慮到包括國企在內的企業有18萬億人民幣現金可用於回購或金融投資，該行估計，2%的回購率才與美股持平，這代表對中資股的潛在需求增量約1.5萬億人民幣。

8. 中國股市估值是否已經過高？

高盛表示，主要指數市盈率雖然有所上升，目前仍居中等水平，代表A股和H股的仍具吸引力。

MSCI中國指數的市值加權和中位數市盈率分別為13.5倍和16.9倍，分別較10年平均值高出0.6倍和0.5倍標準差。滬深300指數和股票中位數市盈率分別為14.7倍和18.7倍，略高於周期中期水平。

該行稱，儘管「中國股票折約」有所收窄，但從全球來看，中國股票在大多數常規指標仍處低位，例如絕對和相對市盈率、絕對和相對PEG、股票風險溢價（ERP）和股東收益率等。

高盛引用其基於宏觀驅動的市盈率模型顯示，MSCI中國指數的預期市盈率應為13倍；而考慮到流動性環境改善和對A股的正向情緒轉變，滬深300指數的均衡指數市盈率可能達到15.8倍。

9. 哪些因素可能導致轉勢？

高盛指出大多數情況下，導致牛市逆轉的因素更多是政策衝擊，例如市場流動性突然收緊（2015年的表外槓桿率控制）、監管變化（2021年對內房發展商和民營企業的監管收緊），以及政策執行不如預期。

鑑於股市在資源配置、新科技融資、其他生產力成長動力融資、以及為中國家庭創造財富和樂觀情緒等方面對經濟的戰略重要性日益增強，該行認為，除非出現更明確的估值過高和投機猖獗的證據，否則政策引發股市下跌的可能性較低。

該行引用其新建立的股市政策晴雨表（Equity Market Policy Barometer），透過分析來自逾5萬個政府相關網站、新聞和聲明等政策關鍵文獻，顯示至少目前，中國股市的政策緊縮力度和風險較低。

10. 如何看待中國股市？

高盛維持對A股和H股的「增持」評級，預測未來12個月的上升空間分別為10.8%和3%。

「策略上看，今次大幅上漲增加了獲利回吐或短期調整的風險，」該行表示，這是由於對投資者對市場情緒過熱、政策限制重臨、中美貿易風險可能再次升溫等的憂慮，但基於建設性戰略立場，仍建議趁低吸納：「視任何回調為增持和/或重新配置敞口的機會。」

高盛亦看好其「Prominent 10」中國民企十強名單、AI代理及股東回報等結構性主題，並考慮增持部份受惠於「反內捲」的政策和周期性股票。「產業方面，我們重申對TMT/網絡、消費服務、保險和材料等股票的增持立場，以獲得更好的風險回報比。」

高盛「Prominent 10」中國民企十強名單︰

1. 騰訊 （00700）
2. 阿里巴巴 （09988）
3. 小米 （01810）
4. 比亞迪 （01211）
5. 美團 （03690）
6. 網易 （09999）
7. 美的 （00300）
8. 恒瑞醫藥 （01276）
9. 攜程 （09961）
10. 安踏 （02020）